6月16日，光大證券（601788.SH）尾盤跳水，收跌7.23%，報18.49元，終結了此前6天5板的強勢表現。6月8日至15日，該股也帶動了A股券商板塊行情，期間Wind券商指數（886054.WI）累積漲幅11.1%。不過，光大證券6月16日發布風險提示公告稱：「目前，公司主營業務未發生變化，日常經營情況正常，外部環境無重大變化。公司股票漲幅、市盈率和市淨率高於行業平均水平。公司特別提醒廣大投資者，注意二級市場交易風險，理性決策、審慎投資。」金策研究所所長陳敬榮在接受《巴倫周刊》中文版採訪時表示，券商板塊可能正處在行情尾端。他說，過去，券商板塊作為「牛市旗手」的活躍，的確指引過市場方向，但本輪反彈的核心因素仍然是政策與流動性，跟個股基本面關係不大。陳敬榮表示，本輪券商板塊上漲的主要驅動因素在於政策背景、宏觀經濟以及流動性的寬鬆。而作為典型的靠行情吃飯的周期股，券商板塊的最大影響因素仍然在於流動性。復盤過去幾波券商行情會發現，每一輪的上漲都與寬鬆的經濟背景相關，例如2012年和2014年有降息和降准，2018年和2020年則分別受國際貿易和新冠疫情的影響，宏觀層面釋放了寬鬆的信號。6月以來，資本市場回暖。據中信證券，截至6月15日，A股月內日均成交額攀升至10547億元，峰值達到12988億元，帶動券商板塊反彈，券商板塊加權平均PB由1.31倍提升至1.46倍。市場交投活躍度重回升勢，源於國內宏觀經濟形式的向好。據國家統計局，6月15日公布的經濟數據顯示出「恢復勢頭」：5月份，全國規模以上工業增加值同比增長0.7%，4月份為下降2.9%，環比增長5.61%；全國服務業生產指數同比下降5.1%，降幅比上月收窄1.0個百分點；社會消費品零售總額33547億元，同比下降6.7%，降幅比上月收窄4.4個百分點，環比增長0.05%。另外，從海外市場來看，美聯儲於當地時間6月15日宣布加息0.75個百分點，這是自1994年以來幅度最大的加息，同時預計2022年美國GDP增長1.7%，較3月預期增速2.8%下調1.1個百分點，並將2023年和2024年的美國GDP預期增速分別從2.2%和2.0%下調至1.7%和1.9%。陳敬榮認為，從最新的數據來看，中美兩國整體經濟走勢可能呈現出完全相反的局面。一旦這個局面形成，那麼市場將看到買入中國、賣出美國的交易機會。在他看來，這段時間北上資金的湧入，也是因為投資者看到兩國宏觀經濟預期發生了變化。光大證券6月12日的周報顯示，5月27日以來，北上資金已經連續10個交易日淨流入A股，淨流入金額達到660.8億元。在經濟復甦和市場走強的疊加下，流動性寬鬆又進一步助推了券商板塊的上漲。一方面，中國全面實行註冊制改革進入了倒計時，這將提高中國直接融資占比，並且提升券商的重要性。浙商證券稱，中國直接融資占比從2016年的15%提升至2021年的29%，全面註冊制的腳步漸行漸近，預計2022年內能夠落地，將放寬企業上市條件，如創業板註冊制改革後對上市企業放寬了盈利要求，並且允許符合條件的特殊股權結構企業和紅籌企業在創業板上市，為更多企業拓寬融資渠道。另一方面，證監會今年起草了《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定（徵求意見稿）》，擬在科創板引入做市商機制，很大程度上將刺激券商業績的利潤成長性。中信證券6月16日的研報稱，當前證券行業選股有三條邏輯主線：（1）受益於行業供給側改革的綜合券商；（2）財富管理賽道的優質公司；（3）交投活躍度提升驅動的貝塔品種。據Wind數據，2022年6月1日至2022年6月15日，光大證券股票漲幅為72.55%，同期申萬證券II指數漲幅為14.45%。截至2022年6月15日，申萬證券II板塊（剔除4家非純券商上市公司，含證券行業44家A股上市公司）平均市淨率（LF）為1.65倍；淨資產規模前二十名的上市券商平均市盈率（TTM）為18.03倍，平均市淨率（LF）為1.40倍。光大證券市盈率（TTM）為26.61倍，市淨率（LF）為1.72倍，其股票漲幅、市盈率和市淨率高於行業平均水平。陳敬榮認為，對於傳統行業——比如滬深300指數來說，券商板塊是「牛市旗手」，其波動會引發股市波動。但隨着投資結構和投資者年齡層的改變，如今半導體、芯片、新能源領域同樣有很強的「旗手效應」，尤其是對於創業板和科創板而言。他補充道，傳統板塊的成長性和估值的彈性空間都相對較小，而券商板塊整體的基本面並沒有發生太大的變化，接下來依靠券商推動整個A股的上行，作用有限；反之，券商板塊的業績與估值與行情密切相關。如果除去估值和業績，本輪行情的推動仍然來自於政策和對宏觀經濟的預期。例如，在美聯儲宣布將基準利率上調0.75個百分點後，當地時間6月15日收盤，10年期美債收益率下跌16個基點至3.33%。美債收益率的下降，對成長股而言將形成利好；如果這樣的態勢持續下去，周期性板塊資金將會流入成長板塊，利好也就變成了中性，甚至是利空。陳敬榮說：「從這個角度來看，其實券商板塊的漲勢已經處在尾端。」前述中信證券的研報指出：「2018年以來，券商板塊平均PB估值為1.69倍，估值高點出現於2020年7月，加權平均PB估值為2.47倍；估值低點出現於2018年10月，加權平均PB估值為1.10倍。當前估值位於2018年以來21%低分位數。」研報還稱，ROE是證券行業板塊估值的核心驅動因素，預計2022年證券行業ROE在5.5-6%左右，較2021年下降22.7%。據光大證券公告，2019年至2021年，公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為人民幣5.68億元、23.34億元、34.84億元，實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤分別為人民幣19.90億元、36.72億元、40.27億元。6月14日，光大證券召開2021年年度股東大會，會議選舉趙陵為公司第六屆董事會執行董事，選舉梁毅為公司第六屆監事會監事。同日，公司召開第六屆董事會第十四次會議，選舉趙陵擔任公司第六屆董事會董事長，並補選其擔任公司第六屆董事會戰略與發展委員會委員和召集人；召開第六屆監事會第十一次會議，選舉梁毅擔任公司第六屆監事會監事長，並補選其擔任公司第六屆監事會治理監督委員會委員。另據香港證監會6月16日公告，中國光大證券（香港）有限公司因違反有關打擊洗錢的監管規定而遭香港證監會譴責及罰款380萬港元。陳敬榮還表示，不能因為近日某隻券商股的上漲而以點蓋面，因為整體來看券商板塊的基本面沒有發生變化，並且在行業標準的約束下，各家券商的同質化業務非常多，投資者應該更多從行業角度去看待券商股自身及其所帶來的投資機會。《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）
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