鑽石舞台

流動性分析手冊六

——一文讀懂信貸收支表

此前我們已經分析了央行資產負債表和其他存款性公司資產負債表，在這一篇里，我們將目光轉向金融機構信貸收支表。

1.1.不同口徑信貸收支表之間的關係

信貸收支表着眼於反映金融機構的資金來源和運用情況，是在資產負債表的基礎上重新整理編制而成的，可以說是資產負債表的一體兩面。和資產負債表一樣，央行在每個月的中下旬會在官網上公布信貸收支表數據。

按照此前央行文件的表述，金融機構信貸收支表按照主體的不同可以分為三個層次：

第一層是金融機構信貸收支表，涵蓋了所有的金融機構。

第二層是存款類金融機構信貸收支表和銀行業非存款類信貸收支表。其中，銀行業非存款類機構主要是指信託公司、金融租賃公司、汽車金融服務公司及貸款公司等。

第三層是在存款類金融機構的基礎上再劃分為人民銀行信貸收支表與銀行業存款類信貸收支表（見圖1）。

根據《存款類統計口徑及報表歸屬調整》顯示，隸屬於存款類金融機構中的銀行業存款類金融機構包括政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行、郵儲銀行、城商行、農商行、農村合作銀行、村鎮銀行、外資銀行、民營銀行、農村信用社、農村資金互助社和企業集團財務公司。

但是央行並不會每個月都公布所有不同類型機構的信貸收支表數據。目前，央行公布的數據按照統計主體、統計比重劃分一共包括9個表格。

一來，央行公布金融機構和存款類金融機構的信貸收支表，並且按照幣種的不同，分為人民幣、外匯和本外幣口徑統計，即央行一共會公布6個表格（2個主體×3個幣種）。

二來，除了這6個表格之外，央行還會額外公布3個表格，分別為中資全國性四家大型銀行、全國性大型銀行和全國性中小型銀行的人民幣信貸收支表。

其中四家大型銀行是指工商銀行、建設銀行、農業銀行和中國銀行；大型銀行除上述四家外還包括了交通銀行、郵儲銀行和國開行；中小型銀行則包括了股份行、城商行等其他商業銀行。

對於這9張表，我們需要關注的有這麼幾點：

第一，央行在編制報表時會使用匯總、合併與軋差三種辦法來對數據進行處理。匯總簡單來說就是將不同口徑下的同一指標逐一進行加總，類似於1+1=2等。比如將人民幣口徑的境內存款+外匯口徑的境內存款=本外幣口徑的境內存款。

合併是在相加時將報表主體間的債務/債權互相抵消。比如A銀行發行了一筆同業存單來募集資金，這一筆同業存單最後由B銀行購入持有。因為A、B共同納入到存款類金融機構的統計口徑，所以在數據合併的時候，彼此之間的債權/債務關係就被抵消了。

軋差是指將來源方和運用方的兩側數據以做差的形式劃歸到一端，使得報表中某一端的細項消失。比如資產端科目A和負債端科目B在報表合併的時候，出於簡化等方面的考慮會進行抵消，然後剩餘的規模會被計入到其他資產科目。

如科目A的規模為300億，科目B的規模為100億元，那麼雙方軋差之後的200億元會被計入到其他資產科目下，科目A和科目B則不再出現。

在這三種編制方法下，9張信貸收支表也表現出各自的特點，接下來我們會結合這幾張表來進行詳細的說明。

第二，上層的規模並不一定比下一層級的規模大。從數據上我們會發現存款類金融機構的信貸收支表規模在絕大多數時間裡會大於金融機構的規模。為什麼會出現這種情況呢？

主要是因為在報表合併的時候，機構之間的業務往來被合併消除掉了。

金融機構相比於存款類機構多了非存款類金融機構（如信託、金融租賃公司等），那麼在將存款類機構信貸收支表整合成金融機構信貸收支表的時候，第一步一般是將彼此的業務往來合併掉，如信託等公司存放在商業銀行的存款便會被合併處理掉。

從下表中我們也能夠看到金融機構科目中小於存款類金融機構的主要有這麼幾項：非存款類金融機構存款、金融債券、非存款類金融機構貸款和債券投資。

第二步則是加上非存款類金融機構的其他業務規模，如信託公司發放給企業的貸款等等。從下表中我們也能夠看到金融機構科目中住戶貸款、企（事）業單位貸款等指標的規模會大於存款類金融機構。

這時候如果同業業務的規模比較大，業務規模被合併之後就會導致金融機構信貸收支表的規模不升反降。

這一點也能夠從差值的歷史走勢上看出來，在2016年之前因為金融同業業務迅速發展，所以存款類金融機構與非存款類機構（比如商業銀行和信託）之間的業務規模比較大。

這就使得這一時期存款類機構的總規模會明顯高於金融機構。而隨着金融監管的趨嚴，金融同業業務往來減少，兩者之間的差距也就逐漸降低了。

另外，在部分時期，因為銀行業非存款機構的非同業業務規模比較大，金融機構的信貸收支表規模是大於存款類機構的。比如在2018年初的時候，因為信託貸款等規模依舊位於高位，這使得當時金融機構信貸收支表的規模更大。

另外，如果看到表1，我們會想到第二個問題。那就是為什麼金融機構的境內存款規模會比存款類機構高。

按照理論上來說，金融機構是加上了銀行業非存款類機構的信貸收支表，而非存款類機構既然不能夠面向公眾吸收存款，那麼為什麼住戶存款、非金融企業存款在匯總後規模會出現一定程度的提高呢？

我們認為這可能與金融租賃公司、汽車金融公司等名下的保證金存款和股東存款有關。

比如按照規定，目前金融租賃公司可以吸收非銀行股東3個月以上的定期存款。另外，在進行業務時，金融租賃公司也可以向承租人收取以現金形式支付的保證金存款。同時，按照央行規定，金融租賃公司的股東存款和保證金存款是需要繳納存款準備金的。

