【產業鏈地圖，版權、內容與免責聲明】1）版權：版權所有，違者必究，未經許可不得翻版、摘編、拷貝、複製、傳播。2）尊重原創：如有引用未標註來源，請聯繫我們，我們會刪除、更正相關內容。3）內容：我們只做產業鏈研究，以服務於實體經濟建設和科技發展為宗旨，本文基於各產業鏈內公眾公司屬性，據其法定義務內向公眾公開披露之財報、審計、公告等信息整理，不採納非公開信息，不和任何利益關聯方接觸，不為未來變化背書，不支持任何形式決策依據，不提供任何形式投資建議。我們力求信息準確，但不保證其完整性、準確性、及時性，亦不為任何個人決策和市場變化負責。內容僅服務於產業鏈研究需求、學術討論需求，不提供證券期貨市場之信息，不服務於虛擬經濟相關人士、證券期貨市場相關人士，以及無信息甄別力之人士。如為以上相關人士，請務必取消對本號的關注，也請勿閱讀本頁任何內容。4）格式：我們僅在微信呈現部分內容，標題內容格式均自主決定，如有異議，請取消對本號的關注。5）主題：鑑於工作量巨大，僅覆蓋部分產業，不保證您需要的產業鏈都覆蓋，也不接受任何形式私人諮詢問答，請諒解。6）平台：內容以微信平台為唯一出口，不為任何其他平台負責，對仿冒、侵權平台，我們保留法律追訴權力。7）完整性：以上聲明和本頁內容以及本平台所有內容（包括但不限於文字、圖片、圖表、產業鏈地圖）構成不可分割的部分，在未詳細閱讀並認可本聲明所有條款的前提下，請勿對本頁面以及本平台所有內容做任何形式的瀏覽、點擊、轉發、評論。
注1：合伙人招募啟示，僅限長期跟蹤並認可、能真正看懂我們的機構及個人。有意面談，微信tower9185注2：入群，加入產業鏈討論社群，請加微信：bgys2020今天，我們來跟蹤農商行產業鏈。這條產業鏈，近期剛剛發生新的邊際變動：3月9日晚間，常熟銀行發布《關於2022年1-2月主要經營情況的公告》，這也是銀行業首次發布月度業績快報。公告顯示，常熟銀行2022年1~2月該行實現營收16.68億元，同比增長27.94%，增速較2021年進一步提升11.67個百分點；歸母淨利潤4.81億，同比增長25.64%，增速較2021年提升4.51個百分點。資產質量方面，2022年2月末，不良貸款率為0.81%，與2021年末持平，撥備覆蓋率為520.98%。對銀行這條產業鏈，之前我們還覆蓋過六大行、銀行IT、信貸軟件等幾個領域，詳見產業鏈報告庫。農商行產業鏈的參與者，其資產規模和ROE情況排名如下：常熟銀行——2021 年業績快報，實現營業收入76.53 億，同比增長16.27%；歸母淨利潤21.84 億，同比增長21.13%；不良率貸款率 0.81%，同比下降15個百分點，撥備覆蓋率 531.98%，同比提升46.65個pct。滬農商行——2021年業績快報，實現營業收入241.48億元，同比增幅9.57%；歸母淨利潤96.96億元，同比增幅18.81%。不良貸款率0.95%，同比下降0.04個百分點；撥備覆蓋率為442.57%，較上年末增加23.40個pct。渝農商行——2021年三季報，實現營收230.66億元，同比增長9.85%；歸母淨利潤87.51億元，同比增速為12.56%。不良貸款率1.27%，同比下降0.02個百分點，撥備覆蓋率311.87%，同比下降30個百分點。上游——為監管機構，通過貨幣投放渠道向銀行投放 M1。中游——吸取存款發放貸款，代表銀行有：商業銀行、政策行、外資行等。
圖：產業鏈圖譜
來源：塔堅研究
1）行業近期的增長變化有什麼異同點，背後體現出怎樣的經營邏輯？2）從關鍵經營數據看，什麼樣的業務布局，才能在中長期更加具備競爭優勢？
