作者|山外人
2022年4月7日晚間，博創科技(300548.SZ)和長飛光纖(601869.SH)同時發布公告：長飛光纖將以10.28億元的成本，通過協議轉讓和表決權委託的方式，控制博創科技25.43%的表決權，取得其控制權。4月14日晚間，博創科技又公告：長飛光纖擬在未來6個月內，以不超過40元/股的價格增持公司股份105-210萬股。博創科技成立於2003年7月，耗費13年才在2016年10月登陸深交所。這也風光沒幾年啊，A股的股民長得都好看，錢也好騙，說話還好聽，實控人咋就不玩了呢？此次交易中，長飛光纖擬以40元/股的價格受讓朱偉、丁勇、王曉虹（朱偉之配偶）、江蓉芝（丁勇之配偶）、天通股份(600330.SH)所持博創科技2,212萬股股份，占總股本的12.72%。其中，朱偉是博創科技的實控人。博創科技2022年5月6日的收盤價是23.04元/股，據此計算：每股收購溢價為16.96元，溢價率約為74%。將近74%的溢價率，這不比自己吭哧吭哧通過二級市場減持香？這買賣算不錯了，還要啥自行車！與此同時，朱偉朱老闆還同意將其持有的博創科技12.71%股權對應的表決權委託給長飛光纖行使，助其順利入主博創科技一臂之力。為此，朱老闆還額外獲得了1.43億元獎勵款。最終，通過本次協議轉讓，朱老闆夫婦將合計套現5.11億元。在即將卸任實控人之際，朱老闆完美踐行了「能多撈就多撈」的原則。在朱老闆簽署《股權轉讓協議》的前一天，博創科技2021年的利潤分配預案獲得了董事會和監事會決議通過，並最終於4月28日通過了股東大會審議。博創科技將每10股派發現金紅利4元（含稅），同時以資本公積金向全體股東每10股轉增5股。若以當前1.74億的總股本為基數測算，博創科技這次共計派發現金股利6,957萬元。截至2022年4月7日，朱老闆夫婦合計持有博創科技18.81%股權，也就是說，將有約1,307萬元的分紅款進入朱老闆夫婦的腰包。這分紅金額乍一看可能覺得沒啥，不過，沒對比就沒傷害。博創科技2021年實現歸母淨利潤1.62億元，經營淨現金流入0.96億元，也就是說，博創科技相當於一次性將當年淨利潤的43%、經營淨現金流的73%拿來分紅。再換個角度，博創科技自上市以來總共分過4次紅，But，分紅總金額僅有0.5億元，這一次分紅金額超過了過去4次之和。說完朱偉朱老闆，風雲君不得不提一下這次交易中的另一位交易對手，博創科技另一位非常重要的股東—丁勇丁老闆。丁勇同朱偉一起創辦了博創科技，兩人在2012年9月簽署了一致行動協議，成為博創科技的實際控制人。2019年12月30日，朱偉、丁勇解除一致行動關係，而此時，朱偉夫婦、丁勇夫婦持有的股份也剛解禁不久。解除捆綁後，丁勇淪為普通股東，再也不用束手束腳，可以大大方方撒歡減持了。丁勇夫婦從2020年6月份開始頻繁減持，一直到2022年1月份，累計套現1.58億元。如果加上本次協議轉讓取得的1.5億元，丁勇夫婦將合計套現3.08億元。如此看來，朱偉和丁勇兩位老闆似乎都不太留戀博創科技實控人的寶座，而更加熱愛人民幣！博創科技的主營業務是光通信領域集成光電子器件的研發、生產和銷售，主要為通信設備商、電信和互聯網運營商提供光無源和光有源器件。光有源器件是指能夠進行光電能量轉換的器件，與之相對應，光無源器件則是指不進行光電能量轉換的器件。光有源器件的市場規模占比在八成左右，要遠大於光無源器件，而在光有源器件中，光模塊又是核心，其在光器件整體市場中占比約六成（2017年數據）。博創科技的光有源器件主要有用於數據通信的25G至400G、用於光纖接入網（PON）和無線承載網的光模塊，有源光纜（AOC）和高速銅纜等。分產品來看，2016年上市後，博創科技的光無源器件的營收就開始下滑，2019年雖然出現反彈，但直到2020年尚未恢復至2016年的營收水平。與之形成鮮明對比的，則是光有源器件近兩年的大幅增長。2019年，光有源器件實現1.81億元的營收，同比增長151.39%；2020年，光有源器件的銷售收入繼續大幅增長至5.13億元，是光無源器件2.63億元營收的近兩倍。而拉動博創科技整體業績增長的光有源器件業務，也不是啥厚積薄發的勵志故事，就是花錢買來的。2018年6月，博創科技以1.18億元從四川光恆通信技術有限公司（持股60%，以下簡稱四川光恆）等交易對手中收購了成都迪譜光電科技有限公司（以下簡稱成都迪譜）100%股權。成都迪譜的主要產品為10G PON光模塊，其2017年的營收僅有4,760萬元，2017年底的淨資產為1,988萬元。看似一個不起眼的小公司，誰成想，竟扛起了博創科技光有源器件營收增長的大旗。2018年起，電信運營商對接入網進行升級改造，10G PON的市場需求增大，而這也相應的拉動了成都迪譜營收的增長。2017年至2021年，成都迪譜的營業收入快速增長，由2017年的0.48億元增長至2021年的4.15億元，期間的複合增長率高達71.48%。在併購的拉動下，2021年，博創科技實現營業收入11.54億元，首次突破10億元大關，同比增長48.59%。2022年一季度的營業收入為3億元，同比增長29.64%。淨利潤方面，2021年，博創科技實現歸母淨利潤1.62億元，同比增長83.60%；2022年一季度歸母淨利潤為0.36億元，同比增長1.25%。