鑽石舞台

年初以來整個市場調整，機械和軍工板塊也受到了一些波及。整體來看，我們今年對整個機械軍工板塊的觀點沒有太大變化，跟我們的年度策略一致。對機械板塊，我們整體認為今年會延續結構性的機會。無論是成長還是周期，我們認為今年都有一定的機會。結構里，我們此前推薦的重要的板塊和個股，特別是新能源裝備材料、自動化裝備材料，海外相關的消費、泛消費裝備。根據目前的基本面情況，已經有相關的公司具備比較高的性價比，無論是從短期還是中長期都建議在這個位置進行布局。

今年我們對整個軍工板塊非常看好，認為今年會進入一個戴維斯雙擊、內生外延的、加速的基本面行情。我們認為隨着一季度調整以後，二季度開始，相關的公司主機廠和集成商的激勵、融資需求方案出台、利益需求理順後，影響基本面和股價的因素消除後，整個板塊會有非常比較好的表現。

介紹基建穩增長的兩個板塊：工程機械、鐵路裝備，以及新能源相關的鋰電設備、換電設備主要近期觀點的更新。近期市場波動，導致板塊回調之後，我們認為很多的優質龍頭公司都重新進入到了一個買點。

工程機械

從工程機械角度講，我們認為行業的基本面可能在一季度末二季度初見底，3、4月是布局的比較好的時點。一季度我們認為可以逢低吸納。通過工程機械12月份的高頻數據可以看到，整個行業呈現邊際改善跡象。12月挖機行業銷量2.4萬台，同比降幅23.8%，但降幅環比收窄12.8%，是明顯的環比改善趨勢。2021年全年挖機銷量34.3萬台，同比增長4.6%，符合我們此前年度策略展望的預期。分地區來看，國內銷量12月同比降幅43%，降到1.5萬台，降幅收窄了8%。12月出口同比大幅增長105%，達到8600台，環比提升6%。從出口的數據可以看出，挖掘機出口的景氣仍然保持高位，沒有隨着海外的復工復產出現出口景氣回落的情況。展望到2022年，我們預計挖掘機行業內銷的需求可能同比降幅在20%左右，降到21萬台，出口銷量同比增長將會達到30%，達到8.8萬台左右。全年銷量預計30萬台，合計同比下滑幅度約13%。十四五期間，內銷的部分每年逐年下降2萬台左右，出口的部分每年多增2萬台左右，成為一個相對比較平穩的業態。整個的十四五期間可能挖掘機的行業銷量穩定在30萬台左右。整體來看，國內的一些龍頭廠商通過海外市場的拓展以及國內份額的提升，還會表現出來一定的增長韌性。2022年經濟工作穩字當頭，穩中求進。考慮到財政支出的適當前置，我們認為有利於基建固定資產投資的增加以及工程機械行業總需求的企穩。

展望2022年一季度，考慮到2021年3月，行業是一個相對的高基數，單月銷量達到8萬台的歷史高點，因此在2022年一季度，行業可能還會有一定的降幅壓力，但是從二季度開始，可能會呈現比較明顯的邊際改善，降幅收窄。到三四季度，可以期望單月的銷售同比增速轉正，這是我們從銷量整體的判斷。

從工程機械的利用小時數，即開機率的角度上講，12月小松的利用小時數同比下滑14.4%，降到110小時，但是環比降幅收窄了5%，意味着基建穩增長的政策，在工程量的角度上也有一定的邊際改善和邊際支撐，未來我們相信這個數據仍然會是一個持續改善的過程。

從中長期來看，核心的行業龍頭主要是關注他們的國內份額擴張以及海外市場拓展，仍然有希望獲得中長期的成長。從這個核心標的角度上講，我們預期三一重工在2021年年度淨利潤135億左右，四季度單季淨利潤10億左右，2022年在這個基礎上有一定的小幅增長。恆立液壓預期2021年淨利潤26億左右，2022年淨利潤32億左右，整體來講得益於它的泵閥馬達新產品放量的過程。

從估值的角度上講，三一重工一方面是看3、4月份行業基本面，迎來拐點以後，可能會有一個逢低布局的機會。另一方面，如果在此期間市值回調到1700億以下，我們認為也是一個相對合理的買點。同樣，恆立液壓一方面是關注一季度末的時點，另一方面如果回調到1000億市值，包括它的定增，大概率發在了行業的相對底部，在1000億以下市值我們認為是相對好的一個布局時點，這是我們關於工程機械行業的判斷。

鐵路裝備

鐵路裝備重點關注的是1月4號鐵路全路的工作會議。會議給到的2022年鐵路竣工里程預期為3300公里，同比降幅25%左右。其中高鐵竣工里程目標1300公里，同比降幅35%。如果不考慮年終可能會進行目標的上調，那隱含的今年的機車車輛採購的投資仍然是在一個相對的低位。