2022年3月26日~27日，我們將在上海舉行為期兩天的《企業併購重組全流程：如何做好併購戰略、盡職調查、交易結構設計、估值分析、投後整合等核心操作要點？》和《企業頂層架構設計，股權激勵實務與案例分析》主題研討會。
【產業鏈地圖，版權、內容與免責聲明】1）版權：版權所有，違者必究，未經許可不得翻版、摘編、拷貝、複製、傳播。2）尊重原創：如有引用未標註來源，請聯繫我們，我們會刪除、更正相關內容。3）內容：我們只做產業鏈研究，以服務於實體經濟建設和科技發展為宗旨，本文基於各產業鏈內公眾公司屬性，據其法定義務內向公眾公開披露之財報、審計、公告等信息整理，不採納非公開信息，不和任何利益關聯方接觸，不為未來變化背書，不支持任何形式決策依據，不提供任何形式投資建議。我們力求信息準確，但不保證其完整性、準確性、及時性，亦不為任何個人決策和市場變化負責。內容僅服務於產業鏈研究需求、學術討論需求，不提供證券期貨市場之信息，不服務於虛擬經濟相關人士、證券期貨市場相關人士，以及無信息甄別力之人士。如為以上相關人士，請務必取消對本號的關注，也請勿閱讀本頁任何內容。4）格式：我們僅在微信呈現部分內容，標題內容格式均自主決定，如有異議，請取消對本號的關注。5）主題：鑑於工作量巨大，僅覆蓋部分產業鏈，不保證您需要的行業都覆蓋，也不接受任何形式私人諮詢問答，請諒解。6）平台：內容以微信平台為唯一出口，不為任何其他平台負責，對仿冒、侵權平台，我們保留法律追訴權力。7）完整性：以上聲明和本頁內容以及本平台所有內容（包括但不限於文字、圖片、圖表、產業鏈地圖）構成不可分割的部分，在未詳細閱讀並認可本聲明所有條款的前提下，請勿對本頁面及本平台所有內容做任何形式的瀏覽、點擊、轉發、評論。智慧芽專利數據庫、data.im數據庫、理杏仁、企查查海外：Capital IQ、Bloomberg、路透農商行的前身，是當地的農村信用合作社，是我國成立較早的金融機構之一，在當地深耕多年，網點遍布縣域，深度服務地方經濟。農商行的網點集中，以當地地級市為主，因歷史淵源等原因，與當地企業長期合作緊密。農商行的貸款結構中，貸款以對公貸款為主，占比超過50%，且大多投放給當地企業。以代表性的常熟銀行為例，其個人經營貸款服務對象，很多本質上也是小微型企業（個體工商戶）。2019年，監管層發文明確，農商行原則上「機構不出縣（區）、業務不跨縣（區）」。由於監管限制，其網點、貸款、存款大部分集中在當地，遍及城鄉，渠道優勢突出，客戶資源雄厚，在地級市占據較高的市場份額。比如，滬農商行在上海市貸款市占率7.2%，上海市郊（奉賢、寶山、崇明等）市占率近15%；渝農商行在重慶貸款市占率12%，常熟銀行在常熟貸款市占率高達17.95%。本土中小微企業和個人是農商行的主要客戶群體，他們所需的金融服務也較單一，縣域客戶的理財理念相對滯後，財富管理意識薄弱。這導致，農商行的中間業務收入占比相比股份行、大型國有銀行少。綜上，這幾大特點就像雙刃劍，農商行其能享受地方經濟發展成果，但也要承受當地經濟的風險。首先，我們先從收入體量和業務結構對各家公司，有一個大致了解。從收入規模來看，2021年三季報，渝農商行（230.67億元）＞滬農商行（181.52億元）＞常熟銀行（56.33億元）。從收入構成看，農商行均以利息收入為主，中間業務收入占比不高；資產結構中，投資類資產占相對較高：一、常熟銀行——業務以利息淨收入為主，占比86.47%。手續費及佣金收入、其他非息淨收入分別占比3.37%、10.15%；資產結構中，貸款占比逐年提升至64.66%。雖然農商行跨區經營受限，但常熟銀行於2019年獲批全國首個投資管理型村鎮銀行牌照（目前全國僅兩家），除了可對現有的 30 家村鎮銀行實施集約化管理外，還可以在全國範圍內新設、兼併收購村鎮銀行。