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最近也不知道要寫什麼，剛好在看城投債，也在和好朋友們討論城投的報表，那就閒着沒事，寫一寫吧，可能比較粗淺。
首先是城投報表到底是真還是假，這個很多人說過，比如城投發債，很多財務人員對報表的理解並不如人意，很多賬都是亂記。亂賬理順一般也是在中介機構的幫助下。
我認識的很多一級小夥伴，經常吐槽城投的報表是多麼的亂，每次入場都是在幫他們記賬，然後再審計。在一些小地方，小城投這種現象應該非常普遍。所以，城投的報表是不是真的？
但從公信力來說，你對城投的信用分析，審計報告是一個很重要的窗口，再看評級報告，最後去現場盡調。
從我的理解，很多城投之所以是亂賬，本身是財務水平有限，並不是財務造假，經過審計調整我覺得是可信的，畢竟資產和負債是可以看得見。但是利潤表我是持保留態度，很多城投公司是代建的，也就是很早之前我提到的完工百分比的劃分，這個就很主觀了。
說實話，城投的報表基本不好看，一堆資產也不賺錢，隨便拉一個城投公司，總資產收益率不到1%，這也是常態，當然，城投公司很多資產也是不賺錢的，甚至是賠錢的，所以，盈不盈利並不重要，畢竟不是製造業。
我想有一個共識，信評也好，投資經理也好，是會看城投報表的，當然，我自己也在看，報表分析本質是分析信用風險，除了股東以外，城投自身的素質也是影響融資的重要因素，也是償債能務分析重要因素。
那還錢看什麼？當然是看資產，首當其衝就是貨幣資金，這就是企業償還的錢，直接的經濟資源，另一種就是高流動性資產，比如什麼應收賬款質押呀，如果有理財資金或者有上市公司股票或者持有債券之類的。再次一點，有沒有地或者房子抵押融資償還，再一種就是現在不還，以後還，也就是展期。現在很多房企就是在展期，以求不違約，實質是一種違約，只是法律意義上不違約而已。
展期就要增信，比如實控人擔保，但城投實控人是地方國資委，擔保不太可能，那麼就需要其他的資產進行增信，或者兄弟公司進行擔保。
那一個個說，對於貨幣資金，就是現錢，當然是越多越好，但由於城投公司理財或者定存或者開票，有一些資金是受限的，但企業如果要沒命了，可以犧牲利息進行提取的，所以這部分可以滿血支持償債。
那主要是應收了，這部分款項需要打個折扣，比如說很多應收是有質押的，那麼這部分應收的錢是收不到的，其次，哪怕是應收，對於客戶是有賬期的，那麼到期之前是沒有辦法收錢的。另外，應收誰的錢也很重要，有的沒有錢，收不回來也白搭。
城投來說，這部分是政府或者管委會的錢，也就是關聯交易問題，這也信用分析的點，如果是政府，那麼有一個好處，就是沒錢可以去找政府要，政府本身就是一種增信，所以對於投資人來說，這個信用是可以混同共用，也就是說信評看到了是應收政府的往來款，往往就會覺得沒事，因為出事的時候可以讓政府協調一部分資金，也看成了是政府的支持。但反過來說，政府的賬期一般都很長，走預算流程到打款要等很久。
另外，從現在的違約事件來看，城投沒有違約，技術性違約的角度去看，政府沒錢的可能性是比較低的，最終都是還上的。把鍋甩給支付系統或者臨時工了。
應收政府的款要好於央企好於一般國企好於民企，最好不要有自然人。
關於存貨，就更扯了，城投存貨都是一堆土地或者工程，這部分幾乎沒有什麼流動性，雖然在流動資產里，這類工程未完工，也沒有證，沒什麼用。
如果涉及到股權，有上市公司股權可能是比較好的，比如是茅台的股權，或者知名企業的股權，但比例過大，如果減持是要公告的，所以減持起來也沒有那麼容易。但這部分是有價值的。
如果是兄弟公司的股權，未上市的直接pass,在我看來，沒有什麼卵用。質押不了，也質押不出幾個錢。
投資性房地產，這個是很普遍的科目，我覺得並沒有表面上看得那麼好，因為涉及到資產的權證，證照不全，那麼沒有辦法交易的，價值很高，只是看起來香而已，如果沒有流動性，高價的東西也可以低價賣出。
對於房子，大證下的很多小證，流動性就差很多，如果拿的是核心區域的商業物業，那麼看着價高，也會有人買，但運營成為問題，實際處置中，被獵標的概率也很大，小地方大財團都關係不錯。
長期資產中，固資我是不看的，因為基本沒有流動性。在建工程沒有證也沒有什麼用，很多在建項目只有土地證，那麼他的作用是不如一級開發過的平整的土地。如果工程抵押了，那麼抵押權人有優先受償的權利。
另外，有生物資產的，這個我基本打一折，比如說牛、羊，都說有價值，但是這個價值是波動的，其次，老牛和小牛產量很難預估，數羊還是可以判斷價值的，如果是魚蝦呢？這個要怎麼判斷價值？數量是個問題。另外就是木頭，幾個山頭和你說是他的，但裡面有多少木頭，很難去驗證，真的要賣木頭了，能砍的樹有多少？也很難去判斷，都和你說有很多的生物資產，很高價值，但都是紙面富貴。不然也不會有扇貝的故事了，獐子島多麼有名。
當然，城投大部分沒有商譽，雖然是個資產，實際中我也把這塊數減掉。專利也看是什麼，如果是高大上，但實際用處不大的，那也沒什麼卵用。比如說造火箭的專利，很牛批，但沒有市場。
所以，還債的資產，要看清實質，有確權有證的東西才是你的，有沒有抵押也能決定最終是不是你的。
其次，這些資產能不能控制，有的雖然在表內，但你管不住，這也是無效資產。不能控制意味着很難拿回來，應收就看期限和對象還有壞賬（城投一般都不怎麼計提）
然後是要能可靠的估計，這種估計不是評估公司的報告，而是常識。在遇到用錢的時候，這類資產是知道能回來多少錢，這些資產在實質交易的時候，能值多少錢。可能一座寫字樓價值10億，最終交易可能只有5億，中間還有一堆是非現金。
最後，是可以處置，如果有價格，處置不了，那等於沒有。處置不了，上述的一切都不存在。這種處置不是賤賣，而是以相對合理的價格出售。還需要指出的是，多久可以處置？一般是半年，最長不超過一年。否則就是垃圾。
城投的資產是很難處置的，因為很多是公益資產，還有就是各種場館什麼的。
所以，看完一堆，最終還是要看政府。
老王的觀點是，城投的負債基本是真的，資產只能說確實有，但是不是值這麼多錢就不一定了，應收款項這些虛得很。利潤表和現金流量表那基本上就是不值一提，看了也白看，沒有意義。
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