鑽石舞台

博威合金(601137.SH) 深度報告:差異化高附加值產品驅動成長

深耕銅合金領域30年，從原材料供應商轉型解決方案提供商。

公司成立於1993年，成立之初主營業務為銅合金加工材料的生產和銷售，2016年開始轉型高端合金材料解決方案提供商，目前主要新材料產品包括銅合金帶材、棒材、線材以及精密細絲。同年，公司通過對寧波康奈特100%股權的收購進入了光伏領域，形成了「新材料為主+新能源為輔」的經營格局，擁有1000MW光伏組件產能。2021年，公司新材料產品實現銷量18.08萬噸，營收90.73億元，毛利率12.56%；新能源產品受海運價格高企+硅料漲價+201關稅稅率提高三重不利因素影響，僅實現銷量246MW，營收7.67億元，毛利率5.16%，目前不利因素已逐漸消退，光伏產品放量可期。

研發實力雄厚，積極擴產高端產品。

公司注重研發創新，擁有數百項發明專利，參與制定數十項行業標準，具備優異的合金化能力、微觀組織重構能力以及自主研發專用精密製造設備的能力，構築了公司的競爭壁壘。公司實行全球化布局，在中、德、加、越等國家建設了九大生產基地，分散化的生產布局有利於公司充分利用地區優勢。目前，公司主要的在建擴產項目有5萬噸特殊合金帶材項目、6700噸鋁焊絲項目以及3.18萬噸棒、線項目，其中特殊合金帶材項目和鋁焊絲項目均為高附加值產品，能夠實現進口替代。

下游需求快速增長，國產替代空間巨大。

公司的銅合金帶材產品下游主要應用領域為電連接器以及引線框架。汽車連接器是電連接器的一種重要應用，隨着新能源汽車滲透率的逐漸提高，連接器用銅合金需求快速增加。引線框架用銅合金板帶需求旺盛，近年來我國半導體產業快速發展，在全球的占比逐漸擴大，未來進口替代需求確定。

盈利預測與估值：公司處於產能擴張的快速成長期，我們認為公司將充分受益新能源汽車和半導體行業的快速發展，預計2022/2023/2024年公司的歸母淨利潤分別為6.63/9.53/11.59億元，EPS分別為0.84/1.21/1.47元。通過多角度的估值，我們認為公司股票價值在25.2-27.7元之間，相對於公司目前的股價有22%-34%的溢價空間，首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示：公司未來持續成長性不及預期風險；公司在建項目進度不及預期風險；新能源汽車及半導體市場增速不及預期風險；銅價、硅料等原材料價格大幅波動風險；市場競爭激烈導致產品毛利率下滑風險；人工和能源成本上升的風險；公司經營風險。

證券分析師：劉孟巒 S0980520040001；

焦方冉 S0980522080003；