村鎮銀行及本地下沉驅動其貸款規模占比增長。圖左：收入結構（單位：億元）圖右：資產結構（單位：%）二、渝農商行——利息淨收入占比86.00%，手續費及佣金收入占比8.01%。資產結構中，投資類資產、貸款分別占比40.02%、44.40%。渝農商行主要業務集中在重慶，渝農商行資產配置主要在成渝經濟圈，大部分都投向對公貸款。而對公貸款則大量投向基建類的貸款。並且，其投資類資產占比較高，以政.府債為主。圖左：收入結構（單位：億元）圖右：資產結構（單位：%）三、滬農商行——利息淨收入、手續費及佣金收入、其他非息淨收入分別占比78.95%、9.86%、11.19%。資產結構中，存放監管資產、同業資產、投資類資產、貸款分別占比6.39%、6.02%、32.30%、51.13%。圖左：收入結構（單位：億元）圖右：資產結構（單位：%）接下來，我們將近期季度的收入增長情況放在一起，來感知增長趨勢：根據銀行入公式，營業收入=平均生息資產*淨息差+非息收入 。驅動收入增長的，主要是三個因子：生息資產增速、淨息差、中間業務收入。淨息差受監管影響較大，受降息影響，近幾年銀行業的淨息差均處於下降趨勢。所以，驅動三家收入增長的，主要是：1）資產規模增長；2）中間業務。常熟銀行2019年收入增速快於其餘兩家農商行，主要是貸款增速較快，其中個人經營性貸款與消費貸款貢獻明顯。個人經營貸款客戶群是貸款規模僅有幾十萬的個體工商戶，類似小微企業。常熟銀行2009年引入德國IPC的「信貸工廠模式」，形成一條專門針對微貸業務的一套涉及培訓、管理、運營、風控的全流程體系，經過多年探索，個人經營貸款在2016年後開始快速增長。渝農商行2019年增速較低，主要是投資收益下滑，投資收益由2018年的33.29億元下降至6.61億元，減少了80.21%。2018年之前，渝農商行表內外非標資產受到資管新規影響，其壓降大量表內非標資產，導致投資類資產壓降，收益下滑。2020年業績增速修復主要原因是：1）生息資產較快增長。重慶汽車製造業等支柱產業復工復產狀態良好，信貸需求回暖較快；2）中間業務收入較快增長，主要是理財業務的快速增長。接下來，我們回顧下銀行的淨利潤，用公式可以表示為：其中：貸款減值損失=撥備覆蓋率*不良貸款率*貸款餘額接下來，我們將近期季度利潤增長情況放在一起，來感知增長趨勢：渝農商行、滬農商行兩家2020年淨利潤負增長，主要是信用減值損失增長導致，其中渝農商行信用減值損失同比增長42.61%，大於收入增速的3.61%，滬農商行信用減值損失同比增長55.32%，大於收入增速的5.84%。2020年，三家銀行淨利潤均出現明顯下滑，一方面衛生事件影響，部分行業及小微企業經營受到較大影響，導致銀行不良率提升；另一方面，監管引導銀行減費讓利、降低新投放貸款利率的影響。2021年，三家銀行淨利潤增速較快，主要還是不良率的修復。需要注意的是，滬農商行、常熟銀行的淨利潤上升，是在撥備覆蓋率計提提升的前提下，資產質量出現明顯好轉驅動的；而渝農商行2021年前三季度撥備覆蓋率計提下降，反哺利潤，說明存在一定的資產質量壓力。對增長態勢有感知後，我們接着再將各家公司的收入和利潤情況拆開，看近期財報數據。一、常熟銀行——2021 年業績快報，實現營業收入 76.53 億，同比增長16.27%；歸母淨利潤 21.84 億，同比增長21.13%；不良率貸款率 0.81%，同比下降15個百分點，撥備覆蓋率 531.98%，同比提升46.65個pct。