我認為買主動型基金，了解基金經理是必須的，你把錢交給了他，應該知道他的理念，風格，這樣才能明白他在幹什麼。下面是去年曹名長一個訪談中我做的筆記，大家先來了解一下曹名長。（1）曹名長認為過去兩年低市盈率策略跑輸了高市盈率策略，但是低估值的策略短期可能不好，但長期看是有效的，他自擔任基金經理以來一直都在用低估值價值策略，相信未來低估值股票還會創造價值。（2）估值最經典的方法當屬DCF（自由現金流折現法），其缺陷是過於依賴折現率、永續增長率這些參數，他會結合PB、PE這些傳統的估值方法進行估值。（3）對於低估值股票的成長性，他會選擇從1到N的增長，把握性更高。（4）在選擇賽道時，他也關注成長，但更關注行業競爭格局的穩定性；雖然目前有景氣度這一說，但他認為對於低估值股票，有時行業低增速反而有可能是比較好的機會。（5）他談到自己偏左側交易，只要便宜就會買，當股價達到一定高度，他就會賣。這個地方我理解的是，曹名長主要賺估值回歸的錢。（6）他談到自己的基金牛市可能跑不贏很多人，甚至跑不贏市場，但是在熊市會很穩健，有可能能跑贏市場，跑贏其他投資者。（7）一般不做倉位選擇，認為太複雜，除非泡沫特別大，選不到低估的、合適的股票。（8）行業一般會比較分散，不同行業可能所處的盈利階段不同，可以此來平滑波動。（9）個股是否分散，他認為仁者見仁智者見智。有的基金經理可能會重倉某個個股，但他本人會分散，因為低估值的股票可能會有這樣那樣的缺陷，他舉例金融股高槓桿遇到金融危機風險會很大，認為個股分散會稀釋掉這些缺陷。（10）他看市場會從估值和基本面兩個角度去看，估值角度，他認為當時（去年3月10號）的市場股票是偏高的；基本面角度，疫情過後，逐漸由寬鬆中退出來，會降低市場預期。我認為這一點很有參考價值，我們當下雖然比去年3月10號位置低一些，但其實還是偏高，另外，目前病毒持續，可能寬鬆的環境會繼續，但是應該警惕疫情過後的流動性收緊，提高敏感性。（11）他提到樂觀的地方是市場分化嚴重，成長股非常貴，價值股估值處於歷史低位，非常便宜，沒什麼風險。當下價值股相比去年3月份，其實漲幅不大，處於剛剛啟動的階段，我個人還是比較看好的。他提到另一個樂觀的地方是，工業企業利潤進入了高增長區域。（12）在提到風格切換時，他表示不知道成長風格什麼時候會轉過來，但是他只做好自己的事，首先看市場有沒有風險，答案是估值歷史低位，沒有風險；然後看看有沒有機會，答案是工業企業利潤高增長，是有機會的。（13）他提到有三類人不適合買他的基金：1）牛市想賺快錢的；2）不能接受短期浮虧的人；3）不了解曹名長的。（14）他介紹了團隊其他成員的情況。他把價值風格和成長風格比喻為繩子的兩端。他提到他自己處於繩子的最左端，其他成員要比他靠右一些，整體處於繩子中間偏左的位置。另外，團隊成員擅長的領域也有所不同。藍小康側重化工、金融、消費；袁維德擅長TMT，也在擴大能力圈現在製造業、輕工也投得不錯；李帥擅長製造業，如機械、汽車。上面關於曹名長理念部分的內容，我相信如果做個統計，低估、風險這類詞應該是高頻的，不少文章將其歸類為深度價值派是非常貼切的。我一直不喜歡花里胡哨，投資中我喜歡抓主要矛盾，直切要害。回答這兩個問題前先來看張圖。下圖是2010年7月至今，成長/價值曲線的走勢。下面來回答第一個問題，上圖中可以看出價值風格占優主要分布在下圖中紅色線框中的三個階段，那麼我最關心的就是他在這些年份中表現如何，是不是徒有虛名。由於曹名長在好幾家基金公司中任職，我按其持有基金結合上述三個時間段，對其如下幾隻基金的收益情況進行考察。嚴格來說還有其他幾個基金，但管理時間相近，不再重複考察。1）20101125~20141125，任職新華優選分紅混合，如下圖所示，同類基金排名15/3195。