【產業鏈地圖，版權、內容與免責聲明】1）版權：版權所有，違者必究，未經許可不得翻版、摘編、拷貝、複製、傳播。2）尊重原創：如有引用未標註來源，請聯繫我們，我們會刪除、更正相關內容。3）內容：我們只做產業鏈研究，以服務於實體經濟建設和科技發展為宗旨，本文基於各產業鏈內公眾公司屬性，據其法定義務內向公眾公開披露之財報、審計、公告等信息整理，不採納非公開信息，不和任何利益關聯方接觸，不為未來變化背書，不支持任何形式決策依據，不提供任何形式投資建議。我們力求信息準確，但不保證其完整性、準確性、及時性，亦不為任何個人決策和市場變化負責。內容僅服務於產業鏈研究需求、學術討論需求，不提供證券期貨市場之信息，不服務於虛擬經濟相關人士、證券期貨市場相關人士，以及無信息甄別力之人士。如為以上相關人士，請務必取消對本號的關注，也請勿閱讀本頁任何內容。4）格式：我們僅在微信呈現部分內容，標題內容格式均自主決定，如有異議，請取消對本號的關注。5）主題：鑑於工作量巨大，僅覆蓋部分產業，不保證您需要的產業鏈都覆蓋，也不接受任何形式私人諮詢問答，請諒解。6）平台：內容以微信平台為唯一出口，不為任何其他平台負責，對仿冒、侵權平台，我們保留法律追訴權力。7）完整性：以上聲明和本頁內容以及本平台所有內容（包括但不限於文字、圖片、圖表、產業鏈地圖）構成不可分割的部分，在未詳細閱讀並認可本聲明所有條款的前提下，請勿對本頁面以及本平台所有內容做任何形式的瀏覽、點擊、轉發、評論。
注1：合伙人招募啟示，僅限長期跟蹤並認可、能真正看懂我們的機構及個人。有意面談，微信tower9185注2：入群，加入產業鏈討論社群，請加微信：bgys2015東方雨虹——2021年前三季度，實現營業收入226.82億元，同比增長51.44%，歸母淨利潤26.78億元，同比增長25.7%，扣非歸母淨利潤24.69億元（+21.4%）。1月14日，公司發布2021年業績快報，預計實現營收318.9億元，同比增長46.8%；歸母淨利潤41.9億元，同比增長23.5%；扣非歸母淨利潤38.9億元，同比+25.7%。北新建材——2021年前三季度，實現營業收入159.23億元，同比增長31.46%，歸母淨利潤27.23億元，同比增長35.72%，扣非歸母淨利潤26.66億元（+35.45%）。公司發布2021年業績預告，預計實現歸母淨利潤34.3-37.2億元，同比增長20%-30%，扣非歸母淨利潤33.4-36.3億元，同比增長20.3%-30.6%。科順股份——2021年前三季度，實現營業收入56.83億元，同比增長31.07%；實現歸母淨利潤6.73億元，同比增長17.19%。利潤增速低於營收主要因瀝青等原材料漲價、利潤率承壓，加上運輸費用會計準則調整，期間毛利率同比降8.78pct至30.85%。1月12日，公司發布2021年度業績預告，預計2021年歸母淨利潤6.3-8億元，同比減少29.24%-10.15%；扣非歸母淨利潤盈利5.7-7.4億元，同比減少35.66%-16.48%。凱倫股份——2021年前三季度，實現營業收入19.22億元，同比增長48.04%；實現歸母淨利潤1.79億元，同比增長3.96%。1月28日，凱倫股份發布業績預告，預計2021年歸母淨利潤在0.63億元-0.9億元，同比下降67.69%-77.38%；扣非歸母淨利潤0.20億元-0.47億元，同比下降81.88%—92.29%。業績下滑主要是原材料價格上漲，以及應收賬款減值損失增加所致。1）上游——原材料包括包括瀝青、聚醚、聚酯胎基、擴鏈劑、乳液、MDI和SBS改性劑等，其中石油化工產品占較大比重，受原油價格變化以及原材料供需影響較大。其中，瀝青的比重在30%以上。（因而，近期原油價格上漲，對利潤率會有負面影響）瀝青供應商主要是中石油（份額34%）、中石化（份額26%）、中海油（份額7%），以及地方性煉油廠等。供給集中度較高，防水材料公司話語權較弱。