鑽石舞台

二季報不好對市場有沒有影響？

站在當前時間點上，7月份中報預期以及8月份正式中報逐漸臨近，由於5月份的一波超跌反彈，不少股票和行業得到估值修復，接下來中報對市場的影響成為重要關注點。

中報盈利預期如何？根據我們盈利預測模型，二季度（單季）GDP可能下滑至0增長，估算出的非金融A股二季報（單季）淨利潤增速-11.9%，而此前一季度（單季）淨利潤增速為+8.8%。但由於二季報較差已經成為一致預期，因此對市場的影響需要結合下半年的判斷：

（1）二季度不好+下半年復甦有信心=二季度不好靴子落地，下半年復甦的高預期，最終會導致市場類似20年初疫情後的快速反轉。

（2）二季度不好+下半年復甦仍然不行=二季報不好則會有壓力（短期不行+中期面臨不確定）。

因此當前的核心在於政策是否能夠類似20年4月份，把下半年復甦的信心扭轉回來。以20年初與當前的對比為例：

20年初行情能夠快速反轉的核心在於經濟快速復甦。國內經濟本來就處於復甦趨勢當中，再疊加疫情後海外情況使得我們出口、製造業大幅改善，因此，疫情後經濟很快回到原有的復甦軌道當中。具體參考報告《國內交易復甦、海外交易衰退，可能都為時尚早》。

當前主要是交易政策預期，未來的核心在於政策能否把「逆風車」扭轉為「順風車」，重點關注下半年復甦的預期。上海疫情之前，國內經濟本來就處於衰退的趨勢當中，再疊加疫情前後海外情況使得我們出口、製造業開始面臨壓力，因此，未來的核心在於政策扭轉經濟預期。

如何在二季報附近確認下半年復甦的預期？

構建從宏觀→中觀→微觀的印證框架：宏觀層面（居民、企業中長期貸款，月度）→中觀層面（基建訂單、專項債配套融資、地產銷售，月度）→微觀層面（盈利預期下修比例，可周度、半月、月度）。

1、歷史來看，檢驗穩增長的重要標準是【中長期貸款增速】。每一次股票市場反轉的時候，都出現中長期貸款的拐點。重點關注增速是否會超過3月中長期貸款增速。在12年12月、14年11月、16年1月、18年底、19年1月、20年3月，市場反轉的時候，均無一例外出現中長期貸款的拐點。（1）中長期貸款是企業盈利的領先指標，如果7、8月份的中長期貸款回升，則二季報增速下滑的影響將會被弱化。（2）反之，如果中長期貸款仍然處於底部，並且二季報較差，市場面臨短期盈利不行+中期盈利不確定，則市場可能繼續有一波回落。

由於中長期貸款中的成分較多，包含居民按揭、企業一年期以上貸款、基建配套融資、房地產開發貸等諸多項目，因此可以通過中觀指標以及微觀指標去進行復甦預期的提前預判：

2、中觀層面，關注基建訂單、專項債配套融資、地產銷售的數據（月度）

從歷史來看，中長期貸款起來主要靠政策扭轉地產預期、加大基建力度，因此可以通過基建訂單、專項債配套融資、地產銷售的數據進行提前預判。

3、微觀層面，關注22年盈利預期下修比例（周度、半月、月度）

隨着政策不斷落地，行業分析師根據高頻數據跟蹤和產業調研，上調、下調盈利預期。歷史來看，上市公司盈利預期下修比例與市場走勢呈現明顯負相關關係。在此前，2021和2022年盈利預期變化不大的時候，市場整體呈現震盪市。伴隨着12月中旬開始龍頭、次龍頭盈利預期的下修比例逐步走高，上證指數也逐步下跌。目前重點關注2022年盈利預期下修比例的變化。

備註：數據處理方式，挑選市值200億以上（中證500指數成分股市值的中位數），並且存在券商盈利預測的共計751家公司作為龍頭、次龍頭樣本。提取每家公司的每個月的市場一致預期增速，當該月的一致預期增速回落時被記為下修盈利預期，下修個數除以具備盈利預期增速的公司，作為盈利預期下修比例。

