3月8日，股市又大跌。一個朋友跟我討論背後的機理，分歧很大。他講了一個很流行的解釋：基民淨贖回，導致公募砸盤。
關於這個說法，還有個專門的名詞叫反身性——下跌導致了新的贖回，贖回導致新的下跌，沒完沒了。
說實話，以前我能接受這個解釋，但是，現我很難接受。
原因有三個：
1、這個解釋沒有剎車機制，是一個只有油門的機制，我們不知道它什麼時候停止，但是，現實當中殺跌是會停止的，而且是戛然而止；
2、這個裡面，我找不到分歧和多樣性的位置；
3、需要過多地去刻畫複雜的一致行動，假設case1大家會一致性地做一件事，case2做另外一件，以此類推（代表性偏差）。
我心目中的合意機制具備以下幾個特徵：
1、分歧足夠大，不但a和b的觀點不同，而且，即便同一個人今天和明天的想法不同；
2、每個投資者要有限理性，信息負載夠低，大白話就是，都足夠傻瓜，不要想太多；
3、每個人的影響都比較小，即便每個人都想很多，也不會形成一致性，相反，只會增加分歧。
如果按照以上規則假設個體投資者，那麼，a和b始終是有分歧的，有a想申購，就有b想贖回；反之，依然。
你不會感受到極其強烈的淨贖回或淨申購的力量。或者說，即便有，也會很微弱，跨日之間可能就是平的。
也就是說，整個市場因為分歧處於一種很穩的狀態，每個人都很努力的交易，但是，市場原地踏步走。
但是，我們經常會看到一些一致行動的現象，它給我們的宏觀感覺是真的有人贖回了。
一些是因為凹性，這在我們以前的文章《A股的流動性都去哪裡了？——空間扭曲的視角》里講過，流動性總量不變，市值因為流動性分布的減少改變。
另一些則是因為真實的流動性減少。既然分歧讓市場很穩定，我們又要以分歧為起點，那麼，我們又該如何製造這種群體的一致性呢？
事實上，很簡單，我們只要改變一下分歧的解決機制就好。
如上圖所示，在無統一行動約束的情況下，對於一個外部衝擊，基民a和基民b可以在合同之內處理分歧，一個申購另一個贖回，淨申購或贖回只能輸出微弱的宏觀顯著性。
下面我們改變一下分歧的處理規則——存在統一行動約束，對於特定事件，基民a和基民b必須先投票，少數服從多數，然後，再統一行動——贖回（或者直接根據合同事先約定的條款）。當a和b票數相差無幾時，第一種情況宏觀顯著性十分弱，但是，第二種情況宏觀顯著性十分強烈。
因此，統一行動約束使得客戶們無法在合同內解決分歧，只能先通過一致行動，來終止合同，然後到合同外去解決分歧。我們可以把這種摩擦叫剛性合同摩擦。
不難發現，這過程會產生兩個一致行動的力量：第一個是一致賣出的力量，第二個是一致買入的力量——有大量的a被迫持有自己本不想拿的現金。
對比兩種合同，不難發現，第一種合同處理分歧的效率極高，基民a和基民b互相看對方不順眼，真金白銀做過一場，當場就把分歧解決了，所以，很難顯現出宏觀顯著性，除非外力使得某一方的力量顯著壓過另一方。
但是，對於第二種合同則不然，大家先要根據條款，在合同內部pk一下，把合同終止了——先滿足一波人的需求，然後，另一波人再到一個更大的合同里——市場——去把自己的需求解決了。在這個過程中，市場會有較大的動盪，先是價格有向下的壓力，之後有向上的壓力。
下面我們就可以做進一步推理了，如果市場中有大量的剛性合同，那麼，在某種情況下，這些一致性合同會疊加效果，使得市場形成較大的下行動能。
但是，這個過程是自帶剎車的，即便不考慮「第二個向上的一致性」，當這些剛性合同中止完畢，整個殺跌過程也結束了，更何況「第二個向上的一致性」的力量一直在累計。
因此，很多人都會有這樣的經驗，市場跌着跌着就大幅反彈了。但是，抄底的力量是哪裡來的？奧妙就在於剛性合同處理分歧的迂迴機制，剛性合同破裂，既造就了快速殺跌的動能，也孕育了抄底力量——畢竟a是被強制拿現金的。
經過上面的討論，不難發現，構造貼合現實的機制也很簡單：
1、投資者有限理性且充滿分歧；2、強制要求一致行動的合同；
這個機制會產生以下兩個自然結果：
1、某種情況下的激發態，大量合同中止；2、合同中止到一定程度會有反彈；
產生這兩個結果，並不要求個體投資者多麼聰明，也不需要外界給予什麼增量訊息。
整個過程就好像，你點燃一根長長的引線，然後，等引線燒沒了，鞭炮自然會響，一切都是那麼自然。
在這裡，我們一定要注意三點，1、不需要什麼救世主；2、也不需要什麼增量信息；3、需要的只是人和人之間的分歧；
下面讓我們回到現實，無合同剛性的契約形式就是開放公募基金，不同的客戶可以在合同內解決分歧，甚至跨合同的成本都不是太高；但是，對於那些帶止損線或清盤線的私募基金來說，這個摩擦成本就太大了，不同客戶的分歧只能靠先中止合同，再訂立新合同的形式解決。
此類合同越多，市場越脆弱。
當然，這個剛性合同摩擦的解釋只是眾多解釋中的一個備選方案，諸位可以在這個模型之上，繼續添加自己想要增加的外力。
但分析的起點一定不能錯——個體之間是充滿分歧的和具備多樣性的——你的想法不能代表別人的想法，你今天的想法也不能代表你明天和後天的想法，我們要努力避免代表性偏差的謬誤。
真正製造群體一致性或者宏觀顯著性的是外力，是一些扭曲的機制，存在統一行動條款的合同只是其中的一種。
分歧才是市場存在的根本，勿要濫用反身性。
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