2021年Q4單季度，實現營業收入20.19億元，同比提升26.58%，環比提升3.33%，歸母淨利潤5.23億元，同比提升28.19%，環比下降20.76%。淨利潤同比增速較快主要是：1）貸款增速快（同比增長23.6%），2021 年區域信貸需求旺盛，信貸投放較高，驅動收入增長；2）不良貸款率明顯下降。圖：季度收入（左）、歸母淨利潤（右）（單位：億元）其2021年相較於2020年明顯提升，主要是資產增長驅動以及資產質量修復驅動。二、渝農商行——2021年三季報，實現營收230.66億元，同比增長9.85%；歸母淨利潤87.51億元，同比增速為12.56%。不良貸款率1.27%，同比下降0.02個百分點，撥備覆蓋率較年初311.87%，同比下降30個百分點。2021年Q3，實現營收78.94億元，同比增長11.62%，環比增長2.72；歸母淨利潤30.18億元，同比增速為16.7%，環比增長21.45%。圖：季度收入（左）、歸母淨利潤（右）（單位：億元）2020年開始，渝農銀行的不良上行導致資產質量有所承壓，受此影響，其撥備覆蓋率下降，以緩衝不良計提帶來的盈利壓力。三、滬農商行——2021年業績快報，實現營業收入241.48億元，同比增幅9.57%；歸母淨利潤96.96億元，同比增幅18.81%。不良貸款率0.95%，同比下降0.04個百分點；撥備覆蓋率為442.57%，較上年末增加23.40個百分點。2021年Q4，實現營收78.94億元，同比增長11.62%，環比增長2.72；歸母淨利潤30.18億元，同比增速為16.7%，環比增長21.45%。淨利潤增速較快，主要是2020年負增長導致基數低，其次是資產質量改善，不良率下降。圖：季度收入（左）、歸母淨利潤（右）（單位：億元）對比完增長情況，我們再來看利潤率、費用率的變動情況。淨息差、不良生成率，是決定銀行利潤的兩大核心驅動因素，其中淨息差決定營業收入增速的邊際變化，不良生成率決定成本端變化。從趨勢來看，三家銀行淨息差均下降，主要是降息導致。商業銀行的淨息差走勢和貸款利率基本一致，近年來，監管層通過貨幣工具引導貸款利率下行，以降低實體融資成本。橫向對比來看，淨息差方面，常熟銀行＞渝農商行＞滬農商行。常熟銀行淨息差高，主要是個人貸款占比高；而滬農商行淨息差低，則是其貸款以低風險低收益的大中型企業、房地產開發貸款為主，收益率較低。（註：房地產開發貸是借給房地產的貸款，個人住房貸款是借給購房人的按揭貸款）常熟銀行的個人經營貸款占比明顯較高，由於個體工商戶貸款非標準化、信息不對稱性較高，一般貸款利率高於對公客戶。滬農商行對公貸款規模較大，主要投向大中型企業。從 2020 年末對公貸款的行業分布來看，滬農商行則主要以房地產、租賃和商務服務等行業為主，製造業貸款占比相對偏低，這與自身的信貸偏好有關，也跟上海市經濟結構偏重第三產業有關（上海市第三產業占比超過70%，金融業、服務業、地產行業占比較高）。從成本構成來看，主要的成本，就是管理費用和資產減值損失（不良貸款）。從成本結構來看，渝農商行的不良貸款損失占比較高，主要是不良率高導致。
圖：管理費用率
來源：塔堅研究
常熟銀行管理費用率高達40%以上，上市銀行中排名居首，甚至高過以零售為主的招商銀行。其原因在於，小微企業貸款收益率雖高，但抗周期能力弱、信息不對稱高，需要通過高頻次的實地調研+關聯信息交叉驗證，來精準衡量客戶的償債能力與意願，以減少信息的不對稱性。而這需要投入大量人力資源，導致運營成本高。對比三家銀行，常熟銀行ROA較高，主要原因是個人貸款占比高導致的淨息差高。利息淨收入=（貸款+投資類資產+同業資產）*淨息差農商行的主業，仍以傳統的利息收入為主，由於先天條件（客戶下沉）非息業務難以規模化。