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2022年9月9日，央行公布8月社融數據。

整體上看，相較於7月的重陷泥潭，8月社融有一定好轉，但細項指標表明8月數據的好轉是由政策層面強力推動形成的，市場主體的自發性融資需求仍然比較低迷。這意味着，後續的政策聚焦點應是繼續加強政策層面對社融的支撐，同時激發市場主體自主性融資需求。

今年9月當月，社融新增2.43萬億，較預期值高出0.36萬億，環比多增1.67萬億，表面上看還不錯。但是，8月社融同比少增0.56萬億，低於2020年和2021年，且和2018年同期基本相當。這意味着，表面上看起來還不錯的社融數據，僅能說明融資需求環比有階段性修復，而非趨勢性改善。

和先前社融主要靠政府債券等不同的是，8月支撐社融的因素主要為表外融資和企業貸款（不含票據）。

（一）未貼現票據、委託貸款等表外融資是亮點

從社融細項來看，未貼現票據、委託貸款及信託貸款8月當月分別新增0.35萬億、0.18萬億和-0.05萬億，同比分別多增0.34萬億、0.16萬億和0.09萬億，這意味着非標融資是今年8月社融的最主要貢獻力量。考慮到非標融資主體多為城投與地產，這意味着8月推動有所修復的動力應該是基於政策層面通過3000億元的政策性開發性金融工具和8000億元的政策性銀行信貸等政策對城投與地產的推動，項目應以基建與城區改造為主。

受此影響，委託貸款餘額已經由今年7月的10.89萬億增至8月的11.06萬億（環比增加0.17萬億），創下2017年4月以來單月最大增幅。

（二）非金融企業中長期貸款與短貸表現

相較於社融的表里不一，人民幣貸款向我們呈現出更具價值的信號。今年8月當月金融機構人民幣貸款新增1.25萬億，環比多增0.57萬億，同比多增0.03萬億。其中，企業中長期貸款、企業短期貸款同比分別多增0.21萬億和0.10萬億（合計0.31萬億），居民短貸同比多增0.04萬億，居民中期貸款同比少增0.16萬億、新增0.27萬億（創下2015年以來同期新低）。

可以看出，企業中長期貸款的明顯修復能夠和上面所提及的基建、舊城改造等中長期融資需求相對應，是政策強力推動的效果。與此同時，居民中長期貸款同比大幅少增表明地產行業的銷售端仍面臨非常大的挑戰。

政府債券有一定缺位。前期發行的政府債券由於需要在8月底前使用完畢，並帶動了金融機構針對基金、城市更新等領域的中長期貸款投放，但是今年的地方政府債券在上半年已經基本發行完畢，意味着今年7月以來政府債券在推動社融方面實際上是有缺位的。因此，8月24日的國常會提及的3000億元新增政策性開發性金融工具額度以及5000億元專項債結存限額（10月底前發行完畢）在某種程度上正是為了彌補政府債券的缺位。

從存款角度來看，今年8月居民存款與企業存款分別新增0.83萬億和0.06萬億，環比分別多增1.17萬億和2萬億，同比分別多增0.49萬億和0.39萬億，其中居民存款新增規模繼續創歷史同期新高、企業存款新增規模僅低於2016年同期。這意味着，居民和企業等市場主體目前進行資產負債表自我收縮的態勢比較明顯，風險偏好有一定下降，主動進行生產或投資的意願不強，或者說存款給市場主體帶來的性價比要比直接去投資或生產更高。因此，後續通過降息等方式改變市場主體自我收縮、儲蓄意願仍有一定可能。

鑑於傳統融資渠道的持續性改善並不明顯、社融修復對政策的依賴較大、政府債券在推動社融修復的過程中存在缺位以及目前市場主體儲蓄意願強烈給商業銀行穩存款成本帶來較大挑戰等因素，預計後續央行通過降准或引導降低存款利率等方式來激發市場主體的自我融資需求及降低存款成本的概率應不低。

同時，鑑於居民中長期貸款數據依然偏弱，以及居民自身資產負債表收縮等現實，後續5年以上LPR再次下調的概率亦不低。

（完）