無論業界對中醫藥存在何種爭議，政策的股股春風，幾乎讓所有人感到，中藥產業正在迎來新的暖春。6月28日，中藥管理戰略決策專家諮詢委員會成立，旨在進一步構建完善中藥特點的審評審批體系，保障和促進中藥監管工作重大決策的科學性、權威性。不久前，國務院印發《關於「十四五」中醫藥發展規劃的通知》，文中罕見地用「絕對化數字」明確，到2025年「100%的社區衛生服務站能夠提供中醫藥服務」。這意味着，屆時你在任何一座城市，發現任何一家社區衛生服務站不能提供中醫藥服務，都可以站出來指明，這一國家級規劃沒有落實。數字代表着決心。決心如此之大，國家推動中醫藥產業發展的力量可見一斑。有機構預測，未來五年，中國中醫藥行業市場規模將保持約14.2%的年複合增長率高速增長。到2025年，也就是「十四五規劃」收關之年，市場規模將有望達到48071.7億元人民幣。這一數字，足以與當前全國生鮮零售的市場規模相媲美。資本的嗅覺始終靈敏。回看過去，在「十四五」開局之年，甚至更早，各方資本就在不同原因的推動下開始「排兵布陣」。倘若站在未來回眸，當下的我們，似乎正處在中藥產業熔鑄新格局的歷史進程之中。「讀懂歷史，才能看清當下的版圖演變。」年近花甲的行業資深人士秦川說，「1990年以前，新中國的中藥行業幾乎完全被國營占據。」他回憶，「進入90年代，一批日後『名震江湖』的民營企業，如雨後春筍般湧現。」1993年步長製藥成立、1994年天士力集團成立、1997年康美藥業成立、2001年以嶺藥業成立……幾乎同時，國企改革浪潮席捲全國。各地國營中藥企業陸續改制，或在保持國資控股的基礎上完成混改，或直接加入到民營企業的隊伍當中。前身為蘭溪雲山製藥廠的康恩貝，就是在這一時期蛻變為民營企業，並成功上市。「那段市場經濟大繁榮時期，民營資本在市場份額上的占比不亞於國資，甚至略顯強勢。」秦川說，「21世紀10年代末開始，新一輪變局開始顯現。」2018年尾，彼時的中藥白馬股康美藥業，被中國證監會立案調查。次年4月30日，公司爆出「300億財務造假風波」。2020年9月，深陷漩渦的康美發布公告，將公司29.90%股份對應的表決權、提名和提案權等權利，無條件且不可撤銷地讓渡給易林投資行使。而易林投資的三名股東，揭陽市城市投資建設集團、廣東省金服股權託管中心、廣州神農氏中醫藥發展有限責任公司，均為國資背景。同年7月，另一家中藥行業的民營巨頭康恩貝集團，與浙江省中醫藥健康產業集團完成了股份過戶登記手續。浙江省中醫藥健康產業集團持有康恩貝20%股份，康恩貝的實際控制人，由胡季強變更為浙江省國資委。2021年6月4日，康美藥業被裁定重整，廣藥集團、廣東粵財等共同組成的廣東神農氏企業管理合夥企業（有限合夥）出資54億元，成為康美藥業第一大股東。至此，廣藥集團正式入主康美藥業。僅一個月後，西安東盛集團有限公司和晉創投資有限公司，辦結股份過戶登記手續。晉創投資持有的廣譽遠中藥股份有限公司股份，從8.13%上升到14.53%。東盛集團持股從9.75%下降到3.34%。廣譽遠的實際控制人，從東盛集團的郭家學，變為了晉創投資背後的山西國資委。翻過年頭，來到今年5月8日，昆藥集團發布公告，華立醫藥、華立集團將持有昆藥集團28%的股權轉讓給華潤三九。背靠央企的華潤三九，正式成為昆藥的控股股東。從2020年康恩貝易主算起，短短兩年，國資入主四家A股上市的民營中藥企業。格局之變，不可謂不大。「當前環境下，國資入主中藥民企，算是雙向選擇、各取所需。」秦川認為。一方面，受中藥注射液風波、市場環境變化、帶量採購等政策變動因素的影響，過去幾年中藥市場波動很大。以中成藥為例，2018年中成藥在中國公立醫療機構終端銷售金額達到頂峰，2019年首次出現負增長，2020年更是同比下滑13.9%。2021年雖出現恢復性反彈，但秦川預計，今年這一數據很可能會進一步下降。
「一系列不穩定因素，讓民營企業普遍面臨經營、融資雙重壓力。出售部分股權，減輕債務，成為很多民營企業的選擇。」秦川說。
另一方面，憑藉國家信用的先天優勢，國資貸款、發債更加容易，成本也更低。出於對企業未來的持續發展的考慮，很多民營企業家也願意將股權出售給國資。企業拿着資源找資金，國資手持資金找資源，雙方一拍即合。曾在地方國資委工作的消息人士楊銘向E藥經理人透露，在國家多次強調「做大做強國有資本和國有企業」和「大力鼓勵中醫藥事業發展」的雙重政策推動下，國資也非常青睞優質的中醫藥資產。據他了解，除上市公司外，近幾年很多地方國資也頻繁併購、整合了一些未上市中藥企業，「國資正在逐步重掌中藥市場『大局』。」E藥經理人曾在5月9日的一篇文章中統計，A股申萬行業分類（醫藥生物-中藥Ⅱ-中藥Ⅲ）共71家上市中藥企業中，公司實控人或前三大股東，擁有央企與國資背景的企業達25家，占比達35%。而這25家公司過去一年主營業務收入合計2152億元，占該分類藥企總營收的比例高達65%。