鑽石舞台

選基金管理人、構建組合的時候，考慮哪一類選手作為底倉拿着，哪一類選手作為階段性的品種，萬軍表示這背後有一套成熟的FOF投資方法體系做支撐。「我們不會簡單地說，這是市場上的頭部基金經理，我們就一定去配他。更重要的是看這個管理人目前管理的規模，能不能跟他過去成長的背景和能力圈相匹配。」他說。

平安資管是首批經中國銀保監會批准設立的保險資產管理公司，於2005年5月成立。截至2021年6月末，平安資管資產管理規模達3.87萬億元，是市場上最大的機構投資者之一。目前，萬軍所帶領的平安資管FOF投資團隊在管規模約1300億元。

萬軍擁有17年資本市場投研經驗，2009年加入平安資管，歷任公司首席宏觀策略分析師、資產配置部執行總經理等職務，目前擔任平安資管基金事業部執行總經理、公司投資決策委員會委員、基金投資決策小組主任。他擅長宏觀策略、資產配置、股票投資、FOF投資，且投資風格穩健，歷史業績優秀，獲得上海財經大學經濟學博士學位。

談及2022年以及中長期的權益市場走勢，萬軍表示，對今年權益市場並不悲觀，預計指數區間震盪，仍以結構性機會為主，但難有明顯的指數性機會。股基投資策略為：攻守兼備，增配風格穩健、組合管理能力優秀的基金經理，同時穩中求進，中長期布局擅長優質賽道的成長選手。

萬軍：保險資金與其他資金最大的區別在於負債端，期限長、風險偏好低、有償付能力要求。這些特徵決定了保險資金的投資需要覆蓋負債端各項成本、追求長期複合收益，且每年儘可能爭取相對於市場的超額收益。

早在1998年中國基金市場誕生之初，平安集團就開展了FOF投資，平安資管前身作為平安集團投管中心，是業內最早搭建FOF投資平台的專業機構投資者，經歷了多輪牛熊市場。我們做FOF投資強調「精於配置、專於選人」，這其實是根據管理資金的特點確定的。

強調配置的原因：一方面，我們大部分資金來源於保險資金，需要考慮資產負債匹配；另一方面，根據收益與風險的平衡確定資產配置比例，具有分散風險、管理組合β的效果。需要強調的是，FOF投資經理會避免頻繁主觀擇時，只在必要時調整。

強調選人的原因：基金業績的延續性很重要，當年業績優異的可能次年表現不盡如人意，但是人的能力是具有延續性的，我們關注的是業績背後，基金經理的投資能力與方法論的可複製性與可持續性。

萬軍：總體來講，我們做資產配置，有戰略資產配置（SAA）和戰術資產配置（TAA）兩個層面，戰略資產配置主要考慮的是資產和負債的匹配，戰術資產配置方面主要判斷的是未來一段時間股債等各類資產的表現。

大類資產配置是險資投資的獨特優勢。我們最核心的資產配置的方法論，就是資產和資金要匹配，這是我們做戰略資產配置的核心模型和方法論。

每年年初，我們會在綜合考慮資金端的要求，包括賬戶業績、回撤要求、投資時間、可投資範圍等因素的基礎上，通過戰略資產配置和戰術資產配置比較各類資產的性價比，自上而下通過定性、定量方法，來確定一年大的投資方向和各資產配置比例。

一年之內，戰略配置策略一般很少調整，但戰術配置層面會相對靈活。每個月我們都會召開戰術資產配置會議，但對市場風格的判斷是基於未來一個季度的。

舉例來說，2021的5月份，我們的戰術資產配置模型發出了看多股票的信號。這個時候，我們通過定性分析，結合當時市場調整的幅度，還有公募基金中位數調整的幅度，判斷整個市場確實可能有機會了。所以我們在2021年5月份的時候加倉了權益類資產，調減了固收類資產。這是從資產配置的層面，具體到調倉加倉什麼資產標的，還涉及到行業選擇和管理人選擇。

萬軍：我們對「好基金」的定義：一是投資方法論成熟、穩定；二是投資業績可解釋、可複製、可持續，經過牛熊檢驗；三是風格標籤明顯且穩定，在同類選手中表現較優。

其實，選基金就是選管理人，我們在管理人選擇方面實際上有兩個維度。

第一個維度，看基金管理人管理的基金賬戶歷史淨值表現，以及他每一次在市場調整的時候，回撤的可控幅度，還有他所在公司整體投研團隊的支持力度等，這些都是我們選擇管理人的時候需要關心的東西。

第二個維度，會考慮這個管理人管理基金的規模、從業年限，以及他的能力圈，之前的成長背景是不是跟現在管理的主題產品領域相匹配，這也很重要。

例如一個基金管理人，如果以前是看化工出身的，可能對新能源汽車產業鏈的中有電池環節很熟悉，但對上游的鋰礦這些資源品可能不熟悉；如果一個基金管理人最早是看煤炭、看有色的，他對上游非常熟悉，但對中游和下游的整車環節可能又不熟悉。

