鑽石舞台

本文作者：Yelena Shulyatyeva，本文首發於彭博終端，您可在文末 「閱讀原文」 預約彭博終端產品演示。

樓市和股市產生的財富效應（估值）

來源：1.美國國家經濟研究局論文集，《再論財富效應》，1975-2012年；2.《住房財富，金融財富和消費：來自微觀數據的新證據》；3.《房地產泡沫破滅的代價誰來承擔？美國社區調查給出的證據》；4.《使用美國各州數據衡量財富效應》。

2021年資產價值大幅上漲

在本分析中，我們使用Bostic，Gabriel and Painter論文中得出的估算值，假設股票每上漲1美元產生的財富效應為2美分，而房價每上漲1美元產生的財富效應為6美分。我們還假設，彈性係數在近期歷史上是不變的，在上漲和下跌的市場上都是對稱的，這也是近期研究中的兩個論點。最後，為簡單起見，我們假設財富效應大多在價格上漲後的一年得到顯現，儘管有證據表明滯後時間可能更長。

根據美聯儲最新的資金流動報告（現已納入了2021年的全部數據），去年家庭直接和間接持有的股票的價值增加了8.7萬億美元，而家庭房地產財富價值增加了5.6萬億美元。

2021年財富增幅將使2022年消費保持穩定

因此，由於房地產和股票財富效應的比值為66-34，股價和房價上漲預計在2022年推動消費者支出再增加5,130億美元。這大約占到彭博經濟研究對2022年名義家庭支出增長預期8,160億美元的63%。

這個比例是近期歷史中的最高水平（見下圖），表明今年的消費增長應該會強於預期。然而，相對於資產價值的增長，其他因素——主要是財政方面的不利因素——將抑制今年個人消費的增長，相比之下，2021年財政因素帶來的增幅高達1.8萬億美元。

不過，即使沒有大規模的財政刺激措施，消費也將繼續受到強大的財富效應和強勁的工資增長的支持。以名義美元計，今年個人支出的增長估計將超過除2021年以外的所有年份。

財富效應與名義PCE之比

來源：美聯儲、美國商務部經濟分析局、彭博

最新的凱斯-席勒數據顯示，1月房價同比上漲約19%。假設這一增速全年保持不變，那麼股市財富將需要下降近50%（重現全球金融危機期間市場崩盤的90%），才能完全抹掉樓市帶來的正面財富效應。

標普指數需進一步下跌才能抹去房價漲幅

來源：彭博

由於利率上升，房價承受能力下降，我們認為今年房價增長將放緩。如果房價漲幅放緩至12％左右（當前一季度增速），那麼股市下跌30％就可以消除房地產財富效應。在更悲觀的情境下，如果房價突然放緩至5％，那麼股市下跌15％就可以消除房價帶來的財富效應。

在權衡股市動盪將如何影響消費和總體GDP增長時，不應將它們與房價大幅上漲的抵消效應分開考慮。住房和股票市場對消費者支出的財富效應勢必會對今年的經濟成果產生巨大的積極影響。

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（免責聲明：本報告最初以英文發布，該翻譯版本為彭博中文翻譯團隊的產品。如中、英文版本有任何出入或歧義，概以英文原版為準。）

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