若從公司市值來看，國資地位更加「顯赫」。截至6月6日收盤，中藥板塊市值排名前十的藥企中，多達7家公司具有國資背景。如下圖所示，代表國資背景的「藍色板塊」對非國資背景的「綠色板塊」近乎形成「包圍」之態。正如楊銘所說，「增強國有經濟控制力、影響力」的政策導向，在中藥產業上體現的十分明顯。不久之後，中藥領域「國資超級醫藥集團」領跑的局面或將到來。不同於國資的「大刀闊斧」，外資在中藥領域的布局更像是春夏之交的「雷陣雨」。隔段時間出個「響雷」事件，但「雨」一直下，試圖搶占市場的腳步從未斷過。姑且不論諾華持續20餘年的「中藥情懷」、葛蘭素史克屢屢涉足中藥的消息，僅過去十幾年間，外資對中藥的收購勢頭就可見一斑。2010年10月，賽諾菲收購BMP太陽石；2013年2月，英國快速消費品巨頭利潔時（Reckitt Benckiser）收購主打慢嚴舒檸的傳統中藥企業安徽桂龍藥業；2014年2月，拜耳斥資36億收購滇虹藥業所有股份，將康王、皮康王等家喻戶曉的品牌納入麾下。中外合作的項目更是不勝枚舉。2014年勃林格殷格翰牽手廣藥集團，合作推廣廣藥旗下的小兒七星茶糖漿；2016年賽諾菲牽手華潤三九，成立合資公司三九賽諾菲；2019年1月，阿斯利康牽手綠葉製藥，獲權在中國市場推廣和商業化中成藥血脂康……除此之外，國外知名藥企如諾和諾德、羅氏製藥等也都曾涉足中藥產業。值得注意的是，不久前阿斯利康專注於中醫藥領域的創新基地落戶成都，很多媒體將此視為「外資全面進軍中藥市場」的標誌性事件。與此前直接收購、合作推廣不同，阿斯利康這次選擇與一家名為廣州海博特的中成藥CRO企業合作。開了外資入場「姿態」的又一個先河。按照官方表述，這個基地將構建現代化創新中醫藥產業服務平台、一站式中醫藥臨床研發轉化平台和中醫藥商業化平台。有研究機構將此視為一個重要信號：外資的目光正從側重藥品推廣、銷售，轉投向更加深入的中成藥研發階段。越早參與研發，就能越早發現新藥，儘快包裝開發。這種「近水樓台先得月」「放長線釣大魚」的方式，或將成為外資在中藥領域的一種新戰略。換言之，多年後回看，阿斯利康此舉，很有可能會成為外資轉變打法，進軍研發產業的一個標誌性事件。在國資「大舉進攻」、外資「小步快跑」的映襯下，中藥創投領域略顯「冷清」。據統計，中藥企業在經歷過2014年-2016年的投融資事件數量持續上升之後，2017年開始迅速下降，投融資金額在2018遭遇斷崖式下跌。新增中藥和飲片加工企業數量也在2016年達到峰值後持續下滑。政策向好、市場增長趨勢明顯的背景下，中藥創投領域緣何這幅光景？「具有投資價值的企業太少。」守正創贏創業投資有限公司總經理郭海濤直言不諱，「正如大家看到的一樣，傳統的中藥企業，發展好的大多已經上市了。近幾年鮮有預期比較高的中藥創業企業。」單從中藥創新藥投資角度上看，是否能獲得高預期，主要源自「產品力」。郭海濤說：「做出來的藥在不在臨床路徑里？適不適應今天醫院的臨床路徑需求？市場規模如何？是不是該領域的剛需？」如果無法很好的回答這些問題，很難讓投資人相信這是一家有前景的中藥創新企業。與此同時，中藥創新藥還面臨很多「尷尬」的問題。「大多數中成藥，其實是從西醫手裡開出去的。」他認為，「創新藥如果涉及糖尿病、高血壓等比較成熟的領域，還要拿去與化藥做對照，療效、價格是不是具備很大優勢？集采之下，很多化藥大幅降價，新藥很難保證有足夠的競爭力。」另外，想讓西醫開你的中成藥，企業還要具備比較強的學術推廣能力。對於創業企業來說，這也是一大挑戰。中藥與化藥在底層邏輯和企業發展規律上區別很大。「中藥企業的成長周期比化藥長，藥品的生命周期也比化藥長。比如同仁堂、雲南白藥等企業的歷史動輒幾百年，而當下最熱的中成藥連花清瘟，方子也主要借鑑了漢代醫聖張仲景『創新』的『麻杏石甘湯』。」在他看來，「當前中藥發展，『守正』的意義大於『創新』。如果有一天，我們看到市場上突然冒出成千上萬個中藥創新企業，那才是最可怕的，說明泡沫吹的太大。」對於未來中藥領域值得關注的投資方向，郭海濤認為，除了重點關注中藥創新藥之外，要從更廣闊的視角去看中藥領域，適合線上和線下銷售的非處方藥，以及具有消費屬性、符合自我保健趨勢的的優質藥食同源產品都值得我們關注。「醫保支付保障的是基本醫療，因此目前市場上的中藥大多數處在『合格』水平，缺少優質產品。隨着人口老齡化、人們健康意識的提高，帶有藥食同源特點、治未病優勢的優質中藥保健品會有更廣闊的市場。」在郭海濤看來，這才符合「上醫治未病」這一中醫傳統理念的發展路徑，是減少患者病痛、減輕醫保負擔、兼顧企業盈利的「三贏」之舉，也是中藥崛起之路上的一條重要賽道。本文由「華爾街俱樂部」推薦，敬請關注公眾號: wallstreetclub
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