【序】
周二股市大幅上漲，債市連續第三個交易日明顯下跌，斷言市場大趨勢已經形成尚存在不確定性，但是股債的相對強弱特徵已經悄悄出現了。
在政策、經濟真正的「拐點」（以多頭和空頭都可以理解的形式）到來之前，市場的預期已經開始轉變，例如近期曲線變陡的跡象（長債下跌程度要大於中短債），股票市場的大盤價值股要相對強於小盤成長（風格轉換）。當然，還有部分商品（尤其是黑色系）價格上漲，對「穩地產」政策也有強烈的預期。
對於金融市場來說，預期總是跑得比現實快，不得不承認，市場作為一個整體的「認知」，要顯著超過大多數個體（很可能在認知維度上要高），所謂的「市場比人強」就是這個道理。
經歷了三年疫情之後，中國的經濟周期、政策取向、社會運行、居民生活以及金融市場，回歸正常，是大勢所趨，也是民心所向。
回歸正常的關鍵是什麼？在充分考慮到病毒危害性以及防控難度的「客觀現實」下，以成本更低，效率更高的政策舉措，儘快讓實體經濟恢復正常，回到正軌。
金融市場中有經驗的「老兵」都有體會：「學會認慫」是做好投資的關鍵。頭寸、方向、預判搞錯了，不要緊，關鍵是要及時「認慫」。疫情Fangkong也是如此，在不斷進化的病毒面前，基於經驗、數據和規律，不斷調整、優化政策措施，這不僅僅是在病毒面前「認慫」，更是千萬年來人類與病毒長期共存過程中凝結成的「大智慧」。
【正文】
近期房地產債出現暴漲，既是穩地產政策的反應，也有更強的宏觀意義。2021年四季度開始，房地產企業開始爆雷，隨後經歷了近一年的地產債暴跌，地產市場跳水等等一系列事件。2022年11月份開始，隨着各種「穩地產」政策集中發力，疊加市場情緒好轉，房地產債開始出現一波明顯的反彈。
除了「超跌反彈」的技術性因素以外，高收益債的反彈，往往發生在經濟復甦的早期（多年前我的同事大神Li總曾經總結過，在經濟復甦早期，高收益債的表現最好。對於這一結論，我至今記憶猶新）。
大小盤風格的切換，是經濟周期開始恢復正常的標誌。今年大部分時間裡，為何小盤股的表現要遠好於大盤股，非常重要的一個原因就是市場認為傳統「經濟周期」已經失靈，市場需要尋找新的經濟驅動力，「新賽道」、「成長股」被機構資金選中，「炒預期」成為主流。
隨着正常化的開始，經濟回歸正常的過程（經濟增長回歸經濟潛在增速）正是經濟周期的一部分，一部分市場資金自然會「回歸基本面」，對大盤價值股預期發生改變，隨着大小盤強弱越來越顯著，最終表現為股票市場的風格切換。
在經濟基本面仍然偏弱、短期資金成本仍然在低位波動的情況下，長端利率開始明顯反彈，可能是部分債券市場投資者開始「認慫」的表現。10月份多項宏觀經濟數據表現偏弱，工業生產、消費、投資、出口等一系列指標增速都出現了不同程度的回落，尤其是出口和消費，雙雙出現負增長。而固定資產投資的三大分項製造業、房地產、基建同時出現回落。
從資金成本來看，平均回購利率仍保持在2%以下，並未顯著突破政策利率水平。甚至11月份央行還針對短期偏緊的資金面以及對衝到期MLF，年內第二次進行了降准，貨幣政策並未表現出收緊的基調。
在基本面、流動性、貨幣政策並不支持債市明顯下跌的情況下，11月份債市出現了全面調整，整體收益率曲線出現全面上行，長短端上行的幅度超過20bp。基於市場微觀結構的脆弱性可以部分解釋下跌的特徵，但是解釋不了為何是現在？
部分債市投資者的預期已經改變，而且隨着市場的走勢越來越偏「熊」，改變預期的投資者將越來越多，這可能才是推動債市走勢的關鍵。
商品市場上，跟國內需求更相關的「黑色」，走勢明顯強於與全球需求更相關的「原油」。事實上，按照國內的基本面數據來看，地產、基建都在走弱，黑色系商品走強缺乏基本面。但是房地產政策以及疫情FK政策的變化（以及後續更進一步的政策），將推動國內需求逐漸回歸正常，期貨價格當前交易的主要邏輯恐怕就是這個預期。
【結束語】
市場的走勢總是在事先出乎意料，在事後容易解釋（俗稱「事後諸葛亮，事前豬一樣」）。以筆者的經驗和體會來看，任何中長期的預判都是模模糊糊和朦朦朧朧的，大部分情況下準確率並不高，投資要完全依靠預判其實不靠譜。
但是，當市場走勢、投資者預期出現明顯的逆轉信號時，這個時候，投資者對當前形勢的理解和應對策略就顯得非常重要了，對錯誤的預判、頭寸及時「認慫」，抓緊順勢而為，才是行動的關鍵。
後期市場怎麼走？且行且珍重。
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