鑽石舞台

• 智能手機需求疲軟，尤其安卓手機銷量下滑較大，期待出貨量企穩；

• 疲軟向上游供應鏈傳導，促使手機供應鏈廠商加速多元化轉型；

• IoT/智能穿戴、VR/AR、以及汽車電子為消費電子供應鏈企業注入增長動力。

智能手機終端需求持續疲軟，期待企穩：根據諮詢公司IDC的數據， 3Q22全球智能手機出貨量同比減少9.7%至3.02億，為連續第5個季度的下滑。中國智能手機市場下滑幅度超過全球市場，3Q22出貨量為7113萬台，較去年同期縮減11.9%，比上個季度下滑幅度收窄，部分原因是蘋果iPhone 14系列和華為mate50系列發售。我們認為導致終端需求疲軟的主要因素包括：1）宏觀經濟環境的影響；2）手機升規升配增速放緩，用戶換機周期拉長；3）5G滲透率逐漸飽和，換機需求減弱。智能手機仍是非常重要的個人終端，我們預計全球智能手機市場將會保持一定的規模，市場將企穩。

智能手機終端需求疲軟向上游供應鏈傳導，涉及廠商加速多元化轉型：為了消化多餘的庫存及應對終端需求的減弱，中國安卓手機廠商普遍對供應商削減訂單，我們預計砍單量達8,000萬台，占年初計劃出貨量的約8%。為了應對終端需求的疲軟，主要手機供應鏈廠商都在加速多元化轉型，紛紛進入IoT/智能穿戴、VR/AR、以及汽車電子賽道。

IoT/智能穿戴、VR/AR、以及汽車電子行業高速增長，多家供應鏈廠商開始進軍相關領域，新興業務成為其第二增長曲線。以汽車電子為例，新能源汽車的爆發式增長帶動汽車電子銷量增長。根據乘聯會的數據，2021年中國新能源乘用車零售銷量為298.9萬輛，同比增長169.3%。2022年上半年，受疫情和關鍵零部件短缺的影響，儘管增速有所放緩，但仍然保持了121%的高速增長，零售銷售量達到224.3萬輛。隨着新能源汽車銷售的放量，單車電子零組件價值在持續上升；同時，自動駕駛滲透率的提升也帶動攝像頭等傳感器出貨量的增長。

我們覆蓋的公司主要包括：立訊精密、舜宇光學科技、歌爾股份、小米集團。其中，我們首推立訊精密，我們看好iPhone新品系列的發布以及在蘋果的份額增加將帶動公司的業績增長，同時我們也看好其在汽車連接器及線束領域的布局。對舜宇光學，我們預計智能手機行業的企穩，公司業績拐點到來，估值修復。對歌爾股份，我們認為下半年各大VR廠商的新品發布將帶來智能硬件業務的增長，同時VR Pancake模組的放量也將促進光學零組件業務，但後續VR的競爭加劇，存在一定不確定性。考慮到小米受其智能手機業務前景變化的影響，股價表現較為波動，我們預計截至年底智能手機需求將持續萎靡，下半年防疫政策的進一步收緊使小米的股價在短期內持續承壓。

風險提示：1）智能手機需求持續萎靡，iPhone新品銷量不及預期；2）VR/AR 新品發售延後及售價過高導致銷量不及預期；3）疫情加劇，防疫措施進一步收緊；4）匯率波動。

報告名稱：《科技硬件 - 手機產業鏈加速多元化轉型，尋找新增長點》

報告日期：2022年11月11日

報告作者：王一鳴, 分析師 | 執業證書編號: S1680521050001

• CIS市場整體不如預期，儘管車載CIS的增長潛力依舊；

• 結合手機市場在1H23的回暖和庫存的持續調整，我們希望手機CIS市場逐步恢復。

2022年CIS市場不如預期：國際市場研究機構IC Insights認為全球CIS市場將出現過去13年以來的首次下滑，預計2022年收入將同比下滑7%達到186億美金，出貨量將同比下滑11%達到61億。儘管我們認為車載CIS將保持可持續的增長潛力，受益於汽車智能化帶動單車CIS 數量增加，同時車載CIS規格也在提升，驅動ASP上漲。但是消費相關市場的持續疲軟拖累整體CIS市場增長。根據Yole的數據，手機和消費市場依舊對CIS市場份額貢獻最大，2021年合計占~68%的市場份額。

關注1H23的潛在拐點：IDC數據顯示，2022年第三季度全球智能手機出貨量同比減少9.7%至3.02億台，連續五個季度下滑。但是我們認為每年度的「雙十一」活動是手機廠商近期去庫存的時機，有望後續拉動上游零組件廠商的出貨。我們認為隨着明年上半年手機市場逐步恢復，廠商將有一個補庫存的過程，CIS供應商出貨也將有所增加。基於今年的低基數，我們預計手機CIS市場有望實現小幅成長。

