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我們之前在《美聯儲準備開始緊縮了，會引發危機麼》裡面，曾經講過這個問題。
美聯儲加息與否，主要盯着兩個指標，一個是通脹穩定，一個是就業最大化。
現在美國那邊的通脹水平已經遠超預期，就業最大化的目標也基本達到了。
所以2022年漸進式加息，已經是板上釘釘了。按照高盛的預計，美聯儲今年會加息四次。
然而按照美聯儲信鴿媒體的說法，今年可能會加息7次，這把很多人嚇得不輕。
很多小夥伴讓我們談談這個快速加息，可能帶來的問題和影響，本篇我們就講講這個。
01 供給側衝擊
加息帶來最大的影響，自然就是美聯儲這個全球央行，即將開始緊縮了。
雖然加息這個過程是漸進式的，美聯儲也會進行良好的預期管理。
但是加息這個路標一旦出現，對全球經濟和資產價格的影響，也是非常巨大的。
我們2021年11月在《美聯儲開始緊縮了，會引發危機麼》裡面說過，美聯儲的雙重使命是平衡就業和通脹水平。
目前就業率已經達標了，通脹水平也超出了之前設定的目標，加息自然也要來了。
現在你去問很多人，都會告訴你2020年疫情以後的美國通脹，僅僅是因為印鈔放水。
這裡面印鈔放水固然是一個因素，但是更重要的因素，在於供給側的衝擊。
過去十年由於大宗商品價格低迷，上游多年沒有資本開支，供需逐步出現了缺口。
再加上疫情之後，美聯儲寬鬆的貨幣政策火上澆油，二者共同推升了大宗商品漲價和美國通脹。
很多人有個誤區，覺得大宗商品漲價這類通脹，單純靠印鈔就會發生，其實並不是這樣。
任何大宗商品漲價都是由兩個因素決定的，一個是供需因素，還有一個是貨幣因素。
兩個因素裡面，供需才是決定大宗是不是漲價，那個最重要因素。
沒有供需失衡問題存在的話，單單印更多鈔票，是沒辦法推升大宗價格上漲的。
供需存在缺口的情況下，市面上泛濫的流動性再推波助瀾，最終才會帶來大宗價格的上漲。
很明顯的例子就是：在過去十年時間裡，因為上游產能嚴重過剩，所以即使美聯儲幾次量化寬鬆，資源品的價格也始終起不來。
上游企業在這期間死了無數，比如煤炭企業大量破產。鋼鐵企業大幅虧損，幾百家航運企業也倒閉到只剩幾十家。
因為企業長期看不到利潤回升，所以沒人願意增加投入和資本開支，這導致產能沒辦法增加，反而在慢慢縮減。
只不過這些企業從開始投產到最終倒閉，中間的時間比較長，所以這個縮減的過程也非常的長。
要知道人是有記憶效應的，這個漫長又殘酷的去產能過程，會深深的留在從業者的腦海里。
以至於就算有短暫的復甦，也沒人願意通過擴大資本支出，來擴張產能。
但是在經濟增長的背景下，每年的需求是在穩步上漲的，雖然這個需求上漲速度並不快。
在此消彼長的情況下，雖然中間去產能需要的時間和過程很長，但總有一天產能過剩會變成供給不足。
一旦供給不足出現，產品價格就會開始慢慢上漲。如果這個時候貨幣寬鬆再助推，上漲速度就會加快。
不過雖然價格開始漲了，可是由於過去一段時間，大家對這些產業的記憶太慘了，所以依然沒有人願意擴產。
一邊是供給不足無人擴產，一邊是貨幣政策助推火上澆油，最終會導致產品價格的漲幅進一步擴大。
產業鏈下游看到上游價格漲了，就會恐慌性囤貨。市面上供應本來就不足，囤貨會導致供給進一步減少。
供給減少價格上漲的結果是，囤貨變成了比生產還賺錢的買賣。
這時候中間商和下游囤貨，就不單單是為了生產和銷售了，而是存在很多投機性囤貨。
這部分投機性囤貨的人越多，上下游之間整體的供需矛盾就會越大。