對於鐵路裝備板塊，我們並沒有做成基建穩增長的核心推薦，比如中國中車、中國通號。當然我們會關注個股的機會，估值相對比較低，而且有獨立成長性的一些個股。例如中鐵工業以及估值絕對低的港股的中國通號，從股息收益率的角度，我們認為是可以考慮的。

新能源鋰電設備

上周末全球第二大動力電池廠LG新能源預計本月將會完成IPO的發行，預計融資規模12.75萬億韓元，約合682億人民幣。LG上市以後，預計全球動力電池的產能擴張有望進一步的加快。而鋰電裝備板塊經過前期的回調，目前絕大部分的公司都是在歷史估值的相對低位。所以我們向投資者重點推薦行業龍頭，例如先導智能、杭可科技、海目星，科達利。同時可以重點關注先惠技術，聯贏激光。

從行業中期展望，我們預計2022年中國、歐洲、北美新能源乘用車的銷量將會分別超過500萬輛、300萬輛和200萬輛，同比增長將會分別達到50%、50%和150%。2025年，全球新能源汽車出貨量將有望達到2000萬輛。動力電池裝機容量到2025年的年複合增長率有望超過50%。基於這樣的假設，我們預計到2025年動力電池電芯段的設備投資將會達到1700億人民幣。2021年到2025年，行業的市場複合增長率將會達到35%。

除了電芯段的支撐，我們也非常關注結構件和模組pack自動化。這兩個市場我們預計到2025年分別會達到400億和440億的市場容量。市場的年複合增長率將會分別在40%和50%。我們預計鋰電設備的龍頭企業全球份額將會有進一步的提升，一方面伴隨着像寧德時代等國產電池廠商的海外產能擴張，中國設備同步走出去；另一方面，中國設備廠商也正在積極拓展韓系和歐系的電池廠客戶，很多也會受益於海外電池廠以及海外新能源車企的產能擴張。

目前我們在鋰電設備端重點推薦行業龍頭先導智能、杭可科技、海目星、科達利。以及關注先惠技術和聯贏激光。重點提示鋰電設備的費用前置問題，在2021年三季度，四季度應該會持續的體現。2021年的年報利潤大概率位於市場一致預期的低點，我們認為市場的股價時間已經考慮了這個預期。之後我們認為更多關注的是行業的一個邊際利好，比如說LG化學的分拆上市，SK創新上市的進程，都會形成行業的新的催化劑。

新能源換電設備

換電設備上周有一個比較強的催化劑，寧德時代正式宣布進入換電行業。同時發改委等部門針對各地區發布了關於提升充電基礎設施服務保障能力的指導意見。特別是提到了推動換電模式的應用推廣，特別是圍繞礦場、港口等場景建設布局專用換電站。我們在2021年12月6號發布了行業的深度報告，提升補能效率，優化資源配置。我們重申前期觀點，隨着汽車保有量繼續增加，換電模式有望成為對充電模式的一個良好補充。換電的設備也具備中長期的良好的發展前景。

從發展路徑來看，我們認為C端乘用車的換電站短期內仍然呈現一個零散的狀態，但是B端的出租車和商用車將會率先進入商業模式成熟的階段，成為未來3到5年全社會換電站的主要貢獻量。目前來看，電池廠和車廠具備較強的產業鏈的話語權，而運營商處於相對較弱勢的地位。從行業格局來看，截止到2021年底，全國共建有換電站1298座。蔚來、奧動、伯坦各有789、402和107座。蔚來主要是面向私家車乘用車，而奧動主要面向出租車運營車輛。憑藉電池資產的稀缺性，寧德時代也與一些地方政府、車企建立了較為密切的合作關係，這有助於它在各地獲取B端車輛換電站建設的話語權。

從市場來說，自下而上來看，未來國電投目標2025年建成4000座換電站，而中石化、奧動、協鑫、吉利目標2025年建成5000座換電站。自上而下來看，我們假設2025年新能源汽車保有量2900萬輛，換電車輛的滲透率為12%，乘用車換電站的建設規模大概會達到2-2.5萬座。考慮單站的建設成本在150到200萬人民幣，以及商用車（中卡車輛）會貢獻一些額外的增量，我們預計到2025年換電設備的市場空間可能會超過500億人民幣。我們建議和寧德時代合作關係更深的瀚川智能和博眾精工。

今年開年以來，整體光伏設備的板塊出現了系統性的回調。從各個環節的設備龍頭來看，硅片的設備龍頭晶盛機電回調了14.7%，電池片設備的龍頭邁為股份和捷佳偉創分別回調了18.4%和26.2%，組件設備龍頭奧特維則回調了20%以上。我們認為這一方面跟新能源板塊整體系統性的風險相關，另一方面是市場近期對高估值股票存在避險的情緒。

