作為一項確定的規則，股票價格不應高於其增長率，即每年收益增長的比率。即使成長最快的企業也很難超過25%的增長率，40%更是寥若晨星，這樣的高速增長難以持久；增長過快等於自毀長城。——［美］彼得林奇
三季度國內市場最重要的變化是——政策由守轉攻，重心全面轉向經濟儘快重回正常軌道。在財政、防疫、地產政策出現積極變化的背景下，我們認為3季度經濟復甦強於預期，斜率有望大幅修復，疊加去年同比低基數，預計3季度實際GDP增速從2季度的0左右快速反彈至4.5-5.0%。3季度的經濟和政策環境，對債券市場而言整體偏逆風，期限結構將從牛陡轉向熊平；但對股票而言依然友善。三季度美國市場最重要的邊際變化是聯儲緊縮節奏放緩。目前美債的短端對加息預期定價充分，曲線形態也計入了一定的衰退預期，3季度美國衰退預期上升和加息預期放緩，美債利率曲線將平坦回落。當前美股已經經歷了估值壓縮的第一階段，正處於業績主跌的第二階段。這一次業績深度衰退的可能性較小，市場情緒或先於業績增速見底。聯儲態度轉變和業績下跌的二階導可能是美股情緒底的必要條件，美債利率回落和業績下跌的情緒底出現之後，美股估值修復的第三階段就會開啟。根據經驗，在市場底右側的情緒修復階段，以NASDAQ作為代表的成長股大概率會率先反彈。《計算機|指南針（300803）首次覆蓋：直銷模式匹配高付費群體，併購網信增長空間廣闊》
1、金融信息服務業持續擴容，預計21年金融信息軟件市場規模為103億，互聯網證券業興起；2、直銷推動金融信息業務，銷售費用率高達50%以上，公司營銷體系使得客戶付費轉化率不斷提升，如今已高於10%。3、併購網信證券，有望複製東財成功之路：1）增加變現渠道。2）用戶導流。3）融資助力網信證券業務恢復和發展。我們預計公司2022~2024年營業收入分別為14.76/21.44/29.24億元，同比增長58.3%、45.3%、36.4%；淨利潤分別為3.12/4.50/7.36億元。參考同行估值水平，結合公司業務處於快速擴張的背景，我們給予公司2022年80.85倍PE，對應目標價62.26元，首次覆蓋，給予「買入」評級。風險提示：證券市場低迷的風險；市場競爭加劇的風險；客戶開發及管理的風險；證券業務不及預期的風險；經營風險。 摘自《指南針（300803）首次覆蓋：直銷模式匹配高付費群體，併購網信增長空間廣闊》
《通信|行業深度：電動化+智能網聯化催生汽車PCB投資新機遇！》
通信行業：1、應用與空間：PCB下游場景豐富，汽車電子領域應用空間如同星辰大海；2、發展趨勢：汽車新四化推動PCB需求量顯著提升，上游價格趨穩帶動行業發展；3、格局和壁壘：汽車PCB護城河顯著，行業集中度較低，國內廠商持續發力追趕。建議關注公司：①滬電股份：公司持續穩健經營，是老牌PCB企業。子公司滬利微電與黃石滬士業績增長可觀，整體不斷進行資本投入，改良設備並提升產能，排放情況良好，具備擴產空間。②世運電路：汽車PCB領先企業，下游特斯拉賦能快速增長，收購奈電科技打造協同效應，原材料價格壓力緩解後快速增長可期。③四會富仕：PCB行業新星，持續突破大客戶，汽車電子領域與日產、本田等為代表的燃油車企以及小鵬為代表的新能源車企合作。專注小批量板，盈利能力出眾。風險提示：汽車/新能源汽車銷量不及預期的風險、原材料價格維持高位或回升的風險、汽車新四化滲透率以及推進節奏不及預期以及行業競爭激烈的風險等。 摘自《行業深度：電動化+智能網聯化催生汽車PCB投資新機遇！》
《能源開採|能源專題：歐元計價原油價格創歷史新高》
2022年以來原油市場以及國際成品油市場為供給端主導。對下半年油價，延續中期策略觀點：需求端，後疫情階段，預計2022年底原油需求有望逐步回到2019年的前高水平。美國頁岩油產量2022年將在2021年基礎上有比較明顯的增長，但仍未回到前高2019年水平。俄羅斯受制裁影響，2022Q2/3預計產量環比下降，Q4預計隨着航線調整回升。OPEC產量路徑變化在拜登訪問之後是否會有變化尚待觀察，但根據IEA判斷實際增產能力已經有限。我們預測下半年油價在100-120美金/桶區間運行。 摘自《能源專題：歐元計價原油價格創歷史新高》