2）中游——建築防水材料包括防水卷材（占比60%以上）和防水塗料（約30%）等，代表公司有東方雨虹、科順股份、凱倫股份、北新建材等。國外代表公司有瑞士西卡、美國蓋福、汛世通、法國索波瑪SOPREMA等，除西卡外，其他均未上市。下游——下游應用在地產、基建，其中房建領域需求約占75%（其中住宅占比50%左右），水利、橋樑等基建需求約25%。使用區域上，屋面和地下室占68%，廚衛陽台占10%，此外還用於路面橋面等。代表公司有萬科、碧桂園等地產企業，以及中國建築、中國交建等建築央企等。1）行業近期的增長變化有什麼異同點，背後體現出怎樣的經營邏輯？2）從關鍵經營數據看，什麼樣的業務布局，才能在中長期更加具備競爭優勢？
2022年3月26日~27日，我們將在上海舉行為期兩天的《企業併購重組全流程：如何做好併購戰略、盡職調查、交易結構設計、估值分析、投後整合等核心操作要點？》和《企業頂層架構設計，股權激勵實務與案例分析》主題研討會。
【產業鏈地圖，版權、內容與免責聲明】1）版權：版權所有，違者必究，未經許可不得翻版、摘編、拷貝、複製、傳播。2）尊重原創：如有引用未標註來源，請聯繫我們，我們會刪除、更正相關內容。3）內容：我們只做產業鏈研究，以服務於實體經濟建設和科技發展為宗旨，本文基於各產業鏈內公眾公司屬性，據其法定義務內向公眾公開披露之財報、審計、公告等信息整理，不採納非公開信息，不和任何利益關聯方接觸，不為未來變化背書，不支持任何形式決策依據，不提供任何形式投資建議。我們力求信息準確，但不保證其完整性、準確性、及時性，亦不為任何個人決策和市場變化負責。內容僅服務於產業鏈研究需求、學術討論需求，不提供證券期貨市場之信息，不服務於虛擬經濟相關人士、證券期貨市場相關人士，以及無信息甄別力之人士。如為以上相關人士，請務必取消對本號的關注，也請勿閱讀本頁任何內容。4）格式：我們僅在微信呈現部分內容，標題內容格式均自主決定，如有異議，請取消對本號的關注。5）主題：鑑於工作量巨大，僅覆蓋部分產業鏈，不保證您需要的行業都覆蓋，也不接受任何形式私人諮詢問答，請諒解。6）平台：內容以微信平台為唯一出口，不為任何其他平台負責，對仿冒、侵權平台，我們保留法律追訴權力。7）完整性：以上聲明和本頁內容以及本平台所有內容（包括但不限於文字、圖片、圖表、產業鏈地圖）構成不可分割的部分，在未詳細閱讀並認可本聲明所有條款的前提下，請勿對本頁面及本平台所有內容做任何形式的瀏覽、點擊、轉發、評論。智慧芽專利數據庫、data.im數據庫、理杏仁、企查查海外：Capital IQ、Bloomberg、路透首先，我們先從收入體量和業務結構對各家公司，有一個大致了解。2021年前三季度，各家收入規模排序為：東方雨虹（226.82億元）＞北新建材（159.22億元）＞科順股份（56.82億元）＞凱倫股份（19.22億元）。東方雨虹——以主營防水業務為核心延伸上下游及相關產業鏈，形成建築防水、民用建材、非織造布、建築塗料、建築修繕、節能保溫、砂漿粉料、特種薄膜等業務組成的建材服務體系。2020年，防水卷材占比51.69%，防水塗料占比27.67%，工程施工占比15.2%，其他業務占比5.4%。2019年，其先後整合重組收購四川蜀羊、禹王防水及河南金拇指，進軍防水材料領域。2020年，石膏板收入占比65.12%，輕鋼龍骨占比11.7%，防水卷材占比14.6%，防水塗料占比2.6%，防水工程占比2.4%。9月24日，公司公告全資子公司北新防水，擬分別以0.77億元、0.38億元收購天津澳泰70%股權、成都賽特70%股權；以2.31億元收購四川蜀羊剩餘30%股權。北新塗料擬以5939萬元收購天津燈塔49%股權，在防水、塗料領域併購整合步伐加快。天津澳泰是一家專營TPO高分子防水卷材的企業，未來有望受益光伏屋頂發展。成都賽特專注地鐵軌道交通和鐵路公路隧道防水工程項目，擁有卷材類防水材料、縫隙類防水材料和塗料三大防水材料系列，參與我國已通車地鐵軌道交通項目比例高達85%。