我們還是整體看多的觀點。主要的原因在於，第一，從基本面來看，光伏的終端需求以及設備的交付在1月份處於淡季不淡的水平。前天國家能源總局公布2021年光伏新增量大概在53GW左右，比2021年年初的預期更低，2021年四季度的搶裝潮也沒有往年那麼激烈。

在去年12月，市場對整體的需求出現了比較大的擔憂，背後的原因是硅料供給的瓶頸傳導到了終端的價格，制約了需求。到了2022年一季度，我們認為整體的市場會呈現出一個明顯的淡季不淡的趨勢，現在下游的排產有着比較高的環比增長，我們微觀排查下來了解到近期的設備廠商的交付也都在加速。另外，從最近隆基硅片的價格上調也可以看出，近期光伏的供需其實是偏緊俏的。因此我們認為最近整體的股價下跌和一季度旺盛的基本面不太匹配。

根據電新組的觀點，我們看好2022年是在上游供給寬鬆的背景下帶來整個裝機需求的大年。根據目前市場較為一致的預期，2022年的整體的裝機需求估計在220GW以上，同比的增速達到40%左右。我們的電新組預測2021到2025年新增裝機的CAGR是在30%左右，因此整個光伏賽道還是終端需求高增長賽道。

經歷了這麼多的回調之後，我們認為光伏板塊優質公司的估值水平達到了一個相對的低位。現階段我們認為是非常適合布局的一個時間點。分環節來看，光伏硅片環節首推晶盛機電。目前晶盛機電對應2022年的估值在30倍的水平，但是我們認為目前的一致盈利預測可能仍然是偏低的。在規模效應和公司精益管理的加持下，我們認為公司的盈利能力有較大的超預期的可能。所以我們認為公司對應2022年真實的估值是20多倍不到30倍的水平。我們認為對於一個在新能源設備占據絕對份額的平台型的龍頭公司來說，是一個比較被低估的水平。

回到行業的觀點，從去年下半年開始，市場就比較擔心產能的過剩，擔心擴產的高峰期已經過去。但是我們認為產能過剩是一個比較籠統的一個觀點。根據我們的計算，目前300多GW的硅片產能力，真正適合生產182和210的先進的產能，不到130GW。如果按照2022年220GW的終端裝機需求來看，我們認為實際需要的產能大概是260GW，2022年先進產能的缺口我們估計仍然有130GW。我們可能很難判斷什麼時候落後的產能會出現大規模的出清，但是下游的競爭格局加劇，疊加降本時光伏的生命線，我們認為出清也只是時間問題。綜上，我們認為真正的大尺寸硅片的產能其實並不是過剩的。對於龍頭公司來說，2021年訂單太高，可能會出現階段性的回落。但是從出貨端和收入端來看，我們認為增長是非常確定的。所以在這個環節我們首推晶盛機電。在拉晶環節之外，我們認為做大和做薄，是硅片端的確定性的一個技術的趨勢。除了在拉晶方面需要做技術發力，我們認為在切片的環節也需要設備、材料和工藝的進步。所以我們認為切片工藝環節的重要性是不斷增加的，尤其是在之後的N型時代，所以高測股份也是我們持續關心和跟蹤的對象，根據現在的Wind一致預期，目前的估值也才不到30倍。

電池片環節機會很多，但同時也伴隨着比較大的技術的不確定性，因此投資者的分歧也相對更大。首先剔除技術的問題，我們認為2022年電池片設備的招標可能會加速。從2021年下半年來看，電池片設備的招標其實是比較放緩的，主要是由於四季度的終端需求並不旺盛，硅料也比較緊缺，所以新的技術路線其實並沒有確定。看供需的話，我們認為2022年的光伏電池片的大尺寸的PERC的產能，截至目前不到200GW。

如果說2022年是裝機的大年，算上一定的容配比和產能利用率，我們認為電池片產能保守測算有60GW以上的缺口。接下來是招什麼技術路線問題。技術變革是電池片設備投資的主旋律，我們認為2022年還是一個多技術方向共存的狀態，包括TOPCOM、異質結和IBC。這幾個技術路線2022年都會有不少的招標。異質結在2020年和2021年得到了比較大的市場的關注，相關的股票也有不少的漲幅。但我們認為異質結的邏輯演繹，從基本面來看，其實只到了上半段。設備的突破已經完成，但是我們認為各個環節降本的兌現還要等2022年之後，包括微晶技術的導入、硅片的薄片化還有少銀化，這些方案我們認為在2022年會逐步的突破和兌現，帶來異質結成本的進一步的下降。2021年四季度由於異質結已有產線的成本比較高，TOPCOM的招標量增加，對整個異質結板塊的標的形成了一定的壓制。我們認為異質結是需要時間去實現各個環節的技術的突破，但是它的降本路徑相對來說比較確定，所以我們認為異質結的邏輯接下來會繼續演繹。TOPCOM基於更低的設備投資額以及與PERC的兼容性，我們認為在2022年可能會出現更大規模的放量。目前晶科已經順利投產8GW的TOPCOM電池，平均的量產效率達到了24.5%，最高的效率達到了25.4%，在效率上在緊密的追趕異質結。目前TOPCOM仍然存在一定的技術分歧，主要是LPCVD和PECVD的應用。目前金辰股份和捷佳偉創都主推PECVD，但是已經成熟的方案是偏向於用LPCVD。我們認為2022年技術分歧會逐步明朗，到時候可以關注相應公司的投資機會。另外IBC目前主要是愛旭股份，還有另外一家下游的龍頭也可能介入。

