鑽石舞台

「吃藥喝酒」曾是投資者亘古不變的信仰，穩健的基本面與資金的追捧讓這兩個板塊常年享有較高的估值水平，作為A股「核心資產」的代表也成為茶餘飯後的談資。但在基金重倉股抱團瓦解之際，兩個板塊不約而同地調頭向下。即使經營業績沒有發生重大改變，持續的估值殺跌還是讓不少高位「上車」的股民、基民蝕了本金。

據統計，中證醫藥指數成分股自去年高點平均回撤達到了50.64%，甚至多只明星醫藥股跌幅超七成。但同時，板塊估值也來到了歷史低位，基金經理認為，雖然情緒上在底部還需要一段時間，但從絕對價值的角度，這個位置很多企業已經非常值得市場長期關注。

展望後市，不少基金公司認為疫情反覆帶來的抗原檢測以及抗疫路線的新冠特效藥上游原料、中間體以及CDMO環節等將迎來更好的增長機遇。此外，HPV領域當前競爭格局比較好，受到國內外政策的干擾比較少，未來幾年或處於較好的供求狀態。

在頗為不平靜的2021年，醫藥股賺走了不少投資者的眼淚，所謂的「核心資產」走到了歷史高位，在面臨高昂的估值溢價後不可避免地走向瓦解。板塊內，英科醫療、康泰醫學、美年健康等公司，以及基金重倉股「牙茅」通策醫療較去年內高點已經跌超70%，中證醫藥指數成分股的平均回撤也達到了50.64%，剛好腰斬。個股連帶基金的淨值下滑，讓市場對「喝酒吃藥」的信仰逐漸崩塌。

股價下跌的一大重要因素是基金的減配，據安信證券統計，2021年四季度，全市場醫藥基金持倉比例為10.77%，環比下降2.36個百分點；剔除醫藥主題基金後的持倉比例為7.60%，環比下降1.76個百分點。醫藥行業熱度有所下降，公募基金醫藥倉位處於歷史相對低位。剔除醫藥主題基金後，醫藥生物板塊配置程度明顯下降，2020三季度Q3至2021Q3配置比例已達到近三年低位。

興業證券董事總經理、醫藥首席分析師徐佳熹認為，「從全基的角度來說，我們認為基本上到了減無可減的地步，因為醫藥是個大賽道，總還有一些醫藥個股會被大家挑出來投資。」

關於醫藥板塊其他下跌原因，華安基金醫50ETF基金經理蘇卿雲表示，從宏觀層面看，地緣衝突升級、大宗商品漲價、全球通脹升溫、主要經濟體寬鬆政策退出等因素，導致金融市場波動加劇，在市場恐慌性下跌的過程中，醫藥行業難以獨善其身；其次，從行業層面看，在化學藥集采的基礎上，醫療器械、中藥飲片、生長激素等接連被納入集采範圍，集采有擴大的趨勢，對於醫藥行業持續造成一定的壓力；再次，從消息層面看，近期美國將國內CRO龍頭公司納入未經核實清單，引發了投資者對於醫藥公司未來業務受到海外影響的擔憂。

然而，在股價連連下挫之後，當前醫藥板塊的估值優勢逐漸凸顯。Wind數據顯示，截至發稿前，中證醫藥指數的市盈率僅為29.13倍，而歷史最高值為61.95倍，中位數為41.2倍，當前估值處於歷史14.06%的分位點，已經堪稱「地板價」。

即便如此，醫藥板塊PE或PB指標較其他行業也難言低估，這是否意味着依舊還有較大下行空間？對此蘇卿雲解釋稱，由於行業本身的特點不同，行業間的估值水平差異較大，不能簡單的橫向比較。由於醫藥板塊本身的特點，傳統的PE估值方法也難以綜合反映行業的估值水平。特別是對於醫藥研發投入比較高的創新藥企業，較多的是自由現金流貼現模型（DCF）。在使用該估值模型的時候，要綜合考慮不同醫藥研發管線的產品生命周期來判斷未來的收入和支出，以預測未來現金流。同時，還要考慮市場無風險利率變化和股權溢價率變化等外部因素。

徐佳熹認為，近期醫藥板塊表現較弱有之前籌碼結構比較集中的原因，也有大家對於產品價格端的波動帶來的一些潛在的擔心。雖然情緒上在底部還需要一段時間，但從絕對價值的角度，這個位置很多企業已經非常值得大家去長期看。

蘇卿雲也表示，經過大幅調整，醫藥行業目前已經處於投資性價比較高的區間，堅定看好醫藥行業的投資機會，主要原因在於以下：

在近期疫情掀起新一輪增長時，醫療資源的投入對經濟恢復起到至關重要的作用。

醫藥股觸底待反彈，哪些板塊將率先崛起？嘉實基金表示，在當前疫情反覆情況下國家出台抗原檢測應用方案，以抗原檢測作為初篩，為儘快控制疫情作準備。抗原檢測試劑陸續上線龍頭連鎖藥房，有望為龍頭藥房帶來收入、毛利額的增厚。但短期業績的最終貢獻情況，主要取決於配額、售價及防疫政策；中長期看增厚客流、增加藥房服務範圍是關鍵，取決於各地抗原檢測實施細則及防疫政策。2022年藥房的業績彈性在於藥房限流、限售措施能否放鬆。

而在大醫藥板塊，從中長期看，嘉實基金表示為看好創新藥的投資價值。「雖然國內目前在基礎科研、轉化方面與海外有一定差距，但在政策端、資本端、人才端與研發能力不斷增強的背景下，國內創新藥產業有望得到快速發展，我們看好創新藥長期投資價值，尤其是國產化。」

不過，創新藥領域技術迭代升級較快，而且賽道眾多，包括針對細胞外和細胞膜蛋白發揮作用的抗體技術、通過細胞膜蛋白的介導發揮作用的CAR-T技術等。在這些不同技術驅動的細分賽道領域中，從長期角度，嘉實基金更看好核酸藥物、基因治療和PROTAC三大領域。如果着眼長期布局，也建議重點關注在以上領域已有研發儲備與臨床應用的企業。

華商新興活力靈活配置混合基金經理高兵認為，醫藥板塊主要關注抗疫路線的新冠特效藥上游原料、中間體以及CDMO環節，尤其關注卡龍酸酐和氮雜雙環環節，部分公司也在努力突破SM1和SM2的工藝，值得重點關注。其次是與疫情相關的檢測領域，如果後續開展常態化檢測，檢測行業未來或將長期受益。第三是較為關注瑕疵比較少的HPV領域，該領域競爭格局比較好，受到國內外政策的干擾比較少，未來幾年或處於較好的供求狀態，龍頭公司有望充分享受行業紅利。最後較為關注中藥領域個股困境反轉的機會，尤其是在國家大力發展扶持的狀態下，行業中部分公司有望享受政策發展紅利，這部分公司需要自下而上重點挖掘。

責編：林根