從11月5日（星期六）下午3時左右開始，我的微信朋友圈出現了一場自發的、規模龐大的、以二級市場投資者為主角的行為藝術：一開始，大家都在瘋狂地轉發一場新聞發布會的視頻號直播鏈接，我相信這給視頻號創造了不少DAU；然後，大家在評論區奔走相告「快了快了，快聽答記者問」；過了大約十五分鐘，期待之情完全消失，代之以各種沮喪、失望乃至躺平的情緒。我已經很久沒有看到朋友圈這麼熱鬧了，我相信在微信群里會更熱鬧，可惜我已經退出了大部分二級市場投資群，否則就能親眼目睹更大範圍的行為藝術了。不過，朋友圈裡的各種文字評論還是給我乏味的周末生活增添了很多樂趣：「求求賣方的大爺們不要再通過電話會議製造市場噪音了。」話說回來，真退錢是不可能的，因為無論是曾教授還是其他教授，每次電話會議一開始都會明確表態：「我說的只代表個人觀點，不代表官方。」而且就算經過這麼一出《等待戈多》的大戲，找他們開電話會議送錢的人也未必會減少多少。就在昨天，還有投資人對我認真地說：「我們不應該錯怪曾教授，人家說過，轉向的時間點是明年春天，是我們自己誤判了時間點嘛！」沒錯，開電話會議的是某教授、某院士、某專家、某處長，寫小作文的卻是五花八門什麼人都有。A股市場已經從基本面驅動、政策驅動進化到了小作文驅動，無論大盤還是個股，絕大部分短期波動可以用小作文解釋。如果你看盤的時候發現了什麼不可思議的現象，不必沉思、更不必打電話找公司驗證，只需要去二級市場交流群里吼一嗓子：「我是不是錯過了什么小作文？」附帶說一句，港股、中概股市場也好不到哪裡去，甚至更差。因為這年頭，不但南下資金相信小作文，老外也經常被小作文忽悠得一愣一愣的。導致上周中概股大反彈的那篇小作文（也就是「曾光退錢」的喊話對象），就是來自某外資投行的電話會議。唉，說實話，改革開放都這麼多年了，老外對中國的事情還是很幼稚，就像溫室里的花朵經不起暴風雨一樣，活生生地把中概股的K線圖玩成了二線數字貨幣的樣子。不久前的國慶期間，我跟一位還在做賣方分析師的老朋友喝酒聊天，對方說：「價值投資的最大障礙是市場噪音，而賣方恰恰是市場噪音的最大來源。」當時我很贊成這一點，但現在我的觀點發生了變化——市場噪音的最大來源是小作文，小作文人人可寫，無論是賣方、買方、媒體還是路人甲，就連「開局一張圖」都不需要，有手就能現編。有人痛心疾首地提出，亂編小作文（無論有沒有「信息源」）並且通過社交媒體進行傳播，已經構成了操縱證券市場行為，嚴格地說是可以判刑的。我不是法律專業人士，無法判斷小作文到底有沒有構成犯罪，但是有一點我很清楚：擾亂市場的不是小作文，正如古代禍國殃民的不是宦官。再厲害的小作文也只能助推一種早已存在的市場情緒，而不能生搬硬造一種市場情緒；正如再厲害的宦官，也不可能形成一支獨立的力量去改變歷史潮流。「阻礙我們達到理想的種種障礙，也正存在於我們心裡。」我一直沒有找到這句話的最初來源，只記得它在《少女與戰車》劇場版第一集當中出現過。「操縱我們投資行為的各類小作文，其實都發源於我們心裡。」這句話是我現編的，不知道大家覺得有沒有道理。從多年前讀書時起，我就意識到：人們總是只相信自己想相信的東西。有人說「觸動利益比觸動靈魂還難」，這是句廢話，因為觸動靈魂的東西一般也會同時觸動利益。我還記得在當時的教育網BBS上，經常發生「到底是出國讀名校PhD好，還是求職進名企好」的大討論——這些討論毫無價值，因為雙方雞同鴨講，投入了大量時間準備出國的就說出國好，投入了大量時間準備就業的就說就業好。大家都是受過教育的體面人，都不講道理，尤其不想為了什麼「正確的道理」去改變認知。小作文的邏輯也是一樣的。過去兩個月，資本市場至少產生過三百篇關於「潮流即將轉向」的小作文，預測轉向的時間點從今年10月到明年5月，不一而足。有不止一個賣方分析師在國慶前就瘋狂打了全市場買方的電話，信誓旦旦地宣稱10月底以前一定會見分曉；現在已經是11月了，什麼分曉也沒見到。可是，那又怎麼樣呢？與大眾的認知相反，「逆向小作文」也是存在的。我們切不可認為市場上所有人都過於樂觀——你甚至都不用加入各種二級市場交流群，只需要去微博看看，就能發現很多人在有理有據地表達中性偏悲觀的言論。