財報發布不久，華爾街分析師對Salesforce（CRM.US）的預期共識顯示，公司未來一年的收入增速將放緩。近期，多家美國投行下調了Saleforce的目標價。Salesforce股價從2021年的高點持續下跌，雖然它的擴張遇到不利環境，但Salesforce在新的階段仍符合價值投資者對高質量公司的標準。
美國Oakmark Fund一位基金經理在近日的電視採訪中表示，Salesforce現已被低估，它在公開市場中的估值（EV/Revenue）相當於非公開市場同類資產估值的二分之一左右。他強調，現在的Salesforce應該被定義為高增長的價值股，即與他們所投資的傳統低估值價值股相比有一定的成長性。Salesforce是Oakmark在今年一季度的第二大新建倉位股票。
新業務的表現繼續顯示Salesforce的併購驅動增長的策略是成功的：例如協同辦公軟件平台Slack，其10萬美元以上訂單客戶數量增速從上年同期30%出頭提高至現在的45%，並且連續4個季度增速均保持40%以上，預計2022年Slack能貢獻年收入15億美元。而且受Slack的推動，Slaceforce的cRPO（12個月內將確認訂單收入）同比增長了21%至215億美元，兌現管理層此前的業績指引。
然而，從2021年下半年起高增速、高估值的軟件SaaS股大幅回調後，Salesforce併購策略受到的阻力越來越大。知名投資機構Bessemer Venture Partners合伙人Byron Deeter去年10月就表示，一方面，SaaS公司在非公開市場的估值（EV/Revenue）可以高達30、40甚至50倍，但公開市場估值只有20倍左右。
另一方面，對於潛在被併購的SaaS企業股東來說，它們完全可以通過IPO方式退出，而無需選擇併購，更何況監管部門對大型併購項目會進行限制，這給雙方都增加了交易風險。併購交易雙方很難對估值達成一致。
注重資金效率，提高利潤率
實際上，Salesforce管理層已經向投資者表示，公司打算將併購戰略放緩，不再重點投入大型併購案。同時，他們將做好歷來所併購公司與本源業務的深度協同。
此舉不僅是因為併購風險上升，也是由於公司想提高資金配置效率，不讓併購活動進一步影響公司的經營利潤率，來向投資者證明公司可以有更好的財務表現，也更符合股東利益。
此外，減緩人才招聘是Salesforce為提高經營利潤率採取的又一措施，他們正在將更大比例的員工分配到客戶服務和執行相關的業務中去。
公司的CFO預計Salesforce全年的經營利潤率可從現在的20%提升至20.4%，相當於比去年同期提升170bps。在分析師看來，利潤率如果能實現提升，對現下收入增長放緩的Salesforce來說非常重要。多位分析師也曾指出，Salesforce經營利潤率有望向Oracle、SAP等傳統軟件廠商看齊。
業務增長穩定
相對於資本市場風格的變化，Salesforce業務發展並沒有偏離它的策略。目前公司內生速仍能達到20%。核心業務Sales、Service和Marketing and Commerce Cloud增速均在百分之十幾至20%水平。
Salesforce的ARR擴張策略還在奏效，支撐它穩定的增長。新增ARR（年度經常性收入）的77%來自於2021年客戶的訂單。公司ARR主要來自占比93%的多雲訂單客戶。Customer 360多雲訂單數據作為公司運營矩陣中最核心的部分，在一季度顯示出客戶訂單規模大幅擴大：採購5雲以上訂單客戶數一季度同比上升21%。
據公司CFO此前在投資者交流日的介紹，多雲客戶一般可分為兩大類：一種是美國灣區科技公司，隨着一家公司的營收從幾百萬美元擴大至幾千萬，它的雲訂單量循序增加。另一種很典型的則是需要數字化轉型客戶，從零開始一次性購買多種雲應用。
無論是資本市場壓力還是業務增長瓶頸，此時更重要的是將做好Slack、Tableau、MuleSoft等重要併購後的經驗總結和業務協同。目前Demandware, Commerce Cloud Now, ExactTarget Marketing Cloud, Tableau等曾經的併購標的銷售額增速在25%以上，且獲客成本還在降低。但就SaaS行業的競爭來說這些是不夠的，Salesforce管理層表示，他們需要用更精細的業務協同去獲得客戶對於Salesforce的第一選擇價值排位。
即使在經濟不景氣的時期，企業主的CRM數字化轉型的意願仍然很強，因為不轉型甚至沒有辦法存活下去。Salesforce表示，這個時期客戶會將有限的投資放在最有可能受數字化威脅的業務上，而公司今年會做出一些調整，着重幫助客戶降成本和提高效率。公司還強調，消費者業務的企業客戶目前有很強需求去提高他們的消費者體驗，因此Salesforce將會更深層地提高這類應用的服務能力。
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