2）20141125~20150520，任職新華鑫利靈活配置混合，如下圖所示，同類基金排名33/2283。3）20151120~20180830，任職中歐價值發現，如下圖所示，同類基金排名11/3195。4）20210803~20220318，任職中歐價值發現，如下圖所示，同類基金排名28/3195。從結果中可以看到，同類基金總數很可能是按現在的數據計列的，但其區間名次應該不受影響，這個成績應該毋庸置疑了。下面來回答第二個問題，還是上面那張圖，明顯可以看出，當下成長風格所處位置為歷史高位，相應的價值風格處於歷史低位。平日文章里，我經常說得一句話，在風格上我希望在大波段上獲得大概率的正確就是這個意思。換言之，未來很長一段時間繼續維持成長風格我也認了，在這個位置上，我只堅持我認為大概率的事情。對於深度價值，最有名的當屬格雷厄姆和施洛斯，很多人稱他們的投資為「撿煙蒂」，以施洛斯為例，他喜歡買入市值低於淨資產（即PB小於1）的股票，在他看來利潤不穩定，很難預測，變化太大，而淨資產是實打實的，根據淨資產買入更加踏實，更有安全邊際。一旦買入後，可能會持有3-4年，利潤差不多了就落袋為安。這種策略往往持倉相對分散，因為行業和個股的分散會避免這些煙蒂股的缺陷導致的虧損。從曹名長去年四季度的持倉可以看出，行業非常分散，囊括了房地產、家居用品、汽車零部件、醫療服務、裝修建材、服裝家紡、紡織製造、水泥等。持倉股票平均PE10.6、PB1.3倍，大致與施洛斯這套理念是吻合的。因為邏輯已經很清楚了，曹名長是絕對的深度價值派高手，15年從業經驗的老將，如果看好未來價值風格，曹名長大概率不會讓投資者失望。我在選擇主動型基金經理上談到過兩個思路：1、選優等生；2、選偏科生。優等生的邏輯在於，他過去每次考試的成績都要十分出色，沒有任何商量的餘地，這樣我才有理由相信他會下次同樣保持優秀。偏科生的邏輯在於，他確實有偏科，但是如果下次考試剛好是他擅長的，那麼他同樣誰都不虛。在我看來，曹名長就相當於那個文科比較差的偏科生，所幸剛剛分開文理科，他後面不用再考不擅長的文科了。大盤不穩，有券商交易系統「崩了」，為不讓粉絲雪上加霜，申請到佣金優惠，安排專屬客服，直接掃碼開戶：1、易方達明星基金經理大盤點 張坤，蕭楠之外還有誰？2、匯添富明星基金經理大盤點 雷鳴、胡昕煒、楊瑨之外還有誰？3、廣發明星基金經理大盤點 劉格菘、林英睿、費逸之外還有誰？4、銀行系基金崛起範本：「百花齊放」的工銀瑞信基金五年期：|張坤|蕭楠|楊浩|曲揚|王崇|周應波|鄔傳雁|葛蘭|楊棟|秦毅|何帥|馮明遠|袁芳|陳鵬揚|陳一峰|歸凱|胡昕煒|任相棟|李競|於浩成|韓創|張翼飛|楊金金十年期：|周蔚文|劉彥春|傅鵬博|王克玉|王健|胡濤|朱少醒|楊明|董承非|馮波|趙曉東|梁永強5、八獲金牛獎！全市場僅有8人，談談匯泉基金和梁永強又一個廖發達？換手率1770%、近1年虧20%！圓信永豐基金肖世源屢次上演「散戶式」操盤，范妍慘成「背鍋俠！熊基簡評丨滿倉龍頭股竟虧20%，銀河龍頭登頂股基倒數第一！看它如何「一把王炸打的稀巴爛」奪定價權成笑談！公募折戟港股，匯添富、廣發、嘉實、富國等大廠無一倖免，現在要拋嗎？談談准冠軍農銀匯理趙詣，虧了3年一朝翻身，投資風格有點「渣」！銀華基金新產品派「新兵」胡銀玉出陣 基民坦言有點怕國聯安基金潘明要發新產品 被譽為TMT捕手卻嚴重「偏科」天弘基金尬吹陳國光！「科技股獵手」成色不足，業績平平、風格激進炸鍋了！華安科創主題刷新「垃基」下限，基民揚言要告到證監會，業績倒數第一，封閉期沒過5個基金經理跑了4個成立5年4年虧損！大成基金旗下產品遭基民嘲諷：絕對負收益策略？罕見！工銀瑞信基金為債基經理連發兩隻混基產品，基民不買單兩隻均延期！
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