寬鬆的貨幣政策，又降低了投機囤貨的成本。等於給本來就緊張的供需問題，火上加了油。
到這個階段，多數廠商依然不願意擴產，大家都在享受超額利潤。很多人還會拿這部分利潤，去彌補之前的虧空。
這時候我們會看到，產品的價格越漲，市面上的需求增長也越厲害。
因為這裡面很大一部分需求，是投機囤貨的需求。這導致從表面上看，供需矛盾越發的突出。
這個階段上游廠商的利潤會越來越厚，大家也看到產銷兩旺一直在持續，就逐步開始擴產了。
02 過剩怎麼形成的
從逐步擴產到最終投產，中間是需要一兩年時間的。在這段時間裡，我們會始終看到市面上產品供不應求。
因為企業的正常生產需求，以及疊加價格上漲，帶來的大量投機囤貨需求。
最終會導致市面上產品供需依然不平衡，價格依然在上漲或者說高位震盪。
企業因為看到供需不平衡，就會繼續擴張產能，導致最終的實際產能，遠大於真實的需求。
因為這個階段企業擴張產能，是按照市面上現有的需求線性外推的。忘記了還有很大一塊，是投機性囤貨需求。
從經濟學的角度講，價格對需求是有影響的，這一點大家應該都知道。
當產品價格漲到一定階段，就會開始抑制真實需求。這時候市面上的真實需求增速，會開始下滑。
不過由於產品價格還在慣性上漲或者高位震盪，導致不斷有人加入投機囤貨的行列。這部分投機囤貨的需求，彌補了真實需求的下滑。
不過當某一天投機性囤貨達到極致，我們會看到真實需求和投機性需求同步下滑。
這時候我們就會看到，供需缺口持續縮小，產品的價格開始鬆動。
高位投機囤貨的人看到價格鬆動，就會開始擔心。部分人這時候會拋售，導致價格出現下跌。
隨着之前擴產的產能逐步投產，市面上的供應也會變得越來越多。
供需開始逐步逆轉的同時，之前投機性囤貨的人越來越多的加入拋售的行列。
過去產品價格上漲階段的囤貨需求，突然變成了產品價格下跌階段的大量供給。
這道理就像我們在《茅台是個周期股》裡面講到的，為啥茅台價格一旦下跌，你會發現市面上的供給源源不斷。
投機性囤貨，供給疊加新增產能供給不斷投產，導致供需關係徹底逆轉，產品價格開始持續下跌。
因為價格持續下跌，之前企業正常的採購需求變成了觀望，正常採購需求也萎縮了，基本是用多少買多少。
價格下跌以後，投機囤貨需求自然也沒有了。囤積一個產品可能虧錢的時候，又有誰會去囤貨呢？
二者同步萎縮，會導致市面上的供需結構出現進一步惡化，產品的價格也出現非理性下跌。
最終一定要產能倒閉的足夠多，才會真正見底，開始新的一輪循環。這就是完整的一個周期。
如果這個階段，恰好趕上了貨幣緊縮期。那麼產品價格下跌，只會更加慘烈。
現在這個周期進行到哪裡呢？供需矛盾開始擴大，但是上游企業都不願意擴產和加大資本開支。
再加上我們之前在《這次有什麼不一樣》裡面講的，目前很多產能受限於碳達峰和碳中和。
所以從供需的角度看，短期內其實是無法解決的。美國人想抑制通脹，唯一的選擇只有收緊貨幣抑制需求。
現在美聯儲設定的通脹目標和就業最大化，這兩個最重要的參照物都已經達標，加息也就成了順理成章的事情。
不過加息真的會在2022年有七次這麼多麼？我個人覺得不太可能，後面我們會說為啥。
03 加息縮表的衝擊
我們知道自打美元成為世界儲備貨幣以後，美聯儲就變成了實質意義上的全球央行。
所以美聯儲的貨幣政策寬鬆還是收緊，擴表和縮表，對全球流動性的影響，特別是廣大發展中國家的影響，是非常巨大的
當美聯儲實行擴張的貨幣政策，也就是開始擴表的時候，我們會發現廣大發展中國家出現一個現象。