科順股份——2020年，防水卷材占比65%，防水塗料占比18.46%，工程施工占比15.87%，其他業務占比不足1%。凱倫股份——2020年，防水卷材占比占比78.83%，防水塗料占比17.11%，工程施工占比2.4%，其他業務占比1.63%。接下來，我們將近期季度的收入和利潤增長情況放在一起，來感知增長趨勢：收入增速排序為：凱倫股份＞科順股份＞北新建材＞東方雨虹，其中：凱倫股份增速較高，且2020年受衛生事件影響並不明顯，主要是：得益於新增產能陸續投產；以及工程渠道放量。其次是科順股份，收入增長主要是：陝西、湖北生產基地相繼投產，產能瓶頸得到解決。北新建材2019年收入增長疲軟，主要是石膏板需求承壓，疊加價格下降。2020年Q3，北新建材歸母淨利潤同比增加18611.18%，一是併購防水業務並表；二是2019年發生美國石膏板糾紛，和解費（營業外支出）拉低淨利潤，基數較低。對增長態勢有感知後，我們接着再將各家公司的收入和利潤情況拆開，看近期財報數據。一、東方雨虹——2021年前三季度，實現營業收入226.82億元，同比增長51.44%，歸母淨利潤26.78億元，同比增長25.7%，扣非歸母淨利潤24.69億元（+21.4%）。1月14日，東方雨虹發布業績快報——2021年全年，實現營收318.9億元，同比增長46.8%；歸母淨利潤41.9億元，同比增長23.5%；扣非歸母淨利潤38.9億元，同比+25.7%。Q4單季度，實現營收92.1億元（+36.4%），環比基本持平；歸母淨利潤15.1億元（+19.8%），扣非歸母淨利潤14.2億元（+33.9%）。根據中國建築防水協會數據，預計2021年全年防水行業規上企業主營業務收入增速10%左右，公司2021年收入增速46.7%，領先於行業水平，以及本案其他可比公司。在下游地產需求景氣下行的背景下，仍舊實現了較快增長，一方面受益於公司一體化經營推動渠道下沉和非房業務發展，市場份額持續提高；另一方面是品類擴張順利，建築塗料、保溫材料等非防水業務實現高增長，其中德愛威（建築塗料）2021年銷售額達到28億元，同比+133%。2021Q3單季度，實現營收84.53億元，同比增長36.46%，環比下降4.5%，主要是需求下行，地產新開工自2021年4月以來持續下滑；歸母淨利潤11.4億元，同比增長10.37%。由於瀝青、聚醚、聚酯胎基、擴鏈劑、乳液、MDI和SBS改性劑等石油化工產品漲價，成本亦隨之上漲；同時由於下游地產資金較為緊張，成本難以有效傳導，導致毛利率有所下滑。前三季度毛利率30.62%，較上年同期減少9.33pct。預計2021Q4毛利率環比Q3有所提高，主要原因是公司Q4提價已經逐步落地，單四季度公司淨利率16.4%，同比-2.3pct，環比+2.7pct。圖：季度收入（左）、歸母淨利潤（右）（單位：億元）二、北新建材——2021年前三季度，實現營業收入159.23億元，同比增長31.46%，歸母淨利潤27.23億元，同比增長35.72%，扣非歸母淨利潤26.66億元（+35.45%）。公司發布2021年業績預告，預計實現歸母淨利潤34.3-37.2億元，同比增長20%-30%，扣非歸母淨利潤33.4-36.3億元，同比增長20.3%-30.6%，對應Q4單季度淨利潤中值8.54億元，同比小幅下滑0.1%，扣非歸母淨利潤中值8.16億元，同比增長1.1%。2021Q3單季度，實現營收57.98億元，同比增長12.18%，環比下降4.5%；歸母淨利潤8.86億元，同比下降19.71%。單季度增速放緩，預計主要是銷量增速放緩；利潤增速下降主要是原材料廢紙、瀝青、鍍鋅帶鋼、能源等價格上漲，Q3毛利率28.29%，同比下滑7.24個百分點。圖：近8個季度收入、淨利潤及增長情況
