鑽石舞台

春節假期，被股市、樓市和家鄉傷了心的水冰月沒頹廢。

一邊哈啤酒吃嘎啦，一邊在思考着一個問題：

舉步維艱的2022年，我們的經濟究竟要從哪發力？

內需？基建？出口？還是那個讓我們又愛又恨的夜壺？

2月5日大年初五，高層就焦急喊話要激發內需動力，主要意思就兩點:

第一，一年之計在於春，要抓點緊早出政策早見效；

第二，只要能讓大家消費，什麼招都得使，家電下鄉，冰雪旅遊，綠色消費搞起來呀。

假期還沒過完，穩增長穩經濟的壓力就已經來了。

2021年，社會消費品零售總額440823億元，比上年增長12.5%，兩年平均增速為3.9%。扣除價格因素，比上年實際增長10.7%。

乍一看，同比兩位數增長，一片欣欣向榮。

但是把數據解剖一下，問題就顯露出來了。

下面我放兩張社零數據的解剖圖，

圖1是社零總額同比增速/圖2是社零月度環比增速

這麼一看，2021年同比2020的增速一直在下滑，環比增速也是逐漸下滑的趨勢，到了12月份，直接負增長了。

就跟我們的GDP一樣，同比2020年增長了8.1%。可是掰開每個季度的增速，一季度18.3%，二季度7.9%，三季度4.9%，四季度4.0%。

逐季回落，能不慌嗎？

而社零難就難在，消費是十四億人的個人行為，沒辦法強硬要求，也沒辦法統一執行。

經濟形勢擺在這了，老百姓兜里沒錢，要提振消費，擴大內需，喊口號是沒用的。

春節假期好姐妹兒和家人去了廈門，她說來了旅遊城市，才真正體會到了在疫情肆虐下，那些經濟被擊碎的城市有多難。

下面這張圖是她拍攝的廈門高鐵站，人很少，很多商鋪倒閉了，門鎖着裡面空空如也。

她說大年初一到一個東北夫妻開的餐館吃餃子，說到為什麼過年沒回家，夫妻倆不好意思地告訴她說：今年比去年還難做，沒掙啥錢，回家路費就不少錢呢。

還有一家網紅餐廳把廈門的分店都關了，包括鼓浪嶼島上的店，就留了一家。老闆直言今年賠了不少錢，但自己不算最慘的，開民宿的都寫求助信了。

今年，疫情依然在張牙舞爪，經濟也不會突然扭轉，拉動消費談何容易？

從上到下五花八門的提振舉措，根本沒指望內需能頂起中國經濟，別把經濟拖下水就成。

2021年中國經濟的頂樑柱是出口。

2021年全年，我國貨物貿易進出口總值39.1萬億元人民幣，比2020年增長21.4%。其中，出口21.73萬億元，增長21.2%。

中國創紀錄的出口強勢延續到了12月份，全年貿易順差再創新高，為因房地產市場滑坡和新冠疫情不時爆發拖累而減速的經濟提供了支撐。

雖然2021年中國的外貿一騎紅塵，但2022年我們出口的預期很穩健。

因為外部對居家工作技術和醫療設備的需求放緩，以及隨着世界其他地區開始與新冠病毒共處，消費轉向服務業。

商務部副部長此前也表示，2021年外貿登上了一個「高坡兒」，成績來之不易，明年面臨的形勢依然複雜嚴峻，不確定、不穩定因素增多，供需兩端均要承受巨大的壓力，很可能要過一個「大坎兒」。

外部局勢、疫情常態化等各種不穩定因素攪局，預計2022年我們的出口增速會下滑到10%左右。

有一個細節，很能說明問題。

2020年我們的出口增長主要來自發達經濟體，而2021年更多轉向發展中經濟體。

2021年我國對發展中經濟體的出口對出口整體增速的貢獻率達到57%，2020年僅為16%。

這也側面說明發達國家已經從疫情期的產業癱瘓轉變為疫情常態化，快速恢復了生產，同時發達國家的財政補貼退坡也造成了本國的消費需求回落。

所以今年，中國出口增速將逐步放緩。但考慮到中國供應鏈的彈性以及解決運輸瓶頸還需時間，外貿出口依然是今年的經濟引擎之一，但是不可能再靠出口的一己之力支撐5%以上的GDP增速了。

內需不行，進口下滑，還有誰？

此刻你的腦子裡一定是這兩個字：

基建。

從高層到地方，從經濟學家到財經大V，從新聞聯播到野雞頻道，都在灌輸給我們一個信仰：

2022年，經濟的引擎就是大基建。

據悉光一季度的基建投入就將過萬億，真可謂老基建，新基建，大刀闊斧來相見。

不否認，A股的基建賽道漲了，基建上下游產業鏈活了，不少從業者也賺了。

但是，

很多人都忽略了基建投資回報率低的問題。

基建是個只吃不吐的吞金獸，錢投進去了卻輕易掙不回來。

在2008年全球金融危機爆發後，各地方成立了大量城投公司以支持基礎設施建設並「穩增長」。此後，城投公司的債務迅速上升，有息債務總額從2009年的6.6萬億上升至2020年的47萬億以上。與此同時，城投公司的盈利能力卻在不斷下降，到了2019年底，平均總資產利潤率（即ROA，淨利潤/資產總額）只有0.5%。