我們不會簡單地說，這是市場上的頭部基金經理，我們就一定去配他，當然這是一個最簡單的選擇。我們更重要的是看，這個管理人目前管理的規模，能不能跟他過去成長的背景和能力圈相匹配。尤其是管理規模很大的時候，創造阿爾法很難。

通過大數據和科技技術，我們建立了「1F+1C+6P」模型，1F是公司資質、1C是輿情監控、6P是投資理念、投資流程、投資團隊、個人特質、投資產品、投資業績。通過這個模型，我們可以對管理人進行量化打分，實現智能畫像。在上述分析基礎上，我們會將定量與定性結合，由研究團隊和FOF投資經理與基金經理進行訪談交流，大概現在一年有1200場以上這樣的訪談。

其實公募行業臥虎藏龍，很多基金經理可以創造出完全不遜於明星基金經理的業績，只是因為從業年限或所在平台等原因，口碑和美譽度沒有那麼高。

萬軍：我們在構建FOF組合的時候，會考慮哪些基金作為底倉拿着，哪些作為高成長的品種配置。

我們肯定是把均衡型的選手做底倉，也就是「壓艙石」選手。專業的基金管理人對各個行業都相對了解，沒有對某一個行業有執念；當然，如果看好某個產業鏈，他們也會重倉配置，階段性獲得明顯的alpha。這樣的選手，我們會持續持有、動態跟蹤。

這類選手有幾個共同特點：

當然，有的管理人專門重倉某一個賽道，長期業績很優秀，但如果第一年漲150%，第二年跌20%，第三年又跌30%，過兩年再漲50%，收益率分布不均衡的話，這樣的基金我們就不會選擇作為底倉，因為基金賬戶淨值的波動會很大。

在壓艙石產品的基礎上，我們還會選擇比較好的指數增強類產品進行配置。投資指數基金有一個好處是，不僅管理費低，還會是維持投資組合穩定的一個重要砝碼。這部分選手的作用和壓艙型選手差不多，對大資金配置很重要。

FOF組合還要有一定比例的資金，配置深度價值型選手。他們喜歡投一些大家近期不看好的賽道，以及低估值股票。例如之前大家不看好的煤炭、鋼鐵、建築，後來表現挺好的。

還有一部分比例，我們會選擇最好的行業和賽道，也就是常說的關注「高估值高成長」的行業基金。

以上配置策略，可以簡要概括為FOF組合構建的「4312策略」，即40%全市場選手作為底倉，30%選擇一些比較好的指數增強類的產品，10%是選擇低估值賽道，剩下的20%左右選擇最好的賽道作為標的。

當然，這一策略是中樞策略概念，我們的FOF產品線很多，每個賬戶的特點不通，具體到單個賬戶或產品，比例會有所調整。

萬軍：舉例來說，2021年三四月份，美債收益率大幅上行，帶來全球科技及高估值白馬板塊共振下跌，A股市場食品飲料、醫藥等外資交易較為集中的高估值抱團板塊出現暴跌，FOF組合業績也因此出現一定的回撤，但到了年底還是交出了滿意的答卷。2021年，平安資管FOF投資取得了不錯的成績，這給了我們很大地鼓舞。

對於挑戰，我們主要有兩種解決方式：

萬軍：總體來說，我們對今年權益市場並不悲觀，預計指數區間震盪，仍以結構性機會為主。

中央經濟工作會議定調今年「以經濟建設為中心」，預計宏觀政策仍將保持偏寬鬆積極的態勢，包括貨幣政策降息降准、財政政策前置等。在較為寬鬆的政策環境下，A 股市場沒有系統性風險。當然，由於盈利增速下行、累計漲幅較大，市場也難有明顯的指數性機會，主要仍然是結構性機會。其外，港股市場考慮估值因素，仍有修復性上漲的機會。

從中長期，我們對權益市場也相對樂觀。一是全球競爭格局來看，中國在持續發展；二是居民財富進入資本市場是大勢所趨；三是我國產業轉型和消費升級穩步推進，將會湧現越來越多的優秀企業；四是A股估值從國際橫向比較，具有相對吸引力。

一是逆周期政策發力背景下，「穩增長」板塊將有階段性表現；二是因疫情受損、業績觸底反彈的成長類消費和傳統龍頭消費（如航空、酒店、旅遊、大眾消費品、農業等）；三是成長主線，自下而上，尋找政策阻力小、景氣度維持高位的板塊，例如 「碳中和」主題下的新能源汽車和清潔能源產業鏈，還有專精特新相關的半導體、生物製藥、機械等。

潛在風險點也需要關注，一是信用違約風險；二是美聯儲進入貨幣緊縮周期，外圍資本市場波動加劇並傳導至國內；三是地緣政治風險等。

從股基投資策略來看，我們堅守兩方面，一是攻守兼備，增配風格穩健、組合管理能力優秀的全市場均衡型基金產品；二是穩中求進，中長期布局優質賽道的成長選手。

從債基投資策略來看，對於純債型基金，我們會精選利率波段操作強，謹慎信用下沉的管理人；對於二級債基，我們則會精選具備資產配置能力、品種投資穩健的管理人。

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