鑽石舞台

從當下港股市場情況來看，低估值已是市場共識，然而在當前美元加息、地緣政治衝突、疫情帶來的經濟前景不明朗等外部市場因素擾動下，不確定性仍然是市場的一大顧忌所在。低估值儘管為市場下行提供了保護，但投資的終極奧義始終在於如何在平衡風險的同時最大程度的獲取收益，而就當下時點來看，內外部挑戰嚴峻的大環境正讓取得超額收益的難度呈幾何倍數上升。

在筆者看來，要能在市場上行時敢於博取高收益，而在市場下行時又能控制回撤降低損失甚至做到仍能有賺，這背後往往需要構建一個具有防禦價值和進攻張力的投資策略。而當前高股息策略對於長線資金來說或是一個合理的選擇。

復盤今年以來全球主流資本市場的情況，整體表現乏善可陳，市場的大幅震盪與分化不斷延續。截止5月26日，標普500下跌17%，納斯達克指數下跌27%、歐洲斯托克50指數下跌14%、滬深300指數下跌11%、恒生指數下跌14%。

從宏觀環境來看，海外市場步入流動性拐點疊加地緣衝突等因素壓制了市場風險偏好，而國內市場，疫情多點散發、經濟動能轉換等背景下穩增長壓力不小，投資情緒亦明顯下降。

就在近日，國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃在國際貨幣基金組織官網上發表文章警告說，在新冠肺炎疫情、俄烏衝突、金融市場波動加劇和氣候變化的持續威脅下，全球經濟可能正面臨着二戰以來的最大考驗。

資本市場孱弱的表現，或也反映了投資者對未來前景的擔憂。

在近期紅杉美國的一份分析報告中其亦提及，在通脹、加息和戰爭等的影響下，投資人更多的開始關注企業的短期確定性，資本變得越來越值錢，宏觀不確定性越來越高，使得投資人越來越不肯為長期增長預期付費。

換言之，市場的估值邏輯體系正在迎來逆轉，投資者將越來越傾向於投票於已有盈利的公司，而不願意在不確定環境中為未來的增長預期買單，諸如科技股的殺估值也將持續在市場演化。

由此而言，具有穩健性的高股息策略也將日益成為機構和普通投資者們越來越認同和重視的資產配置方式。尤其是對於港股市場而言，國內政策環境的良好預期以及低估值優勢下，高股息策略兼具有防守和進攻兩大優勢，跑贏或跑平市場將是大概率事件。

從金融學的角度來講，股票收益主要來源於兩部分：資本利得以及股利分紅。通過上述分析可以看到，一方面目前沒有市場普漲行情帶來的貝塔收益基礎，另一方面個股深度研究越來越「卷」導致阿爾法收益更難被中小機構以及散戶挖掘，資本利得的收益不確定性大大增強。

根據股利貼現模型，上市公司價值等於未來所有期間股利的現值之和，若假定折現率不變的話，公司發放的股利越大，上市公司價值越高，這一經典金融學模型正是高股息策略存在的基石。

當然，這裡隱含的條件之一是，那些具備穩定分紅的成熟公司才能納入該模型考慮範圍。畢竟讓一個仍亟需大量資金來度過早期發展階段的公司實施大筆分紅是不合理的。

但從另一個角度來考慮的話，能夠納入該模型的標的往往都是具備持續穩定盈利、穩健現金流的公司，也是通常意義上的高質量公司，而這些經營成熟穩定的公司來說，可以更大程度上加強我們投資組合的穩定性，從更長時間維度上提升收益水平。

這一點也可以從歷史數據中得到印證。以美國市場為例，標普500貴族紅利指數是衡量標普 500成分公司中過去25年每年持續增加股息發放的股票整體表現，該指數在過去20年間持續跑贏標普500指數。

同樣地，這一策略在我國市場也被實踐證明了有效性，尤其在弱勢市場中表現出了較為突出的抗跌性。以近十年為考量維度，在2015年6月-2016年2月、2018年1月-2018年12月、2021年2月至今這三個主要下行階段中，中證紅利指數最大回撤幅度均小於滬深300指數。

高股息策略能夠實現相對穩健的收益，本質在於收穫穩定股利的同時，與之相伴相生的低估值也為後續估值修復帶來的股價上升收益提供了廣闊空間，而當前港股市場所處在的「磨底階段」，恰恰給了這樣的機會。