我們認為2022年仍然是多技術路線並存，但是還沒有哪一種技術路線可能會被證偽。我們認為確定性是在於，第一，老的技術路線一定會發生更迭，這會帶來一波電池片設備換代的浪潮，老舊設備未來都會出清。第二，各種新技術下設備的投資額比PERC都是增加的。這是在不確定當中的確定性，會帶來一些設備的投資機遇。

對於電池片設備公司，大家一直在平衡向上的空間和向下的技術風險。隨着最近股票的回調，我們認為這個時間段性價比更加合適，而且2022年各大技術都在進步，這也是一個確定性的事件。所以我們建議大家底部可以開始布局龍頭公司。此外，當中的激光技術作為更加通用的技術，在各個路線上都有應用，而且它的競爭格局更加的定。我們認為值得去重點關注的主要標的是帝爾激光。在組件環節，由於組件設備的更換速度比其他環節更快，更加具備類耗材的屬性。無以無論是尺寸變大，還是未來的多主柵技術以及N型電池的迭代，我們認為都將帶來組件設備的更換，所以這個邏輯本身就是值得高估值的邏輯，我們建議大家繼續關注組件的設備龍頭奧特維。

第三方檢測板塊

第三方檢測板塊是個很好的賽道，有着高天花板、低波動性、強者恆強，現金流好，是個比較典型的防禦性品種。但確實去年的市場環境相對於長期的價值來說，市場其實更加關心高成長，所以2021年到現在其實一直處在消化估值的階段，比較典型的就是華測檢測，公司前三季度的業績表現是比較好的，但之後股價一直在回調，現在回調到了大概2020年7月的水平，那麼全年業績我們估計也是基本符合市場的一致預期的，同比增速估計會在30%左右，2022年我們認為公司能夠實現25%左右的增長。拉長來看，不是很容易能夠找到長期穩定20%以上增長的公司，所以我們認為公司值得長期估值溢價，剛好公司最近的股價回調比較厲害，建議可以逢低布局。第三方檢測板塊我們還推薦增速高、估值相對合理的蘇試試驗。

注塑機和壓鑄機

我們認為注塑機的周期高點已經過去，行業2022年同比來看比較難實現增長。但是由於這個行業的主要公司一般會有比較明顯的估值比，而且股價一般會在下一個周期啟動前反映，所以我們建議可以在今年等待估值低位的時候介入。我的經驗表明一般這種策略都會取得一個比較不錯的收益，主要標的是海天國際和伊之密。

我們也堅持看好一體壓鑄這個賽道。我們2021年上半年也發布了行業的報告，目前來看當時的觀點基本上在下半年和現在也得到驗證。建議關注力勁科技，也建議關注一季度伊之密出現的一個事件性的催化，以及產業鏈下游的壓鑄廠材料也是值得研究的方向。浙江鼎力是一個非常好的公司，但最近因為運費上漲和匯率的原因，有不少的下跌。但是我們認為這家公司其實是外部環境的敏感性比較強，當環境邊際得到改善的時候，它是有一個非常大的向上的業績彈性，加上它也到一個相對底部，估值也是一個歷史低位，現在下游的高空作業平台無論國內還是海外的再採購需求其實非常旺盛，所以浙江鼎力也是我們最近在推薦的標的。

