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中國基金報記者 李樹超
實習生周倬睿

近日，針對世茂集團、融創中國、龍光集團等個股，公募基金紛紛調低估值，估值價格首尾最大相差近3倍；部分較低持倉的基金，還對中國恆大、恆大物業估值最高調降99%，估值低至0.01港幣/股。

多位基金人士對此表示，各家公募對個股估值出現分化，主要是對宏觀經濟、政策、行業風險因素出現預期差和觀點分歧導致的。但如果過分低估證券價格，對基金、基金公司、二級市場等都會產生不利影響，他們建議進一步優化證券估值方法，縮小主觀影響因素，客觀對發生重大事項的停牌股進行專業和綜合分析，給出科學合理的估值，以正確引導市場預期。

估值價格首尾最大相差近3倍
估值分化現象凸顯

近日，針對同一停牌股調整估值，基金公司給出的估值價格出現一定分化。

比如華夏恒生紅利ETF對世茂集團估值為0.59港幣，華安、博時基金等估值在1.33港幣-1.34港幣之間；對融創中國的估值，基金公司估值範圍在0.46港幣-1.39港幣之間，二次估值調整後，估值範圍在0.46港幣-1.37港幣之間，估值首尾相差近3倍。另外，華夏基金、博時基金對龍光集團的估值也相差較大，估值價格分別為0.29港幣、0.5港幣。

據悉，關於停牌股票的估值辦法，中國證券業協會發布的《關於停牌股票估值的參考方法》給出了四種估值方法：指數收益法、可比公司法、市場價格模型法、採用估值模型。

「指數收益法相對客觀，不同基金公司可得出大致相同的估值；後面三種方法由於參數設定等方面具有一定的主觀性，不同基金公司在使用時可能得出不同的估值，有時分化較大。」上海證券基金評價研究中心高級基金分析師孫桂平稱。

孫桂平表示，目前基金公司多採用「指數收益法」對停牌股票進行估值，即以公開發布的相應行業指數收益率作為停牌股票的收益率。但當停牌個股發生了重大變化時，則可以適用其他估值方法對停牌股票進行估值，由此導致停牌個股估值的分化現象。

談及各家公募估值的差異，北京一位公募運營人士也表示，如果是採用中國證券業協會基金估值工作小組提供的「指數收益法」作為估值方法，得到的個股估值結果差別不會太大；如果對個股的估值出現分化，那麼應該是不同公司在特殊估值處理流程中，對於宏觀經濟、政策、行業風險因素等因素持有不同的看法或預期導致的。

談及公司對停牌股估值的調整，一位公募指數基金經理也表示，世茂集團、融創中國、龍光集團都是因為長期停牌或其他原因並被從指數成分股中移出的，跟蹤指數的ETF產品因為股票停牌無法賣出股票，這些股票不但占用了ETF倉位，而且產生機會成本，往往在復牌後一般也會慣性下跌。「為了減少跟蹤誤差，因此需要提前計提損失，調整估值。」

據多位投研人士對記者透露，正常情況下基金公司會基於收盤價對證券估值；證券停牌時，若屬於非臨時性停牌股票，通常會參考行業指數變動確定停牌股票公允價值，即以「指數收益法」估值。

而對於發生重大事項的非臨時性停牌股票，公募基金一般會召開臨時估值會議，啟動特殊估值處理流程，由研究、投資部門根據該證券基本面情況，結合宏觀經濟和政策、行業風險因素、行業指數、可比公司的估值情況進行試算，給出參考定價。然後，由風險管理部門、基金運營部門對參考價進行覆核；最後，基金運營部門負責聯繫協調託管方和會計師事務所，協商一致並獲取意見，估值委員會投票表決。

「理論上，各家基金公司都是基於自身流程、觀點去判斷，不同基金公司的行業研究員觀點不同，可能對於價格判斷自然產生分歧。從基金公司的角度來說，要儘量保證對證券基本面的充分評估和流程上的充分研判，儘可能去減少這種可能的分歧。」滬上一位公募人士稱。

過分低估不可取
行業建議縮小估值主觀部分

事實上，對證券定價權作為公募基金投研的核心競爭力，在調低部分基本面惡化證券的同時，可以避免部分投資者贖回套利，產生不公平對待投資者的現象。在現實操作中，可能會出現過分低估證券的問題。

近日，多家公募調整地產等上市企業估值，部分標的被估值為0.01港幣，估值被砍掉99%。不過參照港股通100ETF的估值調整時的1.755億元的基金規模，以及該產品跟蹤的中華港股通精選100指數成分股權重，恆大物業、中國恆大的權重分別為0.1%、0.033%，該只基金投向上述個股的金額約為17.55萬元、5.79萬元。

有業內人士表示，由於公募基金具備較大的市場定價權，部分基金持股倉位很低，卻對個股估值做出較大調整，可能會給市場帶來較大壓力。

孫桂平分析，過分低估證券價值對基金、基金公司、二級市場等都會造成一定影響。對持有過分低估股票倉位較重的基金而言，會損害當前投資者的利益，一是給投資者贖回基金造成一定困擾，二是可能帶來更多資金申購基金，攤薄原基金持有人收益；對基金公司而言，經常性過分低估證券有可能損害基金公司聲譽，不利於公司長遠發展；對二級市場而言，則傳遞出相對不合理的定價信號，對停牌公司和對應行業上市公司都產生一定影響。

「極低估值更多的是給二級市場傳遞出相應信號：一是可能影響到對應行業的當前上市公司，二是對停牌個股未來恢復上市的短期表現產生影響。」孫桂平稱。

上述北京公募運營人士則認為，部分較低持倉的基金對個股給出極低的估值，對二級市場有一定的影響，但也沒必要放大這種影響。因為基金公司是根據自己對上市公司基本面和經濟環境等因素的理解來進行估值的，給的參考價高於或低於真實的價值都是可能的。

「等股票復牌，廣大投資者自然會給出合理的價格。」該運營人士稱。

多位行業人士表示，對證券的科學估值和定價，不僅體現了公募基金公平對待投資者的價值，還發揮了對證券價值合理定價，推動長期投資價值體系形成的作用。

上述北京運營人士認為，我們相信公募基金在進行估值的過程中，會把份額持有人的利益放在第一位，並且會公平對待所有的份額持有人，不會為了私利故意調低估值。該人士也提醒，需要注意時刻把份額持有人的利益放在第一位，並且公平對待所有的份額持有人，客觀地對各類因素進行專業的分析，給出合適的估值。

孫桂平也建議，未來可以對估值方法進一步調整，縮小相對主觀部分，從而緩解不同基金公司的估值分化現象，同時也可以減小過分低估行為。

「公募基金作為二級市場中重要的機構投資者之一，應該加強投研能力建設和從業規範建設，尤其在市場定價不清晰的情況下，向市場傳遞出更加合理的定價信號，避免過分高估或者低估，推動長期投資價值體系形成，引導證券市場向着穩定健康方向發展。」孫桂平稱。


編輯：小茉


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