有借大勢狂撈金，有首次出海遭遇次貸危機，鵬華基金踩雷中資美元債，「中丐互憐」跌跌不停何時休？
作者|紫楓
這天晚上，我坐在辦公室里，百無聊賴地翻着公告，試圖找一家上市公司歷練一下。顧左右坐在隔壁，戴着耳機，正在看崔健線上演唱會的直播，搖頭晃腦腿還抖，不知道的還以為他在看小黃片。整張辦公桌都在震動，我不堪其擾，正要打斷，但突然想起什麼，於是拍了拍他的肩膀，待他摘下耳機看向我後，問：老顧，你們最近不是在搗鼓基金評級嗎？有沒有發現什麼有趣的基金啊？顧左右也不介意，沉吟一下，說：有意思的基金還是不少的。怎麼，你有興趣？我說：上市公司寫多了，換個口味，做一下交易方面的研究啊。你能不能把整理好的資料發我一份看看？2006年4月，我國發布《商業銀行開展代客境外理財業務管理暫行辦法》，QDII制度正式推出。同年6月，公募基金獲得QDII資格。四隻QDII基金，華夏全球（000041.OF）、南方全球（202801.OF）、嘉實海外中國（070012.OF）、上投摩根亞太優勢（377016.OF）在2007年9、10月先後成立。2007年，全世界股市，尤其是A股和美股的牛市進入高潮。由於巨大的賺錢效應，國內基金界的首次出海吸引了投資者的狂熱認購，閃電募集了約1200億元，每隻基金的規模都在300億左右，還出現當時罕見的比例配售，一時風光無限。然而，四隻基金剛開始運作，就遭遇美國「次貸危機」，淨值出現跳崖式暴跌，最大跌幅均超50%，最慘的是上投摩根亞太優勢，淨值最低跌至0.338，其次是嘉實海外中國的0.388。現在熱門基金跌30%就能被罵上熱搜，可以想象這次暴跌在當時能讓多少暴跳如雷的投資者「口吐芬芳」。眾所周知，淨值下跌50%後，需要翻倍才能回到原點。四隻基金隨後開啟艱難的「回本」之路，直至2017年9月，華夏全球的淨值率先回到1以上，2020年四隻基金的淨值才全部高於1。淨值從1到0.3隻花了不到1年，但從0.3回到1卻耗費近12年。值得注意的是，華夏全球之所以能率先回到1，基金經理李湘傑功不可沒。李湘傑是該基金第5任基金經理，於2016年5月上任，當時淨值約為0.71。上任後，他一改前任分散投資的理念，逐步調倉至中概互聯網和教育股，前十大股票的淨值占比從上任前的18%上升至2017年三季度的52.9%。李湘傑押對了。基金淨值從0.71上升至2017年11月的1.13，漲幅近60%，並且在2021年2月上升至1.64，創下四隻基金上市以來的最高紀錄。不過，從2021年至今，華夏全球的表現一般，2021年和2022年至今分別下跌了14.6%和15.6%，回撤大於上投摩根亞太優勢和南方全球。但是，鑑於長期表現不如人意，四隻曾經百億規模的基金現在已無人問津，規模甚至都沒有超過30億。非股票類QDII：大宗商品牛市、基金經理無能、鵬華踩雷地產債雖然QDII基金沒有開一個好頭，但伴隨着國內投資者對境外資產的投資需求日趨增強，近年來的發展勢頭較好。由於基金公司把投資者的錢先兌換成美元再購買投資標的，因此投資QDII基金實際上賺的是兩部分的錢：投資標的上漲或分紅，和人民幣貶值。根據市值風雲「吾股」基金評級顯示，2021年末QDII的基金規模為2594億元，相比2020年的1293.5億元大幅增加1300億元。而且，2021年新成立QDII基金共計33隻，發行份額達331億份，均創2007年以來的最高值。易方達、華夏和廣發在管理規模中處於行業前三，分別為855.6億、498.8億和209.7億，合計達1564.04億，占比超六成。接下來，根據投資方向，風雲君會對各類QDII基金進行簡析。請各位老鐵注意，由於不同基金類型，如ETF和聯接基金部分數據在不同軟件的計算方式存在一定差異，風雲君只能保證所有數據基本準確，各位老鐵別糾結於些許差異。而在計算基金漲跌幅時，以本文成文之日（4月21日）為期，且貨幣單位全部默認為人民幣。按照大類資產劃分，QDII的投資標的包含了商品、黃金、REITs、債券和股票，其中股票類是大頭。而油氣QDII主要投資兩個方向：美國或全球油氣行業指數，原油。