鑽石舞台

【重點推薦】

博威合金(601137.SH) 深度報告:差異化高附加值產品驅動成長

【宏觀與策略】

宏觀周報:8月以來國內經濟復甦速度有所加快

固定收益快評:可交換私募債跟蹤-私募EB每周跟蹤

固定收益周報:轉債市場周報-事件型行情難以預判，短期仍建議低價挖掘

【行業與公司】

機械行業雙周報（8月第2期）：機械行情整體表現較好，培育鑽石短期波動不改長期趨勢

交運中小盤行業周報：新增覆蓋微光股份，快遞量價保持韌性

交運行業快評:7月快遞數據點評-件量增速穩步恢復，淡季致價格環比下滑

交運行業快評:2022年7月交運行業數據觀察-疫情防控常態化，需求穩定修復

非金屬建材周報（22年第34周）：水泥局部供給偏緊，看好旺季需求釋放

房地產行業雙周報：5年期LPR降低15bp，「保交樓」舉措持續推出

房地產行業快評:LPR下調點評-「穩地產」措施持續發力，後續寬鬆仍值得期待

非銀行業專題:財富管理行業專題-黑石集團：另類投資領頭羊

海外市場專題:中資美元債數據追蹤周報——美債收益率走勢分化，高收益債券表現回暖

醫藥生物周報（22年第34周）：口腔種植醫療服務收費和耗材價格擬開展專項治理

網易-S(09999.HK) 海外公司財報點評:流水顯著跑贏行業，新產品上線支撐下半年業績增長

金蝶國際(00268.HK) 海外公司財報點評:逆風環境雲業務保持高增長，訂閱占比持續提升

上海家化(600315.SH) 財報點評:多重因素致上半年業績承壓，期待下半年穩步復甦

台華新材(603055.SH) 財報點評:經營環境承壓，二季度扣非淨利潤下滑47%

公牛集團(603195.SH) 財報點評:新業務新渠道拓展順利，傳統業務彰顯韌性

中通快遞-SW(02057.HK) 財報點評:二季度市占率提升明顯，單票快遞盈利表現亮眼

杭州銀行(600926.SH) 財報點評:營收和淨利潤實現兩位數增長

招商銀行(600036.SH) 財報點評:高盈利延續，短期壓制不改長期向好趨勢

恆潤股份(603985.SH) 財報點評:風電塔筒法蘭龍頭，靜待下半年企穩修復

漢鍾精機(002158.SZ) 財報點評:業績同比增長24%，真空泵保持高增

廣電計量(002967.SZ) 財報點評:22Q2淨利率大幅改善，上半年業績同比扭虧為盈

雲鋁股份(000807.SZ) 財報點評:發揮綠電優勢，加碼下游鋁加工

洛陽鉬業(603993.SH) 財報點評:主要產品量價齊增，重點項目加速推進

金徽酒(603919.SH) 財報點評:疫情拖累2季度業績下滑，產品結構優化穩步推進

道通科技(688208.SH) 財報點評:營收受北美業務放緩影響，新能源充電樁放量可期

安恆信息(688023.SH) 財報點評:疫情導致二季度增長放緩，雲安全和數據安全可期

用友網絡(600588.SH) 財報點評:雲業務持續超50%增長，大型客戶拓展順利

華陽集團(002906.SZ) 財報點評:二季度淨利潤同比增長14%，新訂單持續開拓

康冠科技(001308.SZ) 深度報告:智能顯示製造領軍企業，緊抓海外智能交互平板發展紅利

立昂微(605358.SH) 財報點評:二季度收入創季度新高

萬年青(000789.SZ) 財報點評:營收規模保持基本平穩，積極拓展「水泥+」模式

【金融工程】

金融工程周報:ETF周報-上周醫藥、芯片主題ETF分別逆市淨申購24.6億、14.5億

博威合金(601137.SH) 深度報告:差異化高附加值產品驅動成長

深耕銅合金領域30年，從原材料供應商轉型解決方案提供商。

公司成立於1993年，成立之初主營業務為銅合金加工材料的生產和銷售，2016年開始轉型高端合金材料解決方案提供商，目前主要新材料產品包括銅合金帶材、棒材、線材以及精密細絲。同年，公司通過對寧波康奈特100%股權的收購進入了光伏領域，形成了「新材料為主+新能源為輔」的經營格局，擁有1000MW光伏組件產能。2021年，公司新材料產品實現銷量18.08萬噸，營收90.73億元，毛利率12.56%；新能源產品受海運價格高企+硅料漲價+201關稅稅率提高三重不利因素影響，僅實現銷量246MW，營收7.67億元，毛利率5.16%，目前不利因素已逐漸消退，光伏產品放量可期。

研發實力雄厚，積極擴產高端產品。

公司注重研發創新，擁有數百項發明專利，參與制定數十項行業標準，具備優異的合金化能力、微觀組織重構能力以及自主研發專用精密製造設備的能力，構築了公司的競爭壁壘。公司實行全球化布局，在中、德、加、越等國家建設了九大生產基地，分散化的生產布局有利於公司充分利用地區優勢。目前，公司主要的在建擴產項目有5萬噸特殊合金帶材項目、6700噸鋁焊絲項目以及3.18萬噸棒、線項目，其中特殊合金帶材項目和鋁焊絲項目均為高附加值產品，能夠實現進口替代。

下游需求快速增長，國產替代空間巨大。

公司的銅合金帶材產品下游主要應用領域為電連接器以及引線框架。汽車連接器是電連接器的一種重要應用，隨着新能源汽車滲透率的逐漸提高，連接器用銅合金需求快速增加。引線框架用銅合金板帶需求旺盛，近年來我國半導體產業快速發展，在全球的占比逐漸擴大，未來進口替代需求確定。

盈利預測與估值：公司處於產能擴張的快速成長期，我們認為公司將充分受益新能源汽車和半導體行業的快速發展，預計2022/2023/2024年公司的歸母淨利潤分別為6.63/9.53/11.59億元，EPS分別為0.84/1.21/1.47元。通過多角度的估值，我們認為公司股票價值在25.2-27.7元之間，相對於公司目前的股價有22%-34%的溢價空間，首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示：公司未來持續成長性不及預期風險；公司在建項目進度不及預期風險；新能源汽車及半導體市場增速不及預期風險；銅價、硅料等原材料價格大幅波動風險；市場競爭激烈導致產品毛利率下滑風險；人工和能源成本上升的風險；公司經營風險。

證券分析師：劉孟巒 S0980520040001；

焦方冉 S0980522080003；

宏觀周報:8月以來國內經濟復甦速度有所加快

8月以來國內經濟復甦速度有所加快：

本周國信高頻宏觀擴散指數A維持正值，指數B繼續上升。本周指數B走勢符合季節性，已連續4周上升，與7月持續超季節性回落的情況相比明顯好轉，表明8月以來國內經濟復甦速度有所加快。

截止2022年8月19日，國信高頻宏觀擴散指數A為0.1，指數B錄得107.8，指數C錄得-3.5%（+0.0pct.）。構建指標的七個分項中，焦化企業開工率、螺紋鋼產量、PTA產量、30大中城市商品房成交面積較上周上升，全鋼胎開工率、水泥價格、建材綜合指數較上周下行。

周度價格高頻跟蹤:

（1）本周食品價格再次上漲，非食品價格小幅下跌。2022年8月食品價格環比或持平季節性，非食品價格環比或低於季節性。預計8月CPI食品環比約為1.5%，CPI非食品環比約為零，CPI整體環比約為0.3%，今年8月CPI同比或繼續上升至2.9%。

（2）8月上旬國內流通領域生產資料價格仍在下跌，但下跌幅度明顯收窄，與此同時九大分類中有六個分類的價格在8月上旬出現上漲，價格上漲的產品數量較7月明顯增加，驗證了國內經濟向上修復速度有所加快。預計8月國內PPI環比維持負值，但幅度有所收窄，PPI同比繼續明顯下行至2.9%。

風險提示：政策調整滯後，經濟增速下滑。

證券分析師：李智能 S0980516060001；

董德志 S0980513100001；

固定收益快評:可交換私募債跟蹤-私募EB每周跟蹤

我們定期梳理從公開渠道可獲得的最新的可交換私募債（私募EB）項目情況，對私募可交換債項目做基本要素跟蹤，私募發行條款發行過程可能有更改，請以最終募集說明書為準，發行進度請與相關主承銷商諮詢。

本周無新增項目信息（部分項目因合規原因未予列示）。

證券分析師：董德志 S0980513100001；

聯繫人：王藝熹；

固定收益周報:轉債市場周報-事件型行情難以預判，短期仍建議低價挖掘

轉債策略：事件型行情難以預判，短期仍建議低價挖掘

8月以來，景氣度相對較高的汽車、儲能、光伏、風電等成長主線賽道估值提升至中等偏高位置後，上漲之勢有所鬆動。在其餘行業盈利低尚未確認的背景之下，權益市場（無論漲跌）轉為以事件驅動為主。

受可再生能源發展結算公司成立消息提振，加上全國持續高溫、加快可再生能源投資建設的必要性日益提升等提振，上周電力設備行業全周收漲4.18%，公用事業行業全周收漲4.03%；由於火電占比有望階段性提升，上周火電煤炭行業全周收漲2.73%，在申萬一級行業中領漲。然而受到部分光伏項目投標價格下降影響，光伏指數有所調整。醫藥生物行業全周收跌3.31%，在申萬以及行業中跌幅居前。

綜合來看，由於盈利近期以來權益行情主線（無論漲跌）均以偶發性事件驅動為主，投資者難以提前預判及布局。

展望後市，我們認為8月30日以前市場關注重點將放在上市公司中報業績披露上。從7月以來披露的中報業績預告以及工業企業利潤、社會零售品總額、PMI等宏觀指標來看，二季度盈利增速上行的公司數量不會太多，多數公司或確認盈利底部。

轉債擇券方面，考慮到權益方面市場主線分散，指數並未確立上行趨勢，而事件性行情難以提前埋伏，且當前轉債估值仍處於歷史高位，後續仍有壓降空間。我們認為，短期內轉債低價挖掘勝率較高，關注轉債價格、正股估值均處於較低水平的醫藥、建築裝飾、銀行、環保、輕工製造等行業。

風險提示：政策調整滯後，經濟增速下滑。

證券分析師：董德志 S0980513100001；

聯繫人：王藝熹；

機械行業雙周報（8月第2期）：機械行情整體表現較好，培育鑽石短期波動不改長期趨勢

培育鑽石行業持續高景氣，2022年1-7月進口/出口額同比+64%/+73%

印度GJEPC數據顯示，2022年7月印度培育鑽石毛坯進口額1.38億美元，同比增長23.58%；印度培育鑽石裸鑽出口額1.47億美元，同比增長37.83%。2022年1-7月進口額10.08億美元，同比增長63.84%；出口額10.07億美元，同比增長72.53%；進口額/出口額滲透率分別為8.56%/6.98%，整體仍保持較快成長，雖然7月同比增速有所放緩，我們認為屬於月度數據的正常波動，行業趨勢仍然景氣向好，持續看好培育鑽石投資機會，建議重點關注中兵紅箭、力量鑽石、四方達、黃河旋風、國機精工。

重要數據跟蹤：機械行業整體行情表現較好，原材料價格有所回升

近兩周機械行業上漲3.59%，跑贏滬深300 3.73個百分點。2022年以來鋼價/銅價/鋁價指數下降13.20%/9.99%/9.48%，近兩周鋼材綜合/銅/鋁價格指數相比兩周前環比變動-0.16%/+3.25%/+0.33%。2022年1-7月金屬切削機床/金屬成形機床/工業機器人/挖掘機產量同比-5.34%/-1.64%/-11.50%/-25.60%。

機械行業投資框架：把握強阿爾法公司，挖掘高貝塔行業投資機會

整體看，產業升級+自主可控背景下，光伏/鋰電/風電/半導體/工業自動化等新興戰略產業迎來爆發，推動相關企業形成大量的資本開支，帶來對中游機械公司巨大的需求，產業鏈上設備公司均有較好地成長，特別是在增量擴張邏輯下中小製造企業會有更大的盈利彈性。基於此，我們一方面持續看好優質賽道中長期勝出概率大的龍頭公司，並自下而上優選細分行業隱形冠軍；另一方面建議關注具備極高業績彈性的優質中小成長公司。

核心零部件公司：1）數字化X線探測器：正處於國產化替代加速+下游新領域快速拓展階段，重點推薦奕瑞科技；2）機器視覺：3C國產替代穩步推進+新能源領域需求爆發，重點推薦奧普特；3）工業自動化：產業升級推動自動化加速普及，疊加國產化加速，重點推薦綠的諧波、匯川技術、怡合達。

專用/通用設備公司：1）光伏裝備：新能源革命大勢所趨+N型電池技術迭代設備屬性耗材化，重點推薦漢鍾精機，關注美暢股份、晶盛機電、捷佳偉創、帝爾激光、奧特維；2）鋰電裝備：新能源汽車滲透加速，設備投資先行強者恆強，全球市場有望打開更大空間，重點關注先導智能、聯贏激光、海目星、杭可科技、中國電研；3）激光裝備：性價比日益凸顯下游滲透持續提速，重點關注柏楚電子、銳科激光；4）核電裝備：自19年行業已重啟， 19-22年新批4/4/5/6台，確定性向好趨勢，重點關注江蘇神通、中密控股、景業智能；5）一體化壓鑄：特斯拉率先引領，已逐步形成產業化趨勢，重點推薦伊之密。

