鑽石舞台

文 | 張俊雯

編輯 |曹瑋鈺

來源 | 東四十條資本

香港珠寶大亨25.6億港元「抄底」了佐丹奴。

6月23日晚，「休閒服飾鼻祖」佐丹奴發布公告，周大福控股透過鎧盛資本提出收購要約，其中包含註銷未行使購股權的要求。此次全購要約最高涉及金額達到25.6億港元（約合21.82億元人民幣）。

根據要約，周大福將以每股1.88港元的價格收購佐丹奴，較佐丹奴停牌前的每股1.59港元溢價約18.2%。

不過，1.88港元/股的收購價格，遭到強烈反對。佐丹奴第二大股東「股壇長毛」David Webb認為，收購價格遠低於市場公平價格，並呼籲其他股東拒絕要約。

作為收購方的周大福已是資本運作的「老江湖」了，背後是香港四大豪門家族之一的鄭裕彤家族，投資觸角也涉及多個領域，雖然佐丹奴是其在服飾領域的首次試水，但收購價格稱得上「精打細算」。

珠寶商收購一家服裝品牌，背後原因大致有二。

鄭氏家族近年一直在擴張周大福的加盟體系，目前全球已擁有5764家珠寶店，是全球最大的黃金珠寶企業。未來，周大福也計劃將渠道下沉到三四線城市。而佐丹奴在全球有2056家服裝店，大多位於臨街的黃金地段，對周大福的線下布局是很好的補充。

20多億買下2000多家服裝店，平均每家店才100萬左右的價格，恐怕算得上一筆非常划算的買賣。

再來，佐丹奴的派息率非常吸引人。早在2011年，鄭裕彤就花10.5億港元入股了佐丹奴，拿到了14.58%的股份。之後又持續增持，所獲不菲。以2012年為例，佐丹奴派末期股息0.23港元，當時持有23% 股權的鄭裕彤，可獲股息約8048萬港元。

不過，佐丹奴的股權結構分散，要想獲得控制權，周大福還要說服包括David Webb在內的其他公眾股東。據佐丹奴股權架構顯示，周大福是佐丹奴最大股東，持股24.57%，佐丹奴管理層持股1.79%，其他公眾持股73.63%（其中包括第二大股東David Webb持股5%）。

周大福表示，此次收購主因是市場競爭激烈，佐丹奴亟需做出改變。待收購完成後，將把佐丹奴私有化，但也強調不會撤換原有管理層。有分析師認為，鄭氏家族低價入手佐丹奴，是為了再次賣出，之前股東過於分散，無法控股，無法吸引合適買家。

周大福背後的鄭氏家族也深諳資本運作。

這個家族的財富始於鄭裕彤，他一手打造了周大福集團和新世界發展兩大商業帝國，與李嘉誠、李兆基、郭得勝家族並稱為香港「四大豪門家族」。《福布斯》2021香港富豪榜顯示，鄭裕彤家族以221億美元（約合1400億人民幣）的身家排在第三位。

上世紀30年代，13歲鄭裕彤離開順德，前往澳門投奔父親的好友周至元。周至元在澳門經營着一家周大福金行，正是周大福前身。鄭裕彤與周至元長女周翠英喜結連理。1956年，鄭裕彤從岳父手中繼承了周大福。

鄭裕彤因其在生意場上果斷勇猛，被稱為「鯊膽彤」。他首創9999千足金（即含金量99.99%），以高品質殺出重圍，之後涉足房地產，成立了新世界集團。

隨着財富不斷累積，鄭氏家族的投資版圖也不斷擴大。除了布局珠寶產業鏈上下游之外，在金融、醫療、科技等領域也是四處開花。

金融領域， 2015年，周大福投資了P2P在線借貸服務網站信也科技、金融科技公司小贏科技，這兩家公司分別在2017年和2018年紐交所上市。2018年，周大福戰略投資了由成都銀行和馬來西亞豐隆銀行共同出資組建的消費金融公司「錦程消費金融」。2021年，周大福戰略投資了港美股智能投資交易軟件「uSMART盈立智投」。

醫療領域，2017年，周大福B+輪數千萬人民幣投資了母嬰健康管理平台「媽咪知道」。2020年，周大福投資了美國加州一家外科手術機器人公司ZAP Surgical System。2021年，周大福A輪投資了兒童健康管理軟件「優苗」。2022年，A輪投資了臨床CRO聖方醫藥。

科技領域，2019年，周大福A+輪投資了人工智能行業解決方案供應商Aibee。2022年，周大福B+輪投資了自動駕駛技術企業贏徹科技。

另外，澳洲也是鄭氏家族投資布局的重點地區。小到留學服務機構，大到旅遊度假村、博彩，甚至能源都有所涉獵。此次收購佐丹奴，雖然是周大福在服裝領域的首次試水，但佐丹奴最大的市場也在澳洲，2021年為佐丹奴貢獻了超10億港元的收入，占比達三成。