原油投資本身不產生現金流，配置目的更多是資產組合的多樣性和博弈。雖然油氣行業的景氣度和原油價格密切相關，但公司股價的升跌幅一般與原油不同步，因此對於押注原油價格上漲的投資者，直接跟蹤原油價格的南方原油LOF和嘉實原油LOF可能是更貼切的選擇。由於油價的持續上漲，7家QDII基金的收益率相當可觀，今年初至4月21日，易方達原油LOF和華寶油氣LOF的漲幅均超50%，是眾多QDII基金中收益率最好的大類資產。（註：基金規模由單位淨值與總份額相乘得出，漲幅截至4月21日）華寶油氣的規模相對最大，達29億元，有30.5萬戶持有，主要跟蹤標普石油天然氣上游股票指數。華寶油氣的持倉較為分散，前十大股票的持倉市值基本在6500萬元以上，占基金淨值比例為23.1%。而南方原油LOF購買追蹤原油價格的ETF，並非直接購買原油期貨合約。自從2020年4月20日出現「負油價」事件以來，WTI原油出現一輪波瀾壯闊的上漲，市場博弈相當激烈，尤其是最近國際局勢動盪，油價屢創新高，押注油價漲跌的資本大鱷不少。WTI原油主連從2020年4月20日的最低位6.5美元/桶上升至2022年3月7日的最高位130.5美元/桶，漲幅驚人。值得一提的是，「負油價」事件當天，許多投機者立馬意識到該價格不可持續，紛紛尋找追蹤油價的投資標的。然而，這些基金早在2月份就因為外匯額度用盡而暫停申購，只能贖回，且場內溢價超40%。從事後看，這些QDII基金在4月20日以後繼續下跌，以華寶油氣LOF為例，淨值在2020年6-11月持續下滑至前期低位才觸底反彈，與跟蹤資產的走勢明顯脫節。與之相關的基金有7隻，但規模均很小，全部低於3億元，表明投資者不喜歡通過該方式押注黃金價格上漲。單純追蹤倫敦金價格的基金今年收益率一般，而包含油氣、黃金的大宗商品指數則表現較好，信誠商品LOF和國泰商品LOF均漲逾40%。依法向社會投資者公開募集資金形成基金財產，通過基礎設施資產支持證券等特殊目的載體持有基礎設施項目，由基金管理人等主動管理運營上述基礎設施項目，並將產生的絕大部分收益分配給投資者的標準化金融產品。2021年6月，我國首批基礎設施REITs在上交所和深交所上市，目前已經上市的REITs有11隻。而海外REITs的發展已經相當成熟，如香港最大的REITs領展房產基金（0823.HK）的總市值達1434億港元，自2010年初至今的最大漲幅達3.84倍。而跟蹤REITs的QDII基金有6隻，其中兩隻為主動型基金，兩隻跟蹤MSCI美國REIT淨總收益指數。然而，鵬華美國房地產等4隻基金的規模太小，低於1億，清盤風險不小。這些基金在2021年的收益相當不錯，有4隻達到30%以上，南方道瓊斯美國REIT精選的表現相對最好，今年初至4月21日仍小幅上漲2.2%。根據「吾股」基金評級顯示，鵬華、諾安和嘉實這3隻基金規模這麼低可能與大幅跑輸業績基準有關。鵬華美國房地產自成立至今淨值僅上漲了32.5%，跑輸了業績基準收益率144.3%。諾安全球收益不動產和嘉實全球不動產分別跑輸了105%和40%。難道還有比大幅跑輸業績基準更能反映基金經理的無能嗎？閉上眼睛跟着指數買，都能把這些基金經理吊起來打。更受人詬病的是，這3隻基金的管理費和託管費均比指數型基金高，不知道其賴在市場不清盤的底氣在哪裡。只有上投富時發達市場REITs在這點上表現相對靠譜，跑贏業績基準8.1%，收取的費用還最低，但產品成立時間比其他基金都短。截至2022年一季度，該基金的持倉全部為在紐交所上市的房地產股票、房地產投資基金及信託，前十大標的合計持有1.9億元，占基金資產比例的42.2%。投資海外債券的QDII基金數量僅次於股票類基金，經市值風雲吾股基金評級系統的不完全統計，約有26隻。值得注意的是，部分QDII基金的收費方式分A、C兩類，且可以用美元現匯/現鈔購買，此處為了方便統計，只統計用人民幣購買的A類基金，這一般也是基金規模最大的部分。下表為人民幣A類規模大於1億的基金，共計13隻。