鑽石舞台

當地時間2022年11月1-2日，美聯儲舉行議息會議，宣布加息75個基點，將聯邦基金利率目標區間從【3.0%，3.25%】上調至【3.75%，4.0%】，達到2008年以來最高水平。這是美聯儲連續4次大幅加息75個基點，自2022年3月16日開始加息，截至11月2日，美聯儲共加息6次，累計加息幅度達到375個基點。

一、美聯儲政策效果

美聯儲退出寬鬆、轉向緊縮至今，金融條件持續收緊，使美國甚至全球經濟、金融市場承受的壓力上升，緊縮政策取得初步效果。主要體現為：總需求下降、通脹見頂、勞動力市場緊張程度邊際緩和、美聯儲政策外溢 、金融市場承壓調整、全球製造業和貿易增長放緩。

1、美國總需求與經濟

美聯儲連續大幅加息、持續縮表，金融條件收緊，對美國總需求的抑制作用已有初步體現，包括：房地產價格漲幅顯著回落、住房銷售量連續下降；個人消費和企業投資減速；商品庫存增加；經濟增長前景不確定性上升，衰退概率增大。

2、美國通脹

美聯儲持續收緊貨幣政策，總需求下降，加上供應鏈逐步修復，產能利用率上升，美國通脹出現見頂回落跡象。

3、美國勞動力市場

2022年9月，美國非農就業增加26.3萬人，全年累計增加398.1萬人；10月失業率降至3.5%，工資快速上漲，失業金申請人數降至低位，勞動力市場繼續保持強勁。

4、美聯儲政策外溢

2021年以來，全球主要央行(貨幣當局)早於或陸續跟隨美聯儲加息，僅日本央行維持利率不變，中國、俄羅斯和土耳其央行宣布降息。

5、全球製造業與貿易

全球央行轉向緊縮，對總需求產生抑制，製造業增長放緩，全球貿易增速下降。美國、中國、歐元區、日本、印度和英國等主要經濟體的製造業整體放緩。

6、全球金融市場

美聯儲結束量化寬鬆、轉向緊縮階段，通過連續大幅加息、縮表抑制通脹威脅，對全球金融市場帶來巨大壓力，主要表現為美債收益率上漲、美元表現強勢，國際資本大量流入美國市場，主要非美貨幣貶值，股票、債券、商品、貴金屬下跌。

二、投資機會與風險

美聯儲繼續加息、縮表，全球市場仍面臨壓力。但隨着通脹壓力見頂回落，預計美聯儲將適時調整緊縮政策的節奏，市場壓力將部分緩和，從而在2022年底之前迎來反彈行情。更長期來看，全球緊縮政策抑制總需求，增長放緩並向衰退發展，屆時將開始衰退交易，初步預計在2023年第1季度或2季度早期。

1、美債美元

美債收益率、美元指數位於本輪行情頂部，如果短期內通脹緩和不及預期(通脹的頑固程度超過預期)，美聯儲調整政策推後，美債收益率、美元指數有進一步沖高動能，但美國通脹逐步放緩是確定的。如果實際通脹符合預期，美聯儲將調整政策力度，促使美債收益率、美元指數形成拐點。更長期限內，美債收益率和美元指數將在衰退交易過程中進一步下跌，但衰退並非註定發生，地區局勢、通脹表現都會影響美國經濟前景和軟着陸機會，美債收益率和美元的長期趨勢還需要觀察。

2、股市

中期內通脹壓力緩解、美聯儲調整政策節奏是可以預期的，股市反彈實際上已經發生。隨着通脹逐步回落。美聯儲調整政策力度，預計美股還有反彈行情。2023年初，預計歐美股市進入衰退交易，不確定性主要看美聯儲能否成功實現軟着陸。

3、商品

商品市場整體偏空，但冬季能源有上漲驅動。冬季結束後，能源價格尤其是天然氣價格，將回歸正常價格水平，主要邏輯是美國產能擴大，天然氣產量持續增長，可向歐洲出口更多天然氣滿足其需求。

4、日元歐元

由於日本央行繼續維持寬鬆政策，歐元區通脹壓力升至歷史最高且衰退概率增大，短期內日元和歐元兌美元匯率將維持弱勢。隨着全球開放，日本旅遊、消費有望恢復，預計日本央行在2023年有加息的機會，日元將獲提振。由於歐元區通脹壓力大於美國，歐洲央行表態將繼續強硬加息打擊通脹，並計劃在2023年實施量化緊縮(QT)，歐元將得到支撐。此外，如果俄烏衝突緩和不但直接利好歐元，也有利於緩解歐洲通脹的壓力，間接利好歐元。但嚴重通脹威脅、歐洲央行強硬政策會削弱歐元區經濟前景，歐元未來反彈過程將布滿風險。