產品型公司：1）培育鑽石：行業高爆發成長初期，印度進口培育鑽19-21年CAGR達107%，22年1-7月同比+64%，21年滲透率僅6.38%，重點推薦中兵紅箭，關注力量鑽石、四方達、黃河旋風、國機精工；2）通用電子測試測量儀器：成熟市場的工業用消費品，品質+品牌+渠道打造高護城河，當前進口/出口替代加速拐點向上，重點關注具備較強產品力的行業龍頭。

服務型公司：檢測服務長坡厚雪，經營抗周期性強，重點推薦華測檢測、廣電計量、蘇試試驗、中國電研，關注信測標準、國檢集團等。

行業重點推薦組合

重點組合：華測檢測、廣電計量；中兵紅箭、黃河旋風；奧普特、柏楚電子、綠的諧波、奕瑞科技、漢鍾精機、怡合達、匯川技術；恆立液壓、浙江鼎力；晶盛機電、聯贏激光、海目星、杭可科技、捷佳偉創。

風險提示：宏觀經濟下行、原材料漲價、匯率大幅波動、疫情反覆衝擊

證券分析師：吳雙 S0980519120001；

聯繫人：王向遠；

交運中小盤行業周報：新增覆蓋微光股份，快遞量價保持韌性

航運：本周 CCFI 綜合指數報2993.67點，環比跌2.6%，其中美西航線報 2362.71點，環比跌4.4%，歐線報4817.93點，環比跌1.9%。雖然當前運價下行趨勢明顯，但是我們認為強勁的需求或為行業形成托底，消費端來看，歷史上美聯儲加息對耐用品消費的影響均較為有限；庫存端來看，全球企業對庫存管理的重心已從效率切換為安全。當前時點，歐美的港口環節及美國內陸物流仍在擁堵當中，且勞動關係或仍存變數，如出現罷工等情況，集運的供需格局或再次出現較為明顯的轉向。

航空機場：各航司披露7月運營數據，業務量環比繼續顯著改善，同比降幅明顯縮小。暑運接近尾聲，航班量震盪回落。我們繼續看好疫情全面消退後的投資機會，如有朝一日開放，民航運價向上彈性大，業績有望創歷史新高，推薦板塊性的投資機會，推薦三大航、春秋、吉祥、華夏。國際線熔斷政策鬆動利好機場國際客流有序恢復，利好航空及非航收入修復。當前樞紐機場因國際客減量業績承壓，一旦國門開放，機場業績將大幅改善。機場估值體系已經逐步過渡至消費股，在免稅消費驅動邏輯下很難再回到公用事業股估值體系，看好樞紐機場投資價值，推薦上海機場、白雲機場。

快遞：7月全國疫情防控常態化，快遞行業及龍頭股企業業務量增長繼續恢復，7月是快遞傳統淡季，快遞單價環比下降屬於季節性正常波動，價格戰仍然可控。中通本周公布了二季報，市占率提升及業績增長表現亮眼，龍頭地位進一步穩固。快遞龍頭企業今年利潤高增長確定性仍然很高，且具有長期投資價值，繼續推薦圓通速遞、順豐控股和韻達股份。

物流&中小盤：精選物流行業優質個股，推薦密爾克衛。雙星新材PET銅箔在成本與安全性上均優於傳統銅箔，業績有望大增，繼續推薦；推薦微光股份、國聯股份、浙江自然、宏華數科、久祺股份、安利股份、華依科技，關注凱立新材、牧高笛。

投資建議：三亞疫情持續，義烏疫情已基本得到控制，對全國貨運物流的影響進一步減小。國務院要求進一步落實核酸檢測結果全國互認，但國際航線全面回歸尚需時間，客貨運的持續恢復與內循環復甦或是主導投資的主線。交運推薦出行板塊受益標的國航、春秋、吉祥、上海機場，下半年有望再創佳績的密爾克衛及受益於復工復產的快遞板塊標的-圓通、順豐；中小盤重點推薦擁有PET基膜成熟工藝，並拓展PET銅箔的雙星新材、長期受益數碼印花且近期新產線投產的宏華數科以及戶外受益股浙江自然。

風險提示：宏觀經濟復甦不及預期，疫情反覆，油價匯率劇烈波動

證券分析師：姜明 S0980521010004；

黃盈 S0980521010003；

羅丹 S0980520060003；

曾凡喆 S0980521030003；

高晟 S0980522070001；

交運行業快評:7月快遞數據點評-件量增速穩步恢復，淡季致價格環比下滑

國家郵政局公布了快遞行業最新的7月數據。7月份，全國快遞服務企業業務量完成96.5億件，同比提升8.0%；業務收入完成608.6億元，同比提升4.3%。

上市公司公布了7月經營數據。7月份，順豐控股速運物流業務業務量同比提升8.9%，單價同比提升4.2%；韻達股份業務量同比提升2.1%，單價同比提升23.0%；圓通速遞業務量同比提升7.8%，單價同比提升26.4%；申通快遞業務量同比提升33.8%，單價同比提升22.8%。

國信交運觀點：1）7月快遞行業業務量增長繼續恢復，增速為+8.0%，環比增加了2.6個百分點，由於7月國內少數地方疫情面臨反覆，導致行業需求增長恢復速度較慢。在監管管控的大背景下，快遞行業價格戰整體仍然可控，7月是快遞傳統淡季，經營成本比旺季低帶動價格下行，所以7月行業單票價格環比6月旺季減少了0.27元至6.14元，價格環比降幅比往年大是因為疫情導致6月經營成本和終端價格基數偏高；7月單票價格同比下降6.1%，同比降幅仍然維持在相對低位。2）全國疫情防控常態化，快遞公司的7月經營數據繼續修復，順豐7月公司速運物流業務量同比提升了8.9%，時效快遞業務同比增長表現穩定；韻達、圓通和申通7月業務量同比分別為+2.1%、+7.8%、+33.8%，其中由於韻達山西太原的物流園以及北京長陽網點在二季度陸續爆發疫情，其業務量恢復速度弱於其他同行，而申通業務量增長高於同行主要得益於公司價格策略相對更激進（韻達、圓通和申通7月單票價格環比分別減少0.06元、0.05元、0.09元）；由於行業競爭仍然理性以及疫情導致快遞經營成本上行，韻達、圓通和申通單票價格同比均維持在高位，分別為+23.0%、+26.4%、+22.8%。3）投資建議：疫情防控常態化，快遞需求增長穩步回升，7月淡季價格環比出現回落，屬於正常的季節性波動，投資者無需過度擔憂價格戰的重啟。近期義烏地區疫情已得到控制，國際貿易城於8月18日起進入常態化運營，我們預計三季度行業業務量增長將繼續恢復。在今年全國疫情影響範圍和持續時間可控的假設下，通達系公司單票利潤有望實現明顯回升，利潤有望實現高速增長；對於順豐來說，公司整體產能充足、將可以滿足未來較長一段時間內的業務發展需要，我們預計2022年公司資本開支將出現明顯下降、資產利用率將實現提升，公司將繼續享受四網融通和精細化經營帶來的成本優化效益，2022年業績有望實現大幅修復。繼續推薦圓通速遞、韻達股份和順豐控股。

證券分析師：姜明 S0980521010004；

羅丹 S0980520060003；

交運行業快評:2022年7月交運行業數據觀察-疫情防控常態化，需求穩定修復

數據綜述：7月份，1）當前集運運價下行趨勢明顯，但是強勁的需求或為行業形成托底；7月下半月以來VLCC運價持續提升、成品油運價下旬有所降溫。2）民航至暗谷底已過，疊加暑運催化，航空機場數據環比繼續改善。3）全國疫情總體可控，快遞需求增長繼續恢復，7月是快遞傳統淡季，經營成本比旺季低帶動價格下行。4）國內疫情防控常態化，鐵路和公路客運量環比均實現提升，鐵路貨運同比保持增長，公路貨運同比小幅下滑。

航運港口：

7月CCFI運價均值為3239.7，環比提升0.35%，供應鏈效率層面，全球准班率略有下降，僅鹿特丹及我國華東港口准班率有所提升，其餘港口准班率均有所回落。

7月VLCC運價持續提升，TD3C平均TCE為1232美元/天，值得注意的是7月下半月以來VLCC運價持續提升，截至8月10日已創出21年以來新高達到近17000美元/天水平；成品油運價下旬有所降溫，但仍維持強勁，7月BCTI均值為1383.57，環比下降13.54%。

7月散貨運輸景氣度回落，BDI均值為2076.95，環比下降13.08%，各船型運價指數同步下跌。

航空機場：

7月,全國民航客運量3400萬人次，同比下降30.8%，相比於2019年同期下降42.7%。

7月各機場數據環比繼續改善，同比有所下降，其中上海浦東機場7月航班起降1.48萬架，同比降56.2%，旅客吞吐量86.9萬，同比降76.3%；白雲機場6月航班起降3.11萬架次，同比降1.9%，旅客吞吐量326.5萬，同比降9.8%。

快遞：

7月，全國快遞服務企業業務量完成96.5億件，同比提升8.0%，全國疫情總體可控，快遞需求增長繼續恢復，增速環比增加2.6個百分點；業務收入完成898.2億元，同比提升8.6%。

7月，快遞行業單票價格（剔除其他收入）為6.14元，環比下降4.3%，同比下降6.1%，快遞行業價格戰整體仍然可控，7月是快遞傳統淡季，經營成本比旺季低帶動價格下行，所以7月行業單票價格環比6月旺季減少了0.27元至6.14元，價格環比降幅比往年大是因為6月疫情導致經營成本和終端價格基數偏高，同比降幅仍讓維持在相對低位；CR8指數為84.8，環比上升了0.1。

鐵路公路：

7月，全國鐵路客運環比顯著恢復，同比仍有下降，客運量2.26億人次，同比下降26.7%，鐵路貨運保持增長，貨運量4.10億噸，同比增長12.3%。

7月，全國公路客運量3.42億人，同比減少25.2%；貨運量32.74億噸，同比下降3.5%。今年1-7月公路累計客運量21.5億人，同比減少31.8%；累計貨運量209.8億噸，同比減少4.1%。

證券分析師：姜明 S0980521010004；

黃盈 S0980521010003；

羅丹 S0980520060003；

曾凡喆 S0980521030003；

高晟 S0980522070001；

非金屬建材周報（22年第34周）：水泥局部供給偏緊，看好旺季需求釋放

基建投資加速上行，下半年項目有望加快推進。

根據國家統計局數據，今年1-7月，全國廣義基建投資同比增長9.58%，環比1-6月提高0.33pct，其中7月單月增速11.47%，仍然保持較快速的增長。細分領域中，水利業表現突出，1-7月投資增速實現14.5%，環比上半年繼續提高1.8pct。發改委1-7月累計審批核准固定資產投資項目10028億元，其中7月項目約2368億元，同比增加約3倍，主要集中於水利、能源等領域。發改委表示，下半年將進一步加大重大項目協調推進力度，加快中央預算內投資下達進度，加快辦理各項審批手續，做好開工前各項準備工作，推動一批重大項目及早開工建設。

布局「穩增長」，靜待政策效果顯現。當前各子行業跟蹤及投資建議如下：

水泥：今年1-7月，全國水泥累計產量11.64億噸，同比減少14.2%，降幅較上半年收窄0.8pct，去年同期為增長10.4%，7月單月水泥產量1.92億噸，同比減少7%，環比下降1.7%。隨着「穩增長」相關措施持續推進，看好下半年基建投資穩定宏觀經濟運行，三四季度水泥施工旺季仍然值得期待。

本周受長江流域持續性極端高溫天氣影響，多地出現緊急限電，其中限電較為嚴重的地區為四川和重慶，所有工業用電用戶生產全停，水泥企業窯磨基本處於全停狀態，庫存比單周快速下降21.9pct至49.4%的低位水平，其次兩湖地區也出現不同程度限電，湖北地區減產50%-70%不等。局部供給收縮，疊加前期部分區域錯峰生產執行較好，使得相關及周邊區域水泥價格獲得一定上行動力。截至8月19日，全國P.O42.5高標水泥平均價為420元/噸，環比上漲0.8%，庫容比為66.8%，環比下降3.8 pct。短期建議關注後續限電持續情況，以及旺季到來前的需求恢復情況，推薦海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、萬年青、塔牌集團、冀東水泥、天山股份；

玻璃：本周浮法玻璃多數區域價格仍然延續上周上行走勢，漲幅環比有所放緩，多數區域庫存繼續削減，由於下游加工廠已經持有一定庫存，訂單增量有限的情況下，整體庫存下降速度亦有所放緩。根據卓創資訊，本周國內浮法玻璃國內主流市場均價為1708.34元/噸，環比上漲2.58%，重點省份生產企業庫存為4639萬重箱，環比減少161萬重箱（-3.35%）。短期來看，下游加工廠開工率尚無明顯增加，預計近期以消化庫存為主，建議關注終端需求新增訂單情況和供給端變化；中長期玻璃行業科技升級依舊是看點，推薦旗濱集團、南玻A。

