市值風雲 - 一份季報收穫兩個漲停！「火鍋老二」天味食品切換打法：調味料出頭，火鍋居後－鑽石舞台

總資產周轉率不斷減慢是值得注意的問題。

作者|娃娃

編輯 |小白

4月26日，天味食品(603317.SH)發布了2022年Q1季報，實現營業收入6.3億人民幣，同比增長26.6%，扣非歸母淨利潤約1億元，同比增長27.3%，基本每股收益0.13元，較去年同期增長25.1%。

（來源：公司財報）

從同比漲幅上看，可以算是一份亮眼的財報，並且也獲得了資金的認可。根據證券時報統計，26日當天天味食品主力資金淨流入達到3237萬元，股價也是當天就拉了一個漲停板，在第二天維持7%的漲幅之後，今天又再次收穫一個漲停板!

（來源：市值風雲APP）

下面就來對天味食品的這份財報進行進一步拆解。

火鍋業務下滑，調味品卻大幅提升

從主業分布上看看，火鍋調料和中式菜品調料是天味食品主業中最核心的兩項業務，合計占比常年保持在80%-95%之間，且有逐步提升的趨勢。

而在兩者之中，往年占比第一的都是火鍋調料，但在2022年一季報里，火鍋底料2.4億元人民幣的營收已經被中式菜品調料以3.5億人民幣反超，主業占比退居第二，同時自身的營收同比也下降了3個百分點。

（來源：市值風雲APP）

此前，天味食品一直被市場視為火鍋底料的次龍頭，市場份額僅低於火鍋大王海底撈（06862.HK）的母公司頤海國際（01579.HK）。

（來源：東方財富，每日財報）

關於頤海國際與天味食品更多的比較分析，可以看看風雲君之前的文章：

（來源：市值風雲APP）

而從2020-2021年火鍋調料的營收數據上看，在天味食品呈下降趨勢的同時，頤海國際的營收卻在提升。因此在火鍋調料這塊業務上，天味食品2021年的市場份額與頤海國際的差距或許也有被進一步拉大。

好在中式菜品調料的營收提升幅度不錯，一季度3.5億的規模在拉動公司整體營收增長方面貢獻度不小，與去年同期同比增幅也高達45%。

並且近兩年天味食品的中式菜品調料全年營收也大幅超越了頤海國際。

而從分產品毛利率上看中式菜品調味料與火鍋均在31%左右，水平不相上下，因此這部分業務如果能持續獲得發展將成為天味食品的主要增長驅動。

存貨指標有所改善，資產管理效率略低

從天味食品的存貨與總資產占比上看，2021年年末為3%，較往年水平出現明顯下降，主要得益於公司在去年加速動銷，合理化降低庫存商品的庫存所致。而從2022年Q1的數據看，這一趨勢在本年度得到了良好的維持。

同時，公司的存貨周轉天數從一季度的同比數據看也出現了明顯的下降趨勢。

對於快消行業而言，存貨的周轉速度是凸顯其營運能力及市場競爭力的重要指標，尤其是對產品保質期有較高要求的食品行業，因此天味食品存貨指標的明顯好轉意味着公司競爭力及管理水平有提升。

但天味食品的總資產周轉率似乎不高，並且在近年也呈下降趨勢，總體水平對比頤海國際而言也是要低不少。這反映出公司銷售能力及資產投資利用率與競爭對手比起來還有較大差距，並且差距還有擴大趨勢。

經營現金流恢復，廣告投入下降

從經營活動現金流淨額看，2021年Q1僅為0.2億人民幣，而2022年Q1則大幅提升至1.6億元，同比增幅達到554%。但與2020年Q1相比則其實提升幅度僅為7%，因此與其說現金流淨額大幅提升，不如說恢復到原有水平。

而從財報披露看，2021年Q1購買商品及勞務支付的現金為4億元左右，對應銷售商品現金流入6億元，而2022年Q1銷售商品的現金流入增長到7億元的同時，購買商品及勞務支付的現金依然維持在4億元人民幣。

說明在2021年Q1現金流大幅下降的原因中，存貨問題或許也是關鍵之一，而2022年Q1現金流對應支出的改善則也說明了公司在2021年Q1之後加大了對存貨的管理力度，並且效果明顯。

此外，據天味食品財報注釋，「支付其他與經營活動有關的現金」這一科目主要反映的是廣告投入，而2022年Q1僅0.2億的廣告投入相較於2021年Q1而言顯然降低不少。

因此經營活動現金流得以大幅改善，廣告投入的減少也功不可沒。

這一點從銷售費率上也可以得到印證，2022年Q1天味食品的銷售費率為13%，較去年同期的18%下降了5個百分點。

而從年度費率上看，頤海國際2021年的總體銷售費率為12%，因此天味食品若能在2022年全年維持Q1的費率，則能基本消除與頤海國際在廣告投入方面的差距，對於天味食品而言也是一個利好趨勢。

總的來說，天味國際2022年一季度報呈現出的是不錯的業績趨勢，這與公司在2021年財報中做出的預判也比較符合，從市場的反應上看也認可了公司的成績。

（來源：公司2021年財報）

只是總資產周轉率的不斷減慢也是值得注意的問題。

另外，作為兩大主業之一的火鍋調料銷售出現下降使得公司對於中式菜品調味料業務的依賴程度有所上升，因此這部分業務後續是否能持續獲得爆發對公司整體業績而言至關重要。

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