5、中國市場

疫情仍對中國經濟復甦造成不利影響，加上外部壓力的作用，中國資本市場整體表現不佳。未來影響市場行情的關鍵在政策，包括經濟政策和疫情防控政策。預計12月經濟工作會議將對2023年經濟工作做出全面部署，為下一階段經濟發展指明新的方向，為投資提供新的機會。

一、銅價走勢回顧

1、全球經濟下行，倫銅走勢偏弱。歐美鷹派加息路徑下，全球製造業增速下行，需求擔憂上升。供應鏈衝擊頻頻，供應不足；綠色能源轉型下需求長期看好，銅價跌幅受限。

2、國內穩增長政策加碼，滬銅強於外盤銅價。2020年因新冠疫情衝擊全球經濟，主要經濟體施加財政與貨幣刺激政策，需求快速回升，供應則恢復相對緩慢，流動性泛濫情形下銅價持續上漲。隨着全球刺激政策的退出，供應的逐漸改善，銅價承壓回落。國內下半年政策穩增長情形下，需求好於海外，疊加人民幣貶值，滬銅走勢強於外盤。

3、美國貨幣政策的大放大收是導致全球大宗商品大起大落的主要原因。美國在疫情後坐直升機撒錢是導致全球通脹的主因目前中美貨幣政策背離，滬銅走勢強於倫銅。

二、銅供需基本面情況

1 、全球顯性庫存持續偏低，國內全國社會庫存偏低，國內保稅庫存持續下降，蓄水池作用減弱。三大交易所總庫存連續5周回升後轉降，截止到10月底約為21萬噸，比去年同期低3萬噸左右。

2、中國進口穩步增長。9月中國未鍛軋銅及銅材進口量51.0萬噸，同比增25.6%。1-9月同比增9.8%至441.3萬噸。

中國精煉銅供應預計逐漸改善。SMM9月中國電解銅產量90.9萬噸，同比增13.2%，預計10月同比增18.65%至93.66萬噸。

ICSG稱2022年全球銅供應缺口預計為32.5萬噸，到2023年時全球銅供應將轉為過剩15.5萬噸；2022年全球精煉銅表觀消費預計增長2.2%，2023年料增1.4%。2022年全球精煉銅產量預計增長2.8%，2023年料增3.3%。

3、全球前兩大銅出產國均面臨較多困擾。智利主要礦山面臨銅礦品位下滑、淡水資源缺乏、三大礦業提案制約銅精礦生產、礦山生產事故等挑戰，產量不及預期。礦山明年預計能基本滿足需求，未來供應缺口或加大。2022年、2023年礦山增量達到近幾年以來的高峰。明年礦山增量預計能夠基本滿足新增需求。

4、2022年1-9月我國新增光伏、風電裝機容量同比大增。1-9月光伏新增裝機52.6GW，同比增長105.8%，據計算9月光伏新增達8.13GW，創下年內新高。

9月電網投資增速下滑。1-9月份，電網工程完成投資3154億元，同比增長9.1%，1-8月份同比增加10.7%。

10月線纜企業開工率預計環比小幅回落。10月份銅線線開工率較往年提升近4個百分點因去年同期基數低，與19、20年開工率水平仍有一定差距。10月銅杆企業預計開工率為72.56%，環比下降1.28個百分點，同比增加5.99個百分點。終端消費亮點難尋。

5、中國房地產市場延續下行態勢。1-9月份，全國房地產開發投資同比下降8.0%，當月下降12.1%; 房屋施工面積同比下降5.3%;房屋新開工面積下降38.0%，當月下降44.5%;房房竣工面積下降19.9%，當月下降6.4%。1-9月份商品房銷售面積同比下降22.2%，當月下降16.4%。

6、下半年中國汽車產銷保持快速增長。9月，汽車產銷繼續保持快速增長。當月銷量261萬輛，環比增長9.5%，同比25.7%。1-9月，汽車銷量1947萬輛，同比增長4.4%；9月，新能源汽車銷量70.8萬輛，同比增長93.9%，市場占有率達到27.1%。1-9月，新能源汽車銷量456.7萬輛，同比增長1.1倍，市場占有率達到23.5%。

三、行情展望與策略

2023年上半年走勢分析：歐美快速收緊流動性，不惜經濟陷入衰退來壓低通脹水平，目前銅價上漲仍有阻力。預計2023年二季度銅價將走出低谷，但全球經濟增長疲弱，銅價上行空間受限。