但是這些小作文沒有得到廣泛傳播，它們的作者也不會因為預測成功而受到褒獎。簡而言之：讓大盤上漲的驅動力是「樂觀小作文」；但是讓大盤下跌的驅動力不是「悲觀小作文」，而是事實。以上文提到的曾教授為例，自從2020年2月以來，他老人家已經被券商邀請舉行了至少兩百次電話會議，僅僅這個周末就有兩場。雖然我也在喊「退錢」，但我覺得他的實際水平很高，心裡像明鏡一樣清楚。他之所以發出了過於樂觀的預測，是因為他非常明白，這就是資本市場（也就是自己的客戶）想要的。當初我還在券商的時候，研究所和銷售交易部的領導不止一次強調過：「請專家的目的不是傳播專業知識，而是為我們的觀點做背書，以及讓客戶有一個買入的理由。」請注意，由於中國市場缺乏做空機制，而且大部分公募基金只能做多(long-only)，所以「讓客戶有一個買入的理由」遠遠比「讓客戶有一個賣出的理由」更重要。讓專家陳述事實是第一層，讓專家誘導客戶買入是第二層，但在此之上還有第三層——客戶本來就想買入，你請的專家只是讓他們有了專業墊背的而已。所以，無論什麼教授、什麼院士、什麼智囊，只要跟資本市場打了一段時間交道，以他們的智商和情商，不難猜到對方要的究竟是什麼。人家笑他水平低，他笑人家看不穿。客戶雖然站到了第三層，無奈專家早已登上了第四層，那就是無論自己說的話有沒有譜、被不被證偽，無論客戶虧掉了多少錢，他老人家的專家費都照收不誤。而且，因為在大跌的間隙為客戶進行了心理按摩，客戶甚至還會心存感激。誰會伸手去打笑臉人呢？我們可以粗略地認為：如果沒有小作文，資本市場的走勢可能是一道平緩的直線（無論是向上還是向下），大部分時間有氣無力地趴着不動。小作文的誕生和普及，成功地把「平緩的直線」變成了「大起大落」。這一點不僅適用於A股，更適用於港股和中概股，畢竟人家既沒有漲跌停板制度，也不限制做空。按照金融學理論，一種金融資產的價格波動性越大，風險貼水(risk discount)就越高，從而導致它越不值錢。因此，小作文在理論上會拉低市場總體估值、削弱投資者信心；從過去半年多的實際情況看，確實也是如此——小作文從少到多、越來越大膽的歷程，就是滬深300指數、恒生指數和納斯達克金龍指數不斷下跌的歷程。那麼，稍有見識的A股機構（無論賣方還是買方）應該逐漸意識到了小作文的危害，對其深惡痛絕，是這樣嗎？恰恰相反。雖然為小作文背書的專家站到了穩賺不賠的第四層，可是A股機構從一開始就發現了「第五層」。有一個流傳很廣的說法，叫做「吃飯行情」：分析師和基金經理要吃飯，所以在市場死氣沉沉的情況下，總要給自己製造噪音，吹皺一池春水。市場噪音或許是拉低長期估值的罪魁禍首，卻是讓投資專業人士在短期吃上飯的不二法門。對於賣方而言，市場的短期劇烈波動能製造大量的成交額，也就是大筆佣金和市場關注。還有什麼不滿足的？對於買方而言，市場短期的劇烈上漲能夠吸引大量跟風資金如饑似渴地購買一切風險資產，包括基金；等到劇烈下跌的時候，這些跟風資金反正已經套牢，也不必擔心他們跑路了。如果市場在某一年註定要以下跌10%告終，那麼對機構而言，最好的路線圖絕不是勻速下跌，也不是一次性跌到位，而是先暴漲30%，再跌回原位，然後暴跌30%，再漲回原位……經過無數次這樣的波峰和波谷之後，新財富分析師吃到了飯，明星基金經理吃到了飯，就連社交媒體的財經大V也吃到了飯。很神奇，市場明明下跌了10%，為什麼一切人都賺到錢了呢？肯定沒有大牛市的年景賺得多，但也還沒有少到供不起房、買不起豪車、吃不起海鮮大餐的地步。顯然，錢是不可能從空氣中變出來的；這樣說並不嚴謹，更嚴謹的說法是「僅有央行能夠從空氣中變出錢」。羊毛出在羊身上，所有人對這一點心知肚明，只有羊自己不知道，還在B站、小紅書和抖音玩行為藝術，一會兒高呼「坤坤、蘭蘭永遠的神」，一會兒大罵「都是些什麼垃圾」。還有更高的層級嗎？最高的是第六層、第七層還是第N層？我不知道。你知道嗎？
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