相應的，這些存款也會被計入到金融機構：境內存款的口徑下，所以我們才會看到金融機構口徑下住戶存款、非金融企業存款等規模會小幅走高。

第三，軋差之後，本外幣口徑的規模小於人民幣口徑。

理論上本外幣=人民幣+外匯，所以本外幣口徑的總規模應該會大於人民幣口徑，但是從實際情況上看，人民幣口徑的規模往往會大於本外幣口徑的規模。

要想了解這一點，我們需要先分析一下人民幣、外匯與本外幣這三種口徑之前的區別是什麼？

簡單來說，金融機構手上往往同時持有人民幣和外匯，市場也同時會有人民幣和外匯的借貸需求，所以在統計的時候會先按照幣種的不同區分。

比如一家外企如果通過出口商品賺取了100萬美元，並將美元存入某銀行賬戶，那麼這筆交易是會登記在存款類金融機構外匯信貸收支表下的非金融企業存款科目的。

同一家出口企業在進行生產的時候需要從銀行借款800萬人民幣，而這筆借款則會登記在存款類金融機構人民幣信貸收支表下的企（事）業單位貸款科目。

本外幣口徑則是將本幣數據和外匯數據匯總處理後的結果。因為匯總表是按照人民幣計價的，所以統計部門會按照央行公布的期末匯率（在央行官網發布的貨幣統計概覽中可以獲得）先對外匯數據進行折算。

舉個例子，如果人民幣信貸收支表的「各項存款」是100萬，同時外匯信貸收支表的「各項存款」是20萬美元，那麼按照當期央行公布的期末匯率（假設是6.7：1），本外幣信貸收支表中的「各項存款」就應該是100+20*6.7=234萬元。

從下圖我們也可以看到，人民幣口徑的境內存款+外幣口徑境內存款×期末匯率=本外幣口徑的境內存款。

除了項目直接匯總之外，央行在合併報表的時候還需要用到軋差的方法。

對比不同統計口徑下信貸收支表，我們可以看到三個口徑下的統計科目並不一樣。

人民幣口徑和外匯口徑信貸收支表的資金來源方包含五個一級科目，但是本外幣口徑僅包括4個一級科目，且彼此之間也並不完全一致。

對於三張表中都有的科目，我們有本外幣規模=人民幣規模+外匯規模×期末匯率（匯總法）。

比如資產端的各項存款、金融債券、對國際金融機構負債，以及負債端的各項貸款、債券投資、股權及其他投資均存在這樣的對應關係。

那麼對於本外幣中不包含的科目是如何進行處理的（主要是上表中標紅色的科目）？

先來看本幣口徑，這一口徑一共減少刪去了流通中貨幣、中央銀行外匯占款和黃金占款三項。這三項分別對應與央行資產負債表下的儲備貨幣：貨幣發行（負債項，需刪去其他存款性公司資產負債表下的庫存現金）、國外資產：外匯（資產項）和國外資產：貨幣黃金（資產項）。

這裡將央行口徑下的外匯項目簡化可能是因為在統一考慮本外幣的時候，外匯占款等數據的存在意義有所減弱，所以做了軋差處理。

外匯口徑的信貸收支表則在來源端刪去了賣出回購資產、借款及非銀行業金融機構拆入，在運用端刪去了買入返售資產和存放非銀行業金融機構款項，這兩項也互相對應。

體現在數據上就是（見圖7）：

本外幣信貸收支表：其他項目=人民幣口徑：（流通中貨幣+其他-黃金占款-中央銀行外匯占款）+外匯口徑：（其他+賣出回購資產+借款及非銀行業金融機構拆入-買入返售資產-存放非銀行業金融機構款項）*期末匯率

也正是因為這種軋差，我們才會看到本外幣口徑的規模是小於人民幣口徑的。

1.2.存款類金融機構信貸收支表概覽

理解了這幾點之後，在後續分析時，我們以存款類金融機構本外幣口徑信貸收支表為重點，對信貸收支表進行一個系統性的整理。不過正如我們上文提到的，因為銀行業非存款類金融機構的規模很小，因此金融機構信貸收支表和存款類金融機構信貸收支表的差異並不大，下文的分析絕大部分同樣也適用於金融機構信貸收支表。

從下表中我們可以看到在央行公布的存款類金融機構信貸收支表中，資金來源端下共有4個一級科目，分別為 ：

1）各項存款，是資金來源端最主要的構成科目，2022年4月的規模為250.6萬億，占比為88.9%，位居第一。

該科目下包含兩個二級科目：境內存款和境外存款。其中，境內存款下又包含5個三級科目。按照存款單位的不同劃分為住戶存款（占比為39.2%）、非金融企業存款（占比為26.3%）、機關團體存款（占比為11.4%）、財政性存款（占比為1.9%）和非存款類金融機構存款（占比為8.8%）。

2）金融債券，占比為4.46%，位居第二。這一項主要是指非存款類金融機構（如信託機構、證券公司等）持有的由央行、商業銀行、政策性銀行發行的債券（如央票、商業銀行債、政金債等等）。

即這一項是抵消之後的項目，比如如果A商業銀行持有了B商業銀行發行的金融債， 那麼這一筆業務則會被互相抵消，並不體現在這一欄目裡面。

3）對國際金融機構負債，規模較小，2022年4月規模僅4.6億元，可以忽略不計。這一項主要指國內存款類機構從國際金融機構借入的資金。

4）其他科目，2022年4月規模為18.7萬億，占比為6.6%。和之前在資產負債表里提到的一樣，不能歸類到上述三個科目里，重要性又不足的科目便會被直接歸入到其他科目下。另外，這一科目也承擔着配平信貸收支表的功能。

