鑽石舞台

ETF互聯互通對國內資本市場有何影響？

A股的ETF里有83個納入了互聯互通的標的，其中寬基指數25個，規模大概2900億，行業主題指數55個，規模是3500億，還有3個策略指數規模230億左右。整體來看，行業主題的規模和數量占比最大。寬基裡面我們經常提到的滬深300、中證500、創業板還有上證50以這些寬基為主，在行業主題裡面非銀、電子、醫藥、食品飲料、電力設備、新能源、銀行，都是行業主題規模大的，流動好都在裡面。

整體來看，首批北向的ETF平均規模達到了76億，流動性也比較好，基本上也能代表北向資金對內地寬基和行業主題的偏好。所以第一批裡面平均的規模、平均的流動性基本還是比較大的。從南向來看，南向其實只有4個，1個是恒生指數標的，1個是恒生國企指數，還有2個是恆科技指數，南向的標的相對少一些。

所有基金公司裡面，廣發基金12個，華夏基金10個，國泰基金8個。從規模來看，華夏基金入選產品的規模最大，達到了1300億，其次是華泰柏瑞780億，國泰基金670億左右，這是納入ETF標的的簡單介紹。

其實很多投資者更為關注的是ETF納入互聯互通後對A股市場有多大的影響？我們覺得會有多大的增量資金配置到ETF上，首先我們來看對於A股市場的影響。

圖片來源：海洛創意

ETF互聯互通機制的建立，對於境內市場和香港市場而言，其實有利於在更大範圍、更高層次加強與香港的合作，也能夠推動中國金融市場進一步開放，從政策高度我覺得非常有意義。

另外對市場來講，互聯互通的機制拓展了A股市場的資金來源。境外投資者以前只能買股票，現在可以通過配置透明度高、交易便利的ETF產品，來逐步熟悉和配置中國A股市場。從增量資金來看，我們覺得未來一兩年內可能有達到1500億到2000億人民幣左右的增量資金可能會配置到境內ETF市場，所以規模還是挺大的。如果真有這個體量的規模，對ETF發展也是很大的促進作用。當然境內一些市場化的機構，包括華夏基金也會通過向境外投資者宣傳境內的ETF產品。這樣也會促進境外投資者了解境內ETF產品，提升境內ETF產品在國際資本市場的影響力。

有一些投資者會問境外的資金能夠配股票，為什麼還要配ETF產品？這跟我們有股票也有ETF其實也差不多。對於一些對A股市場不太了解或者對A股市場個股研究能力不夠的一些境外機構，他們其實可以通過ETF配置A股市場。這樣也起到分散風險，逐步熟悉和了解A股市場，所以從這點來看，我們覺得ETF互聯互通機制能夠為A股帶來比較大的增量資金，能夠較好促進新的ETF發展。

其實這點對於做ETF的基金公司來講，這個利好非常重要。單純對於公募基金或者對ETF行業來看，拓展了境內ETF的資金來源，為ETF市場提供了長期的資金。另外境外的一些機構其實也能夠通過配置ETF，利用ETF當做流動性的管理工具。不但會增加規模，其實也可能會為境內的ETF提供流動性或者也有比較大的交易性需求。

當然第二，ETF納入互聯互通機制也會提升境內ETF在國際市場的影響力。因為我們知道境內的投資者經常也會跟着北向資金去配置股票，未來如果也會跟着北向資金去配置ETF產品，不管是從增量資金的角度還是從擴大國際影響力的角度，或者成一個示範效應，都會給國內的ETF行業的快速發展貢獻比較大的力量。

未來ETF的格局來看，我們覺得這個機制也會利好頭部的基金管理人或者頭部的產品。因為現在市場上的ETF的數量確實挺多，這次只加了83個ETF產品。我們也可以這麼理解，就是把頭部的ETF產品加進去了。這樣ETF的互聯互通機制會更加有利於頭部的ETF產品或者頭部的基金管理人。

當然我們從一般情況來看，規模越大的ETF產品，它的流動性也越好，而流動性越好的ETF產品也越容易受到投資者的認可。所以這個正反饋機制也會導致ETF產品容易出現兩極分化，強者恆強的態勢。ETF的互聯互通機制也會加速這個趨勢。所以對於整個ETF行業來講，我們既看到了互聯互通機制促進境內ETF行業的快速發展，其實我們也能看到未來頭部的產品、頭部的基金管理人差距可能也會越來越大，所以這一點也是對我們做ETF的基金公司來講，有機遇也有挑戰。

境內ETF對北向投資人有什麼吸引力？

境內ETF對於北向的投資人來講，到底有什麼吸引力？或者境內ETF有哪些優勢？我們覺得境內的ETF產品豐富、流動性好；境內的寬基行業主題ETF數量比較多，規模比較大。像寬基里包括上證50指數、滬深300指數、中證500指數、雙創指數都有一批規模大、流動性特別好的產品。像上證50ETF華夏基金規模在500億左右，滬深300、中證500也基本都在400-500億左右的水平，所以規模、流動性都是非常好。

行業主題裡面包括證券、芯片、5G、新能源車、碳中和、銀行、食品飲料等等都有一批規模大、流動性好的產品。特別在行業主題ETF里，因為像美國或者香港市場行業主題的ETF相對來講，在他們本地的市場份額占有率相對來講是比較低的，但是在A股這邊行業主題ETF數量和規模相對來講是比較有優勢的，這也是境內市場ETF的特點。

