鑽石舞台

8月24日，國常會釋放重磅信號，再實施19項接續政策，期待已久的增量政策落地，簡評如下：

一、「金九銀十」即將到來，關鍵時點再次出台19項接續政策，繼上次33項穩經濟一攬子政策措施實施後，本次會議又是一次關鍵節點，7月經濟數據的全面走弱是直接導火索，為經濟的修復帶來較大壓力，顯現當前內需嚴重不足。當前處於八月底，正是「金九銀十和三季度」之前出台增量政策的緊要關口。

二、政策性開發性金融工具增加3,000億元以上額度，此前已經推出了8,000億元政策性銀行信貸額度和3,000億元政策性開發性金融工具，這是落實政治局會議的要求，將進一步補充基建項目資本金或為專項債資本金搭橋，據相關媒體報導，該項金融工具已在全國多地加速密集落地。

三、確定專項債地方結存限額為5,000多億元

今年新增專項債在8月底前使用完成，目前發行工作已經基本收官，後續財政資金如何補基建投資缺口，增長財政政策如何出台是一直討論的焦點。此次國常會明確指出剩餘專項債的額度為5,000多億元，與我們之前計算的1.55萬億元差距較大，比我們計算的剩餘新增專項債4,112億元稍多，可能主要考慮到各省的實際限額空間、可置換債務餘額和債務率等。5,000億元以上額度應主要來自於新增專項債，大部分可以直接用於項目投資，且流程上只需地方人大常委和財政部審批，無需走全國人大的審批流程。具體細節有待財政部下發要求。

此次額度在10月底前使用完成（12月底前能形成工作量），預計本年專項債的資金已經基本確定到位，後續很難再有增量的政策出台。

今年項目的資金是有足夠保障的，單就專項債方面至少能形成5.35萬億元的實物工作量，後續關鍵在於用好資金，尋找優質項目，項目要有效益、保證質量，防止資金挪用，儘快形成實物工作量。

四、允許地方「一城一策」靈活運用信貸等政策，核心一線城市有望定向鬆綁，今年地產持續下行，全國各地因城施策放鬆，但未有明顯好轉。近期央行降息後，房貸利率進一步降低，實際效果仍有待觀察。預計後續因城施策空間進一步打開，整體來看，我們對地產投資和銷售的走勢判斷是：底部逐漸恢復、儘量不拖累經濟但是不強。

五、其他關注點：LPR有望繼續下調、支持民營企業、國務院派出督導組落實政策

宏觀經濟

基建投資維持兩位數增長，製造業投資放緩，消費恢復基礎不牢，地產投資仍處底部徘徊；

重要資訊、政策監管回顧

李克強主持召開經濟大省政府主要負責人經濟形勢座談會；

央行發布《結構性貨幣政策工具介紹》；

保障性租賃住房REITs認購結果再創新低；

貨幣市場

上周流動性有所收緊，回購利率全線上行；

上周央行降息，做多情緒明顯高漲；

今年項目的資金是有足夠保障的，單就專項債方面至少能形成5.35萬億元的實物工作量：一是去年四季度結餘1.2萬億元專項債資金，可在今年形成實物工作量；二是今年新增的3.65萬億元專項債在8月底前基本使用完成；三是此次新增的5,000億元專項債額度在10月底前發行完成；四是不低於8,000+3,000+3,000的政策性貸款和開發工具也能為基建項目提供充足的資金。後續關鍵在於用好資金，尋找優質項目，項目要有效益、保證質量，防止資金挪用，儘快形成實物工作量。

四、允許地方「一城一策」靈活運用信貸等政策，核心一線城市有望定向鬆綁

今年地產持續下行，全國各地因城施策放鬆，但未有明顯好轉。近期央行降息後，5年期LPR再次大幅降低15BP至4.3%，房貸利率進一步降低，實際效果仍有待觀察。國常會允許地方「一城一策」靈活運用信貸等政策，預計後續因城施策空間進一步打開，核心一線城市有望定向放開。整體來看，我們對地產投資和銷售的走勢判斷是：底部逐漸恢復、儘量不拖累經濟但是不強。