再來看資金運用端，運用端同樣有4個一級科目，分別為：

1）各項貸款，占比73.91%，位居第一，是運用端的主要項目。可以說信貸收支表主要就是在講來源端的各項存款和運用端各項貸款之間的故事。

和來源端類似，各項貸款中最重要的二級科目是境內貸款，占比72.28%。境內貸款按照借貸主體的不同又進一步劃分為住戶貸款、企事業單位貸款和非存款類金融機構貸款，占比分別為25.3%、45.2%和1.8%。

按照貸款用途這幾項下面還會進行進一步的劃分，這一點我們在下文分析的時候會詳細講解。

2）債券投資，占比19.42%，是運用端的第二大項目。該項主要指的是存款類機構持有的各項債券（不包括自己發行的債券）。

3）股權及其他投資，占比6.52%，位居第三。這一項涵蓋主體較為寬泛，商業銀行對許多實體都有股權投資，均可以算在內，另外一些明股實債的投資也會包含在這一科目下。

4）對國際金融機構資產，占比0.15%，位居第四。主要指的是我國在國際金融機構的頭寸和特別提款權等，占比較小，可以忽略。

當然，信貸收支表的結構也並非一成不變。我們先來分析資金來源端。從結構上看，來源端結構的變化主要有這麼幾個特點。

第一，從四個一級分項上看，可以明顯看到各項存款占比明顯下滑，而其他項的占比則持續上行。

存款類金融機構信貸收支表中，各項存款的比重從2015年的113%逐漸下滑到了2022年4月的89%。與之對應的則是其他資產項目占比從-15%上行到了6%。

這裡需要注意的一點是，因為其他資產科目是一個軋差之後的科目，當時因為中央銀行外匯占款規模比較高等原因，在軋差之後，其他資產的規模也就只能轉負了。

而近年來受存款外流（比如居民存款搬家）等因素的影響，存款的同比增速不及總體增速，從而使得占比下滑，這一點我們在下文分析時會詳細說明。

其他項方面，從圖7中可以看到本外幣口徑其他資產的增長主要是受到人民幣口徑四項的驅動，進一步拆分的話，這主要由人民幣口徑下的其他項增長帶動的。

第二，從各項存款的結構上看，近年來政府存款和非金融企業存款占比有所回落，住戶存款的占比則有所回升。居民存款占比回升的背後可能與金融嚴監管時代下，居民存款回流有關。這一點在下文分析居民存款的時候我們會進行進一步的說明。

從政府存款的細分數據上看，政府存款總占比下滑主要是受機關團體存款同比增速下滑影響。這可能和近年來地方隱性債務治理等因素有關。

再來看資金運用端。從結構上看，運用端結構的變化主要有這麼幾個特點。

第一，分項結構來看近年來各項貸款占比和債券投資占比持續回升，而股權及其他投資占比則逐步回落。

我們認為這一現象的出現與金融嚴監管時代的到來有關。在2017年之前，國內金融監管體系不完善，部分金融機構也會通過股權及其他投資等渠道向影子銀行來投放資金。這也推動了當時國內影子銀行的快速擴張。

而股權類投資的擴張則擠壓了銀行正常的表內資金投放。體現在數據上就是股權及其他投資的占比從2015年初的6.5%上行到13.7%，同時各項貸款的占比則從79%下滑2016年的69.6%。

2017年之後隨着金融嚴監管時代的到來，影子銀行得到了治理，銀行表外業務開始回流表內。這也就使得股權及其他投資的占比開始持續回落而各項貸款的占比開始回升。

另外，近年來隨着國內債券市場的穩步發展，加上表外業務得到規範，以銀行為代表的金融機構也開始增持債券了。

第二，居民貸款占比回升，而企（事）業單位占比在前期下滑後，近年來有所企穩。

從數據上看居民貸款占境內貸款的比重從2015年的26.8%上升到2022年4月的35.1%；企（事）業單位貸款占比先下滑後持平，從2015年的71%下滑到了2019年底的62%，近年來則維持在62%左右的水平。

居民貸款占比的提高可能與居民購房等需求帶來的中長期貸款高增有關，而企業貸款占比企穩則應該與近幾年政策引導銀行要加大對金融機構的信貸支持力度有關。這兩點我們在下文也會涉及，這裡不再展開。

在這一章節，我們將視線放在存款類金融機構信貸收支表的資金來源方，按照官方公布的順序，對細項進行逐一講解。

2.1.住戶存款

在資金來源科目中，境內存款是主要來源項，占比達到了87.7%。同時，該科目又包括了5個子項，這裡我們逐一進行拆解。

存款類金融機構包括央行和各類型商業銀行，因為央行並不直接和居民產生業務往來，所以住戶存款可以簡單理解為居民存放在商業銀行的各類型存款。截至2022年4月，住戶存款規模為110.5萬億元，占比為39.2%，是商業銀行獲取資金的最主要渠道。

按照存取款方式的不同，居民存款進一步劃分為活期存款和定期及其他存款兩類。

活期存款是居民部門在銀行的可隨時存取和轉讓的存款。截至2022年4月末，存款類金融機構持有居民部門活期存款34.6萬億元，占資金來源比重12.3%。

定期及其他存款則主要是指居民在金融機構按照約定期限和利率所放置的存款，包括定期存款、通知存款、定活兩便存款、協議存款、協定存款、保證金存款、結構性存款等。截至2022年4月，居民部門定期存款規模達到75.9萬億元，占資金來源比重26.96%。

從趨勢上看，我們會發現在2014年以前居民存款的占比基本保持穩定，此後在2014年初開始明顯下滑，2017年之後在定期存款的帶動下，占比止跌回升。

我們認為這種走勢與國內金融體系的變化存在不小的關係。2013、2014年之前，國內金融市場相對並不完善，居民能夠接觸到的理財產品並不多，在投資時更多的是將資金做定期存款放在銀行吃利息。

