精彩回顧
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上篇鏈接：為什麼這類債券的到期日難以預測？（上）
在上周的文章中我們解答了早償率與到期日間關係的前兩個問題。總結來看：一、預期到期日的設定需要考慮早償條件。1. 從已經兌付的證券來看，證券的實際到期日與含早償假設的預期到期日更貼合；2、早償率的假設是影響預計到期日的最主要因素，早償率預測準確可以降低預期到期日與實際到期日的偏離度。（早償率究竟應該怎麼設才能更好預測到期日？）二、早償率計算方法的選擇會影響預期到期日。不同早償率的計算設定方式會影響預期到期日。目前有兩種通用的早償計算方法，分別是縮期法與縮額法。從證券端的表現來看，1、隨早償率的提升，縮額法與縮期法預測的到期日差距會逐步放大；2、隨債券期限的增長，縮額法和縮期法預測的到期日差距會逐步放大；3、目前已完成兌付的過手型證券中有71.25%晚於含早償假設的預期到期日兌付 ，中債資信對於同一早償假設下的預期到期日的估算與實際到期日的貼合度更高。
在上篇的分析基礎上，今天我們繼續探討第三個問題，早償率對不同類型的債券影響是否有差異？
早償率波動對不同類型債券的影響有明顯差異嗎？
差異很明顯
1、不同攤還方式證券的到期期限受早償率的影響程度不同，過手型證券對早償率變動更為敏感。
從已兌付證券來看，如圖8，不同攤還方式證券的提前兌付與延期兌付[1]占比相差較大，過手攤還型提前兌付和延期兌付占比分別為28.75%和71.25%，平均提前約79天，延遲約108天；目標餘額型提前兌付和延期兌付占比分別為97.56%和2.44%，平均提前約7天，延遲約26天，固定攤還型均提前償付，無延期兌付，平均提前約7天。過手型證券到期期限的偏離度最大，對於早償率變動更為敏感。
圖8：各類型證券實際與早償設定下
預期兌付情況差異及相差天數
數據來源：wind數據庫,中債資信整理
舉例：同為優先A1檔證券，在目標餘額型、過手型和固定攤還型三種攤還方式下，當早償率發生變動，過手型證券加權平均期限（簡稱WAL,下同）變化更大。
圖9：各類型證券發行說明書披露不同早償
假設下WAL情況對比
數據來源：wind數據庫
2、不同期限證券對早償率變動敏感程度不同，證券期限越長，其WAL對於早償率的變動越敏感。
以某單優先A2、優先A3兩檔均為過手型證券項目為例，如下圖所示，在10%早償假設下，優先A2檔期限0.99年，優先A3檔期限3.19年。對比二者的WAL曲線形狀，優先A3檔證券WAL曲線較優先A2檔更為陡峭，即相同程度的早償率變化導致的優先A3檔期限變動更大。
圖10：過手型優先A1、A2檔債券在各早償率
假設條件下WAL比較
數據來源：wind數據庫
結論
預期到期日影響着投資人的久期管理和投資收益，在早償率可能發生變動的市場環境下，更需要關注其對於證券到期期限的影響，具體包括：
1、準確預測早償率可以降低預期到期日與實際到期日的偏離度；
2、計算現金流時，早償率的假設方式（縮期法/縮額法）會影響到期日的預期，尤其是對於早償率較高、期限較長、攤還方式為過手型的證券更需要關注早償計算方式的選擇；
3、對於過手型證券和本身期限較長的證券，其到期期限對早償變動更為敏感，在早償率可能發生變化的情況下，需要更加關注此類證券的期限變動。
註：[1] 延期兌付指晚於早償假設下預期到期日，根據交易文件約定不構成違約事件，違約事件一般為法定到期日未完成兌付。
相關鏈接
1、為什麼這類債券的到期日難以預測？（上）——實例解析早償率與到期日間的重重謎團
2、早償率影響因素研究分析
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