需要指出的是，任何投資策略都有限定條件和適用範圍，若不能深刻理解往往會適得其反。正如高股息的反面存在一些「股息陷阱」，部分標的高股息是其內在邏輯缺陷和較低的基本面質量導致股價極低而變相帶來的高股息假象，本身不具備可持續性。換言之，盲目追求「高股息」容易面臨更大本金損失，如何才能更好採用此類策略？

其實，答案也早被諸多投資大師指明了。巴菲特認為，通過定期投資指數基金，一個什麼都不懂的業餘投資者往往能戰勝大部分專業投資者。被譽為「指數基金之父」的約翰博格也曾毫不諱言地指出持有低成本的指數基金是一種明智的長期投資策略。

這對於信奉主動管理來獲取超額收益的投資者來說似乎是不可理喻的，但指數投資能夠在市場風靡也有其紮實的底層邏輯，本質上，通過一套科學合理的編制標準篩選出的標的，整體會擁有更強的基本面支撐，並且通過不斷以新換舊最大程度避免了單個公司的特有風險，從而實現更長期的增長。

因此，站在當前市場環境下，問題的關鍵在於尋求一個編制合理的以高股息率為核心的指數，若把目光放在港股市場中，恒生港股通高股息率指數正滿足我們的要求。據悉，該指數於2019年11月發布，涵蓋50隻成分股，每6個月調整權重股並進行再平衡。

不難看出，該指數選擇樣本範圍限定在港股通個股中，樣本公司質地天然更優，更大程度上避免了上述的股息陷阱。總的來說，該指數的編制在股息率的基礎上考慮到了個股市值、流動性、股東集中度、波動率、一次性現金分配等因素，從而儘可能地選擇兼具高股息率、低波動性、連續分紅等特質的個股，進而提升整體的穩健性。

具體來看，該指數成分股中，地產、銀行股權重占比超過50%，這也是港股市場上高股息率集中度極高的兩大板塊。

此外，地產行業由於前期受到政策壓制，行業內多家房企先後出現兌付問題挫傷市場信心，導致板塊投資情緒低迷，估值持續下落。但在「穩增長」系列政策出台後，地產的政策底已經逐漸形成，尤其在本月下調了5年LPR利率這一「驚喜」再次加強了市場對於政策邊際放鬆的預期。留意到，恒生港股通高股息率指數相關地產成分股均屬於地產板塊內較為優質的標的，相信也將受益於此次地產業出清帶來的行業集中度提升，後續基本面強化以及帶來的估值修復空間值得期待。

與之相似的是，銀行業之前由於地產承壓疊加疫情反覆打亂市場供給節奏等多重壓力帶來的經濟增速預期下降，5月26日，全國穩住經濟大盤電視電話會議中，穩增長被擺在更加突出的位置上，信貸需求以及資產質量均可得益於經濟觸底反彈帶來的修復力量而提升，而這正是壓制當前銀行股的最大因素。

總的來看，銀行、地產估值正處在底部築底、長期修復通道，賦予了恒生港股通高股息率指數享受穩定股息以及低估值修復帶來的雙重收益潛力。

筆者注意到，目前市場追蹤這一指數的標的並不多，博時基金旗下的博時恒生港股通高股息ETF（513690.SH）正是其中之一。作為老牌基金管理公司，博時是國內首批成立的五家基金公司之一，公司投研能力深厚，歷經市場考驗。據悉該ETF也是目前市場上規模最大、流動性最高的以追蹤恒生港股通高股息率指數的產品，對於想要獲取穩定股息以及低估值修復收益的投資者來說，或是較為方便的選擇。

華爾街一直流傳着這樣一句話：「要在市場中準確地踩點入市，比在空中接住一把飛刀更難。」人們往往很難精準的把握入場的時機，但通過合理的策略實際上卻能夠有效規避這類風險，這便是構築足夠高的安全邊際。高股息策略下就提供了這樣一個保護。

雖然在經歷過前兩年成長股瘋漲後，許多投資者尤其是這兩年剛入市的朋友，會對一些傳統價值股不感冒，但不可否認的是，板塊間的輪動受到市場周期力量驅動是客觀存在的，不以人的主觀意志而轉移。

從當下市場來看，儘管市場的不確定性在短期內難以消散，但投資者通過合理的配置仍然有機會實現跨越周期。投資並不是一個智商160打敗智商130的遊戲，市場處在什麼位置，現在是該恐懼、貪婪還是麻木？有時候路選對了，可能比什麼都重要。

————