但是2013年之後，配合着國內互聯網業務的快速發展，3G、4G網絡的普及等，以「餘額寶」為代表的「類存款」理財產品開始興起。

這類產品往往具有這麼幾個特徵：一是存取便捷，靈活性高，往往在手機客戶端上就能夠完成全部業務，且餘額寶等上面的資金可以直接用於支付寶支付，具有一定現金的特徵；二是產品剛兌，不存在風險；三是收益率明顯高於銀行存款。

隨着貨基類理財產品的快速發展，居民存款特別是定期存款開始從銀行轉向非銀，體現在數據上就是從2013年開始居民存款的占比出現了明顯的回落。

不過2017年以來定期存款出現了止跌回升，這主要和2017年金融嚴監管時代的到來有關。以資管新規為代表的系列監管文件的出台打破了原先理財產品「預期收益、剛兌、資金池」的模式。

這使得以餘額寶為代表的理財產品的「類存款」特性逐漸消失。在產品不能確保剛兌，收益率不斷下滑，甚至可能出現「負收益」的情況下，這類產品對居民存款吸引力度有所減弱，相應的居民存款搬家的節奏也有所放緩。

與此同時，銀行為了爭奪存款市場也推出了不少存款類產品，這也推動了居民存款的回流。

所以我們會看到在2017年之後居民存款特別是定期存款（居民定期存款主要是為了獲取收益）占比出現了明顯的回升。

與定期存款不同，居民活期存款占整體的比重依舊處於下行區間，這一來可能是餘額寶等理財產品的收益依舊明顯高於銀行活期存款；二來隨着居民理財意識的提高，活期存款可能在向理財和定期轉化；三來受益於國內電子支付體系的不斷完善，餘額寶等資金可以直接用於線上消費，居民減少活期存款。

另外，居民存款存在明顯的季節性波動。一般在季末（3、6、9、12月）的時候，居民的存款會出現的一個明顯的上行，並且在季末次月（4、7、10月）會出現一個明顯的回落。

這種季節性波動可能與銀行的攬儲行為有關，銀行為了滿足監管的考核要求，在季末月的時候往往會加大攬儲力度，從而帶動存款規模走高，相應的在次月則會出現回落。

另外，居民存款可能還受到春節因素的影響，可以看到在1、2月的時候，居民存款往往會出現明顯的波動。這一點我們認為可能與企業在春節前發放年終獎，企業存款向居民存款轉移以及居民春節期間取現需求增加等因素有關。

從歷史走勢上也可以看到在2017年到2022年，如果春節是在1月末或者2月初的時候，一般1月份的居民存款會明顯走高，同時非金融企業存款則會走低。而在2018年和2021年春節在2月中旬，所以在2月的時候才會出現居民存款走高，企業存款走低的現象。

那麼從居民存款數據上，我們能夠獲得哪些信號呢？

在不考慮債務的情況下，我們可以將居民存款理解為居民收入減去支出後的結餘項目。因此居民存款的變動也可以從這一角度出發去理解。

第一，長期來看，居民存款具有一定的順經濟周期的特徵。在經濟上行期，居民收入增加，自然會帶動存款規模走高；反之在經濟下行期，居民收入端承壓，存款自然也會有所減少。

第二，受預防性儲蓄的影響，在經濟下行初期，居民的儲蓄特別是活期儲蓄可能會出現明顯的上行。此時，預期到後續收入面臨下行壓力，居民會率先減少消費，增加儲蓄，以應對之後的不時之需。這一點在活期存款上往往表現的比較明顯。

從下圖我們也可以看到居民活期存款整體增速與經濟增速同比存在正相關關係，體現的是居民收入的順周期性。另外，在經濟下行初期，比如在2008年年初的時候，隨着經濟快速走弱，居民活期存款同比增速快速走高，等到經濟好轉之後，這一跡象才有所緩解。

第三，居民存款與支出存在一定的負相關關係。這也很好理解，畢竟居民花錢多了存款自然就少了。這一點在居民中長期存款上表現的比較明顯，從下圖中我們能夠看到居民中長期存款與居民的購房支出存在一定的負相關。即在房地產銷售市場比較旺盛的時候，居民定期存款的同比增速會出現明顯的回落。

2.2.非金融企業存款

非金融企業存款簡單來說就是各類型工商企業存放在商業銀行的資金，也是銀行獲取負債的第二大渠道。

按照期限，非金融企業存款也可以劃分為活期存款和定期及其他存款兩類。從規模上，2022年4月非金融企業活期存款25.9萬億元，定期及其他存款48.2萬億元，占非金融企業存款的比例分別為35%和65%。

同時，和居民存款一樣，受銀行季節性攬儲、繳稅等因素的影響，企業存款也存在明顯的季節性特徵。一般在3、6、9、12月會是非金融企業存款環比增長的一個季節性高峰。在次月（4、7、10月）則會出現一個明顯的回落，這除了與商業銀行攬儲結束相關，也與這幾個月是企業納稅大月有關。

反之，如果企業短期看不到太多的投資機會，出於獲取利潤等方面的考慮就會傾向於將資金存成定期以獲取更高的利息收入。

因此從這個角度出發，從企業存款數據上我們往往能夠看出這麼幾點：

第一，企業存款的多寡與企業的盈利能力密切相關。這一點很好理解，畢竟企業只有賺了錢才能夠去存錢。從下圖我們也能夠看到企業存款與企業利潤存在明顯的相關性。

另外，從活期存款角度來看，企業的活期存款與房地產銷售具有明顯的正相關性。這一點和居民存款的變動正好相反，體現的是居民存款向企業活期存款轉化。

第二，企業活期存款往往能夠反映當下的經濟情況。在經濟好的時候，企業資金活化，反之則相反。從下面我們也可以看到非金融企業活期存款同比增速與PMI走勢出現明顯的正相關關係。且企業活期存款同比增速一般領先於PMI好轉，這可能是因為企業活期存款會先行一步體現出企業的投資意願。