第二境內市場ETF的流動性比較好，境內市場ETF個人投資者參與是比較多的，不管是ETF還是股票流動性相對來講也比較好。ETF的套利機制比較順暢，並且參與套利的投資者比較多。境內普通的個人投資者、機構投資者都能夠參與ETF的套利。這一點就帶來了套利其實競爭也非常的激烈，這樣ETF的流動性相對來講也比較好。當然基金公司也會聘請做市商提供ETF流動性，所以境內ETF的第二個優勢就是流動性相對來講也非常好。

第三是境內市場特別像行業主題可能有一批境外比較稀缺的ETF產品，包括像食品飲料ETF、碳中和ETF，這些都是境外市場相對來講比較少的。所以從這一點來看，境內ETF的產品豐富，流動性好，有一些稀缺的產品為境外投資者或者北向資金來講是具有吸引力的。

圖片來源：海洛創意

另外從第二個角度來看，中國資產的吸引力在提升。有這個工具，但是這個工具能為投資者賺到錢這樣其實才有配置的價值。目前這個時點，我們覺得中國資產的吸引力也在提升。中國宏觀經濟趨勢長期向好，境內目前是寬鬆的貨幣政策，A股目前的估值水平相對來看也比較便宜，加上國內的居民財富正逐步向金融市場或者向股票市場轉移。特別是居民財富這一塊從過去的房地產到未來的金融市場轉移是一個中長期的趨勢。所以這些因素我們覺得A股市場來看是一個長期比較正面的因素，當然這些因素也是境外投資者中長期配置型資金一個很好的吸引力的點。

當然從全球投資者的角度來看，配置A股市場也能夠起到分散風險的作用。所以我們覺得未來，中國資產的吸引力還會持續地提升。雖然短期市場波動有時候我們看到北向資金階段性的有一些賣出，但是我們從中長期的角度來看，中國資產的吸引力還在提升。

第三個通過互聯互通機制購買A股ETF門檻比較低。以前對於北向資金來講，購買中國的ETF是需要QFII額度的。或者是去海外發行的中國資產ETF，在美國上市的中國資產ETF，像這種ETF可能它的產品數量、流動性相對來講沒這麼多優勢。通過陸股通購買ETF、配置ETF產品的數量或者風險收益特徵更加全面，交易起來也比較便利。所以產品的豐富性、加投資門檻的降低，這樣對北向資金來看是一個比較好的ETF的一個配置工具。

其實我們也從過去的一些數據來看，境外的投資者配置中國資產的需求在過去幾年也是持續增加。特別是像一些行業主題類的ETF，這些ETF反映了中國經濟和產業的優勢或者說中國經濟未來的一個發展趨勢。從這個角度來看，也是符合外資增配中國資產的一個審美偏好。

所以我們從境內ETF的產品本身的優勢，境內ETF的資產的吸引力，還從境內ETF互聯互通機制下的交易的便利三個維度來看，我們覺得境內ETF對於北向資金來講還是具有比較明顯的優勢或者吸引力。

北向資金未來會看好哪些ETF產品

我們來看一下北向資金未來會看好哪些ETF的產品，這也是我們關注比較多的。北向資金的投資偏好我們可以從目前北向資金持倉的角度來看，我們分析目前北向資金配置到哪些股票或這些股票的行業分類，我們來看北向資金的偏好。

從行業來看，我們觀察到北向資金過去一年的持倉情況。行業配置的比較多的行業是電力設備、食品飲料、醫藥的持倉基本上是在前三位並且比較穩定，然後大金融板塊，銀行、券商，家電、電子、計算機也是北向資金配置比較多。所以北向資金沿着兩條主線做配置，一個是科技成長風格，明顯高景氣賽道，包括電力設備、（裡面好多都是新能源的一些股票）電子、醫藥，另外一個就是盈利能力穩定具備穿越周期能力的泛消費和金融板塊，像食品飲料、銀行做一個代表。所以北向資金大概就兩塊，高景氣的賽道加上穩健型的食品飲料和銀行。

我們也可以從個股去看，我們看到外資持倉最多前20隻個股基本上也是上證50或者滬深300這種寬基指數的成分股，當然也有一些像食品飲料、碳中和包括其他的一些標的指數的成分股，所以重合度相對來講是比較高的。我們通過判斷北向資金股票的投資偏好，未來我們覺得配置ETF的角度來看，可能也會配置相關的像寬基上證50，食品飲料或者新能源汽車，這些和他們目前股票重合度相對比較高的一些產品。這是簡單介紹一下北向資金看好哪些行業。

ETF互聯互通7月4號已經開始了，我們看ETF互聯互動機制開閘之後到底做了多少交易？我們根據港交所披露的數據來看，從7月4號到7月19號北向ETF成交金額合計3.03億人民幣，金額相對來講是比較少，10幾個交易日每天估計是2000多萬左右。南向買港股的ETF成交金額接近了38億港幣，金額比較大一些。所以互聯互通機制啟動之後南向的資金可能比北向的要多一點。

整體來看，因為整個交易初期不管是北向還是南向金額相對不是特別高。當然我們也可以回顧一下2014年滬港通開通時候，2016年深港通開通的前一段時間，成交金額相對比較少也是屬於一個正常的情況。但是我們經過這麼多年的發展北向資金在A股可能配置了1萬多億人民幣，南向資金配置了港股市場大概是2.2億港幣。所以拉長時間來看，不管是北向還是南向都成為了市場上的一個重要的交易地帶。雖然初期的成交金額不是特別大，但是我們覺得隨着時間的發展，可能是有一些企業或者一些公司沒有做好互聯互通的準備，未來我們覺得互聯互通的交易的金額，特別是ETF的交易金額會逐步放大，我們也是看好後續ETF互聯互通的快速發展。我們剛才也是把當前10幾個交易日互聯互通開通後的交易情況做了一個簡單的介紹。