大規模資本從海外流入、國內利率水平下降、本國貨幣升值的同時美元貶值、本國和全球資產價格上漲、從美國傳導過來的輸入性通脹。
總結一下就是：美聯儲這個全球央行放水以後，全球市場上錢多了，經濟發展的資金成本也在下降。
當美聯儲實行擴張的貨幣政策，也就是開始縮表的時候，我們會發現廣大發展中國家出現另一個現象。
大規模資本回流美國、利率水平上升、本幣貶值的同時美元升值、資產價格下降、通貨緊縮的壓力。
總結一下就是：美聯儲這個全球央行放水以後，市面上錢少了，經濟發展的資金成本也在上升。
美聯儲在2021年12月宣布減少購債，意味着加息縮表進程已經開始了。
通常的節奏是先減少購債，taper減少債務的餘額。之後就是調整利率，加息縮表。
多數新興經濟體，經歷了過去幾次美元潮汐的收割，大家都已經有了相關的經驗。
所以當美聯儲宣布加息的時候，所有老玩家都會想到，這是老美新一輪收割要開始了。
之前我們在《美元是怎麼稱霸和收割全世界的》《拉美是怎麼美國收割的》講過這個事。
於是我們最近看到，不少新興國家都在提前加息了。為的就是防止美聯儲加息以後，出現美元資本快速外流。
因為美聯儲加息以後，會導致美元資本回流，客觀上會從其他經濟體抽水。
對抗這個抽水，通常也只有兩個辦法。
要麼你有能力禁止資本流動，要麼讓你能讓資本覺得，留在當地能賺得更多或者更穩妥。
那些頂不住資本出逃的經濟體，會在這個過程中爆發危機，進而引發金融市場和實體經濟火燒連營。
這種情況下資本只會跑得更快，大家爭着跑到美元資產的避風港裡面。等你這邊崩盤見底以後，它們再回來抄底。
這是我們在《美元是怎麼稱霸和收割全世界的》裡面，曾經講過的事情。
這個收割的過程，是首先需要資本介入推波助瀾，形成資產價格泡沫。
把泡沫吹大，把資產價格炒高以後，資本會在高位套現跑路回流美國，支撐高位的美股美債。
後面這些新興國家因為資本外流撐不住崩盤了，美元資本會再跑回來抄底。
通常這個階段，除了美元資產這個避風港，那些能確保自家資產不崩，甚至還能繼續上漲的經濟體，也能留住這些資本。
我們是世界上最大的發展中國家，在美聯儲加息縮表的過程中，自然也不可避免的要遭受衝擊。
所以上一輪美聯儲進入加息周期的時候，我們也遇到了類似的情況。
多數人應該記得，2014年下半年的時候，我們開啟了一波寬鬆放水推動的牛市。
當時很大程度上是為了對沖美聯儲加息，引起的流動性短缺和資本外流現象。
這期間還和老美打了場金融戰，這中間的過程，也是非常驚心動魄的。
之前我們還寫過篇《五年前那場驚心動魄的金融暗戰》，講的就是這個事情。
04 對抗加息縮表
這兩年因為各種財經科普，老百姓都知道了我們在《美元是怎麼稱霸和收割全世界的》裡面講過的美元潮汐。
也知道了美聯儲加息縮表這個過程，會導致美元回流利率升高，從而刺破資產價格泡沫。
就像我們在《全球資產價格泡沫，最終會被什麼刺破》裡面，曾經聊過的一樣。
這也導致很多人，在面對美聯儲加息的時候，會處於一種線性思維。
大家會覺得，仿佛美聯儲一加息馬上就直接崩盤了，其實根本不是那麼回事。
美聯儲歷史上有6次加息周期，多數都是加息累積幾次以後，才會刺破全球資產價格泡沫。
加息或者說縮減購債的初期，資產價格會出現高位震盪，甚至會出現加速上行，這點和很多人想的不一樣。
距離我們時間最近的第六輪加息周期，是在2015-2018年的那次，相信大家應該非常熟悉。
從2014年1月起，美聯儲宣布開始縮減購債（taper1），每月縮減100億美元。
之後每月縮減100億美元，最終在在2014年10月退出了資產購買，金融危機以後實施的量化寬鬆政策結束。