第三，除了正常收入增長等帶來的中長期存款走高之外，企業中長期存款的規模可能還會受到理財產品收益率等因素的影響。在理財收益高的時候，企業存款可能會分流。

2.3.政府存款

在2019年之前，信貸收支表將財政性存款和機關團體存款統一納入到政府存款口徑下，作為政府存款的二級科目。2019年之後，信貸收支表不再統計政府存款，而是單獨列示機關團體存款和財政性存款。

按照存款類金融機構本外幣信貸收支表數據，2022年4月，財政性存款為5.46萬億，機關團體存款為32.17萬億，即政府存款規模為37.63萬億。

先來看財政性存款。財政性存款主要是指財政部門存放在國庫（包括代理庫）的預算資金，是金融機構對財政部門的負債。

按照央行公布的統計口徑，財政性存款又進一步劃分為國庫存款和其他財政存款，前者可以簡單理解為已經存放在央行的資金，後者則是留存在商業銀行賬戶上的資金。

根據央行資產負債表中的「政府存款」一項，以及中資全國性大型銀行/中小型銀行信貸收支表的「國庫定期存款」一項可以進行簡單估算，截至2022年4月，在財政性存款餘額的5.46萬億元中，大約4.33萬億元是存放於央行的中央及地方國庫存款，9346億元是存放於商業銀行的國庫定期存款，剩餘的1964億元應該是各級政府存款以及預算外存款。

從規模占比上我們也能夠看到財政性存款主要受到央行口徑政府存款的影響。

對於這一點的分析我們在此前解讀央行資產負債表的時候已經進行了詳細的分析，如一般公共預算收支、政府債發行等對該科目的影響以及對市場流動性的影響都在《流動性分析手冊一》裡面進行了詳細的分析，感興趣的讀者可以重新回顧那一篇的論述，這裡就不再重複了。

除了央行口徑的政府存款之外，主要就是國庫定存了。2006年經國務院批准，財政部會同人民銀行制定了《中央國庫現金管理暫行辦法》，開始實施中央國庫現金管理操作。

其中，國庫定存是指將國庫現金存放在商業銀行，商業銀行以國債為質押獲得存款並向財政部支付利息的交易行為。在每個月，財政部會擬定相關計劃，之後開始向國債承銷團和公開市場業務一級交易商中的商業銀行總行公開招標。中標的銀行就能夠獲得這筆財政存款了。

再來看機關團體存款。

機關團體存款是指機關法人、事業法人、軍隊、武警部隊、團體法人存放在銀行業金融機構的定活期存款以及上述單位委託銀行業金融機構開展委託業務沉澱在銀行的貨幣資金。

目前機關團體存款可能主要包括這麼幾類：一是機關、事業單位等在財政收支外產生的銀行存款。比如醫院（事業法人）在日常經營時收取的治療費、電視台（事業法人）收取的廣告費等等均屬於這一部分；

二是全國社保基金存款，目前全國社會保險基金收支是由社會保險基金專戶來進行運作的，所以統計在機關團體存款口徑下。另外，住房公積金也體現在這一科目下。

從規模上看，截至2022年4月，機關團體存款規模為32.2萬億元，占資金來源比重11.43%，是存款類機構的重要資金來源。

從歷史走勢上看，在2010年和2011年因為口徑的變化，機關團體存款的規模出現了兩次明顯的跳漲。其中，2010年，央行將機關團體存款單獨列示，並且將事業單位存款納入機關團體口徑。2011年央行將財務公司、信託投資公司、金融租賃公司委託存款減委託貸款後按委託人分別計入各項存款項下，部分存款也就調入了機關團體口徑。在調整完口徑之後，機關團體存款則進入了一個平穩上升的階段，不過近年來增速已經有所放緩，占境內存款的比重也在逐步下降。

從走勢上看，與財政性存款不同，機關團體存款並沒有類似的季節性特徵。只是會在每年年末的時候出現一次明顯的下行，這可能與這些單位會在年末對項目等進行集中支出結算有關。

2.4.非存款類金融機構存款

非銀行業金融機構存款主要指的是證券業、保險業、交易及結算類、金融控股以及其他公司的存款。截至2022年4月，非銀行業金融機構存款餘額為23.9萬億元，占資金來源比重為8.5%。

2015年，信貸收支表的統計口徑經歷過一次變更。在2015年之前，信貸收支表「各項存款」口徑下除了住戶存款、非金融企業存款、機關團體存款和財政性存款之外，還包括其他存款和非居民存款兩項。

不過在2015年，央行調整統計口徑，去掉了其他存款和非居民存款，並將非存款性金融機構納入到統計口徑中，體現為在「各項存款」中增加「非銀行業金融機構存款」；在「各項貸款」口徑下新增「非銀行業金融機構貸款」。

按照央行表述之所以進行這樣的調整一是逐步與國際通行規則接軌；二是保證統計口徑的準確性；三是提高貨幣政策時效性。

這一項與我們在上一篇講解其他存款性公司資產負債表時負債端的「對其他金融性公司負債」走勢相吻合（見下圖）。對於資產負債表項目的具體分析可以參考上一篇。

另外，我們會觀察到這二者之間存在2-3萬億左右的差距，這主要是由於兩者統計口徑不同。前面所說的證券、保險等公司是兩者共有的，但是「對其他金融性公司負債」一項內還包括了銀行業非存款類金融機構存款，比如信託、資管、金融租賃等公司。這是信貸收支表所不具備的，也是造成小幅差距的主要原因。

