鑽石舞台

1、先說債券的屬性

可轉債本質上是一種債券：

面值：每張100元；

發行期限：一般是五年或六年；

利息支付方式：每年向投資者支付一次利息，到期時支付最後一年的利息及本金。由於利息偏低，所以大部分可轉債在到期的時候會一次性再支付一筆補償金。

質地優秀的轉債一般利息和補償金都給的不多，比如大族轉債，六年的利息加補償金合計只有8.6元，年化的收益只有1.43%，甚至不如銀行理財收益。

當然也不是每隻轉債都能這麼拽，有些轉債所給的利息和補償金是相當可觀的。

比如僑銀轉債6年本息加補償金一共給投資者36.5元，年化收益超過6%。它還不是給投資者利息最高的轉債，還有一隻轉債叫英科轉債，6年到期一共給了投資者38.7元。

當前市場上存量的可轉債有好幾百隻，一般支付給投資者利息也不會太極端，按照發行價計算，多數的轉債年化收益都在2-3%，所以，追求低風險的投資者，去投資低價可轉債，最慘的一種局面是拿回本金和利息。但是可轉債畢竟有期權價值的，萬一買入的轉債忽然爆發了，我們也能狠狠的賺上一筆。

2、再說期權價值

大部分債券，不管是國債還是企業債，結束的方式，都是到期還錢。

但是可轉債卻不一樣，目前退市的轉債90%以上，都是以轉變成股權的方式退出市場的。即便是到期還錢的轉債，通常也是有相當比例進行了轉股。

可轉債是怎麼變成股票的？

可轉債在發行時，會和投資者約定一個轉股價格，比如某個叫H的公司發行時，公司的股價為10元，那麼公司便設定轉股價格為10元一股。可轉債面值是100元一張，那麼每張轉債可以轉成100元/10元=10股的公司股份。

所以可轉債賺錢的邏輯就來了，如果H公司的股價從10元漲到了50元，那麼每張可轉債依然可以包含着10股的股份，那麼每張可轉債的價值便從100元提升了500元了。

3、可轉債到底能漲的多麼瘋狂呢？

卡叔上面提到過的英科轉債，因為利息給的超高吸引了卡叔的興趣。雖然買不到發行價，不過這隻轉債110多元的市場價格，距離到期收益還有超過20%的差價。折合年化收益也有4%左右，對比銀行的理財收益也是差不多的。

2020年初，英科轉債忽然起飛了，因為卡叔平時也不太操作帳號，等到留意到的時候，英科轉債已經漲到快200塊錢。

賣的那天，卡叔看着帳號里驚人的收益率，手抖呀抖的掛了一個198元，盯着屏幕長達30秒鐘，覺得還是貪心了，撤單換了一個197.8元的價格，沒多久就順利的成交了。

因為疫情，卡叔被封控在家裡，但是卡叔還是假借着倒垃圾的藉口，去了幾趟樓下，釋放躁動的情緒。

從賣出的那天，卡叔就把英科轉債在自選股里刪掉了。但是卡叔還是時不時敲個代碼去看看英科轉債後續的走勢。這種感覺就像我們和前任分手後，還會忍不住去偷偷看看他們的朋友圈一樣。

從卡叔賣出後，英科轉債就插上翅膀，在此後不到一年的時間裡，英科轉債一路飆到3600元。

很難過，我認為一個完美的感情破裂故事，你的前任應該自分手的那一天起，人生便應該墮入低谷，生活、工作樣樣都不如意，每一刻都沉浸痛苦中，你和她之間的點點滴滴，都是她想要努力忘記卻忘不掉的回憶。因為那段太美好的回憶，時時刻刻的都在灼傷着她。

可是，英科轉債展現了另外一個故事，自從離開了你這個渣男，它的人生就走向了巔峰，一路的掌聲和歡呼，你就像一個躺在路中間的小石子，踢掉你，此後的路途它才能一馬平川。

並不是每一隻轉債都能衝上3600元的高位，但是翻了十倍衝上千元轉債也是有好幾隻的，甚至有些破發的轉債，烏雞變鳳凰衝上幾百元的轉債也不在少數。

4、「鳳凰條款」下修，如同BUG一樣的存在

很多國家都有可轉債這種產品，但是附加的下修條款據我所知，應該是中國獨有的。

下修條款是什麼？

這是一條隨時隨地讓困境中轉債浴火重生的條款，不管股市跌多少，可轉債投資者都可能因為下修獲得滿血復活的機會，也是因為它的存在讓中國的可轉債投資者很幸福。

我上面舉了一個例子，那就是H轉債發行時轉股價格為10元，後來漲到了40元，所以可轉債的價值也到達了400元。但是我們投資市場也不是只有上漲這一種結果的，特別我們大A的尿性，漲到40元的概率只怕是遠低於跌到2元錢的概率。

現實中，就有一家叫H的上市公司，轉債發行時，初始的轉股價格為10.28元，但是其後外圍環境變化，上市公司經營不佳，股價一路從10元多跌破2元，最慘跌至1.98元，對於每股可以轉化為9.73股（100/10.28）左右的轉債投資者，如果選擇轉股，每張所得的股份市場價值連20元都不到，自然不會有人轉股。所以債券的持有人都會一致的做出選擇，就是耐心等待轉債到期，上市公司償還大家的本金和利息。