其他建材：①本周國內無鹼紗市場價格整體延續較弱走勢，合股紗產品近期仍存進一步下行預期，整體供需博弈仍明顯；電子紗市場價格整體維穩延續，預計短期趨穩運行為主。中長期來看，玻纖行業有望進入產能高質量有序擴張新階段，需求端拉動成長，供需格局有望持續優化，龍頭企業未來競爭優勢有望進一步鞏固，現價仍可繼續做多，推薦中國巨石，中材科技；②其他建材：地產投資韌性猶存，各子行業龍頭企業市占率穩步提升，建議逢低布局長期持有，推薦海洋王、光威復材、科順股份、堅朗五金、東方雨虹、偉星新材、兔寶寶。

風險提示：基建地產運行低於預期；成本上漲超預期；疫情反覆

證券分析師：黃道立 S0980511070003；

陳穎 S0980518090002；

馮夢琪 S0980521040002；

房地產行業雙周報：5年期LPR降低15bp，「保交樓」舉措持續推出

近期核心觀點：

從行業角度，淡季修復速度減緩、基本面再趨悲觀之下，市場可能重回政策博弈主線。我們認為，房地產回歸正常軌道，是當前政府、企業、居民的共同利益所在，因此沒有必要對地產銷售有超過對經濟整體的擔憂。近期包括政策性銀行專項借款、民企發債增信支持等多項地產紓困措施出台，皆是高層在壓實地方責任和房企主體責任的同時對「保交樓、穩民生」提供實質性的支持，夯實了信心，提升了地產股債的「下限」，邏輯明顯改善。在此基礎上，我們期待需求端更有力政策推出的效果，畢竟銷售復甦是解決當下房地產問題的根本答案，決定了地產股債的「上限」。從個股角度，經營穩健、具備優秀品質的房企將更快從行業低谷中脫穎而出。核心推薦萬科A、保利發展、金地集團、濱江集團、綠城中國。

銷售復甦放緩，回暖仍需等待

從統計局公布數據看，銷售復甦放緩。2022年1-7月商品房銷售額同比-28.8%；2022年7月商品房銷售額同比-28.2%，較前值擴大7.4個百分點。

從日頻數據看，銷售回暖趨勢平緩。2022年截至8月19日，30城商品房成交面積為9332萬㎡，同比-31%。其中，長三角、華南、華中&西南、華北&東北區域的商品房成交面積累計同比分別為-34%、-35%、-31%、-15%。

開發投資繼續惡化，到位資金降幅擴大

開發投資繼續惡化。2022年1-7月房地產開發投資完成額累計為79462億元，同比-6.4%。7月單月，開發投資完成額同比-12.3%，降幅擴大2.9個百分點。

到位資金降幅擴大。2022年1-7月房企到位資金累計為88770億元，同比-25.4%。7月單月，到位資金同比-25.8%，降幅較前值擴大2.2個百分點。

開竣工表現較弱，地產鏈繼續承壓

開工由於土地存量不足以及銷售表現低迷，受房企投資意願較弱的影響延續弱勢。2022年1-7月，新開工面積累計76067萬平方米，同比-36.1%。7月單月，新開工面積同比-45.4%，降幅較前值擴大0.3個百分點。

竣工強弩之末，表現較弱。2022年1-7月，竣工面積累計32028萬平方米，同比-23.3%。7月單月，竣工面積同比-36.0%，較前值收窄4.7個百分點。

重要事件：

①5年期LPR降低15bp至4.3%。②住建部等部門推出政策性銀行專項借款「保交樓、穩民生」。③交易商協會擬向民企提供發債增信支持。④衛健委等17部門提出住房政策向多子女家庭傾斜。⑤合肥召開化解房地產問題專題調度會。⑥福州房貸首付比例下調，並推出人才住房保障措施。⑦濟南下調二套住房公積金貸款首付比例，並推出二手房「帶押過戶」模式。⑧上海定向優化臨港人才購房政策。⑨江蘇崑山太倉、河北廊坊、浙江海寧放鬆限購限售。⑩浙江湖州鼓勵國企收購困難房企滯銷房，統籌項目間資金使用。

風險提示：1、政策放鬆不及預期；2、疫情等因素致行業基本面超預期下行；3、房企信用風險事件超預期衝擊。

證券分析師：任鶴 S0980520040006；

王粵雷 S0980520030001；

聯繫人：王靜；

房地產行業快評:LPR下調點評-「穩地產」措施持續發力，後續寬鬆仍值得期待

事項：

2022年8月22日，人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布新一期貸款市場報價利率（LPR），其中1年期LPR為3.65%，前值為3.7%；5年期以上LPR為4.3%，前值為4.45%。

國信地產觀點：

1）今年以來，與房貸利率掛鈎的5年期LPR迎來第三次下調，此次15bp的下調幅度大於1年期LPR和MLF下調幅度，將進一步釋放中長期流動性，提振房地產市場信心，一定程度上促進購房需求的釋放；

2）根據融360的最新數據，2022年7月全國首套房平均貸款利率4.35%、二套房5.07%，對比當前4.3%的基準房貸利率和4.1%的房貸利率下限，部分城市當前仍有較大下降空間。除下調利率外，個別地方政府也開始嘗試調整首付政策，需求端放鬆加碼仍然值得期待；

3）7月銷售復甦放緩，單月同比降幅擴大，作為傳統淡季，疊加居民收入和房價上漲預期減弱、擔憂期房交付等因素影響，銷售回暖動能仍顯不足；

4）投資建議：在淡季修復速度減緩、基本面再趨悲觀之下，市場將重回政策博弈主線，房地產回歸正常軌道，是當前政府、企業、居民的共同利益所在，因此沒有必要對地產銷售有超過對經濟整體的擔憂。近期「穩地產」措施的持續發力，皆在夯實房地產市場信心，提升了地產股債的「下限」。在此基礎上，我們期待需求端更有力政策推出的效果，畢竟銷售復甦是解決當下房地產問題的根本答案，決定了地產股債的「上限」。從個股角度，經營穩健、具備優秀品質的房企將更快從行業低谷中脫穎而出。核心推薦萬科A、保利發展、金地集團、濱江集團、綠城中國；

風險提示：政策放鬆不及預期；疫情等因素致行業基本面超預期下行；房企信用風險事件超預期衝擊。

證券分析師：任鶴 S0980520040006；

王粵雷 S0980520030001；

聯繫人：王靜；

非銀行業專題:財富管理行業專題-黑石集團：另類投資領頭羊

黑石集團（Blackstone Group）是一家全球領先的另類投資公司。

從一家名不見經傳的小公司發展成為至今市值超過700億美元、業務豐富多元的另類投資機構，黑市集團代表全球最頂尖的機構投資者和個人投資者進行投資，主要客戶包括主權財富基金、保險公司和公共養老基金等。黑石集團於2007年在紐交所上市，成為管理資產規模最大的另類投資機構之一。

另類投資（Alternative Investment）是國際金融市場的重要力量。

另類投資是股票和債券等投資工具以外的非主流投資工具的總稱，通常包括房地產基金、證券化資產、對沖基金、私募股權基金、大宗商品、藝術品等。國際著名另類投資機構多成立於20世紀晚期，經歷過多次經濟、金融危機的洗禮，由處於邊緣地位的另類機構，逐步發展成為向有需求的企業提供多元化金融服務的重要金融機構。

深耕四大板塊，衍生創新業務。

黑石集團創建於1985年，在私募股權及併購諮詢業務的基礎上逐步擴展，當前主要業務分為四大板塊，每一個業務板塊分別由數百名投資管理專家組成的投委會管理。目前黑石集團已形成私募股權基金、地產基金、信貸和保險投資平台、對沖基金組合投資平台四大業務線，每條業務線上又形成多個投資策略。2018年以來，黑石集團新設立了生命科學投資團隊和成長性股權投資團隊，進一步完善公司的業務線，並支持公司的主題投資策略。

黑石集團以出眾的投資業績在全球建立了良好的口碑，主要原因包括三方面：一是注重發揮專業人才優勢，保證投資業績。公司從各個專業領域挖掘頂尖人才推動公司變革，並設立嚴格的投資委員會和風險管理機制防止不良業績的產生。二是充分發揮規模效應，實現長足發展。金融危機中，公司憑藉充足的可用資金，在信貸、房地產、私募股權投資、對沖基金等領域不斷擴充業務類型，並充分發揮規模化優勢，運用多元投資策略，平滑經濟周期的波動。三是堅持善意收購，實現共贏局面。不同於其他收購者的強硬控制措施，公司更多採用循序漸進、友好協商方式，並關注長期業務改善所必需的各種變革。這種模式能夠成就「三贏」局面，即使黑石集團、黑石集團的投資者以及資產本身從中受益。

風險提示：市場下跌對財富管理行業業績與估值修復帶來不確定性；金融監管趨嚴；市場競爭加劇；創新推進不及預期等。

投資建議：隨着經濟轉型和我國居民財富管理需求增長，我國大財富管理行業空間廣闊，優秀的財富管理機構大有可為。就券商而言，其離資本市場更近，具有資本市場人才優勢和研究能力優勢，建議關注在財富管理業務上具有特色的券商，包括中信證券、中金公司、東方財富、國聯證券。

證券分析師：戴丹苗 S0980520040003；

王劍 S0980518070002；

田維韋 S0980520030002；

海外市場專題:中資美元債數據追蹤周報——美債收益率走勢分化，高收益債券表現回暖

基準利率：上周三（8月17日）美聯儲公布的7月貨幣政策會議紀要顯示多位政策制定者首次承認貨幣政策過度緊縮可能導致衰退的風險，未來某個時候會放緩加息的步伐。受此影響，美國各期限國債收益率走勢分化，3月期國債收益率較上周上行9.75bp至2.6175%，1年期國債收益率較上周下行0.25bp至3.1225%，2年期國債收益率較上周下行0.2bp至3.2464%，5年期國債收益率較上周上行13.37bp至3.1078%，10年期國債收益率較上周上行13.37bp至2.9822%。長短端國債利率維持倒掛格局，但倒掛幅度收窄至-26bp，10年期與3月期收益率利差小幅走闊至36bp。

一級市場：本周中資美元債一級市場發行冷清，共發行5隻債券，規模為4.525億美元，較前一周減少16.2%。發行人以城投為主，且多筆債券發行規模不足1億美元。常德市城市建設投資集團有限公司單筆發行規模為2億美元，為最大規模發行人。此外，龍南旅遊發展投資(集團)有限責任公司發行的3年期債券，息票率6%，為城投板塊發行定價最高的債券，較前一周最高發行定價上行0.5個百分點。金融板塊發行1筆，為廣州產業投資基金管理有限公司發行的維好定價4100萬美元的364天債券，息票率6%。地產板塊本周無新發行。

二級市場：收益率方面，本周十年期美債收益率較上周上升13.37bp至2.9822%，投資級中資美元債收益率小幅上行5.12bp至4.9077%，投資級利差小幅下降8.25bp至193bp，投機級中資美元債的收益率下降109.62bp至24.5793%，投機級利差收窄123bp至2160bp。

回報率方面，不同信用等級和板塊美元債走勢分化，高收益美元債年初至今的回報率跌幅較前一周明顯收窄，投資級中資美元債回報率跌幅小幅收窄，帶動整體回報率小幅回升。截至8月19日，中資美元債年初至今的回報率較上周上升35bp至-10.98%，其中投資級債券回報率上升9bp至-7.12%，高收益債券回報率下降160bp至-27.14%。按行業來看，非金融和城投債券回報率為-6.99%和-0.41%，跌幅分別較上周擴大23bp和9bp；房地產和金融債券回報率為-41.06%和-14.44%，跌幅分別較上周收窄386bp及84bp。

個券方面，本周二級市場價格領漲的10隻債券主要包括旭輝控股集團、遠洋集團、碧桂園控股等公司的美元債，價格領跌的10隻債券包括啟迪控股、蔚來汽車、藥明康德等公司的美元債。

調級行動：本周評級機構對6家中資美元債發行人採取評級行動，其中負面調級行動為5家，撤銷評級為1家。

違約與要約情況：本周無新增違約或要約債券。

風險提示：房地產行業再融資風險，美聯儲貨幣政策超預期風險。

證券分析師：王學恆 S0980514030002；

徐禎霆 S0980522060001；

醫藥生物周報（22年第34周）：口腔種植醫療服務收費和耗材價格擬開展專項治理

醫藥板塊仍處於估值築底區間，關注中報業績表現。

本周全部A股下跌0.33%（總市值加權平均），滬深300下跌0.96%，生物醫藥板塊整體下跌3.31%，表現弱於整體市場。分子版塊來看，化學製藥下跌3.02%，生物製品下跌4.85%，醫療服務下跌4.93%，醫療器械下跌2.64%，醫藥商業上漲0.74%，中藥下跌2.08%。醫藥板塊當前市盈率（TTM）為23.66X，處於近5年的歷史低位，受制於醫保政策和集采降價壓力，估值仍處於築底區間。

