1.國內最大的文玩垂直電商平台，市場份額大幅領先。有別於傳統的文玩銷售，微拍堂開創性的建立文玩電商平台，以圖片競拍、直播競拍的方式進行文玩的線上銷售。據沙利文報告，2021年，微拍堂是中國最大文玩垂直電商平台，就GMV而言，公司2021年的市場份額為62.5%，是第二大市場參與者的五倍。2.商業模式得到驗證，平台粘性持續提升。文玩愛好者通常具有強烈的消費意識，對感興趣的文玩類別有較高的忠誠度。據沙利文報告，截至2021年12月31日，微拍堂註冊用戶數目超過74.0百萬名，註冊商家數目超過331000名。平台月均活躍用戶數達到約5.0百萬人，單筆訂單總價平均銷售金額達475元，活躍賣家客單價達到10374元，訂單總數超過85.2百萬筆。3.中國文玩市場規模龐大，垂直文玩電商平台滲透率有望迅速提升。據沙利文報告，就交易價值而言，中國的文玩市場規模自2017年的6870億元增加至2021年的9634億元，複合年增長率為8.8%。預計2026年將達到12831億元，複合年增長率為5.5%。據招股書披露，2021年，中國垂直文玩電商平台的市場規模達到648億元，占總文玩電商平台的39.0%。同時，隨着文玩市場線上滲透率的不斷上升，網絡銷售文玩商品將有望成為主流。微拍堂是中國最大的文玩電商平台，開創創新的文玩銷售模式，將電商、直播競拍與文玩交易相結合，通過線上平台以創新的方式改造文玩行業。同時，微拍堂還是中國最大文玩垂直電商平台，就GMV而言，公司2021年的市場份額為62.5%，是第二大市場參與者的五倍。有別於傳統文玩銷售，微拍堂建立了一套嚴格的平台品質控制程序以促進公平有序的經營環境。公司使用大數據及技術主動識別以及關閉售假店鋪，並移除可疑產品。同時，為消費者設立了10百萬元的消費者保障基金。全面的消費者保障措施以及創新性的銷售模式，幫助微拍堂建立平台上龐大和忠實的用戶群。公司大部分的營業收入是向商家收取平台服務費（包括佣金和平台服務年費）。據公司經營數據顯示，2019年至2021年的平台服務費分別為365.4百萬元、763.2百萬元及711.9百萬元，分別占總收入的71.6%、71.4%及72.8%。但自2021年起，COVID-19疫情對公司經營業績造成重大影響。據沙利文報告，2021年客戶自主消費的抑制對中過文玩垂直電商平台2021年的GMV影響較大。此外，2021年，由於雲南省多輪病例上升，部分文玩供應鏈多次暫停或關閉，造成公司整體GMV自2020年的517億元下降至2021年的405億元。GMV的下降直接導致了公司2020年至2021年的收入減少。同時，公司銷售及經銷開支從2019年的73.1百萬元大幅增長至2020年的559.9百萬元，占同期總收入的52.3%，導致2020年利潤同比減少24.3%。但從整體盈利能力上看，微拍堂的經營業績取決於管理成本及開支的能力，2019年至2021年的公司整體的毛利率均超過70%且趨於穩定，同時對廣告及營銷的重大投資使得公司在2020年至2021年營收下降的情況下，利潤得以小幅增長。研發成本由2019年的66.0百萬元增至2020年的122.7百萬元，並進一步增至2021年的164.7百萬元。預期持續利用新技術的開發及實施來進一步提升成本效益，進一步從平台的運營槓桿及規模經濟中受益。儘管COVID-19疫情於2021年對中國經濟產生負面影響，但微拍堂的月均活躍用戶數仍自2020年的4.4百萬名增加至2021年的5.2百萬名。隨着中國經濟從COVID-19疫情中逐步全面復甦，平台上月均活躍用戶數的增加可證明公司用戶黏性的提高，未來具有變現及增長的巨大潛力。同時，據招股書透露，為應對疫情的未來發展，微拍堂目前現金及現金等價物為12億元，目前的流動資金水平足以讓公司成功度過漫長的不確定時期。文玩在中國盛行。據沙利文報告，就交易價值而言，中國的文玩市場規模自2017年的6870億元增加至2021年的9634億元，複合年增長率為8.8%。受中國人均可支配收入及文化娛樂消費的增長、網購及直播等因素的推動下，文玩市場規模預計2026年將達到12831億元，複合年增長率為5.5%。文玩電商市場指通過電商平台銷售文玩。據沙利文報告，就GMV而言，中國文玩電商市場的市場規模自2017年的233億元增加至2021年的1662億元，複合年增長率為63.4%，並預期從2022年的1925億元提升至2026年的4341億元，複合年增長率為22.5%。此外，由於電商平台持續發展及網購日益增加，中國文玩市場的整體線上滲透率自2017年的3.4%增加至2021年的17.3%，預計2026年將達33.8%。文玩的電商市場高度集中。2021年，五大電商平台的市場份額占中國總市場約66.7%。微拍堂是中國最大的文玩電商平台，2021年市場份額為24.4%。提供文玩的電商平台可分為兩類，即垂直文玩電商平台及綜合電商平台。垂直文玩電商平台更專注於文玩的產品供應，為商家提供專門的文玩網店運營系統，並為消費者提供專業的文玩增值服務，該平台的文玩愛好者通常具有高黏性。中國的文玩垂直電商市場也十分集中。據沙利文報告，2021年，三大垂直文玩電商平台的市場份額就達到了79.6%。其中，微拍堂是中國最大文玩垂直電商平台，就GMV而言，公司2021年的市場份額為62.5%，是第二大市場參與者的五倍。林志明、金明亮及徐烽是微拍堂的聯合創始人，也是公司的主要股東，分別持有公司股權36.35%、17.81%、14.25%，其中，林志明為公司實際控股股東。2015年至2021年，微拍堂在中國進行了多輪境內融資。截止上市前，騰訊（意像架構投資）持有公司股權1.93%。
來源：招股書1、難以評估高度競爭的市場前景。疫情影響、政策變化、國民消費支出減少、行業競爭加劇、整體市場下跌、出現替代商業模式等因素都有可能令公司增長繼續放緩或變負。2、無法滿足買/賣家需求。難以預測的買家需求或賣家需求、提供的產品及服務不被市場接納等都有可能導致公司無法吸引新買/賣家或留住現有買/賣家，對公司業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。3、品牌聲譽受損。品牌聲譽對公司業務和競爭至關重要，平台售假、鑑定失真、產品破損等都有可能影響品牌聲譽、降低品牌價值，對公司業務及增長前景造成不利影響。4、主要供應商過於集中。公司前五大供應商分別占總供應量的80.1%、78.9%及79.1%。，如主要供應商的業務中斷，公司業務及經營業績將受到重大不利影響。相比傳統文玩的線下銷售，線上的文玩電商平台更具曝光度和流量價值，但目前中國的文玩電商平台現狀良莠不齊，龐大的市場規模對應的是市場監管的缺失。另一方面，根據電訴寶的數據統計，微拍堂存在「霸王條款、網絡欺詐、發貨問題、貨不對板、退換貨難」等問題，關於微拍堂的投訴達到2000多條。不過，事物的發展總有兩面性。微拍堂固然存在一系列問題，但往後看，一旦公司不斷完善信任機制，建立領先的行業標準，在優勝劣汰的市場化機制下，位居行業頭部的微拍堂議價能力有望增強，提高佣金比例增厚利潤。綜合考慮，給予公司15-30PE的估值倍數，則公司對應2021年盈利的合理市值為30-60億人民幣。
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