其中博時亞洲息票收益債券的規模最大，達21億元，華夏收益債券的規模超5億元。鵬華全球高收益債表現最為大起大落，該基金在2013年10月成立，隨後穩定上漲，2019年淨值增長率一度達到60%，被不少大V吹捧。然而天有不測風雲，2021年突然暴跌47.8%，2022年已經下跌了15%，單位淨值跳崖式下跌至0.54，讓不少投資者賠個底朝天。根據「吾股」基金評級顯示，該基金重倉了陽光城、中南置地、禹洲地產和中梁控股集團等一些房地產高收益美元債。而2021年中資美元債是全球表現較差的市場之一，全年下跌6.6%，其中高收益指數全年下跌了26%，主要原因是地產高收益發債主體陷入流動性危機。發行中資美元債的房地產企業一般自身槓桿已比較高，買高收益率債實際是在賭債券不違約，等同於刀口上舔血，只要賭錯一次就滿盤皆輸。受美國國債收益率上行的影響，全球其他地區美元債也多數出現下跌，但跌幅普遍小於中資美元債。持倉較為分散的博時亞洲和華夏收益2隻債券在2021年分別下跌8.5%和0.2%，且自成立以來淨值復權增長率均超40%，跑贏業績基準。最後是QDII基金中數量最多及規模最大的股票類基金。風雲君把這些股票類QDII基金粗略分成三類，即：地域類、主題類和主動型基金。地域類基金，主要是投資各國及地區股市的被動型基金。目前投資規模最大的是港股，恒生ETF、H股ETF和華夏恒生ETF聯接3隻基金規模合計達276.5億元。然而，投資港股的QDII基金基本沒有表現好的，恒生ETF成立於2012年8月，至今淨值復權增長率僅12.2%，同時成立的H股ETF竟然仍虧損21.9%！這還不能怪基金經理，他已經盡力了，截止2022年3月末還跑贏基準指數8個點，只能怪指數表現太拉胯。而標普和納指ETF的投資者也不開心，雖然基本吃下了最近10年美股上漲的紅利，與恒生、H股ETF同時成立的廣發納指100ETF聯接創下了上漲3.75倍的成績，但是基金經理的表現居然相當拉胯，大幅跑輸業績基準超90個百分點。早兩個月成立的博時標普500ETF聯接大漲了2.3倍，但依然跑輸業績基準43個百分點。被動型基金有某一年跑輸基準還情有可原，年年跑輸以至於差距拉大，只能說明基金經理按捺不住躁動的手，明明可以躺贏，偏偏要通過自己的判斷而追漲殺跌。過去幾年，部分中低端製造業正在向越南等東南亞國家轉移，並在電子產品組裝、紡織服裝等中低端製造業取得了成本優勢。2018年以來源源不斷的全球貿易摩擦使一些低附加值產業進一步向越南轉移以規避關稅壁壘。目前，越南已成為世界第三大紡織品服裝出口國。天弘越南市場成立於2020年1月，應該是國內唯一投資越南市場的基金，兩年多時間淨值復權增長近50%，自2021年5月至今呈寬幅震盪態勢。基於對越南市場的看好，投資者不斷湧入，該基金規模從2020年末的2.7億上升至21.8億元，增幅超7倍。（二）2021年內發行的互聯網、教育基金遭「團滅」主題類基金是數量最多的基金，目前規模大於1億的48隻，但經歷去年市場的「洗禮」，目前規模大於5億的基金不多了。主題主要集中在互聯網、醫藥醫療、消費、科技等行業，這也是被投資者認為長盛不衰，大牛股層出不窮的行業。自2021年以來，中概互聯網公司的股票持續下跌，不少投資者抱着抄底的心態紛紛認購，結果越抄越跌。恒生互聯網ETF、恒生科技指數ETF、恒生科技ETF、恒生科技30ETF等眾多在2021年內發行的ETF單位淨值已經跌至0.5以下，投資者損失慘重。其中，規模超300億的中概互聯網ETF由於在2021年初至今暴跌57.8%，被投資者戲稱「中丐互憐」。然而，投資者仍一邊罵一邊含淚加倉。以中概互聯網ETF為例，2022年一季度基金總申購份額達85.71億份，僅贖回200萬份，份額總額上升至354.5億份，增幅超3成。對於基金公司來說，坐擁國內的投資者無疑是「最幸運」的，即使心靈和荷包受到了雙重暴擊，依然願意為基金公司提供充足的子彈，和管理費。此外，如果論去年最悲慘的投資者，教育ETF的持有者當之無愧。教育ETF成立於2021年6月，主要跟蹤中證全球中國教育主題指數，主要持有中公教育、科大訊飛、新東方和好未來等教育股。