鑽石舞台

過去兩年，我們經歷着百年不遇的疫情，75年以來歐洲與俄羅斯的首次直接衝突，40年來罕見的全球性通貨膨脹，新的時代悄然到來。

產業鏈的變遷、全球化的歧路、經濟衰退的隱憂，如同陰霾籠罩於我們之上，但變化中永遠孕育着嶄新的機遇，投資的本質便是在混沌中探明方向，對未來的新形勢下注。等到雲消霧散，機會早已不復存在。

探明新形勢，即是找到巴菲特所說的「長坡厚雪」、「魚多的地方」，也就是時代的貝塔。

很多人都聽過坐電梯的故事：三個人坐電梯去樓頂，A在電梯裡站着沒動，B在電梯裡跑步，C在電梯裡做俯臥撐。當他們到達樓頂的時候，別人問他們是怎麼上來的。A說我站着上來的。B說我跑着上來的。C說我做俯臥撐上來的。他們都覺得自己是靠努力上來的，卻沒有意識到背後的力量是什麼。

時代的貝塔如同上升的電梯，置身其中的人比爬樓的人都要幸運，卻忽視了電梯的存在。投資中，阿爾法的勝利，也往往建立在正確的貝塔之上。

80年代初到90年代中期，隨着中國的改革開放、兩德統一，全球化紅利時代開啟，美國消費品公司加速出海，開啟第二成長曲線，美股中的消費板塊成為最強的時代貝塔。

可口可樂為代表的美國消費品公司，完成了一次偉大的出海，成功打入不同文化背景的消費市場，海外營收占比持續提升， ROE也從80年代初的20%上升至驚人的55%，股價從1985年底開啟10年11倍的行情。

1988年，巴菲特首次建倉可口可樂，在時代的浪潮中搭乘了一艘快艇。

2008年全球金融危機後，互聯網開始從PC端向移動端轉移，電商、社交平台紛紛興起，催生生產方式的改變。作為移動互聯網的終端設備，2010年iPhone 4的大賣引爆了智能手機的熱潮。

原本對科技股敬而遠之的巴菲特「雖遲但到」，於2016年首次建倉蘋果，隨後加倉至40%以上，成為巴菲特在二級市場上賺錢最多的公司。即使在今年這樣的行情中，當FAANG中其它公司還深陷泥潭，蘋果卻韌性十足，距離歷史高點僅有8%的差距，貢獻了巴菲特的阿爾法。

縱觀歷史，每個時代都會誕生具有時代烙印的主導產業。上世紀90年代，市場經濟地位確立，人們收入大幅增長，百貨家電需求井噴。21世紀初，中國加入WTO，全球化、工業化、城鎮化加速，「五朵金花」爭相綻放。2010年後，信息技術創新升級，互聯網浪潮掀起。把握貝塔如同選對富礦，找對阿爾法如同挖到金子。

進入21世紀的第二個十年，新的增長引擎已經啟動，碳中和衍生的科技創新很可能像蒸汽機、電力的發明一樣，成為人類發展史上極為重要的科技變革。歷史上，每一次科技變革都會帶來產業結構的變遷、經濟結構的變化，並最終反映至資本市場。

資料來源：硬科技研究院，朱雀基金

這次也不例外。創業板指運行12年，頭把交椅幾度易主，行業市值跟隨變遷，也折射了產業與經濟結構的變化。且不論產業鏈上下游的其它板塊，僅僅電池和光伏設備這兩大行業市值占比就接近四成。板塊第一大市值公司超越兩桶油、幾大行，躋身A股前五名。

資料來源：國信證券，朱雀基金

浪潮洶湧，自然少不了熱錢湧入，目前市場上以「碳中和、低碳」為主題的基金共有43隻，合計規模近680億元。主題基金之外，也不乏其他類型基金重倉新能源的例子。

上市公司這邊，「光伏新勢力」 虎視眈眈，不論主業是玩具、造紙、養豬還是乳業，都爭相宣布跨界，企圖分一杯羹。舊霸主之間，也在瞄準對方的優勢領域開始擴張，從上游延伸到中游，試圖打破原有的競爭格局。歲月靜好只是暫時，外攻內卷隨時到來。

所以，空間廣闊不意味着遍地拾金。

一方面，充沛的流動性下，股價與基本面脫離了線性相關，許多公司的估值很快透支基本面，導致後來者盈利寥寥甚至站崗套牢。

另一方面，在這個充滿變數的行業里，技術的革新會重寫商業模式和競爭格局，需要付出更密切的研究和跟蹤。外攻內卷帶來的鲶魚效應，未嘗不是對前浪的鞭策——唯有技術創新，才能降本增效，從而帶來需求的爆發。這也正是新能源與傳統能源的本質差異，前者依賴創新而後者依賴資源。

熱門賽道的投資，泛濫的是雄心，匱乏的是耐心。唯有深入產業鏈研究，才能在熱錢湧入之前占有一席之地，並在潮水褪去之時保全勝利，而不必參與擊鼓傳花的遊戲。

當然，正確的決策不一定帶來好的結果，錯誤的決策也可能撞見好的運氣。人們傾向於忽略決策過程的重要性而錯把運氣當成能力。

但是，在投資的長跑中，我們需要的是可複製的成功、大數定理上成立的結果，這就需要構建成熟的投資哲學，打磨精進投資策略，使得每一次決策有據可依，而不是盲目追隨市場的博弈炒作，任由隨機性占據主導。

凱恩斯說，生命的期間是不夠長的，人類的本性需要快速的成果，在快速賺錢方面存在特殊的熱情。這種特殊的熱情，就是動物精神，是一種非理性行為。

真實世界中，無數財富毀滅的故事都隱藏着快速致富的誘惑。久而久之，人們才發現，投資界有老投資者，有膽大的投資者，但是沒有又老又膽大的投資者。

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