鑽石舞台

五月議息會議落地，美股和美債稍微緩和了一下，昨晚又迅速進入了巨震狀態。

股市方面，納斯達克指數一度跌6%，收盤跌4.99%。

債市方面，十年美債一度上到了3.11%，收盤在3.05%。

暴跌之下，形形色色的段子和解釋都跑出來了。有個朋友給我發了個截圖，說是【拜登要辭職】。

實際上，這種解釋十分容易排除掉。要是美國發生重大風險事件，十年美債怎麼會崩盤到3.11%？

但是，不少人會信這種玩意兒，因為他們的腦袋瓜子只能理解這種解釋。這個現象類似於「每次a股去槓桿，國運說都極其盛行」。

那麼，為什麼昨晚美國資本市場股債雙殺呢？因為去槓桿。

雖然這次議息會議對縮表說的比較緩和：

a、六月一日才開始縮表；

b、初始縮表規模是475億，3個月內逐步加碼到950億；

美國股市也因為縮表方面的不及預期而反彈了一波。

但是，我們一定要清楚，縮表和加息不同，縮表的去槓桿作用更加猛烈，類似於系統性地抽貸。

因此，即便縮表路徑慢於預期，但美國投資者們還是選擇了提前去槓桿。

關於資本市場對縮表和加息的不同反饋，我們以前討論過。4月9日，我們發了一篇《美聯儲加息和縮表的不同影響》。

那時的大環境是：十年和兩年美債剛倒掛，一堆分析師在喊美國經濟衰退。

這幫人搞出一個煞有見識的邏輯推理：【倒掛】——【經濟衰退】——【十年美債收益率上不去】

說實話，這種看似有道理的解釋，犯了N個錯誤，其中兩個最嚴重：

1、循環論證；

2、價格尤其是價差作為因變量；

在這篇文章里，我給了一個基於分類框架的解釋：2年美債對價格型政策敏感，10年美債對數量型政策敏感。

他們背後的靶點分別是分歧度和伸縮性。

這一輪緊縮周期，美聯儲的總體操作思路是先taper，後加息，最後縮表。

所以，在加息過程中，我們一定會看到收益率曲線變平坦。4月上旬之前，我們主要在經歷這個過程。

那麼，什麼時候曲線重新開始往陡峭走了呢？4月6日聯儲披露3月議息會議的會議紀要。

那次會議紀要簡直要把市場嚇崩了：

1、說馬上要縮表了；

2、單月縮表的上限到950億；

縮表正式進入市場議程，收益率曲線開始陡峭化。

根據目前所披露的縮表路徑圖來估算，在未來的一年半里，1萬億至1.6萬億是縮減得到的。

這是一次富有挑戰性的手術，誰也不知道去槓桿去到哪個位置美國的房地產市場會出問題，屆時會產生不得了的連鎖反應。

從現在十年美債的走勢來看，市場已經進入了新階段，開始集中反饋縮表——大幅陡峭化。

但是，兩年美債顯然見頂了，因為，這次議息會議披露出一個十分重要的信息：【2-3】是中性區間。

潛台詞是3%是本次加息周期的休止符。

按照50+50+50的路徑，並加上不超過3%這個條件，我們可以自制一隻兩年浮動利率的美債。

不難發現，美國資本市場是極其有效的，兩年美債圍繞着2.7%的利率中樞波動，除非聯儲委員們又放出什麼大新聞。

綜上所述，美國資本市場並沒有反饋國運等信息，只是在反饋美聯儲的貨幣政策。

上一個階段的價格工具方面的預期已經被充分反饋了——看兩年美債，下一個階段的數量工具方面的預期還未被充分反饋。

納斯達克指數和美國長債一樣，都具備極強的伸縮性，縮表之下會有兩個現象：

a、納斯達克指數下，美國長債收益率上；

b、二者表現出一種莫名的相關性；我們一定不要把這種相關性誤認為「美國長債收益率向上導致納斯達克暴跌」。

現象的根源在於內外兩個共性：1、面臨共同的大環境——縮表；2、相似的特質——強伸縮性。

最後，給大家一點建議，不要痴迷於那種很隨意的、碎片化的解釋，這種解釋毫無價值，你還不如編個神話——玉皇大帝希望blabla。

那些似是而非的解釋只能幫助你分泌多巴胺，產生一種掌控一切的錯覺。

事實上，我們真正需要的是具備可重複性的原理，這些原理可以解釋古今中外各種各樣的現象。

不幸的是，雖然很多人都想預測市場走勢，但他們根本搞不清楚自己需要什麼，他們只會玩些小把戲——正如我們所預料blabla；然而，他們真正需要的是那些簡單的、普遍的、具備可重複性的原理。

每一個基礎的原理都很簡單，不值一提，真正困難的點在於：合理地組合這些原理解釋複雜現象。

ps：數據來自wind，圖片來自網絡