半導體行業觀察 - AMD：不為人知的真相－鑽石舞台

來源：內容由半導體行業觀察（ID：icbank）編譯自seekingalpha，謝謝

近幾個月來，AMD 一直是幾個看跌者的主題。

然而，我相信其中許多擔憂都是沒有根據的，這家芯片製造商將在 2022 年進行良好的投資。

具有長期眼光的投資者可能希望在潛在的價格調整中增持 AMD 的股票。

AMD最近被大量的看跌敘述所包圍。空頭認為該股票不可投資，因為它被高估了，這家芯片製造商正屈服於競爭壓力，其增長勢頭將在不久的將來放緩。雖然我很欣賞他們研究中的想法，但我不同意結論。在本文中，我們將詳細研究上述三點，並了解為什麼 AMD 仍然是 2022 年的頂級增長投資。讓我們仔細看看這一切。

路線圖競爭力

首先，我想說的是，英特爾(Intel)的營銷團隊最近正全力以赴。上個月，這家公司制定了一個雄心勃勃的產品路線圖，他們希望在未來3年內推出4代產品。英特爾還聲稱，通過這些產品的推出，它將在2025年前重新獲得工藝方面的領導地位。在圍繞英特爾的種種議論中，AMD的股東們感到擔憂，並重新考慮他們對公司的投資，這是可以理解的。但AMD的情況並不可怕，這可能與許多人的想法相反。

讓我們看一下下面的表格，以便更好地理解。英特爾的目標是平均每2.5個季度發布新一代消費產品。這可能看起來很奇妙，但由於以下幾個原因，它並不現實。首先，節點收縮執行起來並不那麼簡單，特別是當幾何圖形變得更小的時候。值得一提的是，英特爾的10nm製程和之前的14nm製程都陷入了生產延遲的困境。那麼，有什麼好說的呢?英特爾今後也不會面臨這種意想不到的生產問題。

其次，該公司計劃在桌面部件中首次實現特定的幾何/架構(如:RibbonFET、GAA)和製造技術(如:極紫外或EUV)，以重新獲得工藝領先地位。這些新技術和新特性將進一步增加節點收縮的複雜性，並很可能帶來意想不到的質量、密度或良率問題。

最後，英特爾的路線圖可能會帶來:

每個節點所需新設備的折舊費用急劇上升;

由於頻繁發布產品，不同產品的收益周期減少;

如果不能及時控制收益率，營業利潤率會下降。

總體而言，英特爾目前的發展路線可能導致淨利潤率大幅下滑，並可能不得不削減股息，這將令股東失望。因此，基於這些原因，我認為英特爾將無法切實執行其路線圖，AMD的投資者應該放心了。

展望未來，AMD計劃在今年晚些時候轉移到台積電的5nm製程，並預計在2023年採用3nm製程。這意味着，至少在可預見的未來，AMD將與英特爾擁有同等的進程，一旦我們考慮到後者不可避免的生產延遲。

有一個重要的因素被許多投資者忽視了。蘋果公司已經在使用台積電的5nm製程，並有望在今年的某個時候轉向台積電的3nm製程。這意味着AMD將繼承台積電已經運行的5nm和3nm生產線，並從一開始就優化產量。這使得AMD在未來幾個季度的量產發布和市場份額增長方面表現良好。

強勁的增長勢頭

看空者最近認為，AMD在2021年第四季度的台式機和筆記本電腦市場上失去了市場份額，這是22財年增長放緩的前兆。但事情未必會變成這樣。

的確，由於Alder Lake的發布，英特爾在2021年第四季度獲得了市場份額。不過，AMD已經準備好了幾項催化劑，可能會提振其營收增長，並可能有助於在未來幾季與英特爾爭奪市場份額。

首先，AMD將於今年晚些時候發布的基於5nm的Zen 4芯片，預計比基於7nm的Alder和Raptor Lake芯片的晶體管密度高出約70%。這意味着AMD的芯片將比英特爾擁有顯著的性能優勢，這將為AMD帶來接下來幾個季度的市場份額增長。

其次，半導體供應已經逐漸改善，我們的渠道檢查顯示，AMD準備在未來兩個月推出3個GPU sku和3個桌面CPU sku。該芯片製造商還宣布其Ryzen 6000系列筆記本處理器在大約3周前上市。我認為毫無疑問，不同價位的更多sku將更好地迎合市場需求，並在此過程中提升AMD的收入。

最後，AMD終於在上個月完成了與Xilinx期待已久的合併。短期內，合併後的實體將能夠通過向其數據中心客戶交叉銷售和增加銷售產品來增加收入。從長遠來看，AMD將利用Xilinx的IP，並推出新產品，以進一步擴大其總目標市場，提高企業客戶的粘性，並繼續增長其收入。

因此，總體而言，我預計AMD的收入在未來幾個季度將保持較高的增長率(50%以上)。華爾街甚至更加樂觀，他們預計AMD第二季度和第三季度的收入將分別同比增長61.8%和66%。

有吸引力的估值

AMD的估值是投資論壇上另一個激烈爭論的焦點。它的股價是銷售的8倍，許多投資者發現這是過高的。但一旦我們將AMD與其他半導體行業的股票進行比較，情況就不完全是這樣了。

讓我們來看看下面的圖表，以便更好地理解問題。x軸表示50多支美國上市半導體股票的市盈率(或稱P/S)。值得注意的是，AMD的水平位置位於軸的右側，這證實了該股票相對於其他同行的市盈率更高。現在讓我們把注意力轉移到圖表的y軸上，它表示同一組公司的收入增長率。請注意AMD在軸上的垂直位置，這表明它的增長速度比大多數同行都要快。

從這兩個坐標軸可以看出，投資者為AMD高於平均水平的增長率支付了溢價。無論如何，這都不是一個危險信號，高質量的公司往往比平庸的同行交易更高。「一分錢一分貨」這句話很適合在這種情況中使用。

值得注意的是，在可預見的未來，AMD的收入增長勢頭可能會保持在較高水平。如果我們考慮到其高於平均水平的收入增長率，這隻股票的行業定價是合理的。

*免責聲明：本文由作者原創。文章內容系作者個人觀點，半導體行業觀察轉載僅為了傳達一種不同的觀點，不代表半導體行業觀察對該觀點讚同或支持，如果有任何異議，歡迎聯繫半導體行業觀察。

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