口腔種植醫療服務和耗材價格治理進一步細化，民營醫療機構在市場大變革中應找准自身定位。

口腔種植已成為人民群眾普遍關心、治理呼聲較高的醫療領域，2022年8月18日，國家醫保局發布《關於開展口腔種植醫療服務收費和耗材價格專項治理的通知（徵求意見稿）》，本次專項治理徵求意見稿態度明確、定位精準、要求細化。口腔種植將實行「技耗分離」，耗材部分將主要分為種植體系統和牙冠；醫療服務部分分為種植體植入、牙冠置入、其他配套實施的服務。同時進行全流程價格調控工作，突出技術勞務價值。牙冠將進行掛網採購，種植體系統由四川牽頭組建省際採購聯盟，種植體集采將組織公立醫療機構（含軍隊醫療機構）全部參加種植牙耗材集中採購，全力動員民營醫療機構參加。除全流程價格調控外，其他配套實施的服務可單獨設立價格項目，複雜種植手術可體現價格差異，運用數字化手段可設立相應價格項目，對於拔牙、牙周潔治、補牙等以技術勞務為主的項目，歷史價格偏低的可適當提高價格。對於民營醫療機構而言，口腔種植牙等服務價格實行市場調節。此次專項治理後，民營醫療機構提供差異化、特需化服務的定位將更加明確，可同時提供各層次的診療項目構建產品梯隊滿足不同患者需求，承接專項治理後釋放的民眾植牙需求，同時在高客流量下構建完整的口腔治療生態。推薦關注通策醫療。

風險提示：疫情反覆的風險、醫保控費超預期的風險、藥耗集採風險

證券分析師：陳益凌 S0980519010002；

陳曦炳 S0980521120001；

彭思宇 S0980521060003；

馬千里 S0980521070001；

張超 S0980522080001；

網易-S(09999.HK) 海外公司財報點評:流水顯著跑贏行業，新產品上線支撐下半年業績增長

業績堅挺，經營利潤率顯著優化。

2022Q2，公司實現營收232億元，同比增長12.8%。收入增長主要由在線遊戲和雲音樂驅動，部分被有道的收入下滑抵消。Non-GAAP歸母淨利潤54億元，同比增長28.0%；Non-GAAP歸母淨利率23.4%，同比提升2.8pct。反映主業盈利水平的經營利潤率為21.4%，同比提升3.0 pct，主要得益於毛利率的提升及經營費率的同比下降。

遊戲：端游連續三季度高增，《暗黑破壞神》手遊上線。2022Q2，在線遊戲業務收入為168億元，同比增長16%。其中，手遊收入111億元，同比增長6%。PC端游收入57億元，同比增長41%，繼續維持高增。我們測算，本季度公司遊戲流水同比增速為20%，顯著跑贏行業。重磅手遊產品《暗黑破壞神：不朽》國服上線，後續產品包括：《哈利波特：魔法覺醒》海外版、《倩女幽魂隱世錄》等。

有道：智能設備穩健增長。2022Q2，有道總淨收入為9.6億元，同比減少26%，剔除已被剝離的學科類課外培訓業務後，有道總收入同比減少2%。其中智能設備的淨收入為2.4億元，同比增長16%，主要受去年以來推出的新產品增長驅動。

雲音樂：收入增長29%，付費率超20%。2022Q2，雲音樂收入同比增長29%至21.9億元。會員訂閱和社交娛樂服務收入均健康增長：在線音樂服務收入同比增長6.4%至8.99億元，其中會員訂閱銷售收入同比增長38%至7.57億元；社交娛樂服務及其他收入同比增長52.5%至12.93億元。2022年上半年，音樂會員付費率提升至20.7%，同比提升6.5pct。

風險提示：政策風險；遊戲市場競爭激烈的風險；遊戲出海表現不及預期的風險；全球疫情的系統性風險等。

投資建議：上調盈利預測，繼續維持「買入」評級。

基於對公司後續產品表現的信心，我們小幅上調盈利預測，預計2022-2024年調整後淨利潤分別為208/230/256億元，上調幅度分別為0%/2%/1%。維持目標價169-194港幣，相對當前股價漲幅為19%-37%，繼續維持「買入」評級。

證券分析師：謝琦 S0980520080008；

金蝶國際(00268.HK) 海外公司財報點評:逆風環境雲業務保持高增長，訂閱占比持續提升

雲服務收入增長35.5%，訂閱占比提升。

2022年上半年，公司實現營業收入22億元，同比增長17%。收入增長主要由雲服務驅動。雲服務收入16.8億元，同比增長35.5%。收入占比提升到76.4%（去年同期為66.1%）。金蝶雲訂閱服務年經常性收入（ARR）約為18.6億元，同比增長46.5%。公司維持雲訂閱服務ARR在2021-2023複合年增速50%的目標。

虧損有所擴大，費用率優化。

2022年上半年，歸母淨利潤為虧損3.56億元，較去年同期的虧損2.48億元有所擴大；歸母淨虧損率為16%，同比提升3pct。虧損擴大，主要因疫情對交付效率產生不利影響，以及公司對雲星瀚和HR SaaS的投入加大。總經營費率同比下降1.6pct，其中管理費率和研發費率分別同比下降0.4pct和1.6pct。

雲蒼穹和雲星瀚維持高增，續費率約100%。

2022年上半年，金蝶雲·蒼穹和金蝶雲·星瀚合計實現收入約2.84億元，同比增長77.6%，總合同金額超過3.3億元。蒼穹和星瀚的續費率約100%。根據公司業績會議，全年有望實現和去年持平的續費率。期內簽約客戶476家，包括新簽客戶194家。

雲星空訂閱ARR增長53%，運營利潤率保持20%以上。

2022年上半年，金蝶雲·星空實現收入約7.86億元，同比增長16.1%，增速放緩主要是被非訂閱的部分下降所拖累；訂閱占比已經超過60%，雲訂閱ARR同比增長53%，仍然維持較高增速。客戶續費率達89%，累計客戶達28,300家。根據公司業績會議，雲星空繼續維持着超過20%的運營利潤率。

小微雲服務尤其是雲星辰增長迅猛。

2022年上半年，小微財務雲業務實現收入3.8億元，同比增長74%。其中雲星辰收入同比增長337.7%，續費率達72%，客戶數近2萬家；精斗雲續費率69%，客戶數約23.1萬。

投資建議：考慮到宏觀經濟周期可能會影響企業信息化開支，以及公司持續加大投入，我們小幅下調盈利預測，預計2022-2024年歸母淨利潤為-4.00/-3.03/-2.24億元（原為-3.11/-2.87/-2.04億元）。維持目標價18.4-19.7港幣，較當前股價為有15%-23%的上漲空間，繼續維持「增持」評級。

風險提示：宏觀經濟不及預期，企業信息化投資下滑，疫情反覆影響項目交付，競爭格局惡化的風險。

證券分析師：謝琦 S0980520080008；

王學恆 S0980514030002；

熊莉 S0980519030002；

上海家化(600315.SH) 財報點評:多重因素致上半年業績承壓，期待下半年穩步復甦

受多重因素影響，公司2022上半年營收利潤均同比有所下滑。

公司2022上半年實現營收37.15億元，同比下降11.76%；實現歸母淨利潤1.58億元，同比下降44.84%。其中22Q2實現營收15.98億元，同比-23.75%，歸母淨利潤-0.42億元，同比-135.75%。公司作為上海本地企業，上半年上海疫情及封控措施對其採購、生產、物流均有較大影響，疊加固定折舊成本和剛性支出及原材料上漲等因素，公司二季度營收及利潤承壓極為明顯。

營收拆分：護膚品同比增速下滑，線上渠道發力有待加強。1）分產品：護膚品同比大幅下滑，母嬰個護基本持平。2022上半年護膚品、母嬰、個護家清分別實現營收8.13億、10.22億、17.33億，同比-34.86%、-3.77%、+1.29%。2）分平台：上半年公司線上實現營收12.44億元，同降22.59%，占比33.52%，主要系平安特渠調整下滑超過45%，以及超頭因素影響（剔除超頭同降9%），興趣電商同增600%+；國內線下渠道下滑約4%，其中國內線下商超/百貨/CS分別同降3%/30%/15%。海外業務Mayborn同增1%，剔除匯率影響同增8%。

盈利營運：受疫情影響銷售，以及剛性費用支出核原材料成本上升影響，公司Q2盈利能力下滑明顯。公司22H1毛利率為59.91%，同比-4.34pct；其中Q2毛利率-7.46pct；上半年銷售費用率/管理費用率分別同比-3.81pct/-0.14pct；公司上半年經營性現金流淨額為4.35億元，同比-34.46%，其中Q2單季度經營性現金流淨額-1.14億元。

風險提示：新品推出不及預期，營銷創新不及預期，行業競爭加劇。

投資建議：經營面至暗時刻已過，期待下半年穩步復甦

上海疫情及封控措施對公司經營衝擊較大，但公司通過聚焦爆品，精簡SKU，實現核心品牌的頭部產品聚合度提升，強化了品牌復購水平。展望下半年，經營面最壞時期已過，公司將持續通過產品創新和營銷創新打造品牌競爭力，通過不斷推出新品系列、加大新零售推動力度，力爭2022年下半年營業收入同比實現兩位數增長。此外，公司下調股權激勵業績指標，調整後的公司業績考核指標依然具有挑戰性，但同時又有效實現對員工激勵作用，有利於公司的長期穩定發展。考慮疫情對公司線上線下銷售的影響，我們下調公司22-24年盈利預測歸母淨利潤至5.76/8.23/10.43億元，同比增速為-11.30%、42.99%、26.65%，對應PE為39/27/22x，維持「買入」評級。

證券分析師：張峻豪 S0980517070001；

聯繫人：柳旭；

台華新材(603055.SH) 財報點評:經營環境承壓，二季度扣非淨利潤下滑47%

受疫情和原材料漲價影響，上半年收入增長11%，扣非下滑31%。

2022 1H收入+11.4%至20.5億元，扣非淨利潤1.7億元，-31.2%，由於有政府補貼，淨利潤僅-8%至2.4億元；上半年長絲/坯布/面料收入10.1/3.9/5.9億元，+32%/-23%/+19%；3~6月下游需求疲軟，坯布產銷率低於預期，原材料和能源價格同比上漲令毛利率-3.6百分點至24.6%；職工薪酬、研發開支、股權激勵等費用增長令費用率合計+1.8百分點至13.1%。由於上半年產銷率較低，存貨+12%至15.7億元，今年上半年資產減值+1.2百分點至1.9%。其他收益8766萬元（政府補貼為主），綜上所述，淨利率下滑2.5百分點至11.7%。上半年資本開支5.3億元，同比/環比增長86%/139%。

受疫情影響，二季度扣非下滑47%，預計短期內公司經營仍有壓力。

2022 Q2公司收入+0.3%至11.0億元，歸母淨利潤-23.7%至1.25億元，扣非淨利潤-47%至0.9億元。二季度毛利率-4.6百分點至22.9%，銷售/管理/研發費用率分別0.9%/5.3%/5.5%，同比-0.2/+1.3/+0.8百分點，費用率合計+1.1百分點。其他收益5578萬元。7~8月中旬國內織機開機率仍處於低位且同比下滑，我們預計短期內公司坯布和面料訂單將繼續有一定壓力。

中化20萬噸己二腈產能率先投產，繼續看好錦綸66產業的長期前景。

7月天辰齊翔國內首套丁二烯法年產20萬噸己二腈項目成功投產，打破海外廠家數年來技術壟斷局面，2022年預計產量10萬噸。6月重慶華峰6萬噸間隙法PA66切片開工，預計年底機械投產，該切片有望應用在民用領域。隨着前道己二腈和民用切片的陸續投產，將帶動原材料成本的下降，尼龍66在民用的滲透率有望得到快速提升。

風險提示：疫情反覆、原料價格大幅波動、訂單不及預期、市場系統性風險。

投資建議：短期仍有壓力，中長期前景可期，把握回調後長期買點。

上半年由於需求疲軟，公司下游業務受到衝擊較大導致業績承壓，但公司保持快速擴張的步伐，差異化產品凸顯較強韌性。展望中長期，己二腈成功國產化將帶動錦綸66民用滲透率的提升，由於錦綸66民用纖維技術壁壘高，繼續看好公司的顯著先發優勢和大幅擴張前景。由於二季度業績低於預期，小幅下調2022年而維持2023~2024年盈利預測，預計公司2022~2024年淨利潤為4.9/7.3/9.0億元（原5.1/7.3/9.0億元），同比增長5%/50%/24%。由於己二腈成功實現國產化，增強尼龍66產業放量的確定性，上調合理估值為16.8~17.7元（原為14.2-15.1元），對應2023年PE為20-21x。短期經營業績表現不佳，近期公司股價出現回調，建議把握回調後長期買點，維持「買入」評級。

證券分析師：丁詩潔 S0980520040004；

聯繫人：關竣尹；

公牛集團(603195.SH) 財報點評:新業務新渠道拓展順利，傳統業務彰顯韌性

新品類帶動收入增長，業績增長穩健。

2022H1營業收入68.38億元，同比增長17.5%；其中二季度營業收入37.60億元，同比增長15.8%。歸母淨利潤15.08億元，同比增長6.1%；其中二季度歸母淨利潤8.66億元，同比增長6.4%。收入增長主要一方面基於產品矩陣的完善、多元化渠道的拓張、創新產品更加符合消費者需求，進而銷量增加；同時新品類如充電槍、無主燈帶來增量；另一方面通過產品升級提升自身市場競爭力、提高產品單價。