海外對A股下半年的影響？

從海外來看，海外加息、衰退對A股的影響程度，關鍵在於「打鐵還需自身硬」，即A股自身基本面的情況。

（1）二季報不好+下半年復甦仍然不行，外圍因素髮酵的情況下，A股面臨海外加息和衰退可能會有壓力。

（2）二季報不好+下半年復甦有信心。海外影響可能較小。

具體可以關注美聯儲議員表態的變化、通脹預期相關數據（失業率、職位空缺、工資同比增速等）。詳見報告《國內交易復甦、海外交易衰退，可能都為時尚早》。這也將導致二季報不好+下半年復甦預期較差的時候，A股市場將會面臨海外多大的壓力。

中報預期不錯的toG端有望繼續走「順風車」，同時關注電池的補漲

疫情前近期向上行業（主要是toG）有望繼續走「順風車」行情，同時關注電池的補漲。上海疫情前，本來就處於上行周期的行業（與經濟總需求下行關係不大），但是在疫情期間被中斷了供應鏈或者被暫時干擾了需求——較為典型的行業包括軍工、新能源基建、汽車半導體、醫美等醫療服務，toG端和經濟總量相對脫敏，相對較抗跌，即便後續再次調整，將會面臨較好布局的機會。具體參考報告《關於疫後修復的行業比較：一個重要邏輯思路》。

吳黎艷 SAC 執業證書編號：S1110520090003

余可騁 SAC 執業證書編號：S1110522010002

特別提示：公眾微信號「fenxishixubiao」

天風策略團隊成員介紹

徐 彪 天風證券研究所執行所長、全國金融青聯第三屆委員、首席資產配置策略。復旦大學國民經濟專業碩士、吉林大學載運工具運用工程學士，曾在招商銀行負責財富管理條線宏觀與策略研究，擅長自上而下研究市場。歷任光大證券研究所任策略部負責人，華泰證券首席策略兼策略研究部總監，安信證券研究所副所長，現為天風證券研究所管理合伙人兼副所長。新財富、水晶球、金牛獎最佳策略分析師，國務院國資委多個重要課題組成員。新浪和網易專欄作家、FT中文獨立撰稿人、CFA外部講師，中央二台、第一財經、鳳凰衛視電視財經節目嘉賓評論員，《第一財經》、《華夏時報》專訪專家。

劉晨明 策略首席。天風證券首席策略分析師，8年從業經歷，南開大學世界經濟碩士，先後就職於華泰證券研究所、安信證券研究所，主要從事宏觀經濟、政策、股票市場策略研究。2014、2015、2017年新財富最佳分析師第五名、2016年新財富最佳分析師第二名團隊核心成員。2019年《財經》今榜策略第一名、2019年金牛獎全市場30位最具價值分析師第四名、2019年新浪金麒麟策略分析師第五名、2019年新財富策略分析師第五名。2020年金牛獎全市場30位最具價值分析師第三名、2020年Wind金牌分析師策略研究第二名、2020年水晶球獎策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析師第七名、2020年新財富策略分析師第七名。2021年水晶球獎策略研究第二名、2021年金牛獎策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析師第四名、2021年上證報最佳投資策略分析師第五名、2021年Wind金牌分析師策略研究第二名、2021年新財富策略分析師第二名。

李如娟 中山大學金融碩士，工學學士；先後任職於廣證恒生、中銀國際和天風證券從事行業和策略研究；6年多策略研究經驗；目前主要覆蓋財務分析、行業比較等。

許向真 廈門大學金融學碩士，保險學學士，主要負責國內外政策跟蹤、流動性和專題研究。

趙陽 伯明翰大學貨幣銀行金融學碩士，南開大學金融學與行政管理雙學士，先後任職於首創證券、天風證券從事策略研究，目前主要負責專題研究、行業配置及科創板研究。