行業下行時優選龍頭韋爾股份：我們注意到，韋爾股份是過去三年在行業前五同行中唯一脫穎而出，贏得市場份額的公司。我們認為尤其在行業下行時，通過調整豐富的產品組合，擁有知名大客戶、穩定的供應鏈，領先的企業的經營情況會更具韌性。韋爾股份對高端市場，如汽車、工業、高端智能手機的重視，能夠幫助其在穩定的售價水平下贏得更多訂單。在公司公布了遠低於預期的3Q22業績情況後，我們認為大部分負面因素已在目前股價中得到反映，包括行業降配、盈利調整、限售股解禁。我們認為韋爾股份在10月和11月發布的股票回購計劃可以進一步支持其股價表現。

我們大幅下調2022-24年每股收益預測38%-51%，我們的目標估值倍數30x 2023E P/E較公司自2019年起的交易倍數均值有35%的折價，反應我們對手機和消費市場持續疲軟的擔憂。但是我們認為韋爾股份相對可比公司估值應享有小幅（4%）估值溢價，考慮到公司的市場份額持續擴大及可能出現的業績扭轉。我們需申明格科微的顯著估值溢價是源於其有限的流通量。

行業風險提示：1）手機CSI需求不及預期；2）車載CIS需求不及預期；3）代工廠產能緊張，CIS產能不足；4）競爭激烈促使CIS價格大幅下滑。

報告名稱：《半導體 - 3Q22或已觸底，關注1H23潛在拐點，首推韋爾股份》

報告日期：2022年11月7日

報告作者：王一鳴, 分析師 | 執業證書編號: S1680521050001

• 9M22公司CBCT業務線上團購量強勢增長，看好4Q22恢復性增長；

• 色選機新品拓展有望成為營收驅動力，海外新市場開展有助於改善毛利率。

9M22公司CBCT業務線上團購量強勢增長，看好4Q22恢復性增長：根據公司官網，2022年6月和10月兩次線上團購銷量為2,425台，已達2021年全渠道銷售量的111%。1H22期間，公司CBCT營收為3.00億元，同比微降0.2%；主要受新冠疫情負面影響。我們看好4Q22銷售恢復性增長，並預測CBCT業務2022年營收將同比增長32%，2024年營收將達15.11億元（2021-24 CAGR：32%）。我們認為民營口腔牙科診所相比於一般公立醫院，更加注重產品的高性價比，因此是國產CBCT的主要客戶群體。民營口腔診所數量的增加催化了國產CBCT需求。我們預計CBCT市場銷售額將從2020年的53億元/年增長到2024年的180億元/年，2020-24年CAGR為36%。我們認為，美亞光電憑藉其高性價比的CBCT產品和健全的銷售網絡覆蓋將顯著受益於行業發展。

色選機新品拓展有望成為營收驅動力，海外新市場開展有助於改善毛利率：1H22，公司色選機實現營收5.36億元，同比+14%。公司推出的色選機新品類已拓展至各類農副產品、環保回收（塑料、玻璃）、採礦等，我們認為新產品拓展將成為營收驅動力。由於海外銷售產品單價更高及規模效應帶來的成本縮減，我們認為海外市場存在毛利率改善空間。我們認為2021-24年間，中國色選機市場銷售量約為14,000台/年，銷售額約為25億元/年。1H22，公司X光異物檢測機實現營收5,416萬元，同比+28%。我們預測公司色選機和X光異物檢測機2024年營收分別達到15.96億元（2021-24 CAGR：15%）和1.93億元（2021-24 CAGR：37%）。

3Q22業績更新：其中3Q22實現營收/ 毛利/ 歸母淨利潤5.95億元/ 3.23億元/ 2.33億元，同比+8%/ +10%/ +29%。根據公司公告，美亞光電9M22實現營收/ 毛利/ 歸母淨利潤15.00億元/ 7.88億元/ 5.57億元，同比+9%/ +9%/ +30%。9M22毛利率微升0.1ppts至52.6%。財務費用率由9M21的0.0%下降至9M22的-7.1%。因此9M22淨利率同比提升5.9ppts至37.1%。根據我們最新預測，公司2021-24年的營收/ 毛利/ 歸母淨利潤CAGR分別為23%/ 28%/ 31%。我們認為公司的CBCT業務拓展存在業績上行空間，因此公司理應享受一定估值溢價。

風險提示：1）市場競爭日趨激烈；2）外幣匯兌風險; 3） 原材料價格波動風險; 4）新冠疫情復發；5）人才流失風險。

報告名稱：《美亞光電 (002690 CH) - CBCT業務長期受益於民營口腔診所強勁需求》

報告日期：2022年11月11日

報告作者：趙冰, 分析師 | 執業證書編號: S1680519040001

徐浩瀚, 分析師 | 執業證書編號: S1680520080002