毛利率環比改善，銷售和研發費用率有所增加。

2022H1毛利率為35.93%，其中一季度同比下滑3.3pp，二季度同比下滑0.1pp。Q1毛利率下滑主要系原材料成本上漲所致，Q2公司主要通過產品提價對沖成本壓力；下半年預計原材料價格平穩，公司毛利率穩定。上半年銷售費用率同比+0.97pp至5.01%，銷售費用的增長主要系戰略諮詢投入、業務推廣投入增加所致；管理費用率同比-0.09pp至3.40%；研發費用率同比+0.35pp至3.65%；財務費用率同比-0.08pp至-0.82%。淨利率22.05%，同比-2.37pp。

分品類看，傳統業務創新升級穩健增長。

電連接/智能電工照明/數碼配件業務占比分別為49%/48%/3%,智能電工照明業務占比進一步提升。從業務增速來看，三者2022H1分別同比增長12.3%/23.6%/16.1%；智能電工照明又包括牆壁開關插座、LED照明器件、其他智能產品三塊業務，分別同比增長14.1%/37.7%/60.7%。LED照明器件中，無主燈業務從去年開始孵化，今年3月正式推出產品，上半年已實現5400萬收入；其他智能產品主要包括浴霸、智能門鎖、智能晾衣機、智能窗簾機等智能生態產品，上半年獲得快速增長。

分渠道看，B端渠道重點發力。

今年上半年，C端裝飾渠道開始了新業務無主燈的市場導入，完成了8000多家網點的初步布局，同時進一步開展全品類專賣區下沉建設；C端五金渠道繼續保持優勢；C端數碼渠道店態持續豐富；新能源渠道於今年3月份開始組建；B端渠道2022 年公牛以智控無主燈產品為核心，強化開拓頭部家裝公司，上半年B端渠道銷售收入同比+69%；電商渠道堅持全品類發展戰略，上半年同比+15%。

風險提示：新業務拓展不及預期；渠道拓展不及預期；原材料價格大幅上漲。

投資建議：看好新老業務及新老渠道協同並進。我們維持收入預測，同時基於原材料銅價格今年位於高位，毛利率端承壓，下調業績預測。預計2022-2024年歸母淨利潤32.38/37.74/43.07億元，同比增速16.5%/16.5%/14.1%；EPS為5.39/6.28/7.16元。我們維持「買入」評級和 161.3~181.2元的合理估值區間，合理估值對應2022年30~34x PE。

證券分析師：丁詩潔 S0980520040004；

聯繫人：劉佳琪；

中通快遞-SW(02057.HK) 財報點評:二季度市占率提升明顯，單票快遞盈利表現亮眼

22年二季度業績同比實現高增長。

2022年二季度公司實現營業收入86.57億元，同比增長18.2%；實現調整後的淨利潤17.59億元，同比增長38.2%，在二季度疫情防控影響的背景下，公司業績表現已屬穩健。

二季度公司業務量實現正增長，市占率提升，價格同比增長明顯。

由於二季度受到上海等部分地方疫情防控影響，公司二季度實現業務量62.03億件，同比增長7.5%，增速環比有所下滑，但是仍然高於行業二季度同比-2%的增速，近期義烏地區疫情已得到控制，國際貿易城於8月18日起進入常態化運營，我們預計三季度公司業務量增長將繼續恢復。中通二季度市占率同比增加2.0個百分點至23.0%，龍一地位進一步強化。公司二季度單票快遞價格為1.28元，同比提升了10.9%，一是因為二季度行業競爭仍然維持緩和態勢，二是因為油價上漲以及疫情防控導致快遞經營成本短期上行，傳導至快遞末端。

二季度公司單票快遞經營成本上行，但單票快遞盈利實現改善，資本開支高點已過。

公司二季度單票運輸成本和單票中轉成本分別為0.49元和0.30元，同比變化分別為+2.0%和+9.1%，二季度公司單票快遞經營成本同比提升主要是因為油價的上漲、人工成本的上漲以及新冠疫情再度爆發期間包裹量下降。但是由於單票價格同比明顯改善，從而帶動單票快遞毛利同比增長23%至0.49元，環比增加了0.03元。最終，公司二季度單票淨利（調整後）為0.28元，同比和環比均改善明顯（21年Q2和22年Q1分別為0.22元和0.20元）。公司二季度的資本開支為15.4億元，環比下降15%（一季度為18.0億元）， 公司資本開支高點已過，預計2022年的資本開支總額有望下降至60-70億元（2021年為93.3億元）。

風險提示：國內疫情變化；價格競爭惡化；電商快遞需求增長低於預期。

投資建議：上調盈利預測，維持「買入」評級。

由於行業競爭維持良性，且在國內疫情反覆背景下快遞公司經營具有韌性，我們上調公司盈利預測，預計2022-2024年歸母淨利潤分別為62.0/77.7/91.5億元（22-23年調整幅度+1.7%/+5.3%），分別同比增長30%/25%/18%。維持公司「買入」評級，現在股價對應22-23年EPS的PE估值分別為24X、19X。

證券分析師：姜明 S0980521010004；

羅丹 S0980520060003；

杭州銀行(600926.SH) 財報點評:營收和淨利潤實現兩位數增長

2022年上半年營收和淨利潤實現兩位數增長。

2022年上半年營收173億元，同比增長16.3%，增速較一季度基本保持穩定;上半年PPOP同比增長16.9%，增速較一季度回升2.6個百分點，主要是成本收入比同比小幅降低引起；上半年歸母淨利潤66億元，同比增長31.7%，增速較一季度基本保持穩定。2022年上半年加權ROE16.6%，同比上升2.4個百分點。

資產增長是收入增長的主要驅動力。

2022年上半年總資產同比增長19.1%至1.5萬億元，增速自去年以來基本穩定；其中存款同比增長21.8%至0.9萬億元，略快於資產增速；貸款同比增長23.2%至0.6萬億元，增速有所加快，其中個人消費貸款同比增長37%；期末核心一級資本充足率8.14%。

淨息差有所降低。

公司上半年淨息差1.69%，同比降低24bps，主要是去年下半年淨息差下降的翹尾因素影響。公司去年下半年淨息差1.74%，環比來看今年降幅不大，主要是LPR下降、宏觀形勢變化等多種因素影響。

資產質量保持穩定。

我們測算的2022年上半年不良生成率0.16%，較去年同期下降2bps，繼續保持在較低水平。公司期末撥備覆蓋率582%，較一季末上升2個百分點，較年初上升15個百分點。此外，公司期末不良率0.79%，基本上保持穩定；關注率0.46%，環比略有反彈但仍處於較低水平；不良/逾期90天以上貸款161%，較年初上升7個百分點。總體來看，公司資產質量保持穩定，不良邊際生成速度較慢，撥備覆蓋率處於較高水平，也為未來業績增長打下穩健的基礎。

投資建議：我們保持盈利預測不變，預計2022-2024年歸母淨利潤114/138/162億元，同比增速23.3/20.9/17.3%；攤薄EPS為1.93/2.33/2.73元；當前股價對應PE為6.9/5.7/4.9x，PB為0.96/0.84/0.74x，維持「增持」評級。

風險提示：宏觀經濟形勢走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。

證券分析師：陳俊良 S0980519010001；

王劍 S0980518070002；

田維韋 S0980520030002；

招商銀行(600036.SH) 財報點評:高盈利延續，短期壓制不改長期向好趨勢

盈利能力處在高位。

公司上半年實現營收1791億元（+6.1%），歸母淨利潤694億元（+13.5%）。年化後ROAA為1.5%，ROAE為18.1%。非信貸減值損失同比下降31.9%反哺利潤，而信貸減值損失同比提升57.7%。但受不良貸款有所暴露拖累，期末撥備覆蓋率較3月末下降8.6個百分點至454%。

存貸款維持較好擴張，但淨息差面臨壓力。

6月末存款貸款餘額分別是7.04萬億元和5.93萬億元，較年初分別增長6.5%和10.9%。上半年淨息差2.49%，同比下降5bps。二季度單季淨息差2.37%，較一季度下降14bps，疫情衝擊下資負端都面臨壓力。資產端，上半年貸款收益率4.62%，較2021年下降5bps，除了LPR下調影響外，疫情衝擊和房地產市場下行後居民消費意願疲弱，收益率相對較高的信用卡貸款和按揭貸款增長放緩也是重要拖累因素。負債端，上半年存款利率1.49%，較2021年提升8bps，主要是企業資金活化不足，企業結算等對公活期存款增長受限，同時居民投資轉向定期儲蓄轉化，使得公司活期存款日均餘額占比較年初下降了2.21個百分點至62.24%。

財富管理收入下降，但資產管理收入實現高增。

上半年手續費淨收入同比增長2.20%，增速放緩，主要是財富管理手續費收入189億元，同比減少8.1%。其中，代理基金收入34.7億元，代理信託收入22.9億元，同比分別減少47.0%和49.5%；但代理保險收入89.8億元，代理理財收入34.9億元，同比分別增長61.6%和22.6%，財富管理收入變化主要是客戶避險情緒上升。不過子公司資管規模增長較好，帶動資產管理手續費同比增長32.8%至69.4億元。

不良雖有所暴露，但整體資產質量仍比較優異。

期末不良率0.95%，較3月末提升1bp，測算的實際年化不良生成率1.18%，較2021年提升26bps。關注率和逾期率較年初分別提升17bps和13bps至1.01%和1.16%，但仍都處在較好水平。主要是受房地產客戶風險暴露影響，期末開發貸不良率2.82%，較年初提升141bps，其他對公領域和個人貸款不良率均基本維持穩定。

投資建議：維持 「增持」評級

受疫情和房地產景氣度下行衝擊，上半年業績面臨一定壓力，不過壓制因素在改善。公司核心優勢是其管理機制、組織文化和人才隊伍建設等軟實力。小幅下調2022-2024年淨利潤1355/1523/1718億元（原預測為1394/1599/1841億元），對應13.0%/12.4%/12.8%的增速，對應攤薄EPS為5.23/5.89/6.67元，動態PB為1.04x/0.92x/0.82x，維持「增持」評級。

風險提示：疫情反覆，穩增長政策不及預期帶來經濟復甦不及預期；

證券分析師：田維韋 S0980520030002；

王劍 S0980518070002；

陳俊良 S0980519010001；

恆潤股份(603985.SH) 財報點評:風電塔筒法蘭龍頭，靜待下半年企穩修復

2022年上半年收入同比下降31.92%，歸母淨利潤同比下降82.52%。

公司2022年上半年實現營收8.11億元，同比下降31.92%；歸母淨利潤0.43億元，同比下降82.52%，公司上半年業績下滑主要是受風電行業影響，風電場開工審慎，公司風電塔筒法蘭產品訂單減少，以及公司所在地區於5月受疫情封控政策影響，公司生產及銷售不及預期。單二季度來看，公司實現營收4.39億元，同比下降22.64%，環比增長18.15%，歸母淨利潤0.30億元，同比下降71.34%，環比增長136.39%，二季度環比改善明顯。

2022年上半年盈利能力有所下降。

公司2022年上半年毛利率/淨利率分別為11.66%/5.24%，同比減少21.99/15.22個pct；銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別為0.49%/3.28%/-0.21%/2.95%，同比變動-0.15/+0.43/-1.51/-0.78個pct，期間費用率同比下滑2個pct，毛利率大幅下降主要系核心產品風電塔筒法蘭價格競爭加劇，毛利率由39.68%下降至11.09%，其他產品毛利率基本持平，導致公司毛利率大幅下降。

公司是國內風電塔筒法蘭龍頭，新拓軸承業務打開成長空間。

公司主要從事輾制環形鍛件、鍛製法蘭及其他自由鍛件等產品的研發、生產和銷售，獲得了維斯塔斯、通用電氣、西門子歌美颯、阿爾斯通、艾默生、三星重工、韓國重山、金風科技、明陽智能、上海電氣等國際國內知名廠商的合格供應商資質或進入其供應商目錄。在輾制環形鍛件市場，公司已成為海上風電塔筒法蘭的重要供應商，在全球同行業同類產品中處於領先地位，公司也是目前全球較少能製造7.0MW及以上海上風電塔筒法蘭的企業之一，同時公司已量產9MW海上風電塔筒法蘭，2021 年公司募資布局風電軸承領域，年產 4,000 套風電軸承，將打開公司成長空間。

風電招標提升明顯，預計下半年裝機量回暖。

根據各家公司公告的不完全統計，2022年1-7月風電項目招標規模達到 56GW，超過去年全年的招標總量，隨着下半年風電裝機的回暖，尤其是海風項目逐步開工，公司海風法蘭盈利水平高於陸風，疊加5月份以來原材料價格的持續下降，預計收入端和盈利端將有所改善。

風險提示：新產品拓展不及預期；下遊行業需求不及預期；市場競爭加劇。

投資建議：考慮到公司在風電塔筒領域優勢地位穩固，切入風電軸承業務打開增量空間，下半年風電基本面轉好，我們預計公司 2022-2024年歸母淨利潤為3.72/5.85/8.30億元，EPS 1.10/1.72/2.45元，對應 PE 值32/20/14倍，首次覆蓋給予「買入」評級。