同時，我們還會看到非銀存款具有明顯的季節性變化，一般在3、6、9、12月會出現明顯回落，並在次月出現回升。這一點可能與銀行的季末考核有關。

在考慮到季末考核的時候，銀行在購買非銀產品的時候，往往都會約定在季末的時候到期贖回。另外，在季末的時候銀行也會減少對非銀的貸款（這一點在下文我們也會提到），減少對非銀的資金融出。這也就使得非銀存款在季末的時候會出現明顯的回落。

2.5.境外存款和對國際金融機構負債

境外存款我們可以理解為非居民部門在存款類金融機構存放的款項。按照央行口徑，非居民部門包括國際組織、外國政府、國外金融機構、國外非金融機構、外國居民等。

截至2022年4月境外存款規模僅有3.5萬億，占總資金來源的比重為1.23%，規模較小。

這裡需要區分的另外一點是對國際金融機構負債科目與該科目的區別。我們認為國際金融機構的存款應該會被計入到境外存款欄目下，而國內金融機構從國際金融機構中獲取的貸款、與境外金融機構之間的同業業務往來等項目應該被計入了對國際金融機構負債欄目下。近年來，該項規模一直位於10億元以內，占比極低。

2.6.金融債券

金融債券簡單來說是指各金融機構（商業銀行、保險公司、證券公司等等）為籌集資金髮行的，約定在一定期限內還本付息的債券。

而信貸收支表下的金融債券則可以理解為由存款類金融機構（或金融機構）發行的，由非存款類金融機構持有的債券（比如央票、政策性金融債、各類商業銀行債等）。截至2022年4月，金融債券規模為12.5萬億元，占資金來源比重4.44%。

近年來，隨着存款負債面臨一定的下行壓力，商業銀行等開始加大金融債的發行規模，以此來募集中長期負債。這也就推動着金融債券占資金來源的比重從2015年開始逐漸由1%擴大至4%。

另外，我們會看到存款類金融機構口徑下的金融債券與金融機構口徑下的金融債券規模在近年來持續收窄。這可能是因為銀行業非存款類金融機構如信託等持有商業銀行債等金融債的規模在持續降低。

3.1.住戶貸款

住戶貸款和上一章的住戶存款相對應，可以理解為居民從商業銀行獲取資金。和存款一樣，貸款也可以分為短期貸款（期限在1年以內）和中長期貸款（期限在1年以上）。另外，在統計的時候，央行進一步按照貸款的用途將其劃分為消費貸款和經營性貸款。

截至2022年4月，住戶貸款餘額71.41萬億元（占比為25.3%），其中按期限分，短期貸款17.32萬億元（占比為6.1%），中長期貸款54.09萬億元（占比為19.2%）；按用途分，消費性貸款54.39萬億元（占比為19.3%），經營性貸款17.01萬億元（占比為6%）。

這裡我們從居民借錢的用途角度出發來分析這一科目背後傳遞的一些信號。

先來看消費貸，短期消費貸主要用於居民的日常消費，比如旅遊、餐飲、購物等。從這個角度來看，居民短期消費貸體現的是居民的日常消費支出。從下圖上我們也能夠看到居民消費短貸的同比增速與社零同比增速存在較強的正相關性。

同時，我們也能夠看到在2017年之後的一段時間裡，居民短期消費貸的同比增速與社零同比增速出現了明顯的背離。我們認為這一來是因為在當時各地銀行紛紛發力消費貸，帶動消費貸同比增速走高。

二來則可能與居民挪用短期消費貸有關。因為銀行對消費貸用途的監管體系有待進一步完善，加上銀行監管的意願可能不高，在房地產銷售旺盛的時候，居民也會挪用消費貸用於購房。

相應的，我們也經常會看到有銀行因為對個人消費貸發放不審慎、用途監管不嚴等被銀保監會處罰。銀保監會也會專門出台相關文件，要求銀行建立差異化貸後用途管控機制，加大對個人貸款實際用途的管理。

另外，從走勢上看，我們會發現疫情之後，居民的短期消費貸款規模明顯回落，且目前也尚未恢復到疫情前的水平。這一現象的背後可能體現了居民消費習慣的改變，在疫情之前，居民對後續收入端整體比較樂觀，願意超前消費。

但是疫情之後，因為收入端的不確定性增加，居民的預防性儲蓄需求提高，而提前消費的意願則有所降低。

這一點也是我們後續在分析消費的時候需要注意的，在2020年之前，居民還是比較願意負債消費的，而疫情之後居民則更注重「量入為出」了。這可能會使得後續消費回升的難度有所提高。

中長期消費貸款則主要與居民的購房行為相關，占居民各項貸款的比重達到了63.6%，是居民貸款最主要的部分。從下圖上就可以看到居民中長期消費貸與房地產銷售市場同比增速具有明顯的正相關關係。

同時，我們也要看到近年來居民中長期消費貸款占居民貸款的比重在持續攀升。這可能體現了目前房貸對居民其他貸款消費的擠出效應。

接下來我們來分析經營貸，居民的經營性貸款主要是指個體經營戶借錢之後將資金用於日常生產經營、資金周轉、設備購置等方面。

從結構上來看，與消費貸不同，短期經營性貸款的規模在2017年之前明顯高於長期貸款，目前兩者規模則大致相當。這可能與銀行的考核模式變化有關，在2017年之前因為個體經營戶經營的潛在風險較大，銀行在經營貸特別是中長期經營貸方面的審批上會表現得更為謹慎，個人獲得中長期經營貸的難度也比較大。

但是自2018年以來，監管一直在引導商業銀行加大普惠貸款的信貸支持力度，從數據上我們也能夠看到近年來普惠貸款的同比增速一路從2018年初的12%上行到了2021年初的34.3%。在政策的引導下，銀行自然也就增加了對個體經營戶的中長期經營貸投放。