而在2021年7月，國家對教培行業的亂象出手後，新東方美股當天暴跌54.22%，高途跌近63.26%，好未來跌70.76%，教培中概股基本全軍覆沒。教育ETF跟第一批出海的「前輩」情況相似，屬於標準的「高位接盤」，在7月26日-28日連續三個「一字」跌停板後又近乎腰斬，目前淨值僅在0.31附近。投資者虧得哭爹喊娘的，紛紛表示，A股真是小兒科，還是國外刺激多了。現在加倉意義也不大，補了也白補，不補更痛苦。據統計，主動型基金有32隻，其中規模大於5億元的有20隻，張坤管理的2隻易方達基金合計規模超200億，可謂一家獨大。與地域類和主題類相比，主動型基金的整體規模顯然最小。雖然「坤坤」名氣最大，但2021年至今2隻基金業績相當拉胯，分別下跌30.9%和39.3%，在20隻基金中幾乎墊底。風雲君長期跟蹤張坤每個季度的持倉變化，今年一季度的持倉情況可閱讀該研報。2022年一季度，優質精選混合和亞洲精選股票的淨申購份額分別增加4.9億份和5.6億份，份額總額達28.4億和46.7億份，表明投資者面對超10%的回撤仍選擇相信坤坤。張坤在優質精選混合的持倉上基本沒有大變動。前十大持倉主要集中在白酒、金融和互聯網3個板塊，但股價全部下跌，五糧液、瀘州老窖和海康威視均跌逾20%，導致2022年初至今基金整體下跌超20%，在同類型基金中幾乎墊底。而張坤在亞洲精選股票的股票選擇上一脈相承，一季度前十大持倉新進了泡泡瑪特和中海油，並且趁郵儲銀行上漲超20%時減倉1000萬股。除了中海油，其他股票也表現不佳，使2022年初至今基金整體下跌近12%。整體來看，主動型基金的投資方向過於偏重港股，甚至是嚴重傾斜到中概互聯網板塊，投資者實際上沒得選。而且，風雲君覺得：投資者沒必要看到此前收益率還行，名氣很大的基金經理就一窩蜂地買買買，這僅僅說明了基金公司大力「造星」，很多管理能力很強的基金經理由於得不到公司宣傳而「泯然眾人矣」，投資者也很難獲取這些信息。但是，各位老鐵看着我的嘴型，全市場最客觀、最牛逼哄哄的「吾股」基金評級即將發布！它是基金的「照妖鏡」，是人是鬼在評級面前一覽無遺，幫助投資者快速找到自己的Mr. Right。此外，風雲君看來看去，只有嘉實美國成長從去年至今錄得正收益。該基金主要投資於美國大盤成長型股票，2013年成立至今的淨值復權收益率達197.3%，且在2017年-2021年均取得正收益，表現相當不錯。因此，該基金受到一定的關注，基金規模從2018年初的1億元左右上升至13.2億元。不過，該基金同樣沒有跑贏其業績基準羅素1000成長指數，落後約56個百分點。雖然主動型基金一般少看業績基準，但連指數都跑不贏，基民何必還花相對更高的管理費讓基金經理管理呢？數小時後，看完崔健的線上演唱會，顧左右意猶未盡地摘下耳機，然後拍了拍我的肩膀：「QDII基金看得怎麼樣了？」我伸了懶腰，回復道：「基本看完了，總體給我的感覺還是比較拉胯的。要不就是借了美國牛市或者最近油價上漲的趨勢漲得很猛，但這些基金大多都跑不贏業績基準。你說一年兩年跑不贏還情有可原，差距越拉越大就說不過去了。」「另外就是投資港股的QDII基金太多，基本都是衝着中概互聯網去的，但是這兩年股價表現又很差，投資者基本都被套牢的。」我又問道，你做的「吾股」基金評級這麼長時間了，有沒有挖掘到一些收益高、回撤低、還能持續跑贏業績基準的基金？顧左右神秘一笑，沒有正面回答：「你先看看第二個文檔再說。」帶着疑惑，風雲君點開了第二個文檔，細細研究起來。過了不久，寂靜的辦公室突然傳出風雲君的一聲驚嘆：「居然還有這樣的基金！」免責聲明：本報告（文章）是基於上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平台等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。
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