能源價格大幅波動，美元匯率繼續創新高，海外多國加息幅度超預期，流動性環境不容樂觀。國內中報期已經開始，二季度不少消費和製造業公司受到疫情影響，市場已經下調了業績預期，特別是消費板塊二季報可能是未來一年的業績低點。伴隨着國內經濟的逐步復甦，疊加長期消費升級趨勢，未來兩個季度看好消費板塊。
《傳媒互聯網|光線傳媒（300251）：業績體現抗風險能力和基本面優勢，關注新片節奏》
光線傳媒披露22年半年度業績預告，預計22H1實現歸母淨利潤1.75-2.3億元，同比下降52.5%-63.9%；扣非後歸母淨利潤1.20-1.75億元，同比下降61.7%–73.8%。點評：（1）電影業務方面，電影行業受疫情等因素影響較大，電影業務利潤同比有所下降；（2）劇集業務方面，公司儲備較多但未到收入確認期，電視劇業務利潤同比減少；（3）公司藝人經紀業務繼續保持良好的發展勢頭，相關業務利潤同比大幅增長，公司持續推進真人電影及動畫電影，後續儲備項目豐富多元。光線傳媒作為電影內容領軍，多年耕耘不斷鞏固優勢，並牢固把握動畫電影優質賽道，我們繼續看好公司龍頭價值。上半年電影市場仍受到疫情嚴重衝擊，但公司業績表現體現了光線作為龍頭公司的高抗風險能力，以及優秀的韌性與盈利能力。我們預計公司2022-2024歸母淨利潤為7.66億/10.34億/12.40億元，對應PE分別為31.1x/23.0x/19.2x，維持「買入」評級。 摘自《光線傳媒（300251）：業績體現抗風險能力和基本面優勢，關注新片節奏》
《機械|摩托車行業2022年6月銷售數據更新》
全行業來看，中大排量二輪摩托車銷量持續上揚：1-6月，150＜排量≤250cc累計銷售64.8萬輛，yoy+0%；排量＞250cc累計銷售21.8萬輛，yoy+53%。6月單月，150＜排量≤250cc銷售12.2萬輛，yoy+10%；排量＞250cc銷售5.6萬輛，yoy+61%。
【春風動力】：1-6月，公司110cc+兩輪車累計銷售5.8萬輛，yoy+9%，其中150＜排量≤250cc銷售2.4萬輛，yoy-25%；排量＞250cc銷售2.3萬輛，yoy+98%。6月單月，公司110cc+兩輪車銷售1.1萬輛，yoy-3%，其中150＜排量≤250cc銷售6044輛，yoy-14%；排量＞250cc銷售3356輛，yoy+45%。公司四輪車銷量持續高增長：1-6月，公司累計銷售7.77萬輛，yoy+9%；6月單月銷售四輪車1.74萬輛，yoy+18%。【錢江摩托】：1-6月，公司110cc+兩輪車累計銷售16.8萬輛，yoy+12%；其中150＜排量≤250cc銷售2.4萬輛，yoy-13%；排量＞250cc銷售6.9萬輛，yoy+76%。6月單月，公司110cc+兩輪車銷售3.3萬輛，yoy+11%；其中150＜排量≤250cc銷售1862輛，yoy-21%；排量＞250cc銷售2.1萬輛，yoy+116%。
摘自《摩托車行業2022年6月銷售數據更新》
《商社|行業深度：方便食品行業—阿寬食品：中高端方便食品後起之秀，新消費品牌標杆》
阿寬食品是中高端方便食品後起之秀，覆蓋非油炸方便麵、方便粉絲、方便米線、自熱食品等4大品類。據中商情報網，2020年市場規模達4813億元，預計2022年將達5160億元，市場空間廣闊。我們認為，方便食品企業/品牌想要在競爭激烈的市場上占有一席之地而不是曇花一現，產品力是抓手，供應鏈帶來規模空間，消費群體影響着增長的難易程度。公司作為中高端方便食品後起新興品牌，在強大供應鏈加持下能夠做到逐步線下渠道擴張轉型，實現線上線下兼備，在「懶人經濟」等新商業模式加速催化下加速搶占市場份額，深耕年輕消費群體心智打造品牌勢能，以紅油麵皮等大單品為抓手，不斷進行全渠道拓展。隨着產能擴張，後續公司業績有望加速成長。風險提示：食品安全風險、行業競爭及業績下降風險、原材料價格波動風險、新冠疫情對經營情況的影響風險、產品未適應消費需求變化的風險、發行上市申請存在無法通過審批的風險。 摘自《行業深度：方便食品行業—阿寬食品：中高端方便食品後起之秀，新消費品牌標杆》