每年基建投資十幾萬億，回報率卻低的嚇人。

隨手舉幾個例子，

比如高鐵，總里程近4萬公里，每天虧損1.5億，一年虧損500多億；

比如地鐵，全國20多個開通了地鐵的城市，盈利的只有7個，每年需政府補貼400多億；

比如高速公路，通行費用的8成得用來償還債務，從2014年開始，全國收費公路的通行費用就已經不足以償還其債務本息，並且差額呈擴大趨勢。

（圖表來自鍾寧樺團隊）

牛津大學曾對中國95個公路和鐵路項目進行研究後發現，其中55%的項目成本收益率低於1。也就是說，一半以上的項目投資是無經濟效益的。

今年基建的重點發力方向還是「交通基建」「水利工程」「民生工程」為代表的的老基建和5G為代表的的新基建。其中新基建只占總投資額的10%。

倒騰來倒騰去，還是搞起了最不掙錢的「鐵公基」。

今年比前幾年不同的是，

錢也不寬裕了！

前幾年中國基建投資高速擴張靠的是地方隱性債務擴張。

依託結構化產品作為項目資本金，其中部分還混合了債務類資金，再同時配合地方政府的隱性擔保，這兩個因素驅動中國基建投資高速擴張。

現在債務類資金（符合要求的專項債資金除外）不能作為項目資本金了，今年的資管新規頒布後，公募型理財產品也不能投向產業基金，基建項目缺少了資本金。

與此同時，隱性債務治理高壓監管，違規舉債要「終身追責，倒查責任」，地方政府不敢再做擔保。

現在地方基建投資的主要資金來源只能依靠專項債。

基建項目由於回報率太低，甚至很多屬於公益項目，不僅沒有回報，還得貼錢，比如我們上面提到的高鐵，

這樣一來還債就成了問題。

於是就出現了高鐵運營不掙錢，高鐵站附近搞個高鐵新城賣賣地；地鐵運營虧損，給鳥不拉屎的遠郊拉一根地鐵，賣地回血。

現在政策又引導大搞基建，引導專項債加大對重大基建項目的支持。

這就產生一個問題，短期內地方要集中申報項目，還款的資金如何保障？

繞來繞去最終還是要圍繞土地做文章。

到處都在搖旗吶喊：基建是今年經濟的「壓艙石」，「救命稻草」。

可現在的問題是，地方沒錢搞基建，借債又受約束，搞起來回報率又太低，不足以嘗還債務，債務越壘越高，上面又要問責。

但是不搞又不行，牛皮已經吹出去了。

今年，浙江省要搞重點項目843個，總投資1.09萬億；山東省要搞重點項目2000個，總投資3.1萬億；廣東省要搞重點項目4500多個，總投資4.5萬億……

目標一個比一個大。

說一千道一萬，基建要活起來，離不開土地。

別不服！

那個讓你又愛又恨的夜壺，今年，還得偷摸拿出來用一用。

如果說基建是大聲吆喝的一張「明牌」，那房地產就是暗度陳倉的那根「暗線」。

基建最大的問題，

第一資金受限，尤其是地方；

第二回報率太低，投進去的錢一時半會收不回來，資金回流太慢。

恰巧，房地產不僅可以解決這兩個問題，還能激活基建項目。

2021年熱點城市7成商品房土地落到了國家隊手裡，

意味着，這7成土地進入銷售階段產生的利潤都將歸屬政府。

政府賣地，賣地的錢一部分拿來償還專項債，賣出的土地「自己人」拿了，開發建設又掙一筆。

秦始皇摸電門，贏麻了。

更重要的是！

房地產的資金回流很快，

一塊商品房土地從拍賣到銷售一般需要半年左右的時間，整個銷售周期大概在半年到兩年左右。

也就是說從拍地那一刻起，最多兩三年的時間就可以連本帶利完全收回來。

這，不比搞基建回錢快？

不比搞外貿更自主？

不比拉內需更容易？

以前的房地產，民營房企占大頭，掙的錢揣私人兜里了，虧了錢讓大家背鍋，這叫資本外流。

現在不一樣，國家隊占大頭，掙的錢進了地方和國家的口袋，這叫充盈國庫。

但是，各位別激動。

之所以說今年的房地產是一根暗線，因為不能大張旗鼓地吆喝叫好，只能是局部樂呵樂呵。

「房住不炒，因城施策」說的就是這個意思。

整體一片穩定，前兩年陰跌的熱點城市的價值板塊，可以適當漲一漲，不影響整體大局。

上一篇文章提到的上海，就是徵兆。

而為了配合個別城市的上漲，地方會適當放鬆限價、甚至購房資格、限售等條件。

今年的樓市，真的是個救急的夜壺，大多數時候塞在床底，尿急的時候必須得拿出來用用。

今年的經濟引擎，

基建喊的最響亮；樓市用的最有安全感；出口最讓人不放心；內需別指望，指定拖後腿。

最後請接受我的表白：

上班第一天特意為你們熬的「參湯」，希望你們喜歡。

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