鑽石舞台

編譯自Bloomberg Business Week

2022.4.7文章

《China's $2.3 Trillion Infrastructure Plan Puts America's to Shame》

據彭博專家分析，2022年在基礎設施建設領域，中國計劃投入至少14.8萬億元（2.3萬億美元），以實現今年定下的5.5%的GDP增速目標。彭博評論說：「這一數字讓美國顯得相形見絀。」

據了解，美國國會2021年批准的基礎設施一攬子計劃總額為1.1萬億美元（分五年發放），不到中國的二分之一。

彭博分析，中國股市可能也會因此得到提振。中國的股市自開年以來，因為互聯網平台公司和房地產行業的調整而受到影響，但製造業相對平穩。數據顯示，A股主要指數下跌了13.4%，但追蹤基礎設施相關企業的分類指數隻下跌了4.7%。

圖1為2022年中國內地重大投資計劃金額示意圖。其中藍圈大小對應投資的金額，比例尺如圖右上所示。

表1. 2022年中國內地重大項目投資計劃金額（單位：十億元）

來源：Bloomberg

按照傳統思路，與華盛頓基建刺激計劃類似，大部分基建投資應該用於交通、供水和數字基礎設施。但鑑於：

中國高鐵數量已經超過全球其他國家高鐵數量總和的兩倍，

中國擁有全世界最長的高速公路網絡，

此次的基建投入在構成比例上發生如下變化：

大約30%的投入項目是傳統的基礎設施，如公路和鐵路，

超過50%的基建投入支持高技術製造業和現代服務業：如工廠、工業園區、技術孵化器，甚至主題公園。

這種重心的轉移反映出，即便中國正在向電動汽車&電池、可再生能源和微芯片等更先進的科技領域轉型，中國依然下定決心確保在全球製造業中保持主導地位。

彭博分析認為，今年將可能是中國經濟回歸製造業的轉型之年。據了解，過去10年，在中國遏制地方政府高債務風險的政策精神指引下，基礎設施投資的速度其實是逐年下降的，2021的基建行業的增長率僅為0.4%，而對比10年前，2011年的基建增長率則接近20%。

對此，曾經擔任世界銀行副總裁的經濟學家林毅夫表示，「事實上趨勢將反轉。」

摩根士丹利認為，中國製造業已從疫情中強勁復甦，在政府大幅減稅的推動下，今年製造業投資預計增長10%。高盛則預計，2022年基礎設施投資增長率將達8%。

重回製造業的經濟政策將讓中國面臨兩大挑戰：

考慮到很多大型項目可以不受國家能效要求的限制，因此建設過程可能對環境產生影響。能源與清潔空氣研究中心(Center for Research on Energy and Clean Air)的Lauri Myllyvirta表示，「在經濟放緩時，中國是否會堅持其基建刺激模式，是決定其未來排放路徑的最大單一因素。」

但對此中國也有解決方案，大量的新投資將流向可再生能源，這將有助於從長期上降低溫室氣體的排放。

大型的基建投入可能會導致華而不實的「白象效應」，變成政府負擔沉重的債務負擔，讓金融體系背負無法償還的貸款。

對此，林毅夫表示，「如果能利用好這次投資基建的機會，解決經濟發展的瓶頸，結果反而能通過提高生產率來增加財政收入（解決債務問題）」。

*白象（white elephant）指那些不受歡迎的投資，它們帶來的麻煩超過了它們的價值。

值得一提的是，在疫情發生前，西方經濟學家一直認為，中國經濟發展過於依賴大型基礎設施建設的帶動。然而，在疫情期間，2021年中國面臨了迅速增長的出口需求，而中國的港口和道路等基礎設施，甚至因為難以滿足這一迅速增長的需求，而導致供應鏈出現了一定程度的混亂，以至於推高了其他國家的通脹。在此之後，國際上關於「中國過於依賴基建」的評論，一下少了很多。

今年一季度，省級政府發行了1.25萬億元專項債券來為基建融資。根據中國財政部的數據，2月份發行的債券平均期限超過16年，這使得這些政府債券的還款現金流壓力小於銀行貸款。

地方政府債券發行規模與計劃投資規模之間存在的缺口可能由銀行來填補。

按照上級要求，銀行正在加快向製造業企業和基礎設施項目放貸。地方政府一直在舉辦各種招商引資會議，鼓勵銀企合作。例如北京正在將其大興國際機場周圍的地區變成一個大型的電子商務和航空研究物流中心。該項目是更廣泛的首都郊區開發計劃的一部分，由中國國家開發銀行提供4000億元貸款。

地方政府鼓勵私營企業從自身利潤中增加投資。如：將於今年開工的小米汽車製造基地，該新工廠被指定為大型基建項目，小米參與投資，還能獲得一些政策上的優惠，比如更方便地獲得相關許可，獲准在夜間施工等等。

2022年2月，北京市發布「3個100」重點工程，計劃總投資約1.2萬億元，今年年內計劃完成投資2802億元。工程包括

100個重大科技創新及高精尖產業項目，包括懷柔科學城科教基礎設施項目等重大科技設施平台集群項目7個；小米汽車等先進制造業項目33個；通用人工智能產業園等科技創新空間資源項目21個等。

100個重大基礎設施項目，包括市郊鐵路亦莊線工程等鐵路、高速公路項目16個等。

100個重大民生改善項目，包括政策性住房項目8個等。

今年開工的重點工程包括國家大熊貓繁育中心、樂高樂園和科技公司小米運營的電動汽車廠等。其中北京中關村東升科技園的擴建項目耗資22億元，將為新一代科技初創企業提供入駐場所。