激光產業鏈

總體介紹：

產業鏈鏈條較長，下游屬性與工業自動化有一定重疊（屬於通用設備），從去年三四季度以來處於景氣度下行周期。

4Q21激光板塊需求環比降低20%-30%。

下游激光設備類標的以及全產業鏈標的股票股價均對激光板塊需求降低有所反應，股價下行。

看好兩類公司：

第一類：估值相對較低，但公司自身擁有alpha，可能存在超預期增長。重點推薦：大族激光。

第二類：存在預期差的公司。重點推薦：柏楚電子

推薦關註：聚光科技（最近上市，生產激光雷達發射模組）

大族激光：2022/1/21上調大族激光評級。

投資邏輯：當前估值偏低，公司深化改革，2022年改革紅利助力業績增長。

公司改革：2021年公司啟動新一輪深化改革，通過常規化管理、變革業績考核方式、加強對重點業務支持力度，實現將本增效。

改革成果：業績釋放顯著。3Q21-4Q21兩個季度業績超過市場預期，4Q21單季度實現5億利潤。

估值與業績展望：預期2022年利潤25億左右，當前股價對應2022年PE為20倍。改革紅利持續推動降本增效，預期2022年實現4-5億利潤增量。

子板塊情況：

PCB業務：2021年實現7億左右利潤，預期2022年邊際貢獻2-3億利潤。

新能源業務：2021年在手訂單30億。新簽訂單助力業績增長，預期2022年貢獻超過1.5億利潤。

柏楚電子：

投資邏輯：與通用工業自動化產品投資回報率會受到宏觀及板塊景氣度重大影響不同，激光切割機可以通過降價以提升銷量，從而對沖宏觀經濟影響，因此下游需求超過市場預期。

復盤歷史：2018/2019年，降價幅度達到40%-50%，銷量上升20%-30%

估值與業績展望：目前股價對應2022年PE為45倍左右，向下空間有限，上半年為配置的合適時間節點。根據我們短期跟蹤，柏楚1Q22下游需求邊際恢復。

業務拓展：公司在激光切割頭、焊接以及區控一體化進行拓展，打造工業控制的平台型公司。

消費升級類裝備

推薦關註：春風動力、八方股份。

整體結論：

歐美消費升級，疫情驅動短出行產品增長，如春風動力、八方股份等出行類終端產品（四輪車、電踏車等），2020/2021需求旺盛

看好四輪車行業需求增長的持續性。

需求持續性增長：

2020/2021年四輪車需求存在20%以上的行業端增長，但終端市場旺盛主要由渠道商去庫存過程滿足而非生產端企業增加生產滿足。

北美經銷商庫存是歷史水平20%左右。正常為30萬台的四輪車需求，目前只有約6萬台，存在24萬台的補庫存缺口。

海外競爭對手Polaries產能釋放不足，無法完成補庫存過程，因此補庫存缺口將維持行業1-2年高景氣度。

隨產能恢復，美國補庫需求逐漸開啟，春風動力受益於中國供應鏈優勢，將有望持續搶占海外份額。

春風動力：目前估值水平32倍，業績確定性增長，推薦關注。

四輪車業務：四輪車業務每月持續創歷史新高。2021年12約單月銷售1.97萬台，公司業績將受益未來需求持續性增長，保守估計需求增長持續性將超過一年以上。

大排量摩托車業務：根據2021年12月單月出口數據，250以上大排量摩托車出口超過內銷，實行國際化戰略。12月業務超過我們以及市場預期。

八方股份：目前估值水平36倍，向下空間有限，推薦關注。

業績回顧：四季度業績1.8億-2億，大幅超出市場預期，三季度業績11.2億環比增加50%以上。

業績解讀：三季度原材料價格上漲，毛利存在壓縮趨勢，但公司自3Q21開始對下遊客戶實行產品漲價，因此4Q21利潤率環比提升。

專用設備

推薦關註：新益昌、東威科技

新益昌：

業務介紹：公司產品包括mini LED固晶機和半導體封裝設備。2022年mini LED背光和直顯將實現從0到1的突破。

投資邏輯：國內固晶機龍頭廠商，國內市占率超過80%，受益產業發展擴張趨勢。目前股價對應2022年PE為35倍左右，向下空間非常有限。

東威科技

投資邏輯：主要產品為複合銅箔的電鍍設備，下游應用包括鋰電、光伏、儲能領域。產業發展的方向。隨着產業化升級，技術改進，未來有潛力形成對上一代技術的替代。根據wind一致預期，目前估值在30-40倍左右。

機器人

（一）二級市場

行情回顧：本周機器人板塊（零部件本體及集成個股）持續回調，整體處于震盪摸底。

集成行業：

產量增速環比放緩。12月工業集成產量3.5萬台，同比增加15%，環比增加10%，相較於11月同比增速28%，環比增速12%，邊際增加趨勢放緩。

2022年增速壓力較大，不排除單月數據轉負可能。從2021年國內工業機器人分季度產量來看，絕對值很高，同比增速很強。1Q21-4Q21，同比增速分別為108%、67%、48%、28%。2022年行業普遍預期國內的工業機器人需求增速在15%左右。我們認為2022年上半年採購有一定慣性，但下半年急需等待政策抓手。

1月份機器人上游通用芯片缺貨沒有得到緩解，現在機器人本體供應處於偏緊狀態。我們認為1月份整體採購在年前有一個集中釋放期。我們認為企業的一個環比訂單會有一定程度上的提升。但因為月度數據和一季度行業數據到今年4月份國家統計才會公布，因此短期存在一定數據真空期。

