鑽石舞台

▶運動戰，搶收益。本周A股市場迎來久違的大漲，上證指數上漲5.31%，創業板指上漲8.92%，全A指數上漲6.75%。我們在10月23日報告《打好游擊戰》當中指出了當下處於「重要會議落地+政策空窗期+股價/預期低位」的階段，短期交易邊際的重要性提升，是圍繞主題投資打游擊戰與運動戰的重要機會窗口期。近期，投資者熱議防控信息並為之定價，本質上也體現為悲觀預期較為充分之後，此前鐵板一塊的預期出現了「裂縫」。在股票投資中有一個經典的表述「牛市多急跌，熊市多暴漲」，在預期低迷的階段，風吹草動也可以攪動人心思漲。加上11月基金進入排名戰，相對於害怕損失，投資者更害怕低位踏空，這一點將進一步推動當前「搶收益」的行情。我們維持前期的股票策略看法，短期交易的邊際勝於預期的邊際，打好游擊戰和運動戰；但因仍缺乏經濟預期和風險偏好的扭轉性因素，「搶收益」行情後指數仍有波動的可能，需要提高倉位的靈活性。

▶真正的趨勢正在形成：在製造中尋找「逆流而上」的力量。臨近年末，投資者開始尋找跨年機會，但難點在於Q3業績披露後分析師普遍下調了盈利預期，從盈利變化和景氣角度尋找線索顯得並不那麼清晰。但是恰恰是「弱現實」、「弱預期」與廣譜性盈利增長的走弱，跳出盈利增長真正的線索反而開始清晰，尤其是從關注盈利的beta轉而去關注資本開支的beta，在盈利普遍承壓的背景當中，更強的資本開支意味着更好的需求前景以及更具有優勢的政策供給。我們研究發現，高端製造與上遊資源品的資本開支的拐點開始向上。具體而言，煤炭/有色等資源品在高產能利用率下藉助充沛的自有現金流開始擴張，機械/汽車/化工/計算機等科技製造行業則依賴需求的高增長以及信貸傾斜加大資本投入，值得一提的是龍頭公司憑藉充沛的現金流與更強的產業鏈資金侵占能力擴張意願更為強勁。新的趨勢已經開始形成，調整選股思路為在製造中尋找「逆流」的力量。

▶「逆流而上」的中軍力量，聚焦優質科創公司。我們在國慶節後持續提示了科創50的機會，我們認為優質科創公司既是當前打好游擊戰和運動戰的風向標，也是兼顧短期和長期的投資選擇。二十大報告提出實施產業基礎再造工程和重大技術裝備攻關工程，支持專精特新企業發展，推動製造業高端化、智能化、綠色化發展。科創板市值結構當中，電子、電新、醫藥生物、機械設備和計算機等新興產業市值占比超85%，正是下一階段圍繞政策供給、轉型升級以及新一輪資本開支周期的中軍力量。其中優質科創代表性指數——科創50指數Q3單季業績增長33.8%，相較負增長的全A具有明顯優勢。面向2023年，科創50指數預期淨利潤增長28.6%，顯著高於中證500和中證1000指數的17.5%和11.8%。對應科創50指數2023年動態估值PE 26倍，PEG<1。綜上，優質的科創公司正處於政策、業績預期和交易邊際（科創做市開閘）的重合點，更易形成共識與共振。

▶行業與投資主題：圍繞內需「找機會」。下一階段投資重點在於政策供給與盈利增長的確定性：1）自主可控與轉型升級：軍工/通信/計算機（信創）/高端裝備（工業設備、能源設備等）/醫療器械；2）新材料：鋼鐵、有色、化工等。3）能源安全與糧食安全：煤炭/石油石化/種業。

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