正式加息是在2015年12月，這是時隔10年美聯儲首次加息25個基點。
2016年12月15日，美聯儲再次加息25個基點。2017年3月16日美聯儲再次加息25個基點，利率上調至0.75%-1.0%。
緊接着在2017年6月15日和2017年12月14日，美聯儲又宣布加息25個基點。
到了2018年3月22日，美聯儲再次加息，將基準利率上調至1.50%-1.75%。
在同年的2018年6月13日和2018年9月26日，美聯儲再次加息25基點。
2018年12月19日，美聯儲宣布加息25個基點，上調聯邦基金利率至2.25%-2.50%，本輪加息周期至此結束，
在這次加息之前，又發生了什麼呢？
在美聯儲從2014年1月，開始實施縮減購債以後。2014年4月我們的央行用定向降準的方式，開啟了寬鬆周期。
在隨後一年多的時間裡，又分別進行了7次降准（包含兩次定向降准）和6次降息。
為啥在2014年之前，中美貨幣政策基本是同向的，這次卻反其道操作呢？
因為在美聯儲貨幣政策收緊的背景下，從2014年開始，我們的外匯占款從過去的增長變成了減少。
大家知道我們的貨幣抵押物，主要是美元儲備。這時候過去通過外匯占款投放基礎貨幣的渠道，行不通了。
在這種情況下，央行開始創設各種新型貨幣政策工具投放基礎貨幣。避免因為外匯流出，導致市場資金大幅收緊。
也就是2014年4月份以後，我們的上證指數在低迷很久以後，終於開始向上突破，走出了一波大牛市。
只不過因為場外槓桿太大，隨之而來的去槓桿，導致指數在2015年6月下旬之後迅速轉熊。
在經歷了讓人畢生難忘的股災和熔斷之後，最終上證指數在2016年初下跌至2600點。
這輪寬鬆帶動的槓桿牛轉向以後，大量資金率先湧入了貨幣化棚戶區改造的樓市，後面就是一二三四五六線樓市輪番上漲。
當然了，部分資金在2015年股災之後，也進入了股市。只不過這一輪大家炒作的對象，是之前很多人看不上的藍籌白馬。
各地樓市和藍籌白馬輪番上漲的情況，一直持續到2018年初，這時候股市又挨揍了。
因為趕上了中美貿易衝突和去槓桿，導致2018年股市又是一波慘烈的下殺。
從2018年底或者說2019年初開始，資本市場才隨着美聯儲宣布停止加息，逐漸又開始見底走好。
從2019年初市場見底以來，結構化牛市持續了兩年左右時間。到了2021年時候，指數又衝到3700點。
之後的2021一整年時間，因為處於緊縮狀態。上證指數始終都沒有突破3700，一直都在3300-3700這四百點空間震盪。
我自已前面一直有點想不通，為啥2021年這一整年，都緊縮的那麼厲害。
到了2022一開年就轉向寬鬆，基建單單十二個省，就搞了二十多萬億。
直到之前我在《茅台是個周期股》裡面，提過那個做消費品很牛的小夥伴。
前兩天給我講了他的邏輯以後，才把這個疑惑了幾個月的問題，大致上理順了。
說到底，還是為了對抗美聯儲的加息。之前硬生生的壓着，就是防着加息美元回流這一手。
美聯儲現在零利率、印鈔放水、擴表，可以說所有刺激經濟的招數已經用盡了。
由於我們疫情控制比較好，導致2021年外貿出口非常好。投資、出口和消費三駕馬車，單靠出口就能維持經濟增速。
這使得從刺激經濟的節奏上，我們可以比對岸的美國人，慢上那么半拍。
所以去年我們才看到全年都是緊縮，一直都沒有開啟寬鬆政策。
不過到2021年四季度的時候，我們的GDP增速已經回落到了4%。美聯儲也宣布，要開始縮減購債了（Taper2）.