另外，影響居民經營貸款需求的會有哪些因素呢？

第一，國內經濟景氣度。既然居民借錢是為了生產，那麼自然會受到經濟景氣度的影響，一般來說在國內經濟形式向好的時候，企業經營環境改善，盈利空間大，居民自然願意貸款來生產。反之，在經濟下行的時候，企業生產經營環境惡化，居民相應的會減少貸款，縮小規模。從下圖我們也能夠看到居民經營貸款與PMI存在明顯的正相關性。

第二，居民經營貸可能還會受到房地產市場的影響。在房地產銷售市場旺盛的時候，居民為了儘快上車往往也會通過各種方式來套取經營貸款。而且相比於房貸，在政策的引導下，普惠小微企業經營貸往往還具有成本低等優勢。

對於銀行而言，銀行此前的監管意願可能也不強，畢竟相比於將資金用於經營，將資金用於購房上的潛在風險可能還會更低一些。

在這樣的情況下，我們經常會看到有新聞說居民挪用經營貸來購房。比如在2020年的時候，就出現了個人消費貸、經營貸違規流入樓市的現象，並引起了監管的關注。

3.2.企（事）業單位貸款

企事業單位貸款是存款類金融機構向企事業單位通過直接融資或間接融資的方式貸出的款項。進一步又可以細分為短期貸款、中長期貸款、票據融資、融資租賃和各項墊款等。

截至2022年4月，企事業單位貸款規模為128.77萬億元，其中短期貸款36.41萬億元，中長期貸款79.88萬億元，票據融資11.88萬億元，融資租賃639億元，各項墊款2761億元。

從占比走勢上看，近年來中長期貸款占企事業單位貸款比重不斷攀升，已經成為了企業貸款的最主要構成；短期貸款占比有所下滑，但仍位居第二，目前占比在28%左右；票據融資占比第三，且較為穩定在略低於10%；融資租賃和各項墊款兩項規模過小，可以忽略不計。

因此後續在分析的時候，我們主要將目光放在中長期貸款、短期貸款和票據融資這三項上。

另外，近年來短貸占比減少而中長期貸款占比提高則可能有這麼幾點原因：

一是信息技術和物流行業發展等使得企業的存貨管理能力和資金管理能力等不斷提高。這也推動着企業存貨需求相對下降。另外，金融市場的發展也使得企業獲取流動資金的能力提高。這使得短期融資占比下滑。

二是近年來政策也一直在引導金融機構增加對製造業中長期貸款的支持力度，在政策的引導下，中長期貸款占比有所提高。

第一，我們先來看短期貸款。

短期貸款我們可以簡單理解為銀行向企事業單位貸出的期限在一年及以內的資金。截至2022年4月，存款類金融機構口徑下企事業單位短期貸款規模為36.4萬億元，占資金運用比重為12.9%。

短期貸款一般用於企業日常的資金周轉，往往與企業的庫存周期相關。在企業生產經營旺盛的時候，企業往往會有更強勁的短期資金需求，反之，在生產經營景氣度下行，企業減少生產的時候，對資金的需求也會走弱。從下圖中我們也能夠看到企業短期貸款與企業的庫存周期存在明顯的相關性。

另外，短期貸款也會反映出企業臨時性的資金需求。比如在2020年疫情爆發的時候，因為企業正常的生產經營活動難以維繫，企業面臨較大的資金流壓力，在這樣的情況下，企業就需要從銀行借入較大規模的短期資金來維持自身的資金需求。所以我們也會看到在2020年初的時候企業短期資金同比增速出現了一個明顯的抬升。

第二，我們來分析票據融資。

票據是什麼呢？這裡我們不妨簡單舉一個例子，A企業向B企業購買了100萬的商品，但是沒有付現金，而是給B企業開具了一張「欠條」（即票據），約定B企業3個月後可以拿着票據來拿錢。為了增強可信度，A企業找到了自己的存款行C銀行，讓C銀行幫忙承兌（即銀行承兌匯票，如果沒有銀行承兌，則為商業承兌匯票）。

B企業在拿到票據之後又很缺錢，就會找銀行D去貼現，即銀行D先給B企業99萬（假設貼現後價格為99萬），之後銀行D就會持有這張票據，並在3個月票據到期後獲得100萬的資金。

在銀行D向B企業貼現獲得這張票據的追索權之後，其實就相當於D銀行向實體投放了一筆貸款，因此這時候票據也就納入了信貸口徑，體現為「票據融資」。

目前，票據承兌期限均在1年以內。不過2022年1月14日，中國人民銀行發布《商業匯票承兌、貼現與再貼現管理辦法（徵求意見稿）》，文件表示商業匯票的付款期限自出票日起至到期日止，最長不得超過6個月。後續市場需要關注這一辦法的落地情況。

較短的期限也意味着票據融資和短期貸款的作用比較相似，主要是用於滿足企業的短期資金需求。

不過相比於短期貸款等，票據還具有不少的優勢。一是，票據的流轉性強，銀行可以在票據市場上及時的出票、收票，從而調整自己資金情況，而正常的貸款則往往需要等到到期才能夠收回。

二是，銀票信用風險低。商業銀行在貼現之後，如果A企業沒有兌付，那麼銀行是可以直接向承兌銀行（C銀行）求償，所以銀票的潛在信用風險很低。不過，商票則沒有這一特徵。

三是，票據的資本占用比較低。按照規定，對於銀票直貼，3個月以內按照20%計提風險資產，3個月以上按照25%計提風險資產，低於一般信貸的100%。

另外，相比於其他幾項，票據融資的波動更大。這可能是因為票據融資更容易衝量，受銀行行為的影響更為明顯。對票據的深入分析我們會在之後的文章中進行詳細講解。

第三，中長期貸款，相比於短期貸款，中長期貸款更能夠體現實體的融資需求的改善程度。一般在經濟修復初期，企業會先借一些短錢用於日常的生產經營，但是隨着經濟的進一步修復，實體融資需求進一步回升，實體的中長期融資需求才會開始有所抬頭。

