事件：拓荊科技公布2022年股權激勵計劃（草案），預計一次性授予280萬股限制性股票，公司大額股權激勵對收入和歸母淨利潤增長目標明確，同時考慮到公司國產替代空間巨大、在手訂單飽滿，預計長期成長性向好，維持「增持」評級。
公司公布2022年股權激勵計劃（草案），預計覆蓋76%比例員工。拓荊科技於9月30日晚間發布2022年限制性股票激勵計劃（草案），擬一次性授予280萬股限制性股票，占公司總股本的2.21%；公告當日公司收盤價為298.5元/股，本次激勵計劃授予價格為105元/股，攤銷費用預計為5.78億元，其中2022/23/24/25/26年預計分別計提2457.89、28354.2、15218.2、8315.75、3478.15萬元；本次股權激勵計劃覆蓋不超過517人，占公司截至2022上半年員工總數的76.37%。
股權激勵計劃授予考核綜合考慮收入和歸母淨利潤，未來增長目標明確。本次激勵分為四個歸屬期，分別為首次授予日起1年後-2年止、2年後-3年止、3年後-4年止、4年後-5年止，均分別授予25%的股份，業績考核目標結合收入和歸母淨利潤增長率。2022/23/24/25年收入目標同比2021年增長率分別不低於100%、200%、300%、400%，而公司2021年收入7.58億元，因此對應2022/23/24/25年收入目標不低於15.16、22.74、30.32、37.9億元；2022/23/24/25年歸母淨利潤目標同比2021年增長率不低於270%、490%、700%、900%，而公司2021年歸母淨利潤0.685億元，因此對應2022/23/24/25年歸母淨利潤目標不低於2.53、4.04、5.48、6.85億元。
公司面向市場規模不斷增長，長期國產替代空間巨大。2021年全球薄膜沉積設備市場空間預計超200億美金，伴隨全球晶圓產能擴充、製程進步及工藝迭代，同時ALD等設備帶來新增量，公司面向市場空間預計持續增長；公司未來有望受益於國內中芯國際、長江存儲等廠商加速擴產，持續國產替代，同時國內PECVD設備競爭格局相對更好，而公司當前份額較低，因此預計公司未來在國內份額有較大提升空間。
公司PECVD設備快速放量，長期收入及業績預計保持較高增長態勢。公司在2021年至今實現PECVD設備快速放量，22H1公司收入5.23億元，同比+365%。截至22H1合同負債達10.9億元，自22Q1以來連續高增長，截至22H1存貨中發出商品高達9.3億元，因此預計公司在手訂單飽滿，未來收入增長動力強勁；公司產品毛利率不斷提升、規模效應逐步體現，公司在22Q2實現大幅扭虧為盈，22Q2單季度扣非歸母淨利潤7081萬元，扣非歸母淨利率高達17%，考慮到公司規模效應不斷顯現，預計後續淨利率曲線保持健康態勢。
投資建議。拓荊科技近年來產品快速放量，在下遊客戶份額不斷提升，收入快速增長。本次大額股權激勵對未來收入及業績的增長目標明確，考慮到公司當前在手訂單飽滿，產線份額依舊較低，同時伴隨規模效應和議價能力增強，我們預計公司長期收入和利潤成長動力向好。我們預計公司22/23/24年收入為15.2/25.6/34.3億元，對應PS為25.0/14.8/11.0，歸母淨利潤為2.76/4.90/7.07億元，對應PE為136.9/77.1/53.4，維持「增持」投資評級。
風險提示：下游晶圓廠擴產不及預期、2023年行業需求下滑、產品及工藝拓展不及預期、行業競爭加劇的風險。
團隊介紹
（團隊亟需有志於硬科技產業研究的優秀人才加入，新招人員將以深圳為主，兼顧上海和北京，如有意向，請準備簡歷和一份深度研究代表作，通過微信或yanfan@cmschina.com.cn郵箱發送給鄢凡，也歡迎各位業內朋友推薦優秀人才）
鄢凡：北京大學信息管理、經濟學雙學士，光華管理學院碩士，14年證券從業經驗，08-11年中信證券，11年加入招商證券，現任研發中心董事總經理、電子行業首席分析師、TMT及中小盤大組主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新財富》電子行業最佳分析師第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》電子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛獎》TMT/電子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具價值金牛分析師。
曹輝：上海交通大學工學碩士，2019/2020年就職於西南證券/浙商證券，2021年加入招商電子團隊，任電子行業分析師，主要覆蓋半導體領域。
王恬：電子科技大學金融學、工學雙學士，北京大學金融學碩士，2020年在浙商證券，2021年加入招商電子團隊，任電子行業分析師。
程鑫：武漢大學工學、金融學雙學士，中國科學技術大學統計學碩士，2021年加入招商電子團隊，任電子行業分析師。
諶薇：華中科技大學工學學士，北京大學微電子碩士，2022年加入招商電子團隊，任電子行業分析師。
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鄢 凡 18601150178
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王 恬 18588462107
程 鑫 13761361461
諶 薇 15814056991
投資評級定義
股票評級
以報告日起6個月內，公司股價相對同期市場基準（滬深300指數）的表現為標準：
強烈推薦：公司股價漲幅超基準指數20%以上
增持：公司股價漲幅超基準指數5-20%之間
中性：公司股價變動幅度相對基準指數介於±5%之間
迴避：公司股價表現弱於基準指數5%以上
行業評級
以報告日起6個月內，行業指數相對於同期市場基準（滬深300指數）的表現為標準：
推薦：行業基本面向好，行業指數將跑贏基準指數
中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨基準指數
迴避：行業基本面向淡，行業指數將跑輸基準指數
重要聲明
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