這時候我們的央行才剛剛開始降准降息，貨幣工具和財政工具同時發力刺激經濟。
小夥伴的結論是：2022年初的這次寬鬆，會在穩住樓市的同時，推升資本市場。這樣就可以讓資本賺錢，讓資本留下來。
所以老美那邊加息，初期對大A是重大利好。但是它只要不加之前，我們大A就還是個趴在地上裝死的貨。
05 後面很可能是負利率
這裡可能有人要問了，你咋知道2022年，美聯儲是真加息還是假加息呢？
我們的結論是真加息，因為除了觀察通脹數據和就業數據，我們還有個可以觀察的動向就是美軍。
如果我們縱觀歷史會發現，當美聯儲要加息推動資本回流的時候，美軍就會配合點火，這已經是非常熟悉的老套路了。
大家可以回憶下2001/2003/2009/2011和2016這五年，哪次不是這樣的情況。
所以前段時間我們看到，老美在台海點了一把，烏東又點了一把。
目的也很簡單，就是在中國和歐洲附近鬧騰，把資本趕回到美國去。
後續老美還會繼續攪動地緣形式，很典型的就是現在的俄烏衝突。
因為只要這個衝突可以持續發酵，就能發揮很大的戰術作用。
俄國人出兵的後果，除了導致俄歐關係走向冰點之外，還會徹底引爆歐洲局勢。
烏克蘭如果點火成功，歐洲後續會面臨天然氣和糧食價格上天，資本大規模外逃的局面，正中美國下懷。
可以預見的是，這個二月三月一定是中俄歐到處滅火，英美不惜代價放火的冬天。
所以目前我們除了在地緣上防着老美搗亂，在其他方面也是各種穩。
開年就貨幣和財政刺激同時發力，把經濟增長穩住的同時，也把資金留住。因為美聯儲加息以後是縮表，這玩意殺傷力更大。
只是受限於美國目前龐大的債務水平制約，我們認為這次美聯儲加息的幅度，並不會很大。
甚至加息刺破泡沫以後，很快就會繼續開始量化寬鬆（QE5），甚至出現負利率刺激經濟。
只要利率水平夠低，債務問題本身對美國就不是事兒。畢竟美元還是世界貨幣，完全可以搞債務貨幣化。
記得2021年初，在美聯儲前任主席耶倫被提名為美國新任財長，向國會作證的時候，曾經指出：關於政府債務問題，議員們不僅要關注新增借債的規模和國債餘額，更應該關注的是發債帶來的經濟效應，和政府支付的債務利息上。
前者是發債借錢刺激經濟帶來的收益，後者是決定政府真正的債務上限，最關鍵的決定因素。
只要美國支付的債務利息占GDP的比重，並不比2008年之前要高，那麼債務就是可持續的。
耶倫的結論是，當時美國28萬億美元的債務，其實並沒有想象的那麼可怕。
現在美國政府每年，為這些債務需要支付的利息，大概是6000億美元。
但是由於利率水平持續降低，國債利息占據GDP的比重，已經創下了至少30年以來的新低。
只要債務利息能還的上，其實擔心債務總額擴大問題，是沒啥必要的。
你看耶倫的這段闡述，可能和很多人想的不太一樣，人家根本就不擔心債務問題。
要知道美國目前採取的超低利率水平，和目前不斷擴大的債務水平，是相輔相生的。
美國現在龐大的債務水平決定了，全球利率水平如果從長期看，是持續下滑的。
即使後續加息，也不會加到哪裡去。因為加高了，還債要還不上了。
不光加息加不上去，後面再有危機來了再放水刺激經濟，甚至有可能會降息到負利率。
只要利率水平夠低，債務利息能還的上，那麼債務就是可持續的，再不濟還有負利率嘛。