圖：季度收入（左）、歸母淨利潤（右）（單位：億元）2019Q2，歸母淨利潤為負數，主要是石膏板糾紛支付和解費，導致營業外支出增加。二、科順股份——2021年前三季度，實現營業收入56.83億元，同比增長31.07%；實現歸母淨利潤6.73億元，同比增長17.19%。利潤增速低於營收主要因瀝青等原材料漲價、利潤率承壓，加上運輸費用會計準則調整，期間毛利率同比降8.78pct至30.85%。1月12日，科順股份發布2021年度業績預告，預計2021年歸母淨利潤6.3-8億元，同比減少29.24%-10.15%；扣非歸母淨利潤盈利5.7-7.4億元，同比減少35.66%-16.48%，主要是毛利率下降，以及計提應收賬款壞賬準備所致。Q3單季度，實現營收19.22億元，同比增長14.6%，環比下降16.44%，主要是下游地產開工低迷、部分房企信用事件爆發背景下，其主動收縮風險較大、盈利性較差的戰略大客戶業務所致；歸母淨利潤2.03億元，同比下滑28.60%。受原材料價格提升影響，Q3單季度毛利率29.95%，同比-10.69pct，環比下滑0.83pct，剔除運輸費計入成本影響後對應毛利率33.72%，同比-6.92pct。公司與北新防水、凱倫股份等公司合作，擬成立兩家合資公司，有望加大集采規模效應，降低成本。圖：季度收入（左）、歸母淨利潤（右）（單位：億元）三、凱倫股份——2021年前三季度，實現營業收入19.22億元，同比增長48.04%；實現歸母淨利潤1.79億元，同比增長3.96%。1月28日，凱倫股份發布業績預告，預計2021年歸母淨利潤在0.63億元-0.9億元，較上年同期下降67.69%-77.38%；扣非歸母淨利潤0.20億元-0.47億元，較上年同期下降81.88%—92.29%。業績下滑主要是原材料價格上漲，以及應收賬款減值損失增加所致。報告期內，凱倫股份與恆大存在防水卷材、塗料等產品業務往來，截至2021年12月31日，其對恆大應收賬款及票據餘額1.89億元，其中已到期未兌付的商業承兌匯票為1.5億元。2021Q3，實現營業收入7.03億元，同比增長33.02%，歸母淨利3998萬元，同比下滑51.45%，主要受下游環境與原材料漲價影響。2021Q3，毛利率和淨利率分別為23.83%和5.6%，分別同比下滑17.69個百分點和9.95個百分點。毛利率下降主要是原材料價格上漲較快，以及運輸費改列至營業成本所致。圖：季度收入（左）、歸母淨利潤（右）（單位：億元）對比完增長情況，我們再來看利潤率、費用率的變動情況。以東方雨虹為例，防水材料成本結構中，直接材料占比86%，直接人工占比2.5%，燃料動力及製造費用占比5%-6%，運費占比約6%。注意，原材料主要是瀝青、膜類（含隔離膜）、聚酯胎基、SBS改性劑、乳液、石蠟、基礎油等石化產品，受國際原油價格波動影響較大。當原油價格劇烈波動時，防水材料的成本也會大幅波動。近期原油結算價已突破高位，預計後續瀝青、樹脂等下游工業品之價格仍有上行動力，後續防水材料成本仍有上升預期。
2018年以來，凱倫股份由於高分子防水卷材占比更高，整體毛利率高於同業。北新建材毛利率低於同行，主要是：其主業石膏板、輕鋼龍骨毛利率與防水材料存在差異，單看防水材料2020年毛利率在37%左右，與同行差異不大。
北新建材的銷售費用率較低，主要是：其主業石膏板業務競爭格局較好，渠道、人工等銷售費用投入較低所致。
凱倫股份、東方雨虹的財務費用率較高，主要是：銀行借款較多。北新建材2019Q3淨利率為負數，主要是：為美國石膏板糾紛，支付和解費（營業外支出）所致。
東方雨虹ROE較高，主要是權益乘數較高。其權益乘數上高於同行業，主要是其2017年發行可轉換債券，截止2020年三季度，上述債券已經分別轉股或贖回。2019年、2020年，規模以上防水企業（主營業務收入在2000萬元以上）收入規模分別為990.43億元、1087.00億元，增速分別為12.2%、4.6%。假設規模以上企業收入占到全行業總收入的60%-65%左右，建築防水材料的市場規模為1670-1800億元。建築防水材料行業增速=（1+需求量增速）*（1+價格增速）-1如前文所述，防水材料下游房建領域需求約占75%（其中住宅占比50%左右），水利、橋樑等基建需求約25%。