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基金經理：鄭有為
一、 市場觀點
今年 1-4 月份市場下跌幅度為過去十年下調最大級別，超過 11 和 18 年，為多年一遇的偶然和必然因素結合導致熊市發生。必然因素為利率周期上行，美國認為新冠不會影響美國復甦周期後，加息預期增強，各期限美債利率在去年 12月初開始上行，帶來結果為第一波可預期的必然下跌，包括納斯達克指數以及新興市場的利率敏感性資產先跌。後續不可測黑天鵝因素發生，1 月中旬反身性籌碼負循環出現，絕對收益產品在開年沒有安全墊遇到下跌後砸盤。俄烏戰爭帶來通脹預期上行和風險偏好影響，俄烏戰爭開始後歐美股票開始反彈後，國內上海緊接疫情爆發，新能源、半導體等股票既受基本面預期影響又受籌碼第二波負循環影響，在 4 月中下旬帶來戴維斯雙殺。
後市 5-8 月份為一波吃飯級別反彈行情，也為最有操作價值的行情，反彈高度取決於疫情控制水平和復工復產強度，方向為製造業和穩增長板塊。4 月末股票超跌足夠便宜，經濟增速 Q1 在 4.8，Q2 預計在 1-2，為了滿足經濟增速 5.5，經濟的方向應該前低後高，下半年預計上海疫情得到控制，復工復產將成為下階段工作重點。當前位置經過一波反彈後很多股票仍在歷史中樞或偏下位置，有較高性價比。
穩經濟基本上兩個方向即為投資和製造業，投資端地產和基建中，地產相對不看好，地產基於長周期不確定性壓制和過去三年資產負債表衝擊，居民沒有能力和信心提前消費房子。基建板塊目前缺失好的項目和動力，能夠托底但不如 20年，預計下半年和基建、穩增長相關的化工有色金屬板塊將有機會，科技成長中游的高端製造業既滿足穩增長、促就業，又是經濟結構轉型抓手和前期股價下跌的的重災區，特別是新能源、軍工和半導體等，會成為資金回補的主要方向，有較高性價比。寬信用層面，實體需求較弱，政策意圖不斷逼迫銀行放貸，不排除
會有泡沫出現，5-8 月投資脈絡為局部水牛及穩經濟相關亮點板塊。
二、 組合結構
目前組合 25%底倉，以大消費茅台、公用事業天然氣及電力為後衛，50%彈性標的包括 10%軍工、20%新能源汽車和 13-14%的風電光伏，10%稀土產業鏈為主要進攻方向。10%黃金、農業和化工作為守門員。下階段彈性方向在於製造業預期修復和經濟回歸和政策支持產生業績環比上行和估值逐步修復，帶來戴維斯雙擊的機會，三季度末成功把握收益率轉正，今年應該不會太被動，5-8 月建議積極樂觀，為好的反彈窗口。疫情基本上以上海全面爆發的案例走到後期，全局性的復工復產會拉動長三角配套產業鏈，同時寬鬆財政政策刺激邊際消費後某些領域將迎來戴維斯雙擊。
金融和消費配置較少，因為今年資金需求不夠旺盛，經濟較為困難，券商銀行保險股今年沒有基於基本面旺盛上升的趨勢性大行情，從防守的角度沒有公共事業有吸引力。消費板塊必選消費今年困難，可選消費中需求在海外、滲透率變高的沒有問題。除茅台外大部分白酒都有壓力，總體很難有大彈性。醫藥是基於過去幾年牛市醫藥基金大發展一通買入龍頭，目前醫藥仍處於還債階段沒有吸引力，等待下半年尋找機會。
周期板塊穩增長相關化工中純鹼出口較好，考慮開工端修復業績有預期，大煉化板塊尋找相關標的進行選擇，新能源金屬相對看好稀土。與穩增長結合的製造業有政策刺激扶持，看好擁有高頻數據的新能源汽車和油車及其配套的汽車電子和零部件等。
三、問答環節
Q1：近期市場反彈幅度較大，當前位置繼續看好嗎？3
Q2：新能源車上游原材料上漲超預期，對中游利潤端造成侵蝕？3
Q3: 美股和 A 股股價對比有無反映中國流動性寬鬆基本面好的預期？3
Q1：近期市場反彈幅度較大，當前位置繼續看好嗎？
A：很多股票包括億緯、寧德和北方稀土反彈較多但年線仍為負，這批公司前期跌幅非常深，這波屬於修正過急跌幅，修正後才反應今明年數據情況。若政策效應明顯的話，油車銷量數據好轉，長安、廣汽和長城年線轉正都是正常的，反彈強度取決於修復的程度。
Q2：新能源車上游原材料上漲超預期，對中游利潤端造成侵蝕？
A：上遊資源品只要有暴利一定開的出來，目前組合配置主要為電池環節，電池廠商短期向消費者要利潤，中期向材料廠要利潤，長期向上游要利潤，今年 Q1-
5 月份是電池廠最差的階段已經過去，後續觀察業績環比上行。
Q3: 美股和 A 股股價對比有無反映中國流動性寬鬆基本面好的預期？
A：沒有，國家資產是根據本國流動性決定的，dcf 由本國無風險利率貼現，過去美國特別寬鬆時 A 股表現並不如美股，短期投機思維來看，A 股資金確實沒有地方可去。納指目前跌幅預計基本見底，可以期待 7-8 月份美聯儲政策轉向後納指反彈，不排除 A 股蜜月期。
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