我們認為權益市場預期基本上走在基本面之前。只要下跌，就存在布局機會。國內工業機器人行業整體是中長期成長賽道。我們認為2022年可以布局一些比較優質的公司。

在整體2022年本體企業擴產競賽下，我們的配置思路為關註上游的核心零部件公司，持續推薦綠的諧波。我們認為目前市場盈利預測偏低。預計到2022年全年的淨利潤達到3個億以上。我們認為樂觀情況之下，可以實現3.2億元淨利潤，對應全年諧波減速器銷量45萬台。公司目前2022年估值不到60倍，大幅低於本體企業如埃斯頓。參考海外估值經驗，市場會給予上游核心零部件相較於本體企業更高的估值溢價，主要就是在於賽道盈利的格局以及跨領域技術拓展的可能性。

其次我們推薦關注一些困境反轉的黑馬。2021年一些個股經營層面發生改善，我們建議關注目前估值和成長性較為匹配的新時達以及埃夫特。

最後我們中長期看好埃斯頓。我們認為2022年對於埃斯頓的市場開拓以及盈利檢驗是比較關鍵的一年。如果預期能夠如期兌現，則公司估值有望維持。公司在12月末將出貨量預期從1.6萬台上調到1.8萬台，淨利潤率目標定為6%。目前埃斯頓對應2022年PE估值80倍，建議逢低布局。

（二）一級市場

我們認為一級標的存在較多機會，建議關注接下來會有上市可能性的焊接機器人、協作機器人以及機械視覺優質個股。

機床

A股機床板塊從2020年10月份以來股價持續下行。根據2022年1月25日公布數據，12月份確切產量單月為5.5萬台，呈現同比增速6%，環比15%。

其次，我們認為2022年機床行業協會目前口徑偏保守，協會目前認為全年行業的營收等主要指標維持持平或者略有增長。

第三點，根據我們目前摸排結果，很多機床新簽訂單出現一定程度分化，且分化非常明顯，有的環比提升，有的環比同比都下降。因此板塊整體壓力存在。根據一些上市公司反饋，目前機床二手機的一個交易量以及市場價格存在大幅度跳水。

因此，我們認為上半年如果沒有較大的一個政策刺激，整體板塊情況不樂觀，但不排除市場後續演繹發生重大變化的可能性。整體板塊增速雖然不容樂觀，但我們認為這個行業優勢在於市場競爭格局非常分散，以數控金屬切銷為例，行業前十名市占率加起來只有35%。國內市占率排名靠前的企業不超過5%。企業擴張、集中度提升以及高端升級將會是未來幾年的主旋律。

整體2022年我們認為配置思路是精選下游景氣賽道的個股。那麼我們推薦關注科德數控。公司目前下游70%到80%聚焦在航空航天領域，同時隨着公司在今年的產能釋放，我們認為存在較大業績超預期的可能性。

目前科德數控市值也回調到了剛剛上市時的水平。目前股價對應2022年PE為70倍。我們認為公司2024年將達到300億市值。其次我們也建議關注估值調整也比較到位的公司。創世紀、秦川機床兩家公司2022年PE均為20倍左右。最後建議左側關注華中數控。我們認為華中數控2022年基本面會發生較大變化。

刀具

2021年全國刀具行業消費額增速超過15%，達到450億元。其中硬質合金刀具增速接近20%。我們認為2022年全行業增速會趨緩為7%左右，而硬質合金將實現10%左右。2023年景氣度、競爭格局有待觀察。

我們認為2022年國產企業內生及外延加速擴張的趨勢持續增強。產能投放疊加產品高端升級，2022年業績存在較高確定性。

硬質合金賽道行業更新：

1.排產情況。目前歐科億和華銳精密當前的排單都是一到兩個月左右。自2021年四季度到今年一月份基本保持排期持平，略微高於2021年9、10月份限電限產水平。因此春節前後，經銷商存在季節性補庫存情況。

2.產能。目前歐科億和華銳精密兩家公司月產能穩定在700萬片。我們認為歐科億IPO的一個項目會從今年的一月份開始逐月投放。樂觀情況下，全年IPO產能可以釋放完畢，公司全年產能釋放預期將實現9000萬片到1億片左右。華銳精密的IPO項目要等到今年的7月份才能夠釋放。預計7月份釋放之後，全年華銳精密可以實現9000萬片左右產能。

3.價格。歐科億和華銳精密在2021年12月份發布今年1月份之後的漲價函，將跟隨歐美以及日韓漲價趨勢，進一步增加一季度營收確定性。

4.競爭格局。根據測算，歐科億一季度之後新增釋放4000萬片，華銳精密我們認為大致釋放IPO產能的50%，中鎢高新釋放2000萬片左右，其他廠商如沃爾德、新銳等硬質合金部分產能擴產要在2023年之後實現。