證券分析師：吳雙 S0980519120001；

聯繫人：王向遠；

漢鍾精機(002158.SZ) 財報點評:業績同比增長24%，真空泵保持高增

2022H1營收同比增長3.08%，歸母淨利潤同比增長24.17%。

公司2022H1實現營收13.69億元，同比增長3.08%；歸母淨利潤2.46億元，同比增長24.17%，業績增長主要系真空泵業務快速發展、公司通過降本增效等提升經營績效所致。2022H1毛利率/淨利率分別為34.21%/17.99%，同比變動-0.86/+3.03個pct，毛利率下降系原材料價格上漲、疫情影響，淨利率上升系：1）真空泵業務占比上升；2）研發費用率下降；3）匯兌收益增長。單季度看，2022Q2公司實現營收7.75億元，同比增長3.40%；歸母淨利潤1.55億元，同比增長25.07%；毛利率/淨利率35.18%/20.01%，同比+0.16/+3.45個pct，環比+2.22/4.66個pct。2022H1銷售/管理/財務/研發費用率分別為5.32%/4.66%/-1.17%/5.11%，同比變動+0.45/-0.05/-2.67/-2.49個pct。22H1公司經營性現金流淨額2.16億元，同比下降26.88%。

真空泵同比增長27%，冷凍冷藏壓縮機增速超30%。

分業務看，公司壓縮機/真空產品/鑄件/零件及維修營收業務分別為7.37/5.15/0.30/0.87億元，同比變動-8.57%/+27.18%/+14.03%/-4.01%，毛利率分別為29.78%/41.57%/9.34%/36.72%，同比變動-2.41/+0.36/+6.28/-5.74個pct。壓縮機業務中，空壓機由於疫情反覆，全球經濟震盪、製造業低迷，2022H1同比下滑；冷凍冷藏壓縮機方面，在內需迅速增長、國家政策推動下，冷凍冷藏市場的增長迅速，2022H1公司冷凍冷藏壓縮機增速在30%以上。真空泵業務快速增長系國內光伏製造企業產能擴張、設備更換驅動真空泵的需求保持高速增長所致。

預期真空泵深度受益光伏行業高景氣、半導體設備國產加速。

光伏領域，公司2011年切入光伏領域，2018-19年在拉晶環節占據主要市場份額，2020年光伏電池片環節大幅突破放量，未來光伏行業持續高景氣有望驅動光伏真空泵需求保持高速增長。半導體領域，中國市場空間約100億元，國產化率小於5%，目前國產化替代進程在不斷加速，公司是國內集成電路國產化零部件創新聯盟一員，已為多家國內晶圓廠提供新擴產項目真空泵和進口品牌老舊真空泵的汰舊換新。並與多家半導體設備企業展開合作，取代進口品牌真空泵，以實現半導體行業中關鍵設備及零部件全部國產化。

風險提示：整體經濟下行；真空泵業務不及預期；原材料價格波動。

投資建議：公司經營穩中向好，盈利能力穩中有升，真空泵業務受益光伏行業高景氣快速發展，我們預計公司2022-24年歸母淨利潤為5.94/7.22/8.69億元，對應PE 24/20/16倍，維持「買入」評級。

證券分析師：吳雙 S0980519120001；

聯繫人：年亞頌；

廣電計量(002967.SZ) 財報點評:22Q2淨利率大幅改善，上半年業績同比扭虧為盈

22H1營收同比增長21%，業績同比扭虧為盈。

公司22H1實現營收9.95億元，同比增長20.61%；歸母淨利潤0.19億元，同比去年-0.19億元扭虧為盈。單季度看，22Q1/Q2營收3.61/6.34億元，同比增長17.10%/22.70%；歸母淨利潤-0.79/+0.99億元，同比變動-9.20%/+73.70%。盈利能力看，22H1毛利率/淨利率分別為36.41%/1.82%，同比變動-0.31/+4.01個pct；22Q2毛利率/淨利率分別為49.98%/16.09%，同比變動+5.42/+4.72個pct，22Q2盈利能力顯著修復主要系公司收入較快增長的同時，成本占比較高的職工薪酬和折舊及攤銷同比增速明顯放緩，帶來利潤率自然釋放所致。期間費用率看，22H1銷售/管理/研發/財務費用率分別為16.39%/7.47%/12.69%/0.92%，同比變動-0.72/-1.10/-0.78/-2.11個pct，整體控制良好。現金流看，公司經營性現金流淨額為0.78億元，同比增長106.32%，主要系公司加強應收賬款管理所致。在手訂單看，公司合同負債為1.51億元，同比增長73.99%，相比21年底增長39.54%，顯示公司訂單情況持續向好。資本開支看，公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為2.66億元，同比增長18.57%。截至6月底，公司2022年度技術改造計劃已簽訂合同金額1.18億元，完成年內計劃金額的39.03%。

主要下遊行業軍工及汽車需求旺盛，帶動傳統優勢業務穩健增長。

分業務看，公司計量/可靠性與環境試驗/電磁兼容/化學分析/食品/環保/EHS評價諮詢業務營收分別為2.64/2.81/1.13/0.70/0.65/0.65/0.78億元，同比變動+15%/+22%/+27%/+22%/+48%/+24%/-15%，毛利率42.55%/42.27%/48.08%/43.14%/0.99%/4.20%/42.80%，同比變動-0.30/+2.58/+2.04/-1.03/+9.86/-5.44/-5.12個pct。公司傳統優勢業務除計量受疫情影響較大外，收入及毛利率均顯著提升，主要系前兩大下游軍工和汽車行業需求旺盛，公司大客戶開發效果顯著、業務穩步增長所致。

風險提示：疫情反覆影響；公信力受不利事件影響；業務增速不及預期。

投資建議：公司作為領先的第三方綜合性檢測公司，所處檢測賽道長坡厚雪，2020-21年因疫情等外部原因導致收入增速放緩，而成本費用前置利潤表現較差，當前疫情防控形勢趨穩，公司主要下游軍工、汽車需求旺盛，公司在手訂單持續向好、前期訂單有效消化，擴張支出增速明顯放緩，業績有望轉折向上。我們上調公司22-24年歸母淨利潤為2.77/3.89/5.32（前值2.70/3.59/4.64）億元，對應PE47/34/24倍，維持「買入」評級。

證券分析師：吳雙 S0980519120001；

李雨軒 S0980521100001；

雲鋁股份(000807.SZ) 財報點評:發揮綠電優勢，加碼下游鋁加工

2022H1公司業績同比增長33.4%。

2022H1實現營收247.86億元（+13.5%），歸母淨利潤26.65億元（+33.4%），扣非歸母淨利潤26.47億元（+32.3%），經營性淨現金流31.5億元（-23.9%）。其中二季度單季營收138.88億元（+18.5%），歸母淨利潤15.41億元（+17%）, 扣非歸母淨利潤15.31億元（+16.6%）。

公司上半年業績增長主要受益於高鋁價。

今年上半年氧化鋁和陽極碳素價格同比均上漲，其中氧化鋁價格上漲使噸鋁成本增加1200元，碳素價格上漲使噸鋁成本同樣增加1200元，去年9月份取消優惠電價後，用電成本也有所上漲，但鋁價比去年同期上漲超過4000元/噸，抵消了原料漲價影響。2022Q1與Q2鋁現貨均價分別為22193/20619元/噸，比去年同期分別上漲36.5%和11.0%。公司上半年電解鋁產量128.3萬噸，比去年同期減少3.7萬噸。

資產負債率下行，財務費用下降。

截至2022年6月末，公司資產負債率下降至38.3%，較2021年末44.7%的水平繼續下降，2022年上半年公司財務費用1.47億元，比2021H1下降50.3%。2022H1公司財務費用率僅為0.6%，公司藉助過去兩年電解鋁行業高景氣周期，完成重點項目資本開支的同時降低財務負擔。

綠電優勢明顯，發力下游鋁加工。

2022年上半年公司生產用電結構中綠電比例為約85%，碳排放僅為煤電鋁的約20%。公司致力於向中高端產品升級，研發並產業化生產出了超薄鋁箔、動力電池用鋁箔等具有差異化競爭優勢的新產品，產品結構持續優化。公司上半年生產電解鋁128萬噸，鋁合金及鋁加工產品超過64萬噸，公司原鋁合金化比例超過50%。

風險提示：產能釋放低於預期，氧化鋁價格大幅上行風險。

投資建議：維持 「買入」評級

由於鋁價下跌及原材料價格上漲，我們下調了公司盈利預測，預計2022-2024年收入497/541/541億元，同比增速19.2/9.0/0.0%，歸母淨利潤49.53/56.28/57.76億元（原值55.42/65.61/70.53億元），同比增速49.2/13.6/2.6%；攤薄EPS=1.43/1.62/1.67元，當前股價對應PE=7.3/6.4/6.3x。公司發揮綠電優勢，加碼下游鋁加工，產品結構有望持續升級，帶動公司盈利能力提升，維持「買入」評級。

證券分析師：劉孟巒 S0980520040001；

焦方冉 S0980522080003；

洛陽鉬業(603993.SH) 財報點評:主要產品量價齊增，重點項目加速推進

2022H1公司業績同比增長72%。

2022H1實現營收917.67億元（+8.2%），歸母淨利潤41.48億元（+72.2%），扣非歸母淨利潤34.66億元（+147.4%），經營性淨現金流85.02億元（+544.7%）。其中二季度單季營收472.42億元（+5.2%），歸母淨利潤23.56億元（+31.5%）, 扣非歸母淨利潤17.85億元（+98.8%）。

公司上半年業績增長受益於主要產品量價齊增。

價格方面，今年上半年鉬精礦價格漲幅48.64%，銅價同比漲幅7.36%，金屬鈷價格同比漲幅達74.74%，磷酸一銨價格漲幅75.69%。產量方面，TFM銅產量達12.5萬噸，同比增幅27.8%；TFM鈷產量10465噸，同比增幅49.3%；磷肥產量56.5萬噸，同比增幅8.5%；鈮產量4627噸，同比增幅17.2%。

銅鈷版塊毛利占採掘版塊毛利60%以上。

銅鈷版塊量價齊增，2022H1公司銅鈷版塊毛利率達56.2%，毛利潤53.8億元，占公司礦山採掘版塊毛利潤約61%，比去年同期增加23億元；鈮磷版塊量價齊增，毛利潤比去年同期增加10億元；鉬鎢版塊量減價增，毛利潤比去年同期增加7.3億元。IXM貿易業務按照國際會計準則核算的毛利率為1.64%。

加速推進TFM混合礦項目與KFM項目。

預計兩個項目達產後，TFM銅鈷礦將增加銅年產量20萬噸、鈷年產量1.7萬噸，KFM將增加銅年產量9萬噸、鈷年產量3萬噸，公司銅鈷產能將實現大幅度提升，洛陽鉬業鈷產能將超過7萬噸，助推公司成為全球最大的鈷生產商。

風險提示：產能釋放低於預期，大宗商品價格波動風險。

投資建議：維持 「買入」評級

由於銅價下跌，我們下調了銅價假設以及公司盈利預測。預計2022-2024年收入2093/2142/2329億元，同比增速20.4/2.4/8.7%，歸母淨利潤74.55/88.49/145.83億元（原值75.96/97.28/159.8億元），同比增速46.0/18.7/64.8%；攤薄EPS=0.35/0.41/0.68，當前股價對應PE=15.2/12.8/7.8X。公司擁有全球頂級銅鈷礦山，兩大世界級項目建設及投產使公司實現新跨越，充分收益於新能源金屬行業及磷肥行業高景氣周期，獨特的「礦業+貿易」模式助力公司穩健成長，維持「買入」評級。

證券分析師：劉孟巒 S0980520040001；

焦方冉 S0980522080003；

金徽酒(603919.SH) 財報點評:疫情拖累2季度業績下滑，產品結構優化穩步推進

2022Q2疫情壓力下收入實現平穩增長，成本和費用增加拖累利潤有所下滑。

22H1公司實現營收12.3億元（+26.1%），歸母淨利潤2.1億元（+13.1%）；22Q2公司實現營收5.2億元（+12.2%），歸母淨利潤0.5億元（-36.5%），22Q2收入和利潤增速環比均回落主要系：①多地疫情反覆對白酒消費產生不小衝擊；②原材料價格上漲；③贈酒等折扣促銷力度加大。22H1公司毛利率和淨利率分別為63.1%/17.3%（-2.6pct/-2.0pct）；22Q2公司毛利率和淨利率分別為58.8%/9.1%（-7.1pct/-6.4pct），22Q2淨利率下滑主要系：①營業成本上升及中檔酒占比下降致毛利率下降；②管理諮詢項目費用增加致管理費用率提升，22Q2管理費用率14.1%（+2.1pct）；③因稅收繳納節奏影響使得稅金率提升，22Q2稅金率16.3%（+3.5pct）。22Q2銷售費用率為16.9%（-4.8pct）主要因疫情造成費用投放後置，後續市場投入將持續增加。

「大客戶運營+深度分銷」策略推動產品結構優化，百元以上產品占比提升。

22H1公司高檔/中檔/低檔酒收入分別為7.5/4.4/0.2億元（+30.5%/+18.0%/+95.3%）；22Q2高檔/中檔/低檔酒收入3.2/1.9/0.1億元（+15.1%/+5.6%/+77.7%），22H1高檔和中檔酒收入占比為62.3%/36.3%（+2.1pct/-2.5pct），高檔酒占比提升主要得益於在疫情使得不少消費者在消費頻次降低的同時消費檔次提升的背景下，公司堅持「大客戶運營+深度分銷」的營銷策略，不斷優化產品結構，100-300元價格帶產品穩增長（22H1增速40%左右），400元以上價格帶產品快速增量（22H1增速50%左右）。

