鑽石舞台

重慶市全市城投數量及債券餘額均處於全國前1/3分位數，主體級別以AA及AA+為主，債券類型以公司債券、中期票據和PPN為主，且私募債占比超過50%。本報告統計範圍內的重慶市城投公司共119家，存續債券餘額合計0.61萬億元[1]，分別位於全國的第十位和第六位。按級別劃分，重慶市主體級別為AA及AA+的城投數量分別占比64.71%和21.01%，上述級別債券餘額占比分別為42.39%和43.39%。按債券類型劃分，重慶市城投發行的公司債券、中期票據和PPN的債券餘額占比分別為42.25%、25.40%和16.78%。按照發行方式劃分，重慶市城投以非公開形式發行的債券餘額合計0.33萬億元，占比53.05%。

細分區域來看，重慶市發債城投主要集中在城市發展新區和主城區，且涪陵區債券餘額在全市各區縣中居首位，渝東北和渝東南生態區城投資質相對較弱。本報告統計範圍內重慶市城市發展新區發債主體共43家，債券餘額合計0.27萬億元，占比分別為36.13%和43.96%，其中主體級別為AA和AA+的債券餘額占城市發展新區城投債券餘額的比重分別為58.87%和40.98%，江津區、涪陵區、璧山區、合川區、長壽區、永川區均存在AA+主體。涪陵區是重慶市城市發展新區的中心城市，離主城區較近，經濟財政實力雄厚，產業資源豐富，區域城投債券融資需求明顯。本報告統計範圍內的涪陵區城投共3家，債券餘額合計0.05萬億元，在重慶市各區縣中居首位。主城九區發債主體共27家，債券餘額合計0.13萬億元，占比分別為22.69%和22.00%，除大渡口區外，其餘八區均存在AA+主體。因主城區地方經濟財政實力及區域資源稟賦相對較好，區域內城投發展潛力較大，市場認可度較高。渝東北和渝東南生態區經濟財政實力相對落後，區域內發債城投數量相對較少，分別為17家和11家，債券餘額占比較少，且主體資質相對偏弱。渝東北生態區除萬州區存在2家AA+級城投公司（重慶萬州經濟技術開發（集團）有限公司和重慶市萬州三峽平湖有限公司），其餘主體級別基本為AA；渝東南生態區主體資質最弱，11家城投中有6家主體級別為AA，其餘均為AA-。

重慶市各區縣債務期限結構相對穩定，均以長期債務為主，萬州區、江北區、黔江區城投短期債務占比超過30%，渝中區、雲陽縣、墊江縣等城投短期債務占比處於較低水平；渝北區、萬州區等城投融資成本相對較低。債務期限結構方面，重慶市38個區縣城投長期債務占總債務的比重均在55%以上，其中雲陽縣、渝中區、墊江縣、豐都縣和奉節縣長期債務占比超過90%，債務結構相對穩定。短期債務方面，萬州區、江北區、黔江區城投短期債務占總債務的比重超過30%，短期債務壓力相對較大。融資成本方面，江北區、開州區、綦江區等融資成本在6%以上，渝北區、萬州區等城投融資成本低於5%，融資成本相對較低。

重慶市債券到期期限集中在2024-2026年，且區域分化明顯。截至2022年3月11日，本報告統計範圍內的重慶市城投存續債券餘額合計0.61萬億元。從到期時間來看，2024年至2026年重慶市到期債券餘額規模相對較大，分別為1,453.79億元、1,288.64億元和1,284.61億元，占存續債券餘額的比重分別為23.72%、21.03%和20.96%，其中區縣級城投到期債券餘額占同期全市到期債券餘額的比重在75%左右，區縣級城投債券集中兌付壓力更大。細分區域來看，債券餘額超過260億元的區縣分別為涪陵區、沙坪壩區、江津區、合川區、巴南區、長壽區、永川區、大足區，其中涪陵區、江津區、巴南區2022年債券到期壓力相對較大，到期債券餘額分別為相應地區一般公共預算收入的1.92倍、1.48倍和2.04倍；沙坪壩區、永川區債券到期壓力集中在2024年；合川區、長壽區、大足區債券到期期限分布相對均衡。

重慶市「特殊再融資債券」發行規模排名靠前，能有效緩解部分債務率較高區縣當年的償債壓力。

2020年12月至2022年3月，重慶市合計發行「特殊再融資債券」約737億元，2021年1月、4月和10月分別發行276億元（「21重慶債01」）、224億元（「21重慶債03」）和236.8億元（「21重慶債14」、「21重慶債15」），重慶市「特殊再融資債券」發行規模排全國第7位，不考慮北京市和廣東省則排名全國第5位，有效緩解了部分債務率較高區縣的償債壓力。

重慶市城投非標融資占比較小，整體對非標融資依賴性低，細分區域看，忠縣、武隆區、南岸區等區縣非標融資占比均值超過16%。本報告採用長期應付款（不含專項應付款）近似替代非標融資，報告中非標占比採用2018-2020年末平均值，整體來看，重慶市非標融資占比較低，在5%以內。細分區域來看，忠縣、武隆區、南岸區等區縣非標融資占比均值超過16%，對非標融資依賴性相對偏高。非標融資作為補充性的融資工具，融資成本較高，對非標融資依賴性偏高，一方面說明區域內債務成本管控不嚴，融資較為無序，另一方面說明區域融資較為緊張，債務滾動壓力較大。

重慶市AA級城投信用利差較大且走闊，走闊幅度全國排名靠前，市場認可度不佳。根據Wind統計結果，2021年4月20日至2022年4月19日期間，全國AAA級和AA+級城投信用利差走闊的省份/直轄市分別有12個和13個，重慶市AAA級和AA+級城投信用利差在上述期間的均值分別為158.98BP和198.79BP，信用利差小幅收窄，收窄幅度全國分別排第15位和第16位；同期間重慶市AA級城投信用利差均值為383.97BP，處於較高水平，期間走闊49.57BP，走闊幅度全國排名第6位，市場認可度不佳。

細分區域來看，重慶市下屬各區縣城投信用利差分化明顯，經濟財政實力弱或債務率高的地區信用利差相對偏高。潼南區、開州區、梁平區、黔江區等經濟財政實力弱的地區城投信用利差較大，且持續走闊，其中潼南區和開州區2022年3月17日信用利差均超過500BP，在重慶市排名前列。大足區、長壽區、綦江區、涪陵區、南川區、大渡口區等債務率高的地區城投信用利差較大，尤其是大足區城投信用利差走闊明顯。經濟財政實力相對靠前的沙坪壩區、巴南區、九龍坡區等地區城投信用利差有所收窄，市場認可度較好，但上述區域廣義債務率較高，需持續關注。

[1] 截至2022年3月11日，本報告統計範圍內的重慶市城投債券共1,371隻（剔除無評級、非城投債券），其中存續債券813隻。