東證衍生品研究院 - 【熱點報告——外匯期貨】美國10月非農喜憂參半，就業市場繼續降溫－鑽石舞台

報告摘要

走勢評級：美元：震盪

報告日期：2022年11月5日

★10月非農好於預期，但失業率回升：

最新公布的美國10月非農新增就業26.1萬人，高於市場預期的20萬人。8月非農由31.5下修至29.2萬人，9月從26.3上修至31.5萬人，合計上修2.9萬人。失業率從3.5%回升至3.7%不及預期；時薪增速環比0.4%高於預期，同比4.7%符合預期。數據公布後，市場對美聯儲12月加息50bp的預期略有增加，美元指數下跌，10年期美債收益率震盪，黃金大幅反彈，美股高開收漲。

10月新增就業主要集中在專業及商業服務、醫療保健、餐飲和住宿行業，各個細分行業新增就業人數大多低於上月水平，非農新增就業人數中樞不斷下降，從職位空缺數量以及製造業和服務業PMI數據中也可以看到招聘需求降溫，但就業市場供給仍然存在問題，在失業率回升的同時，工資增速環比上漲，呈現「滯脹」結構。

綜合來看，10月非農就業報告顯示就業市場繼續降溫，但供需結構不匹配以及通脹高企的背景下，工資增速環比繼續超預期上漲，與核心通脹相互拉動，由於勞動力也是一種商品，貨幣政策的收緊並不能改變勞動力的供給格局，只能通過給整體經濟降溫，進而企業招聘需求下降，以此作用於勞動力市場，這也意味着成功抑制通脹的代價是需求的顯著降溫，也就是經濟衰退。目前就業市場拐點已經出現，後續預計會看到失業率的繼續走高，通脹的回落則存在滯後性，因此實際上經濟處於滯脹狀態。美聯儲政策利率已經升至4%，而聯儲在未來加息幅度上的表態已經開始弱化，利率上行空間收窄至5%附近，10月非農報告對12月利率會議的影響較小，後續更多的需求走弱的佐證決定12月加息幅度，目前來看50bp是基準預期，聯儲內部對加息幅度的分歧也開始顯現。

★投資建議：

四季度，市場對美聯儲的加息路徑已經有較充分的定價，而就業市場和需求的邊際走弱，市場預期開始轉變，美元指數支撐減弱，黃金開始築底回升，在當前滯脹格局下，股債壓力仍未完全消除。

報告全文

10月非農好於預期，但失業率回升

整體而言就業市場在逐漸降溫，尤其是在高通脹和美聯儲激進的加息環境下，實體經濟承壓下滑，失業率在8月回升至3.7%，9月回落至3.5%，10月則再度回升至3.7%，其中亞裔、西班牙及拉丁美裔的失業率環比增加0.4%。對居民部門的調查顯示10月失業人數增加了30萬人，而勞動參與率也再度下滑，表明勞動力的供給和需求均在下降，9月職位空缺數量為1071.7萬人，仍然高於疫情前的700萬人平均水平，而勞動參與率較疫情前低1個百分點，這種結構性的錯配也助推了工資的上漲，工資同比增速逐漸回落，但環比仍在加快上漲，服務業的成本持續上漲支撐着美國核心通脹的走高，工資和通脹目前仍然是正向的相互拉動狀態。

從細項數據來看，私人服務業新增就業從27.1萬人回落至20萬人，值得注意的是9月數據中，零售業以及運輸倉儲業被下修至-0.76萬人和-1.13萬人，運輸倉儲行業反彈至0.82萬人，運輸行業就業保持增加，倉庫存儲行業就業減少了2萬人，緊張的供應鏈環節就業已經有所緩解，2021年運輸倉儲行業就業平均每月新增3.6萬人，2022年迄今為止平均每月新增就業回落至2.5萬人，服務行業新增就業主要由教育和醫療、專業及商業服務、休閒和住宿貢獻，分別增加7.9萬人、3.9萬人、3.5萬人，休閒和住宿行業新增就業均值由2021年的平均每月19.6萬人下降至今年的7.8萬人，醫療保健行業就業均值由2021年的平均每月9千人上升至今年的4.7萬人，成為近期就業貢獻主力。此外，政府就業增加了2.8萬人。生產部門就業從9月的4.8萬人下降至3.3萬人，採礦挖掘和建築行業基本零增長，製造業中耐用品生產行業就業較好，增加2.3萬人，非耐用品增加0.9萬人。