因此，農商行收入增長的驅動力，主要還是貸款規模的增長，核心因子可以拆分為：貸款增速、淨息差。即日起，我們不再在公眾平台提供全部內容，僅保留部分內容，以供試讀。如需獲取本文全文，以及其他更多內容，請訂閱：專業版報告庫、科技版報告庫、產業鏈報告庫、醫藥版報告庫。會員閱讀入口——如已加入會員，可識別下方二維碼，直接閱讀全文：非會員閱讀入口——如還未加入會員，請掃描下方圖中二維碼，訂閱相關內容：另外，我們過去幾年的研究成果，還出版了幾本書，行業內很多人都在看。可掃碼查閱：【產業鏈地圖，版權、內容與免責聲明】1）版權：版權所有，違者必究，未經許可不得翻版、摘編、拷貝、複製、傳播。2）尊重原創：如有引用未標註來源，請聯繫我們，我們會刪除、更正相關內容。3）內容：我們只做產業鏈研究，以服務於實體經濟建設和科技發展為宗旨，本文基於各產業鏈內公眾公司屬性，據其法定義務內向公眾公開披露之財報、審計、公告等信息整理，不採納非公開信息，不和任何利益關聯方接觸，不為未來變化背書，不支持任何形式決策依據，不提供任何形式投資建議。我們力求信息準確，但不保證其完整性、準確性、及時性，亦不為任何個人決策和市場變化負責。內容僅服務於產業鏈研究需求、學術討論需求，不提供證券期貨市場之信息，不服務於虛擬經濟相關人士、證券期貨市場相關人士，以及無信息甄別力之人士。如為相關人士，請務必取消對本號的關注，也請勿閱讀本頁任何內容。4）格式：我們僅在微信呈現部分內容，標題內容格式均自主決定，如有異議，請取消對本號的關注。5）主題：鑑於工作量巨大，僅覆蓋部分產業鏈，不保證您需要的行業都覆蓋，也不接受任何形式私人諮詢問答，請諒解。6）平台：內容以微信平台為唯一出口，不為任何其他平台負責，對仿冒、侵權平台，我們保留法律追訴權力。7）完整性：以上聲明和本頁內容以及本平台所有內容（包括但不限於文字、圖片、圖表、產業鏈地圖）構成不可分割的部分，在未詳細閱讀並認可本聲明所有條款的前提下，請勿對本頁面以及本平台所有內容做任何形式的瀏覽、點擊、轉發、評論。【數據支持】部分數據，由以下機構提供支持，特此鳴謝——國內市場：Wind數據、東方財富Choice數據、智慧芽專利數據庫、data.im數據庫、理杏仁、企查查；海外市場：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先後。想做海內外研究，以上幾家必不可少。如果大家有購買以上機構數據終端的需求，可和我們聯繫。【Excel表】如您已是專業版、科技版會員，可聯繫我們，提供憑證後，即可獲取研究底稿EXCEL表。微信：bgys2020【招聘信息】1、研究員、研究實習生各1名，要求數理、會計、資產評估專業研究生，有紮實的估值分析和建模功底，要求CPA至少過3門。2、運營經理、運營實習生各1名（用戶運營、品牌活動方向），有金融背景，對運營、營銷有興趣，協作能力佳。坐標上海陸家嘴。簡歷投遞，可加微信：tower9185新硬件產業鏈：電聲元器件|電源管理芯片|智能控制器製造|AI芯片|MCU產業鏈|蘋果產業鏈（2021-4月跟蹤） |功率半導體（2021-5月跟蹤）|消費鋰電池（2021-5月跟蹤）|手機產業（2021-5月跟蹤）|IGBT產業（2021-6月跟蹤） |半導體設備行業（2021-6月跟蹤）|攝像頭模組產業（2021-6月跟蹤） |覆銅板產業（2021-6月跟蹤） |儲存芯片產業（2021-7月跟蹤）|柔性電路板產業（2021-7月跟蹤）|鋰電結構件產業（2021-7月跟蹤） 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