因此，佐丹奴也有助於周大福拓展澳洲的投資版圖。

遭遇低價賣身的佐丹奴，曾見證過國產服裝行業的高光時刻。

1981年，佐丹奴創辦於香港，曾與班尼路、堡獅龍合稱港資「時尚服飾三巨頭」。

二十一世紀初期，佐丹奴曾經是青春、時尚的代名詞，城市內最繁華的商圈總是不乏佐丹奴門店的身影。1991年佐丹奴在港交所上市，次年正式進入中國內地市場。巔峰時期，佐丹奴營收達58.48億港元，市值近90億港元，門店數將近2700家，讓佐丹奴一度成為亞洲最暢銷的休閒服裝集團。

連優衣庫創始人柳井正也曾是佐丹奴的「仰慕者」。他曾千里迢迢從日本赴港，拜訪佐丹奴管理層，希望向佐丹奴取經，並尋求合作。雖然最終雙方沒有達成合作，但柳井正學到了一整套服裝供應鏈秘笈，為優衣庫未來的發展奠定了基礎。

諷刺的是，如今兩大品牌的地位早已反轉。

優衣庫已經成長為國際知名的服裝巨頭，而曾經的「老師」佐丹奴卻一直走下坡路，兩者營收差距已超過千億。

中國服裝市場在2012年正式走向拐點，眾多「步行街品牌」日漸式微。佐丹奴也從這個時候開始走下坡路。2012年，佐丹奴在內地營收減少6%，關停了內地163家門店。截至2021年底，佐丹奴全球門店數量為2056家，市值僅為29億港元，較巔峰時市值蒸發超過60億港元。

佐丹奴也不是個例。

一代「牛仔褲之王」 真維斯，旗下品牌Quicksilver在2015年破產。2017年，真維斯澳大利亞業務被Howsea Limited收購。2020年1月，真維斯澳大利亞子公司也宣布進入破產清算。

劉德華王菲代言過的港資時尚品牌班尼路， 2010-2015年六年關店約3000家，目前全國只剩1000多家門店。母公司德永佳2016年作價2.5億元將班尼路出售給上海匯業實業。

「都市中產」的代表品牌Espirit，經歷了歐洲、澳大利亞和新西蘭的關店潮後，2019年12月初，Espirit母公司思捷環球集團將該品牌的內地經營權

意圖收購佐丹奴的鄭氏家族，在一級市場也十分活躍。

41歲的鄭氏家族第三代接班人鄭志剛，畢業於哈佛大學，先後在瑞銀、高盛等頂級投行工作三年，之後回歸家族，親自操刀助力新世界百貨成功登陸港交所。

鄭志剛掌舵的新世界可謂是「現金奶牛」。據財報顯示，截至2021年12月31日，新世界發展可動用資金共計1032億港元，現金流極為充裕，負債率也常年保持低位。

鄭志剛還是「世界上第一個藝術購物中心」 香港K11創始人。香港K11開業第一年就實現盈利。就連2020年疫情最嚴重時，新世界發展財報依然堅挺，中期財報顯示香港K11 Art Mall和K11 MUSEA銷售額錄得56%增長，遠超香港零售的整體表現。

另外，鄭志剛在資本市場也十分活躍。2017年，他創立C資本，瞄準年輕人的消費品牌，投資了蔚來、小鵬、小紅書、貨拉拉、商湯科技、Helen’s小酒館等一眾明星企業。

SPAC也有涉獵。2021年，鄭志剛創辦特殊目的公司 Artisan Acquisition Corp.與消費級基因檢測公司Prenetics合併於納斯達克上市。後者的股東之一是英格蘭前國腳里奧·費迪南德，疫情期間Prenetics拿下了「英國體育圈」各大賽事的核酸檢測業務。

除了直接投資，鄭志剛還做起了LP。天眼查信息，由鄭志剛擔任主席的新世界策略投資，通過私募股權機構正源策略，成為了高榕資本的LP。據悉，新世界還是知名創投機構達晨的LP。鄭志剛個人也是深圳前海千意智合十期投資合夥企業（有限合夥）的股東，其主體機構為前海梧桐併購基金。

儘管疫情反覆，實業受挫，鄭氏家族卻仍保持資本充裕，同樣離不開背後的周大福貢獻的收入。周大福2022財年營業額達989.38億港元，同比大增41%；公司股東應占溢利達到67.12億港元，同比增長11.4%。

總之，充足的現金流，讓鄭氏家族在「買買買」的收購之路上十分從容。

周大福的逆勢增長並非個例。疫情期間，奢侈珠寶品牌基本都實現了銷售額逆勢增長，甚至超過疫情前水平。

比如奢侈品集團LVMH 2021年營收642.2億歐元 (約699億美元)，創歷史新高，較2020年增長44%，較疫情爆發前的2019年增長20%。

愛馬仕 (Hermes) 2021年營收89.82億歐元(約97.8億美元)，2020年為63.89億歐元，同比增長超40%。其中，亞洲貢獻最多，總營收52.27億歐元，遠超歐美營收總和。

意大利時尚品牌普拉達(Prada) 2021年淨收入33.66億歐元(約36.6億美元)，較2020年增長41%，較2019年增長8%。

Gucci、聖羅蘭母公司法國奢侈品巨頭開雲集團2021年全年銷售額達到176.45億歐元(約192億美元)，同比增長34.7%，超疫情前水平。