這一點從這兩年的信貸走勢上也能夠看出來。在2020年初，受疫情衝擊，實體融資需求大幅走弱，新增中長期貸款占總新增貸款的比重明顯低於往年。

但是受當時強勁的房地產和出口的帶動，國內經濟迎來了一輪強勢修復。在經濟持續修復的時候，實體融資需求開始持續走高，所以我們能夠看到中長期貸款的占比開始明顯回升。到了2021年下半年，隨着經濟下行壓力再度顯現，新增中長期貸款占比再度回落。

另外，中長期貸款同比增速和短期貸款及票據融資同比增速存在一定的負相關關係。這則可能是因為在經濟下行，政策發力，但是實體融資需求偏弱的時候，銀行會通過票據和短期貸款來衝量，以此滿足信貸考核的需求。

但是隨着實體融資需求的走高，因為銀行的信貸投放總量也面臨一定的限制，所以這時候銀行便會將資金投向收益率更高的中長期貸款，並減少短期貸款等的投放。

最後，融資租賃指出租人根據承租人（用戶）的請求，與第三方（供貨商）訂立供貨合同，根據此合同，出租人出資向供貨商購買承租人選定的設備。同時，出租人與承租人訂立一項租賃合同，將設備出租給承租人，並向承租人收取一定的租金。我國融資租賃業務主要由銀行的自營融資租賃公司和與銀行合作的外部融資租賃公司構成。

截至2022年4月，存款類金融機構信貸收支表中融資租賃規模為652億元，占資金運用比重低於1%。值得注意的是，由於非銀行自營的融資租賃公司才是融資租賃的主力，而融資租賃公司又不屬於存款類金融機構，所以金融機構信貸收支表中的融資租賃才能反映業務全貌，大概在3萬億元左右。

各項墊款主要指銀行業金融機構為第三方責任而墊付的各類資金，截至2022年4月其規模為2770億元左右，占比小於1%，規模過小，這裡同樣不做贅述。

3.3.非存款類金融機構貸款

這裡需要注意的是，這一個科目在金融機構信貸收支表和存款類信貸收支表下存在一定的區別，前者是「非銀行業金融機構貸款」後者則是「非存款金融機構貸款」。

非存款類金融機構範圍大一些，由銀行業非存款類金融機構和非銀行業金融機構構成。前者包含信託、金融租賃、汽車金融、貸款公司等，後者包括證券業、保險業、交易及結算類金融機構、金融控股公司等。

如果我們忽略銀行業非存款類金融機構對非銀行業金融機構的貸款，那麼這兩張表中，存款類收支表的數值減去金融機構收支表數值大致是商業銀行對信託、資管、金融租賃等公司的貸款。

從數據上看，截止2022年4月，非銀行業金融機構貸款規模為5873億元，占比為0.21%；非存款類金融機構貸款規模為50559億元，占比為1.79%，規模遠大於前者。

這也就意味着對非存款類金融機構的貸款核心就是銀行對信託、金融租賃公司等機構的貸款。

最後，境外貸款則是指存款類金融機構對境外單位以貸款、票據貼現、墊款、押匯等方式提供的融資總額。截至2022年4月，境外貸款規模為4.58萬億元，占資金運用比重1.61%。

境外貸款的變化除了受中國金融業對外開放程度的影響之外，也與國內的人民幣匯率密切相關。從統計口徑上看，境外貸款主要是以外幣形式體現的，2022年4月人民幣口徑境外貸款為8657億元，而按照匯率則算後，外匯口徑的境外貸款為3.7萬億，占境外貸款的比重達到了81%，是主要構成科目。

因為外匯口徑的境外貸款會根據當月的匯率進行折算，所以匯率對境外貸款的影響也會比較大。

3.4.其餘三項

除各項貸款之外，資金運用端還包括其他三項，分別是債券投資、股權及其他投資和在國際金融機構資產。

債券投資是指存款類金融機構（或金融機構）持有的政府債、除存款類金融機構之外的機構發行的各類信用債等等。近年來隨着國內債券市場的穩步發展，同時2015年之後隨着政府債發行規模的高增，存款類金融機構持有的債券規模也在持續走高。

股權及其他投資主要記錄銀行購買持有的資管計劃和理財產品等。這一科目的變動與國內影子銀行的發展息息相關。在2017年之前，隨着銀證信、銀基信等金融同業合作模式的快速發展，股權及其他投資的規模快速走高。金融機構口徑規模從2011年的1萬億提高到2016年末的22.4萬億。

隨後由於金融嚴監管時期的到來，表外業務開始逐漸規範，相應的這一科目也開始回落。更詳細的分析可以參考我們上一篇框架中的「對其他金融機構債權」一節，此處不再贅述。

在國際金融機構資產主要指我國在世界銀行、IMF等機構持有的頭寸。截至2022年4月，該項規模為4164億元，占比常年小於1%。

從歷史數據上看，這一科目在歷史上有兩次明顯的變動。2016年的突然高增可能與當年國際貨幣基金組織（IMF）宣布將人民幣納入特別提款權（SDR）有關。此後在2017年下滑可能央行更改了口徑，開始對國際金融組織相關本幣賬戶以淨頭寸反映有關。

2021年8月的變化也和IMF有關。央行表示由於IMF進行SDR分配，我國SDR持有量增加，按8月末SDR兌人民幣匯率折合人民幣2679億元，計入8月末「在國際金融機構資產」科目。

至此，我們對央行公布的信貸收支表有了一個系統性的認識。而此前，我們已經對央行資產負債表、其他存款性公司資產負債表進行了分析。自此我們對央行公布的幾張報表進行了完整的分析。

而對這幾張報表的認識也會成為我們後續進一步分析的基礎。在下一章節里我們也會從這幾章的經驗出發，來解讀目前的國內貨幣供應。