五、其他關注點：LPR有望繼續下調、支持民營企業、國務院派出督導組落實政策

1. 持續釋放貸款市場報價利率改革和傳導效應，降低企業融資和個人消費信貸成本，預計5年期LPR利率還有望繼續降低，大概率是單獨定向下調。

2. 出台措施支持民營企業發展和投資，促進平台經濟健康持續發展。

3. 支持中央發電企業等發行2,000億元能源保供特別債，在今年已發放300億元農資補貼基礎上再發放100億元。

4. 中央推動、地方負責抓落實。各部門要迅即出台政策細則，各地要出台配套政策。國務院即時派出穩住經濟大盤督導和服務工作組，赴若干經濟大省聯合辦公，壓實地方責任，加快政策舉措落實，國務院大督查將地方穩經濟工作納入督查和服務範圍。

【基建投資維持兩位數增長，製造業投資放緩，消費恢復基礎不牢，地產投資仍處底部徘徊】

7月，社會消費品零售總額同比增長2.7%，增速比上月回落0.4個百分點。其中餐飲收入同比下降1.5%，較前值降幅收窄2.5個百分點，在精準疫情防控下，居民暑期外出旅行和就餐等活動增多，餐飲消費需求有所恢復。商品零售同比增長3.2%，較前值下降0.7個百分點。汽車市場進入傳統銷售淡季、石油價格高位下調等因素疊加影響，汽車類消費同比增長9.7%，較前值下降4.2個百分點，石油及製品類同比增長14.2%，較前值回落0.5個百分點。總的來看，消費市場恢復基礎仍需鞏固，餐飲收入有所好轉但增速仍未轉正，居住類商品銷售未有明顯改善。

從投資來看，1-7月份，全國固定資產投資（不含農戶）為319,812億元，累計同比增長5.7%，比上半年下降0.4個百分點；從環比看，7月份固定資產投資（不含農戶）環比增長0.2%，前值為0.9%，增速有所放緩。

7月，製造業投資單月同比增長7.5%，增速比6月回落2.4個百分點，製造業投資走弱符合預期，此前我們已經指出下半年製造業投資增速回落壓力仍較大：一是製造業投資基數前低後高；二是三重壓力未減，大宗商品價格高漲供給壓力猶存，庫存高位，需求不足，企業盈利不佳；三是下半年出口增速有下滑壓力。7月份留抵退稅基本結束，對企業現金流改善作用減弱，企業主動去高庫存，出口雖有韌性但是PMI新出口訂單下滑明顯。

7月，廣義基建當月投資增速達到了11.5%，增速比6月回落0.5個百分點，主要受專項債發行基本結束，政策性信貸額度和金融開發工具還未完全投入使用，地產拖累，高溫天氣等因素影響，基建投資增速小幅放緩，但仍處較高的兩位數增長。8月24日國常會指出要增加3,000億元以上政策性金融開發工具和用好5,000億元專項債的限額空間，10月底前完成，在增量政策加碼下，基建投資增速仍有支撐。

7月，房地產開發投資當月增速為-12.3%，是今年以來的最低點（4月為-10.1%），較前值繼續下降2.9個百分點。7月商品房銷售面積增速為-28.9%，商品房銷售額增速為-28.2%，分別較前值下滑10.6、7.4個百分點。房地產行業仍處底部，因城施策一直進行，但受限於地產債務風險，收入和房價上漲預期持續轉弱，停貸事件影響購房信心和購房意願等諸多因素影響，投資和銷售數據未有明顯好轉。近期央行降息後，5年期LPR再次大幅降低15BP至4.3%，房貸利率進一步降低，實際效果仍有待觀察。8月24日，國常會允許地方「一城一策」靈活運用信貸等政策，預計後續因城施策空間進一步打開，核心一線城市有望定向放開。整體來看，我們對地產投資和銷售的走勢判斷是：底部逐漸恢復、儘量不拖累但是不強。