但是人民幣這種東西，有一種特徵，就是放在身上久了是很容易放出感情，我們把幾億幾十億的資金借給上市公司後，董事長們在前幾年愉快的使用他們，但是一旦想到這筆錢轉不成股票，最終還要真金白銀的現金還給投資者，他們便會感到焦慮。半夜醒來也會忽然伸出一隻手，對着空中大喊，不要不要。

所以面對不能轉股的局面，相當多數的公司董事長都會做出艱難的決策，就是下修可轉債的轉股價格。多給轉債投資者一些股份，使得可轉債的投資者能夠轉出高於轉債市場價格的股份，獲利退出，不再向上市公司索債。

比如這家H公司，在幾年間連續下修了3次，最終將轉股價格10.28元下修到了2.32元。每張可轉債含權也從9.73股大幅上升為43.1股（100/2.32）。

再平庸的股份也會迎來階段性反彈。H轉債在下修的一年後，爆發了一輪行情，股份最高上漲到3.45元，當天可轉債也摸到172元的高位。

對比一下，轉債發行日買入可轉債和正股的投資者。按照當天的高點計算，當初買了100萬元股票的投資者，當天最高的市值約為33.56萬。（100*3.45/10.28）。

這位巨虧超過66%的正股投資者，每天要忍受老婆的白眼，在聽到老婆對着家裡的娃，流着淚指着他說：「你長大以後，千萬不要學你爸亂炒股票，我現在連襪子破了都捨不得買新的，要自己補。」的時候。他也是心懷愧疚，屁都不敢放一個。

可是同期買入可轉債的投資者呢，那天最高點的市值為172萬，再加上前五年的利息合計5.3萬元。100萬合計盈利為77.3萬。這樣的投資成績雖然在轉債投資者中非常不突出，不過也足夠你翹着二郎腿，躺在沙發上，捧着茶杯，望着帶着些許怨念辛苦做家務的老婆。

你對老婆說，明天我們去買個包包可好？

你會發現那星星點點的怨氣，轉瞬間便化為萬般柔情，時光仿佛又回到初戀的時刻。

1、強贖的風險：

強贖是每一個可轉債必備的條款，因為轉債的安全性一直優於正股，所以如果沒有任何限制，一個懂行的投資者在正股和轉債之中，一定會選擇可轉債。上市公司如果不能儘快將債權轉化為股權，它發行轉債就起不到融資的效果。

所以一般可轉債都會規定，當正股的市場價格在30天內有15天達到了轉股價格的130%，即你手中的轉股價格超過了130元。上市公司便擁有了強贖的權利，可以要求投資者以面值100元，加上當期的利息，把轉債贖回。

對於系統學習過可轉債的投資者，幾乎不會踩入這樣的坑，因為在超過130元的轉股價值和100元的強贖價格，大家都會及時的通過轉股或賣出來確認收益。

但是小白投資者，買了之後就不管了，便可能遇到這種局面。當然強贖是公司的權利，很多公司不會滿足後立即強贖，這也是很多轉債可以上漲到幾百元上千元的原因。

2、違約的風險：

可轉債作為一種債券，也可能會面臨企業債的違約風險，當公司的經營資不抵債的時候，同樣可能出現還不出錢，投資者血本無歸的情況。只是目前可轉債發行的二十多年來，目前還沒有一例違約的情況發生。因為普通債券到期的渠道只有還錢一種方式，而絕大部分可轉債都沒有到期還本，它們通過轉股的方式把債權抵消了，上市公司和轉債投資者實現了雙贏。

當然歷史沒有發生過違約不代表未來沒有違約事件發生，我甚至認為未來必然有少數可轉債會發生違約。所以我們轉債投資者，尤其是低位轉債的投資者，一般會適度的進行分散投資，會同時持有十隻以上，甚至是幾十隻轉債來分散個債的暴雷風險。

3、高價買入的風險：

投機資金炒作風險：

T+0、費率低、規模通常不大且越轉股規模越小，這些特徵都可能被投機的資金相中，一直會有少部分轉債被投機資金推高到不合理估值的地步。我們需要尊重市場規律，並善於利用定價的不合理性，但更重要的要懂得學習如何計算合理估值。從而避免成為投機者的接盤俠。

2022年上半年時，因為重要的股東配售限制賣出，一些諸如城市、卡倍、泰林這樣的轉債，轉股價值只有100元附近，但是轉債的價格都被拉到400-500元的位置，這些非理性的價格最終依然走上了價值回歸，不理性的投資者最終承擔了損失。

高價債正股聯動的風險

高價債的出現，並不完全是泡沫，比如3000多的英科轉債，上漲就是由正股拉升的引發的，並不異常的轉股價值，說明這些高價債在當時時點，估值是合理的，但是轉債一旦超過了強贖的價格，理論上，防守價值會漸漸喪失，對於求穩的轉債投資者來說，這些轉債實際上已經脫離的低風險的範疇。所以如何確認收益，在什麼樣的位置確認收益，都是投資者應該思考的問題。

某朋友：所以你就在197元確認了英科轉債的收益嗎？

我：你走。

整體估值提升的風險

和股票投資一樣，轉債也有周期，市場的利率會決定轉債的整體下限，中小市值股票的活躍也容易誘發市場的整體估值提升，甚至在歷史上，07和15年牛市的後期，隨着大量轉債強贖，市場資金的火熱，部分必須被動保持倉位指數型轉債資金，也會推動轉債的估值向不合理方向發展。所以在出現泡沫的時期，如何確認收益也是投資者需要面對的。