要真是搞了負利率，債務利息不是變得更低了嘛。更不用擔心債務的可持續性了。
尾聲：
如果回顧歷史，美聯儲每次良性加息，都是建立在經濟復甦，並引發經濟過熱的基礎上的。
很典型的例子，就是美聯儲在2004.6—2006.7的第五輪加息周期，基準利率從1%上調至5.25%。
之前因為99-01年的第四輪加息周期，互聯網泡沫被刺破以後，美聯儲為刺激經濟開始大幅降息。
廉價的資金湧入房地產行業，催生了美國的房地產泡沫。美國經濟也在2003年下半年，迎來了強勁復甦。
需求快速上升的同時，也推動核心通脹率迅速抬頭，經濟步入過熱期。
從2004年開始，美聯儲逐步收緊貨幣政策，連續17次分別加息25個基點。
直至加到2006年6月的5.25%，次貸危機戳爆房地產泡沫，引發全球金融危機，
美聯儲這時候，再次開始瘋狂降息至接近零的水平，同時啟動量化寬鬆和資產購買計劃。
然而眼前這次美國加息，如果從綜合條件看的話，更像的是我們前面提到的，2015-2018年的第六次加息。
這輪加息看起來這麼鷹，甚至有媒體宣稱美聯儲會在2022年加息7次，很大程度上有點沒得選擇的味道。
在2021年11月美聯儲放出收縮預期以後，美聯儲發現忽悠式預期管理沒以前那麼靈了。
不但全球投資者該吃吃該喝喝，而且大宗繼續新高，黃金都不怎麼跟着跌了。
所以我們看到，美聯儲的信鴿媒體口風不斷在改變。2021年11月放風，2022年加息2-3次。
2021年12月，從開始放風加息4次，再到2022年完成taper6月加息，再到加息超過4次。
到了2022年1月，更是放風說要加息5次，後來又變成了加息6-7次。
之後又有了鮑威爾的3月加息以後，不排除每月都加息的鷹派言論。
因為不這麼說就做不到超預期，不能超預期的話，全球投資者就不會朝着美聯儲期待的方向走。
不過美聯儲真的能加息7次麼？2018年納斯達克8000點沒敢加，現在2022年16000點就敢一年加7次了？
這個加息幅度如果真的實現，那沒等全球哀鴻遍野，美國股市債市怕是要先崩了。
這裡更大的可能是，美聯儲放風要加息7次，是一種預期管理的嘴炮，
如果今年加息到不了7次，那無論以後美聯儲怎麼操作，都是政策收緊不及預期。
這也是為啥。我們會在這篇《事情正在起變化》里做出下面的判斷
2022年的美股，可能是高位震盪的格局，區間在4000到4800之間。
如果標普能突破4800這個前高的話，甚至有可能會挑戰5300的新高。
不過在後續加息累積幾次以後，美股可能會出現重要的轉折窗口。
我們認為這個時間窗口，可能會發生在2022年4季度，到2023年上半年之間。
原因就像我們在《全球資產價格泡沫，最終會被什麼刺破》裡面，曾經說過的一樣。
有意思的是，在美聯儲開始縮減購債和加息的同時，我們也開始了和2014年一樣的同步寬鬆。
這輪寬鬆會不會像2014年那次一樣，推動上證指數突破久違的震盪區間呢？我們在這裡也可以拭目以待。
雖然歷史不會完全重複，因為不同時間點的外部制約條件不同，但是同樣的背景下，最終過程卻可能會無比的類似。
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