光器件行業內的廠商眾多，競爭激烈，市場集中度較低（2018年，CR3為28.6%），規模相差也較大。目前來看，博創科技跟其幾乎同一時期成立的光迅科技(002281.SZ)、中際旭創(300308.SZ)已經存在不小的差距了。從營收規模來看，2021年，中際旭創實現營收76.95億元，光迅科技為64.86億元，博創科技僅實現11.54億元，跟前兩者根本不在一個量級上。2019年起，博創科技的光有源產品收入占比提升，但是，其光有源產品的毛利率低於光無源產品，這導致博創科技的毛利率下滑較多。與同行業公司相比，近三年，博創科技的毛利率基本處於行業下游水平，2021年的毛利率為22.93%，直接墊底，比毛利率最高的光庫科技(300620.SZ)低19個百分點。規模較小，產品競爭力基本墊底，行業競爭激烈，又有人出高價，這或許是朱偉朱老闆放棄博創科技實控權的主要原因。在朱老闆等人歡歡喜喜，手捧大量現金準備退場謝幕時，回過頭來再看一下這10.28億元收購款對長飛光纖來說意味着什麼？截至2021年底，長飛光纖賬上的貨幣資金為27.71億元，同時，短期借款為17.18億元，還有5.33億元的一年內到期非流動負債。資金壓力不算大，但也不寬裕。但長飛光纖還是執意要收購博創科技，背後的原因又是啥嘞？關於長飛光纖，風雲君曾在2019年詳細介紹過其成長和業務情況，各位老鐵可以前往市值風雲APP搜索查看《長飛光纖：解密全球第一大光纖巨頭| 風雲獨立研報》。長飛光纖主營業務為光纖預製棒、光纖和光纜等相關產品的研發創新和生產製造。其中，預製棒用於拉制光纖，光纖是光纜的主要原材料，而光纜一般用於電信運營商通信網絡建設。2015年至2018年，中國電信運營商的大規模網絡建設帶動光纜需求以較高速度增長。但是，2018年下半年後，由於4G網絡建設及光纖入戶已達高峰，而5G大規模建設尚未開啟，光纜需求增速放緩。雪上加霜的是，其他同行前期擴產的預製棒產能2018年下半年起陸續釋放，與彼時的市場需求拐點正好重合。以上因素疊加起來，造成行業供需關係的急劇變化以及終端光纜產品單價的快速下行：2019年上半年，國內主要電信運營商對普通光纜產品進行的集中採購公告中，產品平均單價下降近50%，2020年下半年，進一步下降約30%。光纜價格的變動也同步向上游傳導，影響預製棒及光纖的利潤。反應到業績上，2019年，長飛光纖的光纜、光纖及光纖預製棒（以下統稱光纖光纜業務）銷售收入都出現大幅下滑，整體下滑37.51%。2020年，光纖光纜業務的銷售收入繼續下降，直到2021年才稍顯好轉，但與2018年的高點相比，仍然有近36億元的差距。根據長飛光纖的年報，為了應對光纖光纜業務的不景氣，其加大了多元化發展的步伐。2018年至2021年，長飛光纖其他業務（除光纖光纜業務外）的營收由6.44億元增長至25.71億元，期間複合增長率為58.64%，增速確實不錯。也正因為此，長飛光纖整體的營收表現略好於光纖光纜業務。2021年，長飛光纖實現營業收入95.36億元，同比上漲15.99%；2022年一季度，長飛光纖的營業收入為29.82億元，同比增長55.95%。淨利潤方面，2020年達到低谷後，2021年恢復至7.09億元，同比增長了30.32%。2022年一季度，長飛光纖的歸母淨利潤為2.04億元，同比增長141.03%。多元化方面，長飛光纖目前主要在光模塊與光器件、通信網絡工程、數據中心布線、AOC消費電子等領域進行了布局。其中，2019年，長飛光纖成立光模塊產品線並構建了技術團隊，涉足光器件領域。2020年初，長飛光纖又以1.51億元的成本收購了四川光恆51%的股權。2020年，四川光恆的並表為長飛光纖帶來5億元的營收。2021年，長飛光纖沒有披露四川光恆的營收。四川光恆主要從事光電器件的設計開發、製造、銷售和提供技術支持服務以及光模塊的代工和定製服務，主要產品包括中短距離光纖通信系統的光器件與光模塊。沒錯，細心的老鐵可能已經發現，2018年，博創科技就是從四川光恆等的手中收購了成都迪譜，從而切入光模塊領域，成功拯救了其頹廢的業績。如今，長飛光纖要收購博創科技，說白了，就是相中了其擁有的成都迪譜的光模塊業務。這一定是特別的緣分，兜兜轉轉，老子和兒子又要見面了！您可能會問，既然看好光模塊業務，直接把成都迪譜買過來就好了啊？何必大費周章，要整個把博創科技買來呢？少年，成都迪譜可是博創科技的命啊！沒有成都迪譜，博創科技可能早都退市了？而且，如果這麼操作，錢是直接給到上市公司的，哪有朱偉朱老闆自己套現數錢爽？綜合分析來看，朱偉朱老闆之所以願意交出博創科技的控制權，一方面確實因為74%的溢價誘人，並且還有1個多億的獎勵款。另一方面，在競爭激烈的光器件領域，博創科技的規模較小，產品競爭力也較弱，能否做大做強尚未可知，還不如趁着業績增長，賣個好價錢走人。而對於長飛光纖來說，斥資10億「接盤」博創科技，主要是相中了其光模塊業務，確實有協同作用。免責聲明：本報告（文章）是基於上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平台等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。
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