西北不斷深耕，華東穩步突破，短期疫情仍有影響，中長期基本面有望改善。

公司作為西北白酒龍頭，在甘肅品牌根基深厚，以全價位深度覆蓋，鞏固100-300元價格帶基本盤的同時將加大30-50元價格帶光瓶酒推廣力度；在環甘肅及華東以高價位產品拉動，青海和內蒙有序開發（內蒙將成立銷售公司），華東目標「百人百商百萬」，渠道建設穩步推進（22H1甘肅省外收入增速+30.3%/占比+0.7pct）。短期看，7月至8月中上旬甘肅疫情反覆對公司銷售仍有較大影響。當下隨着疫情得控，終端動銷反饋趨暖。中長期看，公司西北深耕和華東拓展空間仍大，疊加產品結構升級將帶動業績穩增長。

投資建議：看好公司未來通過西北市場深耕和華東市場拓展帶動業績穩健增長，預計2022-2024年公司營業收入為23.0/28.8/34.6億元（同比+29%/25%/20%），歸母淨利潤為4.0/5.3/6.8億元（同比+24%/31%/28%），EPS為0.8/1.0/1.3元，當前股價對應PE為38/29/23x，維持買入評級。

證券分析師：陳青青 S0980520110001；

李依琳 S0980521070002；

道通科技(688208.SH) 財報點評:營收受北美業務放緩影響，新能源充電樁放量可期

公司營收受北美業務放緩影響，新能源產品處於關鍵投入期。

公司2022年上半年實現營收10.33億元，同比下滑1.24%；實現歸母淨利潤8565萬元，同比下滑62.96%；實現扣非歸母淨利潤7402萬元，同比下滑61.72%。單二季度，公司實現營收5.20億元，同比下滑12.27%；歸母淨利潤2235萬元，同比下滑81.56%。2022年上半年公司毛利率為58.4%，保持在較高水平。2022年上半年公司研發投入2.84億元，同比增長27.74%，研發費用率達到27.46%，主要由於公司正處於新能源充電樁系列產品關鍵投入期，後續相關產品收入將逐步釋放。截止6月30日公司研發人員數量達到1187人，占公司總人數比例73.96%。銷售費用方面，公司上半年投入1.49億元，同比增長51.41%，主要由於公司為拓展新能源業務，積極建設歐美本地化銷售團隊和參加當地新能源充電樁相關展會。

北美區域需求或受到小微企業補貼退坡影響，高基數導致二季度收入承壓。

分區域來看，過往公司業務的主力區域北美市場上半年實現收入4.38億元，同比下滑23.21%，主要系2021年上半年公司ADAS產品前裝訂單基數較高和電池檢測類產品銷量下滑所致。剔除ADAS產品基數影響，我們推測北美市場需求放緩，或受到美國小微企業補貼退坡的影響。美國政府在疫情期間給予小微企業（包括修車廠）的經營補貼，促進客戶增加對於維修設備的採購。

全系列新能源產品陸續進入量產，充電樁放量可期。

2022年上半年，公司多系列交流樁及直流樁產品通過了海外多國認證，對比海外同級產品具有優勢。充電雲平台構建了運營、運維、智慧廣告、ChargeAPP交互功能四大模塊。上半年道通充電樁在多國實現突破，在北美、歐洲、亞洲等地區多國實現交付。亞馬遜渠道也已經上線銷售，並取得單品類排名前五的成績。後續隨着公司充電樁業務的渠道部署進一步完善，相關產品放量可期。

風險提示：歐美新能源銷售進度低於預期；國際貿易環境惡化的風險等。

投資建議：考慮到北美需求放緩、研發投入等因素，我們下調盈利預測，維持 「買入」評級。

預計2022-2024年歸母淨利潤為2.05/3.88/5.35億元，同比增速-53.4%/89.8%/37.7%；攤薄EPS=0.45/0.86/1.19元，按8月21日收盤價計算，對應PE=73.2/38.6/28.0x。

證券分析師：熊莉 S0980519030002；

張倫可 S0980521120004；

安恆信息(688023.SH) 財報點評:疫情導致二季度增長放緩，雲安全和數據安全可期

上半年疫情影響較大，Q2收入增速放緩。

2022H1公司實現收入5.35億元（+15.78%），歸母淨利潤-3.72億元（-112.68%），扣非歸母淨利潤-3.84億元（-52%）。單Q2來看，公司實現收入3.01億元（+8.42%），歸母淨利潤-1.81億元（-273.52%），扣非歸母淨利潤-1.89億元（-53.71%）。疫情對Q2收入影響較大，但公司上半年收入占比較低，下半年收入有望加速。

毛利率下半年有望回升，研發投入保持較高強度。

上半年公司毛利率為53.12%，同比有所下降，主要系公司第三方硬件產品，以及相關安全服務人員成本在全年均攤導致。2022上半年，公司銷售、管理、研發費用同比增長24.22%、34.49%、41.24%；費用增速仍超過收入增長水平。其中研發人員達到1415人（+21%）。但從22Q2來看，費用水平僅比Q1略有增長，且公司本期確認股份支付費用為 7079.91 萬元，比上年同期增長60.50%。費用控制仍是今年公司重點任務之一，下半年公司費用增速有望放緩。

新興安全業務保持較快增長，雲安全和數據安全可期。

雲安全方面，公司雲安全平台營業收入增長超 40%。公司最新推出MSS安全託管運營服務，已累計服務近100家客戶，客戶數量連續數月增速超過 110%，在中小客戶場景得到高度認可，大型客戶也探索出新模式落地。MSS有望提高訂閱收入占比和毛利率。數據安全方面，公司數據安全管控平台產品收入同比增長超 270%，Ailand 數據安全島不斷落地。密碼方面，由於密評在22年持續推廣，公司收購的弗蘭科營收較上年同期增長近 85%。信創方面，公司產品性能優勢明顯，市場份額快速擴大，營收同比增長超100%。

網絡安全市場增長無憂，安恆在新興領域布局出眾。

根據IDC數據，2021年中國網絡安全相關支出有望達到102.6 億美元。預計2025 年，該支出將達 214.6 億美元，複合增速為20.5%。在數字經濟等發展背景下，即使疫情影響，更多的是擾亂安全建設節奏，而非真實需求。公司在「雲、大、物、智、工」等新興領域不斷投入，增速有望持續領先行業平均水平，如公有雲託管安全服務市場份額排名第三等。

風險提示：疫情反覆影響公司正常經營節奏，行業競爭加劇等。

投資建議：維持「買入」評級。

由於訂單確認收入存在不確定性，因此下調盈利預測。預計2022-2024年營業收入由24.72/32.77/42.21億元，下調為24.02/32.44/42.32億元，增速分別為32%/35%/30%，歸母淨利潤為0.74/2.54/3.79億元，對應當前PE為168/49/33倍，維持「買入」評級。

證券分析師：熊莉 S0980519030002；

庫宏垚 S0980520010001；

用友網絡(600588.SH) 財報點評:雲業務持續超50%增長，大型客戶拓展順利

雲+軟件如期增長，利潤端短期承壓。

上半年營收實現35.4億元，同比增長11.3%，歸母淨利潤虧損2.56億元，同比下滑218.9%，扣非歸母淨利潤虧損2億，同比下滑153.3%。其中單二季度收入為22.6億元，同比增長15%，歸母淨利潤1.4億元，同比下降40%，扣非歸母1.56億元，同比增長20.8%。從收入端來看，公司軟件和雲業務合計增長19%，在疫情影響下實屬不易，其中軟件業務進一步收縮，同比下滑16%，雲業務保持良好勢頭，同比增長52.6%。在利潤端來看，毛利率為56.8%，同比下降0.4個百分點，銷售、管理、研發、財務費用率分別為24.4%、14.3%、27.4%、0.27%，同比分別下降0.4、下降0.9、增加4、下降1.3個百分點，其中研發投入較大，故費用同比增長較多。總體來看，由於去年同期處置暢捷支付股權獲得較高非經常損益而今年沒有，同時疊加上半年投入較高，所以利潤端短期承壓。

雲業務繼續高增長，各相關指標持續向好。

公司雲業務實現52.6%增長，其中大型、中型、小微型、政府及其他公共組織的雲收入分別為15.6、2.5、1.8、2.0億元，同比分別增長47.1%、34.8%、77.3%、36.7%，保持快速增長，其中大型和中型企業市場的核心產品的續費率分別達到99%、82.4%，增長質量較高。22H1存貨環比期初增加1億元，合同負債中的雲業務相關的合同負債達到17.6億元，同比增長41.4%，其中訂閱相關的合同負債10.3億元，同比增長57.5%，總體增長趨勢良好。銷售商品及提供勞務的現金流入為32.1億元，若剔除金融業務影響，則22H1現金流入同比增長12.2%。

大型客戶持續突破，雲產品持續投入。

22H1研發投入13.2億元，同比增長38.1%，占營收比例37.2%，公司的BIP平台上半年迭代了20多次，發布了31個全新應用，迭代了3萬多個功能與特性，在疫情下依舊加速產品突破。同時，公司緊抓國產化機遇，在大型客戶中不端進取，千萬以上的項目簽約額同比增長61%，成功簽約了中國聯通等10家央企一級統簽項目，國產替代項目累計簽約超350家，總體在大型企業客戶中進展勢頭良好。

風險提示：公司雲業務低於預期；下遊客戶流失；大型客戶開拓不及預期。

投資建議：維持 「買入」評級。

預計2022-2024年歸母淨利潤7.65/10.82/14.93億元，同比增速8.1/41.5/38%；攤薄EPS=0.22/0.31/0.43元，當前股價對應PE=86/60.8/44.1x。公司為國內雲計算領軍企業，未來成長空間廣闊，維持「買入」評級。

證券分析師：熊莉 S0980519030002；

朱松 S0980520070001；

華陽集團(002906.SZ) 財報點評:二季度淨利潤同比增長14%，新訂單持續開拓

二季度淨利潤0.9億元，同比增長14%。

公司2022H1實現營收24.85億元，同比增加21.21%，歸母淨利潤1.63億元，同比增加18.92%。拆單季度看，公司2022Q2實現主營收入12.85億元，同比增加17.68%，環比增加7.13%；歸母淨利9360.29萬元，同比上升14.44%，環比增加35.33%。分產品看，公司2022H1汽車電子營收16.03億元，同比+19.08%，毛利率20.80%，同比+0.09pct；精密壓鑄營收6.08億元，同比+42.08%，毛利率25.64%，同比-2.06pct。在疫情導致部分新項目延遲量產的背景下，隨着前期導入新項目逐步放量，汽車電子及精密壓鑄營收均實現增長。問界M5、問界M7、長安CS75plus等優質車型配套產品的陸續量產，帶動公司汽車電子業務持續增長。

二季度淨利率環比提升，費用率管控到位。

2022H1毛利率21.5%，同比+0.1pct,淨利率為6.6%，同比持平，拆單季度看，2022Q2毛利率21.07%，環比-0.91pct，淨利率7.35%，環比+1.53pct，主要原因系公司Q2強費用管控能力。費用率方面，2022Q2四費率為14.5%，環比-2.1pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.8%/3.0%/7.9%/-0.3%，環比分別變動-0.4/-0.5/-0.9/-0.4pct。2022Q2費用率環比下降，預計主要系規模化走量疊加管理改善帶來。

訂單拓展成效顯著，產品加速迭代升級，內外賦能合作共贏。

客戶維度，公司汽車電子業務新承接訂單同比較大幅度增加，精密壓鑄業務新獲得國內領先新能源汽車企業的高端精密零部件及新能源三電系統等多款產品定點，新承接的新能源車項目占比較大。產品維度，汽車電子業務方面，公司多項技術成果應用落地：智能座艙域控、數字聲學系統、數字鑰匙、APA 等產品將於下半年量產上市；雙焦面 AR-HUD 產品取得重大技術突破並獲得定點項目，斜投影 AR-HUD 產品已向市場推廣，與華為合作的 LCoS AR-HUD 項目已投入開發；電子外後視鏡已完成第二代產品預研；規劃多個自動駕駛域控方案並陸續投入開發。精密壓鑄業務方面，公司實現新能源項目關鍵工藝技術突破，高精密高難度壓鑄項目增多。

風險提示：新冠疫情反覆的風險、原材料價格上升和供應短缺的風險。

投資建議：上調盈利預測，維持「買入」評級。

Q2業績穩健增長，考慮到公司訂單開拓成效顯著，智能座艙大單品有序量產，上調盈利預測，預計22/23/24年利潤4.3/6.0/8.2億（原22/23/23年預計4.3/5.7/7.5億），對應PE為52/38/28x。