對比來看，2022年日韓刀片銷量在3億片左右，新增不到1億片，因此不會出現供應端急劇惡化。我們認為2022年日韓可替代空間充足。市場格局即便發生變化，窗口期也要等到2023年再去關注。

從個股推薦上來講，歐科億和華銳精密在最近的業績預告之後，出現了一定程度的調整。我們認為行業目前估值處於比較合理位置。歐科億和華銳精密兩家公司目前股價對應2022年的PE分別為24倍、不到30倍。目前尚未覆蓋的沃爾德、新銳等企業，根據萬德一致預期對應2022年PE值28倍，25倍，整體來講，PEG小於1，具備較高性價比，推薦關注。

年初板塊大幅調整後，尤其是進過本周的調整，市場對於板塊存在一定分歧。從我們本周和部分軍工集團交流了解到的信息：2022年經濟下行壓力較大，國資委多次發文強調穩增長，部分軍工集團也其一號文件中強調穩增長、穩字當頭。這一情況的兩個啟示；（1）軍工集團民品業務受到宏觀經濟影響存在較大增長壓力；（2）軍品業務仍呈現高景氣狀態，是軍工集團穩增長的主要抓手，也軍工行業在經濟穩增長大背景下的比較優勢。因此我們認為個別軍工集團業績和經營目標的調整，無法代表其下屬的以軍品為主上市公司的業績和經營目標將同步調整，不代表軍工行業增速的下台階調整，更不代表軍工行業景氣度的反轉。

我們一直告誡自己需要以理性的態度看待行業和板塊的發展：樂觀時，在認可行業高景氣的同時我們也提醒自己，應該認識到軍工行業自有特點、客觀規律，武器裝備現代化建設是循序漸進的過程；悲觀時，我們也不能忘記，中國軍隊與世界一流軍隊差距巨大，中國2050年建成世界一流軍隊的目標是一貫的、明確的，目前我國軍隊機械化建設才基本完成，裝備無人化、智能化剛剛開始，國防和軍隊現代化建設任重道遠，行業和板塊存在較大發展空間。

接下來向大家更新航天、信息化、兵器三個細分方向的情況：

一、航天：（1）導彈：空空、空地、彈道、防空和部分航彈放量較快，部分型號已經下達了多年期批產大單，且其大額的預付款已向產業鏈上游供應商傳導。（2）宇航：a）政府投資衛星，空基專項十四五還有40顆左右的發射量，衛星互聯網將啟動第一階段的建設；b)商業衛星，規劃規模和發射數量明顯增長,如長光衛星計劃在今年完成第一階段60顆衛星的組網，在十四五期間還會陸續完成兩個星座、合計300顆衛星的組網；c)軍用衛星，軍用衛星的採購需求也將明顯增長。

二、信息化：電子元器件，包括連接器被動元件與集成電路，下游新型戰機列裝加速、導彈的排產量較快增長。國內軍工集團除航空工業集團均衡生產較好外，其他軍工企業生產季節性較強，一季度是生產的淡季，二季度年度生產任務較逐步爬坡。考慮到電子生產訂單2-3個月的交付周期，我們預計軍工電子行業的訂單有望在1、2月份出現邊際好轉，打消市場對軍工電子業績增長持續性的疑慮。

三、兵器：遠程火箭彈等彈藥將受到國內和軍貿共同驅動出現明顯增長，包括槍瞄和單兵紅外裝備等紅外領域存在較大機會，在經歷了2021年短暫的交付延緩之後，未來可能陸續恢復交付。

整體來看，我們認為2022年軍工還將維持高景氣，預計板塊利潤增速在20%-30%，調整後板塊估值和業績匹配較好，在2022年比較優勢明顯。此外，2022年國企改革收官，板塊上市公司完善治理結構、資產重組與股權激勵等改革有望加速推進。綜上，行業高景氣背景下，國企改革將提高板塊資產質量和盈利能力，我們認為當前板塊存在較好的配置機會，重點推薦兩個方向：

（1）推薦估值處於低位，需要有望發生邊際向上的電子元器件方向，重點推薦：a）振華科技，公司出身於國內軍工電子生產基地083基地，資產質量、治理能力和盈利能力均發生明顯好轉。2021年業績預告淨利潤中值14.5億，大幅超市場預期，預計2022年公司利潤有望達到20億，對應PE為30x；b）中航光電，公司產品、管理較為出色，下游軍品、通信、新能車市場高景氣，我們預計公司2022年利潤還會保持30-35%左右的增速，當前估值不到35X，低於歷史估值中樞，也是一個比較好的配置機會。c)火炬電子，我們判斷公司2022年利潤還會有30%上下的增長，航空和兵器是公司傳統的優勢市場，這兩個領域制導彈藥的需求量的明顯增長將確保公司未來幾年業績的較快增長。從估值上看，公司22年PE為20+x，有很強的安全邊際。

