本文不構成任何投資建議與意見，僅代表個人觀點。
催更的壓力已經感受到。
近期，自遵義信貸展期被爆出後，XX、XX、XX相繼傳出展期傳聞。債務問題的解決思路，一改延續十餘年的借新還舊操作，進而轉向債務展期、重組的核心邏輯是什麼？2、資產利潤率和負債利息率倒掛造成的償付能力問題。不論展期還是借新還舊，實際要解決的都是流動性錯配的問題，但是兩種方法實際的核心差異在於利息率變化方向差異，而背後折射的則是資產端收益率下降的必然性。因為最基礎的邏輯在於：借新還舊是無法實現的降息，而展期必然伴隨降息。兩種看似形式相似，但結果之所以會造成降息與否的不同結果，實際上可以理解為資金方承受的風險大小與交易成本。借新還舊的實質就是尋找新的資金承接原有債務，是希望新的資金去承擔原始債務的信用風險，因此新資金必然會要求更高的風險補償；而債務展期實質是原有資金方降低本金損失的可能性，所以可以理解為利息的降低是對本金回收率的一種提升。而借新與「展舊」這種比較中，利率的不同變化方向可以理解為風險轉移機制下的交易成本。那麼回到一開始的信用風險的兩種形態，再來比較理解 解決流動性問題的兩種手段的變化，道理就更清楚不過：因為資產收益率的更進一步下行，城投所創造的利潤率與利息率之間的鴻溝，即使充分考慮正外部性，在現有的格局下，已無法彌合。所以，收益率無法上行（不要問為什麼），只能選擇讓利息率下行。那麼，我們再進一步區分城投各種債務利率，最簡單的排序就是非標>債>信貸。而實踐中，除了排中間的債，其他都已經實質性降息展期。
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