證券分析師：唐旭霞 S0980519080002；

康冠科技(001308.SZ) 深度報告:智能顯示製造領軍企業，緊抓海外智能交互平板發展紅利

專注於智能顯示二十餘年，產品涵蓋智能交互平板、智能電視、創新顯示等。

公司成立於1995年，專注於智能顯示產品研發、生產及銷售，主要產品包括商用領域的智能交互平板、家用領域的智能電視，以及智能健身鏡、智能化妝鏡等創新顯示產品。2021年公司智能交互平板出貨量排行ODM廠商全球第二，2020、2021年公司智能電視出貨量排行ODM廠商全球第五。2021年公司營收119億元，其中智能交互顯示產品、智能電視、設計加工業務分別占比37.8%、47.4%、10.9%，毛利率分別為19.4%、12.1%、15.4%。

海外智能交互平板需求旺盛，公司研發、製造競爭優勢凸顯。

2021年以來，歐美國家逐步完善教育信息化建設，陸續發布超過3000億美元的刺激政策，21年海外智能交互平板出貨量同比增長81.4%至130.6萬台，預計22年出貨量將同比增長41%至183.8萬台，預計26年出貨量達到342.0萬台(21-26年CAGR: 21.2%)。公司智能交互平板主要以ODM模式開拓海外市場，為SMART、普羅米修斯等海外領先品牌提供整機產品，全產業鏈定製化研發設計的能力以及製造端產能、技術的積累助力公司緊抓海外智能交互平板發展紅利。

智能電視業務實施差異化策略，聚焦新興市場「Local King」。

全球電視市場處於存量發展階段，但東南亞、中東、拉美、非洲等新興市場由於智能電視家庭普及率仍相對較低，智能電視需求穩中有升。此外，智能電視成為家庭物聯網控制中心趨勢明確，同時持續朝大尺寸、高清化、智能化方向發展，帶動電視單價增長。公司智能電視ODM業務確立了服務國際知名品牌中小區域市場、新興市場本地龍頭品牌客戶(Local King)差異化市場策略，憑藉小批量、多型號柔性化製造優勢與Local King客戶形成互利共贏的合作模式。

積極布局智能健身鏡、智能化妝鏡等創新顯示產品。

2020年以來，新冠疫情催生全民居家健身熱潮，智能健身鏡作為創新性的居家健身場景解決方案迅速興起，根據艾瑞諮詢，中國智能健身鏡市場規模有望從2020年的0.3億元增長至2025年的112億元。2022年以來，FITURE、小度陸續推出智能健身鏡新品，公司作為ODM供應商積極助力全民居家健身發展浪潮。除智能健身鏡外，公司還推出了智能化妝鏡、試衣鏡、移動智慧屏等創新顯示新品。

投資建議：目標價53.76-55.41元，維持「買入」評級。

我們預計22-24年公司歸母淨利潤為14.07/18.14/22.56億元(YoY 52.4%/29.0%/24.3%)，綜合相對估值與絕對估值，給予目標價53.76-55.41元，維持「買入」評級。

風險提示：上游原材料價格波動，下游需求不及預期，行業競爭加劇。

證券分析師：胡劍 S0980521080001；

胡慧 S0980521080002；

聯繫人：周靖翔、李梓澎、詹瀏洋；

立昂微(605358.SH) 財報點評:二季度收入創季度新高

上半年歸母淨利潤同比增長141%，二季度收入創季度新高。

公司1H22營收15.65億元(YoY 52%)，歸母淨利潤5.03億元(YoY 141%)，扣非歸母淨利潤4.55億元(YoY 147%)。其中2Q22營收8.08億元(YoY 42.6%，QoQ 6.9%)，歸母淨利潤2.65億元(YoY 99.1%，QoQ 11.4%)，均創季度業績新高，扣非歸母淨利潤2.21億元(YoY 87.8%，QoQ -5.4%)。從盈利能力看，上半年毛利率提高5.5pct至47.53%，淨利率提高12.3pct至33.41%，期間費率下降5.9pct至11.8%；2Q22毛利率44.97%(同比+2.0pct，環比-5.3pct)，淨利率33.94%(同比+9.7pct，環比+1.1pct)。

12英寸硅片上量明顯，半導體硅片業務營收同比增長49%。

上半年公司6、8英寸半導體硅片產線長期滿負荷運轉，12英寸硅片規模上量明顯，圖像傳感器件和功率器件覆蓋客戶所需技術節點且已大規模出貨。1H22半導體硅片業務營收9.27億元（YoY 48.7%），收入占比59.2%，毛利率43.17%，同比下降1.0pct。3月公司收購嘉興金瑞泓後實現12英寸硅片基地之間技術互補、產能互補的作用，有助於進一步增強公司的市場競爭力。

受益光伏、新能源車高景氣，半導體功率器件收入增長58%。

上半年全球光伏市場高速增長、新能源汽車保持高景氣，帶動公司半導體功率器件營收增長58.3%至6.02億元，收入占比38.5%，毛利率同比提高15.1pct至58.92%。其中光伏類產品占公司功率器件總發貨量的62%，在全球光伏類芯片銷售中占比約45%；溝槽芯片發貨量同比增長194%；FRD芯片進入大批量生產階段。

射頻芯片工藝和產品推進順利，已擁有百餘家客戶。

上半年公司射頻芯片業務開發出應用於5G的HBT、0.15μm E&D-mode pHEMT以及VCSEL等工藝和產品，並陸續進入市場，形成商業化銷售並快速上量，已擁有昂瑞微、瑞識科技等100餘家優質客戶，正在持續開展客戶送樣驗證工作和產銷量爬坡。1H22該業務營收0.2億元（YoY 29.6%），收入占比1.3%，毛利率-77%。

投資建議：公司產能不斷釋放，維持「增持」評級

我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤10.46/12.16/13.93億元（前值9.52/11.61/13.65億元），同比增速74/16/15%；EPS為1.54/1.80/2.06元，對應2022年8月19日股價的PE分別為39.5/34.0/29.6x。公司積極擴產，產能不斷釋放，維持「增持」評級。

風險提示：產能釋放不及預期；客戶驗證不及預期；下游需求不及預期。

證券分析師：胡劍 S0980521080001；

胡慧 S0980521080002；

聯繫人：周靖翔、李梓澎、詹瀏洋；

萬年青(000789.SZ) 財報點評:營收規模保持基本平穩，積極拓展「水泥+」模式

營收規模保持基本平穩，業績有所承壓。

2022上半年，公司實現營收58.44億元，同比-1.79%，歸母淨利潤4.92億元，同比-40.53%，扣非後歸母淨利潤4.72億元，同比-36.75%，其中二季度公司實現營收和歸母淨利潤分別為31.07億元和2.83億元，分別同比-4.08%和-43.70%。儘管二季度水泥業務運行承壓，但貿易板塊及骨料業務規模的擴大一定程度對沖收入端影響，整體上半年營收保持較為平穩；受成本端壓力及投資淨收益減少影響，利潤端有所承壓。

水泥主業小幅承壓，費用管控水平保持穩定。

上半年，公司水泥熟料業務收入為28.21億元，同比下降18.37%，主因疫情背景下，下游需求滯後，同時，公司部分生產線因疫情而停工；受煤炭價格上行影響，上半年水泥業務毛利率30.77%，同比-10.69pct。整體來看，上半年公司綜合毛利率19.6%，同比-8.8pct，淨利率11.7%，同比-7.4pct。費用管控能力保持穩定，期間費用率6.13%，同比-0.2pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別為1.14%/ 4.42%/0.15%/0.42%，同比變動-0.03pct/-0.03pct/+0.05pct/-0.16pct，其中財務費用率同比增加主要因為利息費用增加。公司經營活動現金流淨額為-0.82億元，去年同期為2.41億，同比-134.06%，主因銷售商品、提供勞務收到的現金同比下降所致。上半年資產負債率39.48%，較去年末+2.02pct。

優化戰略布局，積極拓展「水泥+」模式。

報告期末，公司擁有年產骨料1400萬噸和商混2200萬方，較去年末產能分別提高55.6%和11.4%，上半年骨料和商混收入分別實現1.54億元和12.05億，分別同比+112.57%和-3.29%。目前公司公告擬在贛州投資1.74億建設一條年產80萬立方米的混凝土生產線並配套全新封閉式光伏建築一體化，進一步擴大商混區域市場份額。

風險提示：需求不及預期；成本上漲超預期；疫情反覆。

投資建議：加強激勵，大股東增持，維持「買入」評級。

上半年公司發布股票期權激勵計劃，有助於進一步激發團隊內生動力，為公司可持續健康發展奠定堅實基礎。6月，公司控股股東計劃增持公司股份不低於0.5億元不超過1億元，促進公司持續穩定、健康發展，提升投資者信心。考慮到上半年因疫情和成本端帶來的影響，下調2022-24年EPS至1.6/1.9/2.0元/股（調整前為2.1/2.2/2.3元/股），對應PE為6.2/5.5/5.2x，維持「買入」評級。

證券分析師：黃道立 S0980511070003；

馮夢琪 S0980521040002；

陳穎 S0980518090002；

金融工程周報:ETF周報-上周醫藥、芯片主題ETF分別逆市淨申購24.6億、14.5億

ETF業績表現

上周（2022年08月15日至2022年08月19日，下同）股票型ETF周度收益率中位數為-0.69%。寬基ETF中，創業板類ETF漲跌幅中位數為1.60%，收益最高。按板塊劃分，周期ETF漲跌幅中位數為0.27%，收益最高。按主題進行分類，ESGETF漲跌幅中位數為0.83%，收益最高。

ETF規模變動及淨申贖

上周股票型ETF淨申購18.63億元，總體規模減少64.94億元。在寬基ETF中，上周滬深300ETF淨申購最多，為12.73億元；按板塊來看，消費ETF淨申購最多，為33.23億元；按熱點主題來看，醫藥ETF淨申購最多，為24.59億元。

ETF基準指數估值情況

在寬基ETF中，科創板、中證500ETF的估值分位數相對較低；按板塊來看，消費ETF的估值分位數相對溫和；按照細分主題來看，銀行ETF的估值分位數相對較低。

ETF融資融券情況

上周一至周四股票型ETF融資餘額由前周的299.55億元上升至302.79億元，融券餘量由前周的62.26億份上升至62.73億份。在日均融資買入額、融券賣出量最高的前10隻ETF中，證券ETF和科創板ETF的日均融資買入額較高，中證1000ETF和A50ETF的日均融券賣出量較高。

ETF管理人

截至上周五，華夏、易方達、國泰三家基金公司的已上市、非貨幣ETF總規模排名前三。上周新成立5隻ETF，分別為匯添富納斯達克生物科技ETF、博時中證成渝地區雙城經濟圈成份ETF、西藏東財中證新能源汽車ETF、招商中證100ETF、富國中債7-10年政策性金融債ETF。本周將有1隻ETF開始發行，為銀華滬深300成長ETF。

風險提示：市場環境變動風險，風格切換風險。

證券分析師：張欣慰 S0980520060001；

楊麗華 S0980521030002；

鄒璐 S0980516080005；

證券分析師：姜明 S0980521010004；

羅丹 S0980520060003；

證券分析師：馬成龍 S0980518100002；

聯繫人：袁文翀；

證券分析師：丁詩潔 S0980520040004；

證券分析師：姜明 S0980521010004；

曾凡喆 S0980521030003；

證券分析師：陳青青 S0980520110001；

證券分析師：曾光 S0980511040003；

鍾瀟 S0980513100003；

張魯 S0980521120002；

證券分析師：吳雙 S0980519120001；

聯繫人：王向遠；

證券分析師：夏妍 S0980520030003；

張衡 S0980517060002；

證券分析師：魯家瑞 S0980520110002；

聯繫人：李瑞楠；

證券分析師：戴丹苗 S0980520040003；

王劍 S0980518070002；

證券分析師：丁詩潔 S0980520040004；

聯繫人：劉佳琪；

證券分析師：唐旭霞 S0980519080002；

聯繫人：余曉飛；

證券分析師：胡慧 S0980521080002；

胡劍 S0980521080001；

聯繫人：李梓澎、周靖翔；

證券分析師：王兆康 S0980520120004；

陳偉奇 S0980520110004；

聯繫人：鄒會陽；

證券分析師：曾光 S0980511040003；

鍾瀟 S0980513100003；

張魯 S0980521120002；

運動品牌行業專題：運動長青，國貨崛起的荊棘與曙光

行業趨勢：國內運動行業景氣度高，集中度高且格局穩定；品牌競爭力：國際龍頭占優，本土企業崛起；發展策略：品牌、渠道、供應鏈全面升級；中國運動鞋服行業機遇廣闊，看好實力崛起，有望超越行業增長的品牌本土企業安踏體育、李寧、特步國際，以及競爭力突出，有望持續提升份額的上下游本土企業申洲國際、華利集團、滔搏、寶勝國際。

證券分析師：丁詩潔 S0980520040004；

雲辦公系列專題：借谷歌微軟之道，看金山辦公如何破協作之局

谷歌G Suite以郵箱為生態，開創協作文檔，攫取雲端市場；谷歌成功之道，金山WPS移動、雲、協作、行業、AI不落下風；協同辦公成新戰場，C端助力微信系辦公生態領先；WPS在線文檔優勢足，協作辦公有望複製微軟路徑；疫情催化雲辦公常態化，關注協作文檔和協同辦公投資機會。金山WPS在雲協作和協同辦公上積極布局，重點推薦雲辦公龍頭廠商金山辦公。

證券分析師：熊莉 S0980519030002；

庫宏垚 S0980520010001；