鑽石舞台

作者|小債看市

來源|小債看市（ID：little-bond）

由於逆勢擴張、盲目舉債，海底撈持續虧損。

8月14日，海底撈（06862.HK）發布盈利預警稱，2022年上半年公司營業收入預計最高下滑17%；業績淨虧損約2.25億元至2.97億元。

盈利預警公告

公告顯示，海底撈預期虧損主要原因是，在「啄木鳥計劃」下部分門店關停及2022年上半年新冠疫情的影響，產生處置長期資產的一次性損失、減值損失等，合計約2.55億元至3.27億元。

另外，中國大陸地區2022年3月至5月新冠疫情反覆，若干餐廳在一段時間內停止營業或暫停堂食服務，但仍有固定開支及員工成本產生。

若不考慮減值損失等因素影響，海底撈上半年可實現小幅盈利約0.3億元，經營層面實現微利。

值得注意的是，今年上半年的虧損是海底撈2021年巨虧的延續。

2021年，海底撈實現營業收入411.1億元，同比增長43.7%；實現歸母淨利潤-41.63億元。

歸母淨利潤

因戰略誤判，過度擴張後，海底撈在疫情期間關閉了全球五分之一的門店，其被迫關閉300多家餐廳，主要是海外門店。

《小債看市》統計，目前海底撈僅存續一隻美元債，存續規模6億美元，票息2.15%，將於2026年1月14日到期。

此前，標普將海底撈長期發行人信用評級為「BBB」和未償高級無抵押票據的「BBB」長期發行評級，列入負面影響信用觀察名單。

標普表示，海底撈能否在2022年將槓桿率降至1.5倍以下存在變數。

同時，惠譽也在發布的一份報告中指出，如果海底撈剩餘餐廳的生產率沒有顯著提高，表明其品牌知名度可能會減弱，這將導致公司面臨評級下調的壓力。

業績和債務壓力下，近日海底撈將分拆子公司上市。

2022年7月，海底撈海外業務運營主體特海國際控股有限公司在港交所提交上市申請。

如果特海國際成功上市，海底撈創始人張勇將繼海底撈、頤海國際（01579.HK）後，擁有火鍋板塊的第三家上市公司。

據官網介紹，海底撈品牌創建於1994年，歷經二十多年的發展，海底撈已經成長為國際知名的餐飲企業。

2018年9月，海底撈在香港聯交所正式掛牌上市。

海底撈官網

從股權結構看，海底撈的控股股東為NPUnitedHoldingLtd.，持股比例是34%，公司疑似實際控制人為張勇。

2020年，受疫情影響，海底撈的業績就一落千丈，當年實現歸母淨利潤僅3.09億元，同比大幅下滑86.81%。

然而，疫情期間海底撈卻逆勢擴張，2020年新開544家門店，2021年上半年繼續開店299家，直至2021年11月才啟動「啄木鳥計劃」，關停300餘家門店。

同時，海底撈的盈利能力也在走下坡路，其2021年披露的淨利率和毛利率分別為-10.12%和56.27%。

銷售毛利率

數據顯示，隨着大肆開店擴張，2021年海底撈的人均消費金額和翻台率均在下滑，其經營狀況不容樂觀。

截至2021年末，海底撈總資產為280.21億元，總負債200.93億元，淨資產79.29億元，資產負債率71.71%。

近年來，隨着過度擴張、盲目舉債，海底撈的財務槓桿水平快速攀升，具有一定槓桿風險。

財務槓桿

《小債看市》分析債務結構發現，海底撈主要以非流動負債為主，占總債務的51%。

截至同報告期，海底撈非流動負債為102.07億元，主要為其他非流動負債，其長期有息負債有40.57億元，較2020年末的3.3億元翻了12倍還多。

另外，海底撈還有流動負債98.86億元，主要為短期借貸，其一年內到期的短期債務合計36.31億元，而2020年以前該指標僅為個位數。

隨着短債規模迅速攀升，海底撈的資金鍊壓力加大，其賬上現金及現金等價物有58.05億元，其中近半為發行美元債所得，雖可以覆蓋短期債務，但未來流動性承壓。

整體來看，海底撈剛性債務規模有76.88億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為38%。

隨着有息負債攀升，海底撈的融資成本也水漲船高，2020年和2021年其財務費用分別為4.46億和6.45億元，再加上其他不菲的期間費用，對公司盈利空間形成嚴重侵蝕。

在融資渠道方面，除了海外發債和銀行借款，海底撈還通過股權、租賃以及應收賬款等方式融資，渠道還算多元化。

值得注意的是，近兩年海底撈債務快速增加，未來隨着債務陸續到期，其償債壓力倍增，再融資風險上升。

總得來看，由於海底撈過度擴張、盲目舉債，其業績虧損、負債規模迅速攀升，短期償債壓力加大，未來再融資風險值得警惕。

成立之初，海底撈一直穩紮穩打，從1994年到2009年其每年的門店增長都是個位數。

直到2010年，海底撈歷史上第一次增加了10家以上的門店，還是相對集中在原有的主要城市裡。

擴張的關鍵時間節點出現在2012年，隨着第一家海外門店在新加坡開業，海底撈拉開了整個海外拓展的序幕。

自此之後，海底撈便開啟了橫向覆蓋和數量擴張的階段。

尤其是隨着2018年赴港上市，海底撈當年門店數量也一躍增加至466家，並在2020年擴張至1298家，每年門店擴張速度達到1.5-1.7倍。

其中，海底撈在四五線城市開店速度最快，但對餘量市場研判、縣城本地化適配以及擴張節奏的把控不足，海底撈折戟縣城。

同時，隨着門店規模擴大，海底撈管理上的弊端開始顯現，三層架構帶來的決策程序過多，不能及時與終端門店形成互動，海底撈內部管理問題頻出。

根據公開報道，海底撈屢次出現食品過期、未按要求儲存、庫房廚房衛生不達標等問題，甚至更是因「塑料烏雞卷」事件登上熱搜，網友一片聲討。

隨着口碑下降，海底撈的股價也開始跌跌不休，由2021年初的85.8港元高位一路下跌至17港元附近，市值縮水近八成，蒸發超3800億港元。

擴張無序，縣城經濟折戟，海底撈在戰略和管理上的漏洞百出。2021年6月，海底撈創始人張勇承認了自己盲目擴張的錯誤。

「2020年6月，我進一步做出擴店的計劃，現在看確實是盲信。當我意識到問題的時候，已是2021年1月份，等我做出反應的時候已是3月份了。」張勇說道。（作者微信：littlebond1）