（2）重點推薦衛星應用賽道，包括衛星遙感應用和衛星導航應用。十三五衛星導航、遙感空間基礎設施建設基本完成，十四五下游需求可能出現爆發。a）推薦衛星遙感龍頭航天宏圖、中科星圖。航天宏圖2021年新增訂單實現80%-90%增長，預計2022年訂單增速在40%以上，樂觀可能將實現60%以上增長，驗證我們對行業發展趨勢的判斷。業績方面，上述龍頭歷史業績複合增速在40%-50%，軍工、政府和企業端需求持續爆發，我們預測其利潤增速將在50%左右。估值方面，航天宏圖2022年估值30倍左右，中科星圖45倍左右，估值有一定吸引力。b)衛星導航方向推薦華測導航。北斗導航系統完成組網，以及地面差分站基礎設施不斷完善，國內衛星導航應用從傳統的高精度測繪逐漸往終端數量在百萬量級的無人機，以及終端數量在千萬量級的自動駕駛市場滲透，利潤複合增速在30%-40%之間，預計未來幾年利潤複合增速有望保持35%-40%。

（3）建議關注受益於國企改革、在公司治理上可能會發生邊際改善的標的，包括航天電器、國睿科技和天奧電子。

年初以來多家航空企業股價出現了較大的下跌，其誘因可能是個別企業業績不及預期，但是我認為其背後原因是美債收益率提高引發市場風格變化以及傳言誤導了市場理解。我國航空製造產業鏈的景氣度持續向上，且存在客觀規律，目前階段建議綜合的考慮企業收入增長，而不是過度關注短期個別企業利潤的波動。近期下跌較多的中航機電過去5年收入複合增長率不到10%，而21年業績預告收入增速23%；沈飛完成資產注入後收入增速在16%左右， 21年收入預計增速25%，驗證航空產業的高景氣度。

航空產業是重資產行業，積累了一定的歷史包袱，可能會導致企業利潤出現一定波動，但是趨勢是向好的。例如航發動力2020年利潤僅11億元，當年資產減值損失就近5億元，引發公司股價下跌30%以上。事實證明下跌的股價都得到了恢復，並且公司負擔的減輕有利於其更好的發展，我們預計今年利潤有望創造新的高點。

我們重點推薦航空發動機產業的相關標的：1）未來幾年新飛機的需求會持續增加；2）已經服役的飛機的數量會逐漸增多；3）客戶訓練的強度以及頻率在增加，作為耗材的航空發動機需求會更高。因此航空產業鏈中航空發動機環節的增速將相對更快，且具有更好的持續性。

隨着集采落地航空發動機行業可能存在一次階梯式小幅調整，但是整個產業鏈效率提升會使得相關企業共同獲利。簡單而言，現行的發動機零售式的採購將在未來轉化為批髮式的，隨着航空發動機數量增加，後續維修服務訂單也會外溢，使得相關企業受益：

1）航發動力，我國唯一航空發動機製造企業，2021年收入超300億，22年收入有望達400億，預計十四五末公司收入在700-800億，業務也會由單純製造向維修拓展，產品價值鏈將會進一步延伸。隨着產品技術進一步穩定，生產線產能利用率提升，毛利率有望觸底迎來反彈，加速利潤的兌現。按4-5xPS估值公司市值應該在1600億左右，相對於目前1300億的市值有可觀且較為確定的上升空間。

2)西部超導,航空上游原材料企業，其主要從事飛機鈦合金材料與超導材料的業務,正向發動機產業鏈中的高溫合金以及鈦合金方向拓展，相關驗證工作進展較為順利，之後的訂單和利潤可能持續增長。此外公司去年底完成定增，發行價為88.3元。其相較於現在77元的股價有15%的折價，因此公司成長性和確定性較高，建議關注。

3）圖南股份，中國航發集團重要的民營配套企業，已經批量供應鑄造高溫合金、變形高溫合金以及一些製品。隨着「小核心大協作」的推進，公司有望迎來更多型號發動機配套的訂單。22年公司利潤增速預計在保持35%左右，而在23年隨着下游配套產品數量的增多以及新產能的落地，公司利潤增速有望進一步提升至40%+，利潤達到3.5億左右，給予公司50倍的估值，對應着180億左右的市值，具有比較強的確定性，可能在今年四季度就會迎來估值切換，公司現在110億左右的市值有較好的成長空間。

總而言之，航空產業鏈將維持高景氣，相較於關注個別企業利潤的一時不及預期，建議市場更綜合考慮企業收入變化，且隨着企業負擔的下降、產品穩定性提升，公司利潤也會逐漸兌現。航空發動機屬於耗材，且有一定的國產代替的邏輯，隨着下游維修訂單的外溢，相關企業的成長會逐漸加速。

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