鑽石舞台

1月30日公司發布業績預告，預計2022年歸屬上市公司股東的淨利潤為160-170億元，同比增長425.42%-457.26%。

■2022年業績表現亮眼：公司預計2022年實現扣除非經常性損益後的淨利潤151-163億元。若以中值計算，2022年實現扣非後淨利潤157億元，同比增長1151.38%；2022Q4實現扣非後淨利潤73.35億元，同比增長1892.15%，環比增長37.49%。整體來看業績表現亮眼，且展現出了幾大經營特點：

1）銷售結構持續優化：2022Q4比亞迪漢、海豹等高端車型合計銷量占比達到28.73%，環比提升6.09pct；e平台3.0車型合計銷量占比達到30.34%，環比提升4.39pct；e平台2.0車型銷量占比下滑、DM-i車型銷量占比平穩，整體銷售結構持續優化。

2）單車利潤再創新高：以業績預告中值計算，我們預計2022Q4中比亞迪的單車利潤約為1.02萬元（未剔除光伏等業務利潤影響），較2022Q3環比提升約1000元，創下了歷史新高。

3）原材料價格上漲帶來了一定壓力：2022Q4電池級碳酸鋰均價達到了55.18萬元/噸，較2022Q3環比提升了14%，處於歷史上較高的水平，給公司盈利端造成了一定程度的壓力。

■對2023年公司業績較為樂觀：儘管面臨着國補退出、行業競爭加劇等多重壓力，我們對公司2023年的業績仍較為樂觀：

1）漲價能對沖國補退出的壓力：2023年起公司對旗下大部分車型漲價2000-6000元，能夠部分對沖國補退出的壓力。在消化完在手未漲價訂單後，2023Q2起公司的盈利能力有望得到修復。

2）銷售結構持續優化升級：2023年比亞迪海獅、騰勢N7、仰望U8、U9等高端車型預計會陸續上市，高附加值車型銷量占比有望提升、銷售結構繼續優化，有望帶來更高的單車盈利水平。

3）規模優勢繼續凸顯： 2023年比亞迪的產能預計會突破400萬輛，交付量有望再創新高，能夠會帶來更明顯的規模效應。

4）DM-i車型盈利有望超預期：2023年插混車型國補退出的金額相對較少，在漲價、技術升級和規模效應的共同推動下，比亞迪的DM-i車型的盈利有望逆勢提升，拉動盈利超預期。

5）原材料價格有望回落：2023M1電池級碳酸鋰均價為48.7萬元/噸，較2022Q4下滑了11.7%。若2023年電池級碳酸鋰等原材料價格繼續下滑，將會給公司盈利端帶來明顯的利好。

■持續看好公司業績長期潛力：展望未來 3-5 年，三大要素有望持續驅動公司業績高成長。1）品牌向上：公司持續通過高價格產品和精準營銷、優質服務等措施來實現品牌力的續向上，如今漢、海豹等高端車已經站穩腳跟，騰勢、仰望等高端品牌陸續發布，長期有助形成明顯的產品溢價；2）技術創新：比亞迪深耕新能源車三電技術，不斷的技術創新使公司產品持續領先、成本逐步降低，實現盈利的持續向上；3）規模效應：隨着總量以及收入的擴張，單車折舊攤銷、費用率有望持續下行，進而實現較高的盈利彈性。因此我們對公司未來幾年的業績較為樂觀。

維持「買入-A」評級。我們預計公司 2022 年-2024 年的收入增速分別為 85.22%、50.56%、30.94%，歸母淨利潤為167、283、377億元，對應當前股價，PE 分別為 49.1、29、21.8倍，6個月目標價360元。

新能源汽車行業競爭加劇；新品推進力度不及預期

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徐慧雄，汽車行業首席分析師。南京大學經濟學碩士，6年汽車行業研究經驗。重點覆蓋：汽車整車、零部件。電話：17521216970。

李澤，團隊成員。金融數學碩士。2022年加入安信證券研究中心，曾就職於東方基金科技製造研究團隊，重點覆蓋：智能汽車全產業鏈，具備在科技製造領域的跨行業研究能力及豐富的產業資源。電話：18392351441。

吳婉霞，團隊成員。中山大學學士，上海外國語大學碩士，2021年加入安信證券汽車團隊，重點覆蓋：新能源汽車行業總量&數據分析、整車行業。電話：15113180613。

谷誠，團隊成員。上海財經大學金融學學士、威斯康星大學麥迪遜分校經濟學碩士，曾任職於東北證券，2022年加入安信汽車團隊，覆蓋整車、零部件板塊相關標的。電話：19512185688。

支露靜，團隊成員。湖南大學學士，復旦大學金融碩士，曾任職於開源證券，2022年加入安信汽車團隊，主要覆蓋汽車零部件板塊。電話：18374807018。

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