鑽石舞台

招商銀行(600036.SH) 財報點評:高盈利延續，短期壓制不改長期向好趨勢

盈利能力處在高位。

公司上半年實現營收1791億元（+6.1%），歸母淨利潤694億元（+13.5%）。年化後ROAA為1.5%，ROAE為18.1%。非信貸減值損失同比下降31.9%反哺利潤，而信貸減值損失同比提升57.7%。但受不良貸款有所暴露拖累，期末撥備覆蓋率較3月末下降8.6個百分點至454%。

存貸款維持較好擴張，但淨息差面臨壓力。

6月末存款貸款餘額分別是7.04萬億元和5.93萬億元，較年初分別增長6.5%和10.9%。上半年淨息差2.49%，同比下降5bps。二季度單季淨息差2.37%，較一季度下降14bps，疫情衝擊下資負端都面臨壓力。資產端，上半年貸款收益率4.62%，較2021年下降5bps，除了LPR下調影響外，疫情衝擊和房地產市場下行後居民消費意願疲弱，收益率相對較高的信用卡貸款和按揭貸款增長放緩也是重要拖累因素。負債端，上半年存款利率1.49%，較2021年提升8bps，主要是企業資金活化不足，企業結算等對公活期存款增長受限，同時居民投資轉向定期儲蓄轉化，使得公司活期存款日均餘額占比較年初下降了2.21個百分點至62.24%。

財富管理收入下降，但資產管理收入實現高增。

上半年手續費淨收入同比增長2.20%，增速放緩，主要是財富管理手續費收入189億元，同比減少8.1%。其中，代理基金收入34.7億元，代理信託收入22.9億元，同比分別減少47.0%和49.5%；但代理保險收入89.8億元，代理理財收入34.9億元，同比分別增長61.6%和22.6%，財富管理收入變化主要是客戶避險情緒上升。不過子公司資管規模增長較好，帶動資產管理手續費同比增長32.8%至69.4億元。

不良雖有所暴露，但整體資產質量仍比較優異。

期末不良率0.95%，較3月末提升1bp，測算的實際年化不良生成率1.18%，較2021年提升26bps。關注率和逾期率較年初分別提升17bps和13bps至1.01%和1.16%，但仍都處在較好水平。主要是受房地產客戶風險暴露影響，期末開發貸不良率2.82%，較年初提升141bps，其他對公領域和個人貸款不良率均基本維持穩定。

投資建議：維持 「增持」評級

受疫情和房地產景氣度下行衝擊，上半年業績面臨一定壓力，不過壓制因素在改善。公司核心優勢是其管理機制、組織文化和人才隊伍建設等軟實力。小幅下調2022-2024年淨利潤1355/1523/1718億元（原預測為1394/1599/1841億元），對應13.0%/12.4%/12.8%的增速，對應攤薄EPS為5.23/5.89/6.67元，動態PB為1.04x/0.92x/0.82x，維持「增持」評級。

風險提示：疫情反覆，穩增長政策不及預期帶來經濟復甦不及預期；

證券分析師：田維韋 S0980520030002；

王劍 S0980518070002；

陳俊良 S0980519010001；