鑽石舞台

梳理公開發布的ETF基金情況來看，在中美兩大資本市場上，大類資產的表現差異顯著。數據顯示，今年前4個月，全球權益市場跌幅明顯，美國今年前4個月，標準普爾500指數下跌了13%，這是自1939年以來最糟糕的開局。歐洲市場同樣跌幅慘澹，MSCI歐洲指數跌幅達13.65%。

在債券市場上，美國債券市場告別了40年牛市，開啟熊市之路。前4個月，也創下1980年代以來最差開局。但國內債券市場仍然保持強勁，可謂一枝獨秀，仍然保持正收益。

相較於前兩者，商品市場成為大類資產最大贏家，跟蹤標普GSCI商品指數的ETF——代碼GSG，在今年前4個月上漲38.4%。但是到中美兩國來看，商品類ETF區別較大，美國天然氣ETF漲幅最大，國內豆粕ETF漲幅居第一。

進入2022年，全球動盪加劇，供給側限制因素突出，歐美市場通脹高企。近期美歐兩大經濟體公布今年一季度GDP數據，一個年化季環比低於超預期的-1.4%，陷入負增長；一個環比增長0.2%，幾乎零增長。再結合3月份美國CPI同比增長8.5%、歐元區4月份增長7.5%來看，可以說，美歐均已經陷入典型的「滯脹」。

美國第一季度的GDP平減物價指數上漲8%，創下1981年以來最大季度漲幅，而且GDP平減物價指數連續4個季度上漲，均在6%以上。上一次出現這種情況是在上個世紀80年代的滯脹時期。

當時的滯脹，同樣來源於能源危機——歐佩克（OPEC）集體減產，這些國家停止出口原油到西方國家，限制了能源的供應，推動了歐美發達經濟的長期通脹高企。這一次，同樣的供給側因素再度上演。由於俄烏衝突、疫情擴散、去全球化等推動下，全球能源供給側的衝擊時間，越拉越長，常態化趨勢已然成型。

這種高利率、高通脹、高波動下的局面，可以簡稱「三高」時代，而在這種局面下，哪類投資最佳？哪類大類資產表現最好？

眾所周知，市場利率升高的結果，最直接的後果，是債券市場暴跌。

從去年11月份，美聯儲開始大幅轉鷹，下定打壓高通脹決心之後，鮑威爾等多名官員頻頻向市場釋放加快收緊的政策信號。自今年3月起開啟加息25個基點後，鮑威爾日前暗示，美聯儲可能在5月初的貨幣政策例會上加息50個基點。鮑威爾說，美聯儲致力於用手中工具把通脹率降至2%的目標。

這已經推動美國乃至全球市場利率出現大幅抬升。其中，10年期美債收益率由年初的1.5%升至近3%，大幅提升了近150基點；30年期按揭貸款利率由3.1%升至5.37%，累計升幅超過200 基點；投資級企業債收益率由2.35%升至4%左右。

當前，全球1.5萬億美元公司債市場的「負收益率盛宴」結束了。債券價格暴跌，將許多大型經濟體的債券收益率推至多年來的最高水平。今年一季度，美國公司債市場創下自上世紀80年代以來最差季度表現，歐洲投資級債券市場表現為新冠疫情爆發以來最差。

以美國債券ETF市場來看，以資產規模排序，綜合計算，今年前四個月平均跌幅在7%以上。

其中，規模最大的安碩核心美國綜合債券基金（代碼：AGG），總規模達到830億美元，今年前四個月跌幅達到9.43%。該ETF基金擁有64%資產用於政府證券和抵押貸款支持證券，是跟蹤全美債券市場走勢的基準。

其次是，先鋒全面債券市場ETF（代碼：BND），總規模為814億美元，今年前四個月跌幅達到9.74%。

相比美國持續收緊金融環境，中國則在邊際放鬆。相對於美國債券市場暴跌，國內債券市場利率基本保持平穩。根據Wind數據來看，10年期國債收益率，在今年年初時報價2.8214%，至4月底報價2.8488%，基本保持平穩。

在國內債券ETF市場上，除波動性較大的可轉債和份額較小的國債ETF之外，其餘債券類ETF均取得正收益。

對於權益市場來說，市場利率升高的結果，必然是估值收縮。

美國權益市場上，今年前4個月，標準普爾500指數下跌了13%，這是自1939年以來最糟糕的開局。但道瓊斯工業平均指數下跌9.2%，是2020年以來最糟糕的情況。而納斯達克綜合指數，今年前四個月下跌17%，是有記錄以來最糟糕的一年的開始，可以追溯到1971年。

在美國權益ETF上，機構投資者持倉占比約為六成，相關ETF表現可以說代表了多數機構投資者的走勢情況，平均跌幅在12%以上。下圖為，按照資產規模排序的結果。

其中，全球最大ETF，管理規模達3740億美元的道富環球旗下的SPY，主要跟蹤標普500指數，在今年前4個月，跌幅達到12.99%。其次，管理規模為2964億美元的貝萊德基金旗下的IVV，同樣跟蹤標普500指數，在今年前4個月，跌幅達到13.01%。

在中國權益市場上，ETF基金跌幅也不小。在按照預估規模排序統計來看，排在前面的滬深300ETF，今年前4個月，跌幅達到18.58%。

在全球「三高時代」，大宗商品無疑成為最大贏家，但是具體到商品品類上，還要具體分析，中美兩國的商品類別表現區別較大，其中美國能源市場漲幅最大，國內豆類漲幅居前。

在美國市場上，漲幅最大的商品類ETF是天然氣ETF。在歐洲地緣危機情況下，歐盟對俄石油禁運，而美國看準時機，趁機向歐洲輸送石油和天然氣，使得美國天然氣產品受益良多。美國天然氣ETF（代碼：UNG），在今年前4個月，漲幅達到了100.16%。排名隨後的產品，都是和原油相關的ETF產品。

相對美國能源ETF的飆升，國內漲幅最大的商品ETF，則是豆粕ETF（代碼：159985），4個月31.61%的漲幅，它今年的漲幅幾乎是排名第二的煤炭ETF（16.62%）加排名第三的能源化工ETF（15.90%）的總和。今年以來，豆粕ETF漲幅最高達到39.7%。

豆粕ETF今年漲幅，之所以能排名冠軍，成為所有ETF的第一，是因為今年全球市場價格的持續飆升，包括大豆、大豆油及棕櫚油等價格均出現前所未有的快速大幅上漲。而我國在大豆供應上十分依賴國外市場，美國、巴西、阿根廷都是我國進口大豆的主要來源國。

隨着國際市場通脹居高不下，資金尋求對沖高通脹風險，現金紛紛湧入大宗商品市場。此前，花旗銀行估計，大宗商品行業的零售和機構資金規模接近7000億美元，至少是2007年以來的最高水平，這也可能進一步推動價格上漲。