然而，今天（5月16日）A股高開低走，主要指數盡數收跌。
看來，這個底部還有的「磨」。
在上周的文章《不看美股臉色，A股已經見底了嗎？》里，我們把2022年4月26日上證指數的低點——2863.65點與歷史上的大底進行了數據比較，得出的結論是，2863.65點已經比A股歷史上一半的大底都要更便宜。
但即使見底，也不意味這馬上就能走出底部、迎來牛市。
需要時間，也需要一些驅動因素。
那麼A股何時能走出底部？
迷茫時，歷史會給我們一些參考。
段子笑笑就好，下面說正經的。
光大證券在最新的研報《市場是如何走出歷史底部的？》里，復盤了A股歷史上5次走出底部的情況。
這5個底部分別是：
2005年6月
2008年11月
2012年12月
2015年8月
2019年1月
從這5個底部走出的核心驅動因素有所不同。
2005年6月
上證指數在2001年6月2245的高點之後震盪下跌，2005年6月一度跌破1000點，並在此後開啟了A股歷史上最大的一次牛市，上證指數一路上漲至2007年10月的6124點。
股權分置這一歷史遺留問題是當時市場的核心問題，流通股與非流通股的區分導致了不同股東之間利益不一致、市場流通股份數量過少扭曲了市場定價機制等一系列問題。
2005年4月證監會發布《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，正式啟動股權分置改革試點工作，2005年6月，試點企業的股權分置改革方案獲得通過。
制度改革是此後A股市場上漲最為直接的觸發因素。
2008年11月
全球金融危機疊加國內經濟下行壓力顯著加大，上證指數在1年左右的時間裡從6124點一路跌至1664點。
2008年11月，國務院常務會議中提出的擴大內需促進經濟增長等一系列措施，也就是「四萬億計劃」，這一政策強力提振了市場對於未來經濟的信心，疊加降准降息等操作，市場逐漸走出底部，上證指數也一路上漲至2009年8月的3478點。
2012年12月
在2009年8月上證指數達到3478點的高點之後，A股進入了長達5年的以震盪和下跌為主的行情，經濟增速下台階是這一階段中最核心的因素。
2012年12月市場結束了前期的持續下跌，並在此後有所上漲。創業板指數在2013年率先走出大行情。
從觸發因素上看，市場在2012年12月以後的上漲主要來自於基本面的企穩。
一方面，GDP增速在連續兩年下降超過1%以後，2013年7.8%的GDP增速與2012年7.9%的增速相近；
另外一方面，從業績層面來看，2013年的上市公司業績增速也抬升至兩位數的正增長。
2015年8月
上證指數從2015年6月最高點的5178點下跌至2015年8月最低的2851點。
2015年6月證監會發布了《關於加強證券公司信息系統外部接入管理的通知》，加強對場外配資活動的管理，市場隨之下跌，市場的下跌逐漸釋放了微觀流動性層面的風險。
而當風險基本得到充分釋放後，市場也開始逐漸企穩，這或許是2015年8月市場拐點出現最核心的原因。
2019年1月
2018年全年市場出現了非常顯著的下跌，基本面、流動性、風險偏好等多方面因素均不利於市場。
從基本面來看，2018年中國GDP增速持續下降，A股盈利增速也從2017年的20%左右下降至2018年的0.7%。
從流動性層面來看，金融去槓桿壓力下市場流動性環境也並不友好。
從風險偏好層面來看，貫穿全年的中美貿易摩擦對市場情緒也產生了明顯壓制。
而這些因素在2018年底和2019年初都在發生積極變化，2019年A股整體盈利增速較2018年小幅抬升6.1%，2018年12月中美元首會晤並宣布停止升級關稅等貿易限制措施。多重積極因素之下，市場也逐漸走出底部。
總結這5次走出底部的情況，可以發現：
政策對於市場底部的作用逐漸減弱
2012年之後的歷次市場底部中政策都不再是「扭轉市場」最重要的因素。
包括印花稅調整、證監會等部門積極表態、中央匯金入場、股東增持等在一定程度上都利於市場短期出現反彈，但並不足以驅動市場走出歷史底部。
宏觀流動性寬鬆不是走出底部必備條件
流動性是市場一直關注的重點，但流動性寬鬆並不一定會帶來市場的拐點。A股歷史上的五次底部中，有四次伴隨着宏觀流動性的寬鬆，但均領先於市場拐點。
2021年12月以來的兩次降准以及降息也均未改變市場持續下行的趨勢。
基本面成為推動市場走出底部的核心力量
歷史上的五次底部中僅有2005年和2015年與基本面的關係不大，2012年和2019年市場的上漲均是來自於基本面的改善，2008年則是來自於強政策刺激下對於基本面改善的預期。
為什麼會出現這樣的變化？
一方面是因為A股體量的快速擴大使得單純流動性驅動市場上漲更加困難，市場更多呈現出結構性的機會。
A股上市公司數量和總市值快速擴張
資料來源：Wind、光大證券 截至日期：20220513
另一方面是因為機構投資者占比快速抬升，以及市場的逐漸成熟，使得基本面在行情變化中的重要性抬升。
回到當前。
從這次底部的情況來看，基本面環境的拐點尚未出現。
一方面，雖然出台了多項穩增長的措施，但傳導至經濟尚需時間。
另一方面，今年以來國內持續面臨疫情的擾動，特別是3月以來上海等地的疫情導致國內經濟面臨額外的壓力。
從上周五公布的4月社融數據來看，單月新增規模是2020年2月疫情擾動以來的最低值，這也反映了今年疫情擾動之下經濟仍面臨一定壓力。
未來隨着政策效力的顯現以及疫情影響的消退，我國經濟也將逐漸好轉，A股盈利也有望隨着經濟的好轉而逐漸改善，這或是本輪市場走出底部區間最核心的動力。
從節奏上看，二季度A股盈利或仍面臨壓力，下半年或是A股盈利改善的時間窗口。
我們的「市場溫度計」顯示，以股債收益差和股債收益比來衡量，當前A股的投資性價比或處於歷史較高水平。
市場的整體估值也處於較為低估的區間。
來源：市場溫度計
這個時候不妨樂觀一點，積極一點，等待市場走出底部。
參考資料：
光大證券，《市場是如何走出歷史底部的？》，20220515
8、哪些「固收+」基金抗住了調整？（附牛基）
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