主要觀點: 1.預計明年年初美聯儲加息進入尾聲，流動性收緊對總需求的影響將在明年二季度減弱。2.國內穩增長措施不斷出台以進行逆周期調節，為銅價提供支撐，但終端市場信心仍有待改善。3.隨着全球經濟向綠色能源轉移，以及銅礦開採成本越來越高，價格中樞預計逐漸上移。

一、套期保值的原理

是指同一生產經營者在現貨市場上買進（或賣出）一定數量的現貨商品的同時，在期貨市場上賣出（或買進）與現貨「品種相同、月份相同、數量相當、方向相反」的期貨合約，以期在現貨市場上發生不利價格變動時，達到規避風險的目的。突破為「品種相關、到期日和地點合理、價值匹配、方向相反」。未來套期保值和資產管理等在期貨市場的做法將進一步趨同。

二、銅的主要風險敞口

風險一、自產礦冶煉銷售業務。特點：成本相對穩定，產出均勻，電銅銷售價格對利潤影響很大

風險二、庫存的維持和價值管理。風險管理主要是預防跌價損失，屬於資產管理範疇。特點：量大；期初價格、平倉時點已知；不能交割。

風險三、採購原料加工銷售業務。原料採購和成品銷售定價模式可能產生交貨和定價之間的不匹配，由此產生銅價風險敞口。買賣貨物的計價貨幣不同導致匯率波動風險。

三、套期保值理論及案例分析

1、自產礦和自營交易的策略與模式

1）根據公司的財務目標，利用公司的財務模型推出實現其財務目標的價格，從分析市場的角度對價格進行預測，反覆平衡達成最低入市目標價（單一目標與多級目標分析）。

2）根據當前價格與目標價格的關係確定是否套保和套保多少。

3）0對於不套保的部分，根據市場情況，在嚴格控制風險的前提下，考慮進行自營交易，獲取更高利潤，用最大持倉量和累計虧損控制風險。

2、庫存預防存貨跌價損失的策略與模式

1）特點：量大；期初價格、平倉時點已知；不能交割。

2）方法：以不低於財務期初的價格賣出保值，期末平倉；將原料QP移到期末的月份之後，減少庫存作價量；賣出到期日為下個期初的看漲期權（行權價為預測的期間最低上漲目標價）、買進到期日為下個期初的看跌期權（在市場價格遠高於期初價格時考慮、行權價在期初價格以上）或者兩者的組合等等，被行權的空頭或者實值時轉換成的空頭按期末價格平倉。

3）冶煉回收率（意外存貨）：先按合同回收率保值，用實際盤庫數量適時調整差額，最終按實際回收率保值。

4）黃金的獨特方法：融資租賃。

5）礦山企業的未開採儲量不屬於存貨。

3、外購加工套保的策略與模式

按照原料的來源，外購加工業務主要分為兩類：國內採購原料、國外採購原料。

1）購銷合同的定價模式對於套保的有效性和基差風險的控制會產生重要影響。

2）實際中無法對購銷完全匹配，因此該模式下必須考慮套保頭寸對於庫存波動的覆蓋。

3）實際操作中存在嚴格按照合同套保、預先按照計劃套保或者兩者結合的選擇。

4）「比價套保」的操作依據是把握市場時機而不是實際業務需求，因此建議與基本套保手段加以區分，以便於控制風險，明確性質。

4、其他套保模式

1）品種相關的保值方法，例如，銅與黃金的替代保值，研究銅金比。

2）到期日合理，研究同一市場近遠期的價差變化。

3）地點合理，研究不同市場的價差變化。列如國內市場與LME市場的套利。

未來一年美聯儲加息和降息的路徑是什麼樣的？這將如何影響經濟和金融市場？

預計明年上半年特別是第一季度，美聯儲包括歐洲央行等主要的央行還是會繼續實施緊縮的貨幣政策。在這樣的政策實施背景下，總需求會進一步的受到抑制。經濟活動會進一步的放緩，通脹也會回落。隨着通脹逐步回落，預計美聯儲將在最早今年底或明年初會適當的調整政策的節奏，放緩加息步伐，但是縮表是不會變的，整個的政策的緊縮方向也不會變，金融市場面臨的壓力會邊際有所緩解，但是壓力會繼續存在。

銅11合約是否還會擠倉，大back結構何時回歸？

銅供需基本面長期短缺以後，又碰到消費旺季，才會出現了目前這麼強的升水和市場結構。

隨着消費淡季來臨以及產量不斷邊際改善，不太會出現像10月份的擠倉情況。

企業套保一般是如何規避匯率波動的風險？

一是通過銀行操作；二是通過新加坡或者香港離岸匯率市場操作；三是通過判斷人民幣匯率趨勢，確定買盤在國內還是國外。