我們拆分房建、基建分別來看：防水材料需求貫穿整個房屋施工鏈條，主要應用部位是地下室、室內廚衛和陽台以及屋面，占比分別為40%、13%和47%，其中地下室需求與房地產開工情況相關性較高，其餘部位需求與房屋竣工端相關性更高。歷年來，房屋銷售引領地產周期，邏輯鏈條是：房企銷售取得資金→開工及土地購置→向竣工傳導。因此，我們先從地產銷售數據（領先指標）來看產業鏈的景氣度。即日起，我們不再在公眾平台提供全部內容，僅保留部分內容，以供試讀。如需獲取本文全文，以及其他更多內容，請訂閱：專業版報告庫、科技版報告庫、產業鏈報告庫、醫藥版報告庫。會員閱讀入口——如已加入會員，可識別下方二維碼，直接閱讀全文：非會員閱讀入口——如還未加入會員，請掃描下方圖中二維碼，訂閱相關內容：
另外，我們過去幾年的研究成果，還出版了幾本書，行業內很多人都在看。可掃碼查閱：【產業鏈地圖，版權、內容與免責聲明】1）版權：版權所有，違者必究，未經許可不得翻版、摘編、拷貝、複製、傳播。2）尊重原創：如有引用未標註來源，請聯繫我們，我們會刪除、更正相關內容。3）內容：我們只做產業鏈研究，以服務於實體經濟建設和科技發展為宗旨，本文基於各產業鏈內公眾公司屬性，據其法定義務內向公眾公開披露之財報、審計、公告等信息整理，不採納非公開信息，不和任何利益關聯方接觸，不為未來變化背書，不支持任何形式決策依據，不提供任何形式投資建議。我們力求信息準確，但不保證其完整性、準確性、及時性，亦不為任何個人決策和市場變化負責。內容僅服務於產業鏈研究需求、學術討論需求，不提供證券期貨市場之信息，不服務於虛擬經濟相關人士、證券期貨市場相關人士，以及無信息甄別力之人士。如為相關人士，請務必取消對本號的關注，也請勿閱讀本頁任何內容。4）格式：我們僅在微信呈現部分內容，標題內容格式均自主決定，如有異議，請取消對本號的關注。5）主題：鑑於工作量巨大，僅覆蓋部分產業鏈，不保證您需要的行業都覆蓋，也不接受任何形式私人諮詢問答，請諒解。6）平台：內容以微信平台為唯一出口，不為任何其他平台負責，對仿冒、侵權平台，我們保留法律追訴權力。7）完整性：以上聲明和本頁內容以及本平台所有內容（包括但不限於文字、圖片、圖表、產業鏈地圖）構成不可分割的部分，在未詳細閱讀並認可本聲明所有條款的前提下，請勿對本頁面以及本平台所有內容做任何形式的瀏覽、點擊、轉發、評論。【數據支持】部分數據，由以下機構提供支持，特此鳴謝——國內市場：Wind數據、東方財富Choice數據、智慧芽專利數據庫、data.im數據庫、理杏仁、企查查；海外市場：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先後。想做海內外研究，以上幾家必不可少。如果大家有購買以上機構數據終端的需求，可和我們聯繫。【Excel表】如您已是專業版、科技版會員，可聯繫我們，提供憑證後，即可獲取研究底稿EXCEL表。微信：bgys2015【招聘信息】1、研究員、研究實習生各1名，要求數理、會計、資產評估專業研究生，有紮實的估值分析和建模功底，要求CPA至少過3門。2、運營經理、運營實習生各1名（用戶運營、品牌活動方向），有金融背景，對運營、營銷有興趣，協作能力佳。坐標上海陸家嘴。簡歷投遞，可加微信：tower9185新硬件產業鏈：電聲元器件|電源管理芯片|智能控制器製造|AI芯片|MCU產業鏈|蘋果產業鏈（2021-4月跟蹤） |功率半導體（2021-5月跟蹤）|消費鋰電池（2021-5月跟蹤）|手機產業（2021-5月跟蹤） |IGBT產業（2021-6月跟蹤） |半導體設備行業（2021-6月跟蹤）|攝像頭模組產業（2021-6月跟蹤） |覆銅板產業（2021-6月跟蹤） |儲存芯片產業（2021-7月跟蹤）|柔性電路板產業（2021-7月跟蹤）|鋰電結構件產業（2021-7月跟蹤） 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