1. 李克強主持召開經濟大省政府主要負責人經濟形勢座談會

8月16日，國務院總理李克強在深圳主持召開經濟大省政府主要負責人座談會，分析經濟形勢，對做好下一步經濟工作提出要求。

李克強說，6月份扭轉了前兩個月主要經濟指標負增長的局面，經濟運行企穩回升。7月份經濟延續恢復發展態勢，但仍有小幅波動。勢要起而不可落。當前正處於經濟回穩最吃勁的節點，必須以時不我待的緊迫感，鞏固經濟恢復發展基礎。6個經濟大省經濟總量占全國的45%，是國家經濟發展的「頂樑柱」。經濟大省要勇挑大樑，發揮穩經濟關鍵支撐作用。6省里4個沿海省在地方對中央財政淨上繳中貢獻超過6成，要完成財政上繳任務。

需求不振是經濟運行的突出矛盾。經濟大省人口多，要多想辦法促消費，擴大汽車等大宗消費，支持住房剛性和改善性需求。當前地方專項債餘額尚未達到債務限額，要依法盤活債務限額空間，並用好已發行的地方專項債和政策性開發性金融工具，符合條件項目越多的地方得到的資金要越多。各地要加快成熟項目建設，在三季度形成更多實物工作量，帶動有效投資和相應消費。

2. 央行發布《結構性貨幣政策工具介紹》

8月19日，人民銀行發布《結構性貨幣政策工具介紹》。結構性貨幣政策工具兼具總量和結構雙重功能，一方面，結構性貨幣政策工具建立激勵相容機制，將央行資金與金融機構對特定領域和行業的信貸投放掛鈎，發揮精準滴灌實體經濟的獨特優勢；另一方面，結構性貨幣政策工具具有基礎貨幣投放功能，有助於保持銀行體系流動性合理充裕，支持信貸平穩增長。一是人民銀行按照「先貸後借」模式向金融機構提供資金，而非直接向企業發放貸款。金融機構按照市場化、法治化原則自主向企業發放貸款、管理台賬，之後向人民銀行申請再貸款或激勵資金，人民銀行按貸款發放量或餘額增量的一定比例向金融機構發放再貸款或提供激勵資金。二是由行業主管部門確定支持的領域或行業範圍。依託國家發改委、科技部、工信部、生態環境部、交通運輸部、國家能源局等行業主管部門的產業基礎，運用金融部門現有統計制度或建立專門台賬，明確貸款支持的領域或行業範圍，發揮各自優勢、形成政策合力。三是建立事後核查和糾錯機制。行業主管部門聯合金融部門事後隨機抽查，審計監督和社會監督事後跟進，如果發現金融機構貸款台賬超出支持範圍，將採取遞補台賬差額、收回再貸款等措施，避免金融機構違規套取再貸款資金。

3. 保障性租賃住房REITs認購結果再創新低

首批3隻保障性租賃住房REITs認購申請確認比例結果全部出爐，公募REITs發行認購火熱。華夏基金公告，本次京保REITs(508068)發售價格為2.51元，本次發行規模為12.55億元，其中戰略投資者認購基金份額數量為3億份，認購規模為7.53億元；網下投資者有效認購申請確認比例為0.89%，公眾投資者有效認購申請實際確認比例為0.635%。中金基金公告，本次中金廈門安居REITs(508058)發售價格為2.6元，本次發行規模為13億元，其中戰略投資者初始發售份額為3.12億份，認購規模為8.11億元；網下投資者配售比例為0.94%，公眾投資者配售比例為0.69%。紅土創新基金公告，本次紅土深圳安居REITs(180501)發售價格為2.484元，基金份額總額為5億份，本次發行規模為12.42億元。其中戰略投資者發售的基金份額數量為3億份，申請確認比例為100%，認購金額為7.45億元；網下投資者有效認購申請確認比例為0.77%，公眾投資者認購申請實際確認比例為0.39%，創下公募REITs公眾配售比例新低。

上周流動性有所收緊，回購利率全線上行。具體來看，隔夜利率較前一周上行16.87BP至1.3%，7天回購利率上行10.97BP至1.56%。中等期限方面，14天回購利率上行20.63BP至1.7%，21天回購利率上行29.04BP至1.8%，1個月回購利率上行6.57BP至1.66%。