《食品|妙可藍多（600882）首次覆蓋：低溫做精，常溫做廣，品類延展打開增長空間》
妙可藍多是國內奶酪行業龍頭，於2018年推出超級單品兒童奶酪棒成功打開市場，近5年營收CAGR高達54.3%。公司2021年市場份額達到27.7%，超越百吉福成為市場第一。
公司奶酪棒低溫做精：產能構建先發優勢，截至2021年已形成78400噸奶酪產能，且大量產能處於建設當中；精耕線下與線上零售渠道，已建立起覆蓋全國且多層次的渠道網絡。奶酪棒常溫做廣：不依賴於冷鏈，且終端數量約600-700萬個，遠高於低溫，未來有望通過渠道下沉向低線市場滲透，接替低溫成為新增長極。
除奶酪棒外，公司在家庭餐桌奶酪、成人奶酪零食、B端餐飲奶酪等方面仍有望實現新增長。預計22-24年營收61.9/85.0/113.5億元，同比增長38%/37%/34%；歸母淨利潤3.85/7.38/12.04億元，同比增長149%/92%/63%。給予公司23年40倍PE，目標股價57.18元。給予「買入」評級。
風險提示：食品安全風險；奶酪需求增長不及預期風險；市場競爭超預期風險；原材料價格波動風險；重組進展不及預期風險；公司股價波動風險。
摘自《妙可藍多（600882）首次覆蓋：低溫做精，常溫做廣，品類延展打開增長空間》
《家電|周觀點：國常會定調釋放綠色智能家電消費潛力——22W29周度研究》
國常會明確在全國範圍內開展家電以舊換新與家電下鄉，我們預計伴隨政策細則的推出與落地，未來將從以下三個方面促進國內家電行業發展，促進品類新增與更新需求的釋放：1、促進綠色智能家電有效供給，激發農村家電消費市場潛力；2、健全廢舊家電回收利用體系，完善售後服務體系；3、考慮到能效標準的升級銜接對家電提質升級具有重要引領作用，國常會明確要求完善綠色智能家電標準。在成本確定性改善，需求從疫情中修復的情況下，仍然維持看好三季度大家電的交易機會。建議關注【海爾】、【美的】、【格力】、【海信家電】、【老闆】、【億田】等。小家電方面，匯兌和成本利好利潤水平改善，建議關注【新寶】、【飛科】、【九陽】等。2B類家電企業中建議關注【盾安環境】。中長期維度，我們仍看好清潔電器滲透率提升，建議關注【科沃斯】、【石頭】。 摘自《周觀點：國常會定調釋放綠色智能家電消費潛力——22W29周度研究》
《金屬與材料|屹通新材（300930）首次覆蓋：國內霧化鐵粉龍頭，乘風布局軟磁及新能源賽道》
屹通新材是國內霧化鐵粉龍頭，市占率民營企業第一。技術+成本+客戶三重優勢，鑄造行業核心競爭力。政策加持推動國內產品持續升級，高端鐵粉市場長期掣肘格局打破，下游國產化推動上游國產化，進口替代邏輯彰顯。同時，疊加下游PM和MIM行業拐點預期，霧化鐵粉有望迎來需求共振。托現有設備+技術+經驗+原材料共享優勢，公司積極布局軟磁及新能源零部件業務，有望打開成長和估值空間。基本盤穩步增長，新業務有望享受景氣度和估值的再升級，募投改造項目新增產能釋放在即，營收利潤有望快速增長，不考慮新增2萬噸軟磁+2.2萬件新能源零部件項目，預計公司2022-2024年營收分別為6.11/10.25/17.20億元，歸母淨利潤分別為1.22/1.65/2.68億元，2023年目標價38.74-46.30元/股，首次覆蓋，給予「買入」評級。風險提示：市場需求波動風險，項目建設達不到預期的風險，原材料價格波動風險。 摘自《屹通新材（300930）首次覆蓋：國內霧化鐵粉龍頭，乘風布局軟磁及新能源賽道》
報告發布機構 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）本報告分析師 王茜 SAC 執業證書編號：S1110516090005
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